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経済カレンダーと最終的な考察

本日のチャート - FTSE 100

出典: マーケットパルス

多くの投資家が大手IT企業に注目する一方で、貴金属セクターは驚異的なリターンを上げており、中でも銀が牽引役となっている。貴金属価格は過去12ヶ月で240%という驚異的な高騰を見せており、これは中国の供給懸念と米国の政情不安によるものだ。

今月、銀価格は史上初めて1オンスあたり100ドルを突破しました。しかし、この熱狂に飛びつく前に、この上昇の要因と、歴史が示唆するこの上昇が持続不可能な理由を検証してみる価値があります。

銀価格が過去最高値を記録している要因は何でしょうか?

現在の銀価格の急騰は、単一の要因に基づくものではなく、地政学的緊張、通貨の弱体化、サプライチェーンへの懸念の組み合わせによるものです。

地政学的リスクとドル安

主なきっかけは、地政学的混乱の高まりです。トランプ政権は、世界の大半の国々に10%から50%の関税を課すという予測不可能な貿易政策をとっており、国際投資家を動揺させています。こうした不確実性は、世界の主要な準備通貨としての米ドルの長期的な安定性に疑問を投げかけています。

こうした感情を反映して、米ドルを他の主要通貨に対して測る米ドル指数は過去1年間で10％近く下落しており、一部の投資家が資金を他の場所に移していることを示している。

ドルへの信頼をさらに損なっているのは、財政赤字の拡大と中​​央銀行の独立性に対する懸念です。トランプ大統領は、連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長に対し、繰り返し利下げを迫ってきました。パウエル議長は抵抗していますが、こうした対立は米国の金融システムへの信頼を低下させるリスクがあります。

中国の輸出政策が供給不安を煽る

中国は新たな輸出制限を発表し、市場の不安をさらに煽った。この政策により、2026年から2027年にかけて銀の輸出が認められるのは44社のみとなる。

しかし、今回の発表が現実世界に与える影響は限定的かもしれない。ブルームバーグによると、同様のライセンス制度は2019年から運用されており、供給に大きなボトルネックは発生していない。さらに、中国の銀輸出量は昨年5,100トンに達し、これは16年ぶりの高水準であり、供給は今のところ堅調に推移していることを示唆している。

よくある話：銀の好況と不況の歴史

過去1世紀にわたり、銀は投機筋による大規模な上昇局面を何度か経験しましたが、いずれも最終的には暴落に終わりました。現在の状況は、過去のサイクルと驚くほど似ています。

2011年の価格暴落の反響

直近の好景気と不景気は、2011年の大不況後に発生しました。当時の要因は、今日のものと驚くほど似通っていました。つまり、史上初の米国格下げによるマクロ経済不安、ユーロ圏債務危機、そしてインフレの暴走への懸念です。

しかし、この上昇は長くは続かなかった。銀価格はピークを過ぎた後、暴落し、2015年までに約70%下落したが、その後、緩やかな上昇に転じ、現在の高騰へと繋がった。

図 1: 銀の歴史的価格は、2011 年頃の急騰とそれに続く 2010 年代半ばまでの下落など、急激なピークの後に大幅な調整が続くというパターンを繰り返しています。

産業需要の問題

投機的な上昇は、持続的で根本的な需要ではなく、誇大広告に煽られているため、勢いを失うことが多い。銀の場合、工業用途は重要でありながら、しばしば見落とされがちな要因である。

銀消費量全体の約 59% を工業用途が占めており、銀の高い導電性を重視する太陽光発電業界や電気自動車 (EV) 業界からの需要が大きな割合を占めています。

より安価な金属が銀に取って代わる可能性

銀の価格が採算が取れないレベルまで上昇すると、メーカーは銅やアルミニウムといったより安価な代替品に切り替え始めます。この傾向はすでに始まっています。

ブルームバーグは最近、中国の大手太陽電池メーカーであるLONGi Green Energy Technologyがコスト削減のため、銀をベースメタルに切り替え始めたと報じました。この動きは、銀価格がより妥当な水準に戻るまで、他の業界にも広がると予想されます。長期的には、銀価格の高騰は鉱山生産量の増加を促し、供給をさらに増加させ、価格に下押し圧力をかけるでしょう。

投資家は今何をすべきか?

商品価格が前例のない高値に達すると、「今回は違う」と信じがちです。しかし、歴史が示すように、実際にはそうはいきません。銀は、原油やコバルトと同様に、好況と不況を繰り返す長い歴史を持っています。

現在の上昇は投機によって引き起こされたものと思われますが、市場の熱狂が収まり、産業用ユーザーが代替品に移行するにつれて、この上昇は収束していくでしょう。今のところ、投資家は利益確定を検討するか、この不安定な市場における新規ポジションの保有を避けるべきです。

ロシア軍はウクライナ全土で大規模な無人機攻撃を開始し、南部の港湾都市オデッサのエネルギーインフラを重点的に攻撃した。ウクライナのウォロディミル・ゼレンスキー大統領は、この攻撃は戦争終結に向けた継続的な外交努力を直接的に脅かすものだと述べた。

夜間の攻撃では、西はリヴィウから東はハルキフまで、約165機のドローンが都市に展開された。主な攻撃地はオデッサで、ゼレンスキー大統領はソーシャルメディア「X」で、50機以上の無人航空機がエネルギー施設を攻撃し、数十人が負傷したと報告した。

この戦略は、ウクライナの家庭の暖房と水の供給が氷点下の寒さで逼迫している厳しい冬の状況につけ込むタイミングを狙ったものと思われる。今回の攻撃は、既に損壊している同国のエネルギーシステムをさらに麻痺させることを目的としている。

空爆で和平交渉が行き詰まる

これらの攻撃は、ドナルド・トランプ大統領が推進する取り組みの一環として、米国が仲介するロシアとウクライナの交渉担当者による一連の和平交渉と同時期に発生した。ゼレンスキー氏は、クレムリンの行動がこの脆弱な外交プロセスを損なっていると主張した。

「ロシアによるこのような攻撃は、現在も継続中の外交関係を損ない、この戦争終結に向けて尽力しているパートナーたちの努力を無駄にする」と述べ、米国と欧州の同盟国に対し、モスクワへの圧力強化を求めた。「侵略者への圧力なくして、戦争は止まらない」

先週アラブ首長国連邦（UAE）で始まった交渉は継続される予定だが、具体的な成果はまだ出ていない。アブダビでの協議は、特に両者が仲介者を介さずに直接会談した点が評価され、トランプ政権関係者は建設的だったと述べている。

交渉における主な問題点

領土支配をめぐる根深い対立が依然として最大の障害となっている。ロシアは、ウクライナ軍が未だ制圧していない東ドンバス地方の地域からの撤退を要求し続けている。ドネツィク州とルハンスク州の一部を含むこの要求は、ゼレンスキー大統領によって拒否された。

行き詰まりにもかかわらず、ウクライナの指導者は、特に米国からの安全保障の保証の確立に関しては、ある程度の進展があったと指摘した。

オデッサが依然として重要な標的である理由

オデッサとその周辺地域は、ウクライナの穀物輸出に不可欠な黒海沿岸の重要な港湾インフラを抱えています。この戦略的重要性から、2022年2月に本格的な侵攻が始まって以来、オデッサはロシアの攻撃の標的として頻繁に利用されています。

国営電力会社ウクレネルゴによると、最近のストライキにより地域の電力インフラが損傷し、地域停電が発生した。これらの停電は、全国で500件以上の気象関連の停電に追加された。しかし、港湾施設自体への被害は報告されていない。

サウジアラビアの国営石油大手アラムコは、40億ドルの債券発行に成功し、今年初の債券市場参入を果たした。これは、世界の原油価格が1バレル60ドル台前半で推移する低迷が続く中での出来事である。

世界最大の原油輸出国である同社は当初、グローバル・ミディアム・ターム・ノート・プログラムに基づき米ドル建ての国際債券を発行する計画を発表し、最終的な額は市場状況次第だと述べていた。

圧倒的な需要は投資家の信頼感を示す

この公募は最終的に、投資家から210億ドルを超える注文を集めた4トランシェ債券を通じて40億ドルを調達した。

この異例の高需要により、アラムコはより有利な条件を確保することができました。市場筋によると、同社は当初のガイダンスよりもベンチマークとなる米国債に比べて低い利回りを提供でき、借入コストを削減することができました。

借入増加のパターン

これはアラムコにとって今年初の債券発行となるが、過去5ヶ月間では2回目の債券発行となり、増加傾向を浮き彫りにしている。2025年9月には、同石油会社は5年満期と10年満期のイスラム債（スクーク）を発行した。

債券市場への転換は、原油価格の下落による財務的圧力の高まりを受けてのものです。原油価格の下落はすでにアラムコのキャッシュフローを減少させており、第1四半期の数値は減少を示しており、第2四半期の決算では価格下落によりキャッシュフローと利益の両方がさらに大幅に減少したことが示されています。

原油価格の下落で王国の財政が逼迫

アラムコによる最近の債券発行は、サウジアラビアが石油収入の減少による財政的影響に苦しむ中で、借入増加というより広範な傾向の一環をなしている。この傾向は、同国の財政が逼迫していることを示唆している。

その他の最近の債務活動には次のものがあります:

• サウジアラビア：同王国は55億ドルのイスラム債を売却し、総額175億ドルの注文を受けた。

• 公共投資基金（PIF）：国の政府系ファンドは、投資計画の資金調達のため、10年満期のドル建て債券を販売して20億ドルを調達しました。

サウジアラビアの財政赤字は昨年拡大したが、これは原油価格が同国が財政均衡に必要とする推定１バレル９０ドルを大きく下回ったためであり、政府と主力企業は資金調達のために債券市場からますます資金を集めるようになった。

ドイツは、史上初の20年国債の新規発行により65億ユーロの調達に成功し、国債に対する旺盛な需要を示す記録的な数の投資家の注文を集めた。

2047年5月償還の新規債券の募集には720億ユーロを超える注文が殺到し、2年前に記録された30年債の国内最高額をわずかに下回る水準となった。関係筋によると、最終価格は同等の債券を2ベーシスポイント上回る水準となり、当初のガイダンスより若干低い水準となった。

この画期的な債券発行は、債券発行額の増加と償還期間の拡大を目指す政府の広範な戦略の一環である。これは、欧州最大の経済圏の活性化を目指した昨年の厳格な借入上限の緩和に続くものである。

世界的な債券需要の高まり

ドイツの債券発行の成功は、投資家の旺盛な需要を背景に借り手が債券発行に動き出したことで、世界的に債券発行が今年に入ってから歴史的に活発なスタートを切ったことを浮き彫りにしている。イタリアやポルトガルを含む他の欧州諸国でも、最近、債券発行の注文が記録的な数に達している。

金融当局は、地域最大規模のオランダ年金制度の改革により、30年満期の長期国債への需要が減り、中期満期国債に焦点が移ったこともあり、強い関心が集まると予想していた。

「シンジケート債全体にとって、今年は非常に好調なスタートとなった」と、みずほインターナショナルのストラテジスト、エヴェリーヌ・ゴメス＝リヒティ氏は述べた。「投資家は、現在の利回り水準でドイツ債のリスクを負うことに満足している。」

20年国債利回りの魅力

需要の高まりを牽引しているのは、現在の利回りの魅力です。ドイツ20年債利回りは3.39%前後で推移しており、先月記録した14年ぶりの高水準に迫っています。

さらに、この特定の債券の満期は比較的安価であると考えられています。10年債や30年債と比較すると、20年債セクターは過去10年以上で最も手頃な水準で取引されており、投資家にとって魅力的な投資機会となっています。

図1：ドイツの20年国債と10年国債、30年国債の利回り格差は大幅に拡大しており、この満期国債は発行を前に投資家にとって歴史的に魅力的なものとなっている。

ドイツは過去10年間、この満期の債券を時折発行してきましたが、それらは当初はより長い期間で発行されたもので、時とともに期間が短縮されていました。今回の発行は、20年債を特に対象とした初の新規発行となります。

ドイツ金融庁の共同ディレクター、タモ・ディーマー氏は先月この計画が初めて発表された際、「20年債部門は需要を満たすために開発されている」と指摘した。

米国の経験から学ぶ教訓

新たな20年債発行の決定には、歴史的な背景がある。5年前、米国は自国の20年債を再発行した際、安定した買い手を見つけるのに苦労した。同年5月の入札は著しく不振で、市場全体の売りを誘発した。

ドナルド・トランプ大統領の下で財務長官を務め、債券を復活させたスティーブン・ムニューシン氏は、後にこの措置は「納税者にとって負担が大きかった」と認めた。

しかし、市場の需要は変化しているようだ。最近の米国20年債の発行では、過去2番目に大きな超過応募を記録し、この年限に対する投資家の需要が高まっていることを示している。

シンジケーション戦略と市場の健全性

ドイツはシンジケート債を選択した。これは通常、従来の入札よりも費用はかかるものの、政府が投資家基盤を多様化しながら迅速に多額の資金を調達できる手法である。この債券のブックランナーには、バークレイズ、BNPパリバ、シティグループ、ドイツ銀行、JPモルガン・チェース、モルガン・スタンレーが名を連ねた。

ドイツ国債への旺盛な需要は今回の発行だけにとどまりませんでした。火曜日には、金融庁が通常の入札を通じて2年債の新規発行も行い、こちらも投資家の強い関心を集めました。

出典：ユーロニュース