日本の賃金上昇鈍化、高市氏にとっての課題を浮き彫りに

ニューヨーク連邦準備銀行が火曜日に発表した調査によると、インフレが加速するとの予想の中、米国人は財政状況に対する懸念を強めている。

中央銀行が毎月実施している消費者期待調査によると、消費者は今後1年間でインフレ率の上昇を予想しており、1年後には家計の財務状況が良くなると予想する人は減少している。

ニューヨーク連銀の調査によると、家計支出の伸びに対する期待も低下した。

多くのアメリカ人が物価上昇とドナルド・トランプ大統領の関税政策の影響を懸念している一方で、消費習慣を変えた人はまだほとんどいない。専門家によると、これまでのところ、それが米国が大幅な景気減速を回避できた理由だという。

しかし、他の調査によると、アメリカ人は家計の持ち直しに苦労している。特に食料品価格の高騰は、通常の月の生活費を賄うことを困難にしている。最新の消費者物価指数によると、食料品価格は8月に前年比2.7%上昇し、2023年8月以来の急速な伸びとなった。

「食料品価格ほど、アメリカ人の経済認識を左右するものはほとんどありません」と、レンディングツリーのチーフクレジットアナリスト、マット・シュルツ氏は述べた。「食料品価格が今後も上昇し続けると人々が確信しているなら、1年後には自分の家計の状況が良くなると考える人が減るのも当然です。」

「複雑な不確実性の集合」

ＦＲＢの慎重な見通しにもかかわらず、ＫＰＭＧの別の報告書は、年末のショッピングシーズンのピークに向けて消費者支出が増加すると予想していることを示している。

「消費者は、少ないチップスタックを持つポーカープレイヤーのようにお金を使っています」とKPMGの米国消費者・小売部門リーダー、デュリープ・ロドリゴ氏は声明で述べた。

同氏は、昨年に比べてホリデーシーズンの支出が増加するとの予測について、「彼らはすべてのハンドをプレイすることはできないとわかっているが、大きな感情的報酬が得られる有望なハンドには『オールイン』する用意がある」と語った。

「消費者が複雑な不確実性に対処しなければならないという心理的要素もある」とロドリゴ氏は語った。

同時に、ニューヨーク連邦準備銀行による家計債務に関する別の調査によると、クレジットカードの残高は増加傾向にあり、支出の管理に苦労する消費者が増えていることを示している。

残高は2025年第2四半期に総額1兆2,100億ドルに達し、前四半期から2.3%増加し、昨年の過去最高額と同水準となった。

出典：CNBC

ケミ・バデノック氏は、保守党が次期総選挙で勝利した場合、英国の財政赤字を削減すると誓う。彼女は、健全な経済運営という党の主張を回復させようとしている。水曜日にマンチェスターで開催される党の年次大会でバデノック氏は演説し、将来の保守党政権が特定するすべての節約額の半分を英国の財政赤字削減に充てると述べる予定だ。近年、英国の国家債務は経済規模のほぼ100%にまで膨れ上がっている。彼女の新たな「黄金律」の下、残りの半分は減税または歳出に充てられる。

「財政赤字を削減しなければなりません。そして、あらゆる減税や支出増加がどのように賄われるのかを示す必要があります」と、バデノック氏は党から事前に説明を受けた声明で述べた。「節約したポンドはすべて活用されます。」保守党は、リズ・トラス氏が短期間の首相在任中にもたらした経済的手腕へのダメージから立ち直ろうとしている。トラス氏は、財源が確保されていない減税案を提案し、ポンドを対ドルで過去最安値に押し下げ、イングランド銀行に国債市場のてこ入れを迫った。

英国では財政黒字は稀で、最後に記録されたのは2000～2001年度だ。その結果、国家債務は徐々に増加し、8月には対GDP比で96.4%に達した。これは、保守党が政権に就いて14年間政権を握る前の2009～2010年度の64.7%から上昇した。保守党は、2009～2010年度の約1600億ポンドから、2018～2019年度には赤字を440億ポンド（590億ドル）にまで削減することに成功した。しかし、ボリス・ジョンソン政権が相次ぐ新型コロナウイルスによるロックダウン中に労働者と企業を支援したため、2020～21年度には赤字が3000億ポンド以上に急増した。労働党のレイチェル・リーブス財務相の下、予算責任局は今年度1180億ポンドの赤字を予測している。

「これは私たちの子供や孫たちから盗んでいるようなものです」とバデノック氏は言うだろう。「保守党はこれに終止符を打つでしょう」

バデノック氏は、下院で議席の3分の2を失った選挙の大敗を経て、ほぼ1年前に党首の座を確保した。支持率の低迷と、ナイジェル・ファラージ率いるポピュリスト政党「改革UK」への支持急上昇（同党は火曜日に元保守党議員20人の離党を発表）の中、党は存在感を失っている。そのため、バデノック氏の指導力は党内の一部から疑問視されている。

今週の党大会では、昨年の党首選でバデノック氏が破り、有力な対抗馬と目されている影の法務大臣ロバート・ジェンリック氏から支持の声が上がった。政策発表の遅さを批判されていたバデノック氏だが、経済、エネルギー、移民、司法に関する一連の発表は、党内でのバデノック氏の立場を強固なものにしたようだ。

これらの提案は政権復帰への「道」だと、影のビジネス大臣ハリエット・ボールドウィン氏はインタビューで述べ、商店やパブへの事業税の廃止やエネルギー料金の大幅削減計画を挙げた。「これらは本当に優れた小売政策だ」。バデノック氏の公約は、保守党の影の財務大臣メル・ストライド氏が、公務員の4分の1削減、国際開発援助の半減、そして福祉支出の230億ポンド削減により、470億ポンド（630億ドル）の歳出削減計画を発表した2日後に発表された。

それがいかに困難であるかを示す指標として、ストライド氏自身が前保守党政権下で2022年から2024年まで雇用年金省の長官を務めており、公式統計によれば同省の支出は数百億ドル増加した。与党労働党およびナイジェル・ファラージ率いる改革英国党と戦うつもりであることを示す兆候として、今年の保守党大会のスローガンは「より強い経済、より強い国境」である。前者を達成することが後者およびその他の政策分野での約束を果たす鍵であるとバデノック氏は述べる予定である。「国境の安全確保、人々の就労支援、街路の警備、国家の防衛。これらはすべて、資金がなければ不可能です」と彼女は言う予定である。「私たちは経済を再び成長させます。そして、経済を阻害している税金を引き下げます。」

出典：ブルームバーグヨーロッパ

火曜日は、ノヴァ音楽祭やいくつかのキブツ、イスラエル軍国境前哨基地などを含むイスラエル南部を標的とした、10月7日のハマスによるテロ攻撃の陰惨な2周年に当たる。全国で記念日と追悼式が執り行われている時期と時を同じくして、イエメンのフーシ派は紅海に面したイスラエル最南端の都市エリアトに向けて一日中ドローンを発射している。



「イエメンのフーシ派がイスラエル最南端の都市エイラートに向けて発射したドローンが、防空軍によって撃墜されたと軍が発表した」とタイムズ・オブ・イスラエル紙は報じている。ドローンはイスラエル領空外で迎撃されたが、まだイスラエル領空に接近中だったため、警報サイレンは鳴らなかった。同紙は「エイラート地域で1時間以内にフーシ派のドローンが撃墜されたのはこれで4機目となる」と指摘している。フーシ派は、トランプ大統領の20項目の和平案に基づき、近隣のエジプトで緊急和平交渉が現在行われているにもかかわらず、イスラエル国防軍がガザ地区での作戦を継続する限り、このような攻撃を続けると誓っている。

トランプ大統領特使のスティーブ・ウィトコフ氏は、イスラエルとハマスの間で「間接的に」行われている協議に水曜日から参加すると見込まれている。ハマスは残りの人質48人全員（生死を問わず）を解放する用意があると述べているが、様々な条件をめぐって依然として大きなハードルが残っている。一方、イスラエルが国民の追悼の時期にあっても、人質被害者の家族は、10月7日の攻撃において警察と軍の介入がなぜこれほどまでに長引いたのか、いまだに説明を求めている。「救助隊はどこにいたのか？政府はどこにいたのか？何時間もここにいたのに、なぜ誰も救われなかったのか」と、家族たちは声明で述べたと、国営カン放送が報じた。

「しかし、2年経った今でも、私たちはまだ答えを得ていません。彼らが提示した調査結果はどれも、遺族にとって傷口に塩を塗りつけ、目に砂を塗るようなものなのです」と彼らは述べた。西側諸国の様々な政治指導者もこの日を偲び、哀悼の意を表した。その中には、J・D・ヴァンス米副大統領も含まれており、彼はXで「10月7日の恐ろしいテロ攻撃から2周年を迎え、ハマスによって残虐に殺害されたすべての罪のない人々を追悼する」と述べた。

「そして我々は、残りの人質を帰国させ、すべての人々のために永続的な平和を築くという[ドナルド]トランプ大統領の計画に向けて引き続き取り組んでいきます」と彼はさらに記した。ハマスとパレスチナ・イスラム聖戦（PIJ）は2年前のその日、約1,200人を殺害し、251人を人質に取った。この大胆かつ綿密に計画された攻撃には、パラグライダーがノヴァ・フェスティバル会場に飛び込む場面も含まれ、そこで起きた虐殺は目撃者の一部が「終末論的」だと感じたと述べている。その後の分析によると、ヘリコプターや戦車の投入を含むイスラエル軍の混乱した対応の中で、「友軍の誤射」によってイスラエル人の一部が死亡した可能性があることが示唆された。

イスラエルによるガザへの軍事対応は、それ自体が残忍かつ圧倒的なものでした。6万人以上が死亡し、その中には数万人の民間人の男女や子供も含まれています。しかし、イスラエルは、この数字の大部分はハマスの戦闘員によるものだと主張しています。その後、レバノン、イラン、シリア、イエメンなど、他の戦線でも激しい戦闘が繰り広げられ、10月7日以降、地政学的な情勢は劇的に変化しました。

出典：ゼロヘッジ

エクアドルでは、先月政府がディーゼル燃料補助金を廃止した決定に抗議するデモ参加者が、ダニエル・ノボア大統領を乗せた車列に投石したが、大統領にけがはなかった。ノボア大統領の事務所によると、この事件では、同大統領の損傷した黒のSUVも銃撃を受けた可能性があるという。事件はエクアドル第3の都市クエンカの北に位置するカニャール州で発生した。37歳のノボア大統領が昨年、約14億ドルの費用がかかった燃料補助金を廃止して以来、同州は抗議活動のホットスポットとなっている。

Xへの投稿で、ノボア氏の事務所は、政府は圧力に屈することはなく、ノボア氏は引き続き「国内の隅々まで」を旅するだろうと断言した。さらに、拘束された不特定多数の人物がテロ行為および殺人未遂の罪で起訴されると付け加えた。火曜日の事件は、先月末に先住民組織コナイエが補助金終了に抗議して全国ストライキを宣言して以来、ノボア氏が襲撃を受けた2度目のケースとなる。騒乱開始以来、同じく抗議活動の標的となっている北部インバブラ州の企業は、数百万ドルの損害を報告している。

歴代政権は2019年と2022年の両年、ディーゼル燃料補助金の廃止を試み、さらに大規模な抗議行動を引き起こした。先週末、ノボア大統領は、コナイエ党首が抗議行動を首都キトに移すと警告したことを受け、アンデス山脈の国ボリビア全土24州のうち10州に非常事態宣言を拡大した。ノボア大統領による補助金廃止の決定により、主要産業燃料であるディーゼル燃料の価格は半分以上急騰した。また、バス運賃の凍結を含む、10億ドル近くの社会保障措置も実施された。

エクアドル国債は補助金削減を受けて下落したが、その後、投資家が街頭抗議活動の拡大を懸念したことで下落を取り戻した。この物議を醸す措置が9月12日に発表されて以来、約110人の抗議者が逮捕され、兵士によるものとみられる銃撃で1人が死亡した。ジョン・ラインバーグ内務大臣は、この殺害について独立した調査を行うことを約束した。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

企業が自社株買いを行うには、今は奇妙な時期ではないでしょうか？多くの指標から見て、米国株式市場全体は割高に見えます。私が気に入っている指標、モーニングスターの市場レベルの公正価値（当社の株式アナリストが付与した企業個別の評価額を集計したもの）は、米国株がプレミアム価格で取引されていることを示しています。株価が高騰しているにもかかわらず、モーニングスター米国市場指数に採用されている企業は、2025年9月までの過去12ヶ月間で1兆ドル以上を自社株買いに費やしています。一方、配当金にはわずか7,400億ドルしか充てていません。企業は、株価が割安な時にのみ、余剰資金を自社株買いに充てるべきではないでしょうか？

私は、自社株買いに関する多くの調査を行っている、モーニングスター・インデックスの同僚、アニケット・ゴー氏に連絡を取りました。彼のデータと洞察は、2025年の自社株買いブームを歴史的にも世界的にも捉えるのに役立ち、「自社株買いは投資家にとって良いことなのか？」という疑問に光を当ててくれました。

自社株買いブームの原動力は何ですか?

アメリカ企業が自社株買いに多額の資金を投じるのは今に始まったことではありません。20年前、米国では株主還元の手段として自社株買いが配当を上回り、それ以来ほぼ一貫して自社株買いが主流となっています。アニケットの調査によると、モーニングスター米国市場指数の現在の構成銘柄1,202社のうち、約3分の2が過去1年間に自社株買いを行いました。20年前には、指数構成企業のうち自社株買いを行ったのはわずか22%でした。

米国市場では自社株買いが配当を上回っている

出典：モーニングスター・インデックス。2025年9月22日時点のデータ。モーニングスター米国市場指数に含まれる企業は、時価総額の97%を占めています。CSVをダウンロードしてください。なぜこのような事態になったのでしょうか？一つの答えは、「自社株買いはデートのようなもの、配当は結婚のようなもの」という格言にあります。自社株買いは、株主への四半期ごとの現金配当と同じコミットメントではありません。企業は、自社株が割安であると判断した場合、または経営が好調な場合に自社株買いを行うことができます。一方、市場は配当を減額、停止、または廃止する企業の株式に対しては、一般的に厳しい反応を示します。

自社株買いのもう一つのメリットとして、税効率の良さが挙げられます。配当金には課税されますが、自社株買いの株主は売却した場合にのみ税金を支払います。政策と規制に関連するもう一つの要因は、1982年に証券取引委員会が企業による自社株買いに対する規制を緩和した規則です。懐疑的な人々は、自社株買いには配当金のような現金化の魅力が欠けていると考えています。不定期の自社株買いは、四半期ごとの配当支払いのプレッシャーのように企業経営に規律をもたらすことはありません。一部の人々は自社株買いの背後にある動機に疑問を呈し、経営陣や取締役は1株当たり利益を増やすことで私腹を肥やそうとしているだけだと推測しています。現金は研究開発などの再投資に使われるべきだと主張する政治家からも、自社株買いは批判されています。

自社株買いは新株発行を伴う場合があることに留意すべきです。こうした希薄化は、株主の持分比率を高めることによるメリットを損ないます。Aniketの調査によると、過去1年間に自社株買いを行った米国企業の9%が新株発行も行っています。

自社株買いブームの示唆

自社株買いは株価に何らかの影響を与えるのでしょうか？理論的には、自社株買いは企業を最も深く知る人物からの信頼の表れです。企業の経営陣や取締役は、当然のことながら内部情報を保有しており、自社株を評価する上で有利な立場にあるように思われます。1987年10月の「ブラックマンデー」暴落後、そして2001年9月11日の同時多発テロ後の市場下落後に相次いだ自社株買いは、経営陣が株価下落に乗じて自社株を安く買い集めていたことを示唆しています。

同僚のアニケットは、学術文献（『金融経済学ハンドブック』に掲載されているこの記事を含む）を調査し、独自の検証も行いました。その結果、自社株買いを実施している企業の株価は、自社株買いを実施していない企業よりもアウトパフォームしていることがわかりました。これは、自社株買いを実施している企業の財務体質を考えれば当然のことです。しかし、自社株買いを実施している企業が一貫してアウトパフォームしているかどうかについては、市場全体の状況は必ずしも明確ではありません。アウトパフォームしている時期もあれば、そうでない時期もありました。

過去数年間の市場レベルのデータを見ると、明確な傾向は見られません。2019年には自社株買いが急増していますが、これはタイミングの観点から興味深いことです。なぜなら、同年、モーニングスター米国市場指数は31%上昇したからです。より理解しやすいのは、2020年の「パンデミック・パニック」の中で自社株買いが減少したことです。不確実な時期に企業が現金をため込むのは当然のことです。同年には多くの配当金削減もありました。2021年の活況を呈する市場の中で、自社株買いが再び急増しました。そして、2022年には株価が急落する中で自社株買いが増加しました。これは、株価の下落局面を利用したものとも考えられます。私にとって、自社株買いはバリュエーションの判断というよりも、企業の懐を焦がす現金のように見えます。

自社株買いブームの最も明白な結果は、配当金の減少です。2000年代以前は、米国株式市場全体の配当利回りは3%から6%の範囲でした。現在では2%を大きく下回っています。一方、欧州では、配当金は自社株買いよりも依然として人気があります。北米以外では、配当金は便宜的に支払われることが多く、配当金の削減はそれほど厳しく罰せられません。欧州では、自社株買いは米国ほど税制上の優遇措置を受けていません。国際配当ファンドに関心のある株式インカム投資家のために、同僚のトッド・トゥルービーが高利回りの銘柄をいくつか紹介しています。ただし、税制上の影響には注意が必要です。

総株主利回りの概念

学術理論では、投資家は現金の還元方法については懐疑的であるべきだと教えられています。いずれにせよ、自社株買いと配当を二分するのは、ある意味で誤った考え方です。多くの企業は両方を行っています。「総株主利回り」という概念は、この新たな現実を反映しています。米国における自社株買いの増加を考えると、配当のみを考慮した利回り指標や評価ツールは時代遅れになる可能性があります。私の同僚であるモーニングスター・インベストメント・マネジメントのフィリップ・ストラエルは、総配当モデルを用いた市場評価に関する研究を行っています。

モーニングスター米国配当・自社株買い指数は、配当利回りの高い企業と自社株買いの企業の両方を含んでいます。配当のみの指数と比較すると、投資機会が広がり、米国市場全体により近い指標となっています。過去5年間のパフォーマンスは、アンダーパフォームしている多くの配当指数とは対照的に、より市場に近いものでした。配当は少ないものの自社株買いが多いテクノロジー企業を組み込むことは、成功戦略となっています。

配当株のパフォーマンスは低迷しているが、自社株買い銘柄を追加することでパフォーマンスは改善した

自社株買いブームは投資家にとって何を意味するのか？

資本配分は、企業経営にとって最も重要な課題と言えるでしょう。企業が利益を上げるほど成功を収めるには、重要な問いに答えなければなりません。それは、バランスシート上のキャッシュをどのように配分すべきかということです。成長重視の再投資、買収、貯蓄または負債削減、配当、そして自社株買いの最適な組み合わせは、経営陣や取締役が追求する究極の目標です。

「企業価値よりも低い価格で株式を購入できる場合、それはおそらく現金の最も有効な活用方法だ」とウォーレン・バフェットは言う。しかし、これは重要な条件だ。株価上昇局面で自社株買いが行われると、眉をひそめる人もいる。企業価値を全く考慮していないように見える、体系的な自社株買いプログラムを実施している企業も同様だ。

一方、配当金は、主にその定期的な支払いによって、忠実な支持者を維持しています。配当金は、収入以外の理由からも高く評価されています。一部の人々にとって、配当金は株式と事業のキャッシュフローを結びつける最も具体的な手段です。

しかし、市場の力学は変化しました。米国における自社株買いの総額は、2025年には5年連続で配当金を上回る見込みです。この新たなパラダイムの変化を受けて、私は「配当投資は今でも有効なのか？」という疑問を抱きました。

それは依然として未解決の問題です。より明確なのは、株式インカム投資はインカムの観点からより困難になっているということです。また、株式市場全体に対する実質的な賭けでもあります。「総株主利回り」は、現金再分配を包括的に理解する上で有用な概念です。

出典：モーニングスター

出典：ロイター