日本の選挙：自民党の大勝利は市場を安定させるか

投資家たちは日本の選挙に備えているが、アナリストたちは意外な結果を示唆している。与党である自民党の圧勝は、混乱する日本の債券市場と通貨市場にとって最良のニュースとなるかもしれない。

財政不安を背景に円と日本国債（JGB）が急落したのを受け、今回の投票は市場を不安に陥れた。日本の不安定さは急速に広がり、米国からドイツへの借入コストを押し上げ、主要経済国の債務水準の高さを世界市場に改めて認識させた。

決定的な勝利が緊張を和らげる理由

逆説的ではあるが、自民党の圧倒的勝利は、最終的には国債と円にプラスの影響を与える可能性がある。アナリストたちは、自民党の強い支持があれば、高市早苗首相は野党との交渉から解放されると考えている。野党の多くは、さらなる減税と積極的な財政支出を求めている。

過半数を獲得できれば、市場の圧力に対応し、政策を調整してさらなる円安や借入コストの急上昇を防ぐ柔軟性も高まる。これは総裁がこれまで示してきたパターンだ。

最近の世論調査によれば、自民党と連立政権を組む維新は、衆議院（４６５議席）で最大３００議席を獲得する可能性があるという。

「圧勝になるかどうかは分かりませんが、高市氏にとって有利な状況にあるのは確かです」と、みずほ証券のチーフ・ジャパンデスク・ストラテジスト、大森祥樹氏は述べた。「だからこそ、彼女は必ずしも歳出拡大を心配する必要はないのです。…当初、自民党と高市氏は、いわば少し必死だったと思います。」

高市氏の政策と市場の混乱

財政ハト派で安倍晋三前首相の「アベノミクス」を信奉する高市氏が10月に自民党総裁に就任して以来、市場は不安定な動きを見せている。国債価格が下落する一方で、国債利回りは史上最高値に急騰している。

図1：高市首相の政権下で、日本国債（JGB）の利回りはすべての満期にわたって急上昇し、1月20日の高値（赤線）は10月20日の水準（青線）を大幅に上回り、財政懸念の高まりを反映している。

一方、円はドルに対して約18ヶ月ぶりの安値に下落した。これを受け、日本の政策当局は円防衛のため市場介入を繰り返し示唆している。

有権者の懸念と国際的な監視

生活費の高騰は今回の選挙の中心的な争点であり、有権者は輸入価格の上昇の原因として、円安の持続をますます非難するようになっている。同時に、国債利回りの上昇は住宅ローン金利の上昇と企業の借入コストの増加につながり、国債市場の暴落は日本株に波及するリスクがある。

この混乱は国際的な注目を集めている。米国は、日本市場のボラティリティが波及効果をもたらしていると批判し、日本政府に安定回復を強く求めている。議会で過半数を占める日本であれば、この取り組みはより容易になる可能性がある。

「政権は当初、積極的な財政拡大を強化することを目指すかもしれないが、市場と米政権からの圧力により、抑制せざるを得なくなるだろう」と、門田真一郎氏率いるバークレイズのアナリストらは述べている。「野党との協力の必要性が低下することも、この転換を後押しするだろう。」

高市氏は市場の圧力に屈する姿勢を示している。今週初め、彼女は円安を推奨していると受け取られた選挙運動中の発言を撤回した。11月には、21兆3000億円（1357億2000万ドル）の景気刺激策が債券市場を揺るがしたことを受け、彼女は財政政策に対する姿勢を明確にせざるを得なくなった。

財政公約が債券市場をいかに混乱させたか

いわゆる超長期国債は、先進国ですでに最も債務を抱えている日本において、財政規律が緩む兆候があれば特に敏感に反応する。

1月20日、高市首相が総選挙を呼びかけ、食料税を2年間停止すると公約したことを受け、30年債利回りは過去最高の3.88%に急上昇した。首相は推定10兆円の歳入不足をどう補填するかについて具体的な説明を示さなかったため、投資家は動揺した。

図2：1月下旬に総選挙が実施された後、30年国債利回りは史上最高値の3.9%付近まで急上昇し、財政政策発表に対する市場の極度の敏感さを浮き彫りにした。

売りが再開する可能性はあるが、高市氏の財政提案は野党の提案に比べて保守的なものに見え始めている。

野党の支出計画を見る

選挙公約を分析すると、自民党の強い支持が財政抑制につながる可能性がある理由が明らかになる。

• 高市氏率いる自民党： 8％の食料品税を2年間停止することを約束。

• 中道改革同盟：食料税を完全に廃止することを望んでいる。

• 国民民主党：すべての付加価値税を5％に引き下げることを提案。

この状況は、高市氏が過半数を確保すれば、最もコストのかかる公約の実施を回避する政治的な隠れ蓑が得られる可能性があることを示唆している。

「自民党が約束したのは、食料品消費税の減税に『取り組む』ということだ」と、オックスフォード・エコノミクスのシニア日本エコノミスト、山口敬弘氏は指摘し、これが確約ではないことを示唆した。「野党の要求に応じる必要がなくなれば、当然、そうする必要も薄れる」