トランプ大統領、ドル安を懸念せずと発言しドル不安を深刻化

連邦準備制度理事会（FRB）の主要政策委員会のメンバーは、良心に従って投票する自由がある。しかし、新たな研究によると、多数派に反対票を投じることは職業上の代償を伴うことが示唆されており、中央銀行における最近の反対意見の傾向は、より一層重要な意味を持つ。

全米経済研究所（NBER）が発表した研究論文によると、連邦公開市場委員会（FOMC）のメンバーでコンセンサスに反対票を投じる人は、将来の政策決定に影響を与える可能性が低いという。

この調査結果は、経済運営をめぐる激しい意見対立の中、異例の数の反対票が出たFRBの最近の会合に重要な背景を加えるものとなった。

コンセンサスを破ることの代償

カリフォルニア大学バークレー校やFRBなどの研究機関の研究者たちは、過去のFOMC議事録と投票記録を分析し、FOMCのグループダイナミクスを解明しようとした。委員会による金利に関する投票は大部分が全会一致で行われており、この研究はその理由を探ろうとした。

この論文では、2つの重要な発見が明らかになりました。

• 連邦準備制度理事会議長は、委員会を全会一致の意見に導く上で大きな影響力を持っています。

• メンバーが反対した場合、そのメンバーが推奨する金利政策がその後の会議で採択される可能性は約 3 分の 1 低くなります。

この研究は、これが秩序を乱した者への一種の罰である可能性を示唆している。しかし、著者らは別の説明も検討している。「FOMCメンバーは、戦いに敗北が迫り、自分たちの見解が今後の会合で通用しないと悟った場合にのみ、反対意見を表明する」

動機に関わらず、結果は同じです。研究者たちは、「反対意見は、その後の委員会の決定を個人の政策志向に沿わせないだけでなく、将来的な影響力の喪失という追加の代償を伴う」と結論付けました。

反対票の最近の急増

この力学は、FRBにおける最近の一連の意見の相違を特に注目に値するものにしている。直近3回の会合では、大多数の委員が0.25ポイントの利下げに賛成票を投じたが、いずれの決定にも国民の反対意見が出た。一部の委員は金利据え置きを主張し、他の委員はさらなる利下げを主張した。

この合意の崩壊は、中央銀行が直面する根本的なジレンマを浮き彫りにしている。当局者は、一方では根強い高インフレ、他方では懸念される雇用市場の減速という、相反する二つの脅威の間で板挟みになっている。

FOMCメンバーによる最近の講演は、経済見通しの大きく異なる側面を露呈した。一方の陣営はインフレを最大の脅威と捉え、もう一方の陣営は労働市場の冷え込みを失業率の上昇が差し迫っている兆候と捉えている。

連邦準備制度理事会（FRB）は、議会から与えられた二つの責務、すなわち低インフレと高雇用の維持という責務を果たすため、フェデラルファンド金利（FF金利）を主要な政策手段としています。委員会が今後の対応を検討する中、最近の政策が経済にどのような影響を与えたかに関するより多くのデータを収集するため、水曜日はFF金利を据え置くと広く予想されています。

出典：ブルームバーグ

米国はまだインド製品への関税を撤廃する用意がない。インドはまず、ロシアからの原油購入継続に対する米国の懸念に対処するためにさらなる努力をしなければならないからだ。

米通商代表部のジェイミーソン・グリア氏によれば、インドが割安なロシア産原油への依存をさらに減らさない限り、関税軽減の合意は遠いままだという。

ロシアの石油は依然として大きな障害

グリア外相は火曜日のFOXビジネスとのインタビューで、インド政府がロシア産原油の消費量削減において「大きな進歩」を遂げたことを認めた。しかし、インドにとってロシア産原油の供給を完全に断つことは困難だと指摘した。「インドはロシア産原油から得られる割引を好んでいるからだ」

この力学は、現在進行中の貿易交渉における中心的な争点となっている。ドナルド・トランプ大統領が昨年課した50%の関税は、インドの石油購入がロシアのウクライナ戦争への資金援助に役立っているという見方に対する直接的な反撃であった。

グリア氏は「インドの担当官とは頻繁に連絡を取り合っている。彼とは良好な協力関係を築いているが、この点ではまだ道のりは遠い」と述べ、現状の取り組みは不十分であることを示唆した。

アナリストらは、割引されたロシア産原油がインドの石油輸入のかなりの部分を占め続けると予測しており、この傾向は2026年まで続く可能性がある。

インド、EUと主要貿易協定を締結

米国との交渉が行き詰まる中、インドは待望の欧州連合（EU）との自由貿易協定を締結した。20年をかけて策定されたこの協定は、米国の強硬な貿易政策に対抗するための戦略的な動きと広く見られている。

グリア氏は新たな合意についてコメントし、インドが明らかに勝者となるようだと述べた。

「この点ではインドが優位に立っていると思う。率直に言って、インドは欧州市場へのアクセスがより広い。移民の権利もより多く持っているようだ」と同氏は火曜日に述べた。

グリア氏は、インドは今回の合意によって低コストの労働力を活用し、「絶頂期」を迎えるだろうと付け加えた。グリア氏はEUのアプローチと米国のアプローチを比較し、「米国がグローバリゼーションに伴ういくつかの問題を解決しようとしているのに、EUはグローバリゼーションにさらに力を入れているように見える」と指摘した。

火曜日、日本円は対米ドルで152円台に急騰し、11月7日以来の高値をつけた。この動きは、日本の財務大臣の発言が米国との共同通貨介入の可能性についての憶測を煽ったことが要因である。

日本は協調的な市場行動を示唆

片山さつき財務相はＧ７財務相のオンライン会合後、記者団に対し「米国当局と緊密に連携し、必要に応じて適切な措置を講じる」と述べた。

トレーダーらはこの声明を、両国の当局者が円を支援し、さらなる下落を防ぐため介入する準備をしている可能性を示唆するものと解釈した。

先週、米連邦準備制度理事会（FRB）が「レートチェック」を実施したとの報道が、この憶測をさらに煽った。レートチェックは、為替介入の前の段階としてしばしば見られる手法である。しかし、月曜日にこのチェックについて問われた三村篤・外為担当相は、「回答するつもりはない」と述べた。

米国の反応とドルの全体的な動向

ホワイトハウスからの見解は異なる視点を示した。ドル安を懸念しているかと問われたドナルド・トランプ米大統領は、アイオワ州で記者団に対し、「いいえ、素晴らしいことだと思います」と答えた。さらに、ドルが「独自の水準を目指すことを望んでおり、それは当然のことです」と付け加えた。

円高は、米ドルが全般的に弱含みとなっている中で起きた。他の通貨に対するドルの価値を示すドルインデックスは、2022年2月以来の最低水準に下落した。

ドルの下落には、次のようないくつかの要因が影響しています。

• トランプ政権は連邦準備制度理事会に金利引き下げを望んでいると表明した。

• 継続的な地政学的リスク。

• 貿易関税に関連する摩擦。

トレーダーのポジション

ドルに対するセンチメントは市場のポジショニングにも反映されています。バンク・オブ・アメリカが1月に約200人のファンドマネージャーを対象に行った調査によると、最も混雑していた取引は、金のロング、ハイテク株の買い、そして米ドルのショートでした。

カナダのマーク・カーニー首相は火曜日、トランプ政権の世界経済政策に関する批判的発言を撤回したとする米財務長官の主張を強く否定した。

カーニー総裁はオタワで記者団に対し、米国主導の現在の世界秩序に異議を唱えたスイスのダボスでの最近の演説を堅持すると主張した。

「はっきりさせておきたいのは、私は大統領に言ったのだが、ダボスで言ったことは本心だった」とカーニー氏は述べ、スコット・ベセント財務長官の発言を直接否定した。

図1：カナダのマーク・カーニー首相がオタワの下院で演説し、世界貿易政策に関する政府の立場を公式に再確認した。

外交上の激しい論争を引き起こしたダボス会議での演説

この論争は、カーニー首相が世界経済フォーラムで行った演説に端を発しており、この演説は異例のスタンディングオベーションを受けた。演説の中で、首相は既存の世界秩序が「崩壊の真っ只中にある」と宣言し、アメリカの覇権による「取引」は「もはや機能していない」と警告した。

同氏はさらに、「大国」は関税などの経済手段を悪用し、武器化していると付け加えた。これは、米国がデンマークからグリーンランドを購入する可能性をめぐり、ドナルド・トランプ大統領が欧州に圧力をかけていた際に行われた痛烈な批判だ。

カーニー総裁は火曜日、今回の演説は「カナダはトランプ氏が始めた米国の貿易政策の変更を理解した最初の国であり、我々はそれに対応している」ことを反映したものだと説明した。

ワシントンの反発と関税の脅威

米政権の対応は迅速かつ批判的だった。月曜日のFOXニュースのインタビューで、ベセント氏は、カーニー総裁が同日早朝にトランプ大統領との電話会談で「ダボス会議で行った不都合な発言の一部を非常に積極的に撤回した」と主張した。

トランプ大統領もカナダの指導者を批判し、彼と彼の国は恩知らずだと非難した。ホワイトハウスはこれを受け、カナダの「平和委員会」への参加招待を取り消した。

週末には、カナダ政府が中国との貿易協定を進めればカナダからの輸入品に100%の関税を課すとトランプ大統領が警告し、状況は悪化した。

カーニー氏、トランプ大統領との電話会談について説明

カーニー総裁はトランプ大統領との電話会談が行われたことを確認し、電話会談は大統領が主導したものだと指摘した。また、ウクライナ紛争やグリーンランド紛争に言及した「北極圏の安全保障」など、いくつかの議題について話し合ったと述べた。

しかし、カーニー氏は会話の解釈を断固として否定した。ダボス会議での発言を撤回したかどうかを直接問われると、簡潔に「いいえ」と答えた。

同氏は、電話会談の目的は「中国との協定」を含め「世界中で新たなパートナーシップを築くためにカナダが積極的に行っていること」を強調することだと述べた。

トランプ政権の予測不能な関税行使に対抗するため、カナダをはじめとする米国の貿易相手国は、他の主要経済国との新たな経済関係を積極的に構築している。カーニー総裁は記者団に対し、カナダが「6ヶ月で4大陸で12件の新たな取引」を確保したとトランプ大統領に自慢し、大統領は「感銘を受けた」と付け加えた。

関税の脅威にもかかわらず、カーニー総裁は日曜日、カナダは現時点で中国との完全な自由貿易協定を締結する意向はないと述べた。米国財務省は、カーニー総裁の最近の発言に関するコメント要請にまだ応じていない。

ブラジルレアルは火曜日に2024年5月以来の高値に急騰し、対米ドルで5.20レアルで取引を終えました。この通貨の目覚ましい上昇は、国内政策と世界的なドル安の組み合わせによって、過去12ヶ月間で約14%の上昇を記録しています。

レアルは12月23日に1ドル＝5.59レアル付近で取引されて以来、急激な上昇傾向にある。

ブラジルの高金利が資本を誘致

レアル高の主因は、ブラジル中央銀行の堅調な金融政策だ。ブラジルの不動産会社MIDEのディレクター、ミレーネ・デラトーレ氏によると、中央銀行が昨年6月以来、政策金利を15%に据え置く決定を下したことが大きな要因となっているという。

政策当局は水曜日の会合で金利を据え置くと予想されており、利下げの可能性は3月まで見込まれていない。この高金利環境は、ブラジルの資産を世界の投資家にとって魅力的なものにしている。

この通貨をさらに支えているのが、以下の 2 つの要因です。

• インフレの鈍化：ブラジルの総合インフレ率は12月に年率4.26%に鈍化し、市場予想を下回りました。

• 制度的安定性:ブラジル国内の短期的な安定に対する認識が広まり、世界の資本がブラジルに流入する好機が生まれているとデラトーレ氏は指摘した。

米ドル安は世界的な追い風となる

レアルの上昇は、米ドルの世界的な下落を物語る側面もある。主要6通貨に対する米ドルの相対的な価値を示す米ドル指数（DXY）は火曜日に4営業日連続で下落し、2022年2月以来の安値を記録しました。

米国ではいくつかの問題が米ドルの重しとなっている。デラトーレ氏は、下落圧力の要因として、政治的な不確実性、特に「ドナルド・トランプ大統領の不安定な発言」を挙げた。

今週のドル安には、米国政府閉鎖の可能性への懸念も影響している。その結果、投資家は新興国市場や米国外の資産への投資機会を積極的に探していると、デラトーレ氏は付け加えた。

中央銀行の会合に注目

投資家は現在、両国の金融政策会合の結果を注視している。米連邦準備制度理事会（FRB）は水曜日に今年最初の会合を終える予定で、フェデラルファンド金利を据え置くと広く予想されている。ブラジル中央銀行も政策金利を据え置くと予想されており、レアル優位の現在の動向を強めることになるだろう。