プーチン大統領、ウクライナ和平計画について米国特使と会談

トランプ政権による2,000億ドルの住宅ローン担保証券（MBB）購入計画は、住宅価格の高騰を抑えることを目的としていました。しかし、初期の兆候は、この計画の効果はごくわずかであることを示唆しており、経済学者たちは、この計画は米国住宅市場が直面している根本的な問題を誤診していると主張しています。

専門家の間では、住宅購入の鍵はより安価な融資ではなく、住宅供給の大幅な増加にあるという点で広く一致しています。一方、政権自身も一因となっている地政学的緊張は、借入コストの上昇を招き、このプログラムによる限界効果を打ち消す可能性があります。

RSM US LLPのチーフエコノミスト、ジョセフ・ブルスエラス氏は、債券購入を「主に現金を燃やす行為」と評した。さらに、「米国は住宅市場において需要や資金調達の問題を抱えているわけではない。供給の問題であり、2,000億ドル規模の住宅ローン債権購入は、住宅問題を抱える米国民の救済には全く役立たないだろう」と付け加えた。

数字で見る：金利への限界影響

長期住宅ローン金利は、主に連邦準備制度理事会（FRB）による短期金利の引き下げにより、新政策導入以前から既に低下していました。フレディマックのデータによると、30年固定金利住宅ローンの平均金利は、2023年秋のピーク時の約8%から2025年末には6.15%に低下しました。

政権がファニーメイとフレディマックに債券購入を開始するよう指示した後、金利は一時6.06%と2022年以来の最低水準に達した。しかし、すぐに6.09%まで回復した。

図1：30年平均住宅ローン金利は2023年のピークから大幅に低下しているが、市場全体の動きの中では新たな債券購入プログラムの効果は限定的であると思われる。

一方、抵当銀行協会は、30年住宅ローン金利が2024年9月以来の最低水準に低下し、借り換え活動が2025年9月以来の高水準に急増したと報告した。

元ニューヨーク連銀マネージャーで、現在はグッゲンハイム・インベストメンツのマクロ経済調査責任者を務めるパトリシア・ゾベル氏は、依然として懐疑的な見方を示している。「これが消費者にとって住宅価格にどれほど大きな影響を与えるかは分かりませんが、様子を見たいと思います」とゾベル氏は述べ、住宅ローン債の利回りが国債に比べて若干低下していることを指摘した。

FRBの資金流出を「不活性化」する戦略

政権当局は購入に関する詳細をほとんど明らかにしていないが、スコット・ベセント財務長官は、連邦準備制度理事会（FRB）が現在行っている住宅ローン債の保有削減を相殺することが主な目的だと説明した。FRBはパンデミック中に取得した債券を償還まで保有し、償還を猶予している。

ベセント氏は、政権による住宅ローン債購入ペースは、FRBのバランスシートから毎月約150億ドルの住宅ローン債が消滅するペースと「ほぼ同程度」になると述べた。FRBによる債券の消滅を「不胎化」させるこの計画は、多くのエコノミストから懐疑的に受け止められている。多くのアナリストは、FRBのバランスシート変更の市場への影響は、段階的な債券消滅そのものではなく、主に当初の発表によるものだと考えている。彼らは、FRBによる保有残高の小幅な減少（2022年半ばの2.7兆ドルから2兆ドルへ）は、住宅ローン金利に目に見える上昇圧力を与えておらず、相殺措置の必要性に疑問を呈している。

FRB当局者は供給危機を指摘

連邦準備制度理事会の当局者らも、住宅問題の供給側を一貫して指摘し、このプログラムの有効性について間接的に疑問を表明している。

「住宅購入の困難の多くは単に融資の問題だけの問題ではなく、多くの主要市場で依然として続いている需給問題が存在すると私は考えている」とアトランタ連銀のラファエル・ボスティック総裁は1月9日のインタビューで語った。

ミネアポリス連銀のニール・カシュカリ総裁はより率直な発言をした。「住宅市場にとって最大の障害は供給だ」と述べ、「供給の拡大を阻むあらゆる対策を講じることが、おそらく何よりも住宅市場を助けることになるだろう」と語った。

地政学的な逆風が金利上昇につながる可能性

たとえ債券購入プログラムによって金利が低下したとしても、外部要因によってその効果は容易に反転する可能性があります。最近の日本国債の急落により、長期国債の利回りが急上昇し、米国金利に上昇圧力がかかっています。

さらに、トランプ大統領自身の国際舞台における行動、例えば関税の脅威や、グリーンランド購入計画といった問題をめぐる同盟国との外交摩擦などは、米国資産の魅力を低下させている可能性があります。これは米国債の需要を弱め、ひいては借入コストの上昇につながる可能性があります。住宅ローン金利に大きな影響を与える10年国債利回りは最近、8月以来の高水準に上昇し、住宅ローン返済額の軽減を望む人々にとって大きな逆風となっています。

日本銀行は金曜日に金利を据え置くと予想されており、緩やかな経済回復が将来的にさらなる借入コストの上昇を支えるだろうという慎重な楽観論を示している。

しかし、上田一男総裁が次回利上げの時期について明確な示唆を示す可能性は低い。高市早苗首相が来月の総選挙を表明したことで、市場のボラティリティが再び高まっており、利上げの判断は複雑化している。

日銀は難しい綱渡りを強いられている。円高圧力をかわすためにタカ派的な姿勢を取る必要があるが、高市総裁の下で大規模な財政支出が行われるとの期待から生じる国債利回りの更なる上昇を助長しないようにする必要がある。

日銀は先月、主要政策金利を30年ぶりの高水準となる0.75%に引き上げた。今回の2日間の会合の結果は、東京時間午後12時30分から午後2時（グリニッジ標準時3時30分～5時）の間に発表される見込みだ。

成長予測の上方修正は自信の表れ

関係筋によると、日本銀行は近日発表する四半期展望レポートで、4月から始まる会計年度の成長率見通しを引き上げる見込みだ。また、日本経済は緩やかな回復基調にあるとの見方を維持するとみられる。

当局者らはまた、経済実績と物価動向が予測通りであれば引き続き金利を引き上げるとの約束を改めて表明する予定だ。

政策変更の目処が立っていないため、市場の注目は午後3時30分（グリニッジ標準時6時30分）の上田総裁の記者会見に集まっている。トレーダーは、輸入コストとインフレを押し上げる最近の円安が、今後の利上げのペースと時期にどのような影響を与えるか、その手がかりを探ろうとしている。

三井住友信託銀行のシニアエコノミスト、藤本圭氏は、「12月の利上げにもかかわらず、円安は急速に進行しており、輸入価格の上昇が国内消費者に転嫁される動きが加速する可能性がある」と指摘した。「これに対抗するため、日銀はより速いペースで利上げを行う必要があるかもしれない」。藤本氏は、年内2回の利上げを予想している。

財政政策と減税が債券市場の不安を煽る

日本経済は米国の関税に対して耐性があることが証明されており、生活費の上昇の影響を和らげることを目的とした高市首相の景気刺激策の恩恵を受ける態勢が整っている。

しかし、首相の拡張的財政政策へのコミットメントと、食料品に対する8%の売上税の停止提案は、追加国債発行への懸念を引き起こしている。これは国債利回りの急上昇につながり、ひいては経済への悪影響につながる可能性がある。また、持続的な円安は食料品価格の高止まりを招いており、企業が今後数ヶ月で更なる値上げを実施する可能性もある。

図1：高市首相の拡張的財政政策案に対する市場の懸念が高まる中、日本国債（JGB）利回りは過去最高値に急上昇した。

債券利回りの急上昇は日銀の金融引き締め戦略の試金石

債券利回りの急上昇は、日本銀行の量的金融引き締め政策に注目を集めている。この戦略の下、日銀は債券購入ペースを減速させ、バランスシートを縮小することで、大規模な景気刺激策を段階的に解除してきた。

一部のアナリストは、日銀が市場の極度のストレスに対処するために、この縮小を一時停止するか、緊急の国債買い入れオペレーションを実施する可能性を示唆している。

しかし、アナリストは、中央銀行が直ちにそのような措置を講じる可能性は低いと見ている。債券購入の拡大は、政策正常化に向けた中央銀行の幅広い取り組みと真っ向から矛盾し、長年にわたるデフレ対策を特徴づけてきた景気刺激策から離脱することにつながるからだ。

日銀は2024年に政策の方向性を転換し、日本がようやく2%のインフレ目標を持続的に達成できる目前に来たとの見方から、政策金利を複数回引き上げ、国債購入を縮小した。

出典: Yahoo Finance

アメリカの外交政策エスタブリッシュメントは、ドナルド・トランプ大統領の抑制策として欧州に目を向けており、これは驚くべき転換と言える。トランプ大統領によるグリーンランド併合の提案を受けて、リベラル派のアメリカの政治家やアナリストたちは、西側同盟の維持のために欧州のより強硬な姿勢を公然と求めている。

カリフォルニア州知事ギャビン・ニューサム氏は、スイスのダボスで、トランプ大統領との外交について各国首脳に厳しい警告を発し、その雰囲気を捉えた。「彼はティラノサウルスだ。彼と交尾しなければ、彼はあなたを食い尽くすだろう。」

この感情は大きな変化を示している。米国の元政策立案者や現職の政策立案者にとって、自国政府に反対する立場を取ることは不自然なことだ。しかし、ワシントンが世界的な指導的役割を放棄し、NATO同盟国への脅威を表明したことで、状況は一変した。ホワイトハウスに国際規範を尊重させ、大西洋横断パートナーシップを維持させるには、欧州の確固たる決意しかないというコンセンサスが高まっている。

トランプ大統領の行動は信頼の危機を引き起こす

トランプ氏の予測不可能な外交政策は、米国が築き上げてきた世界秩序そのものを脅かしている。専門家たちは、トランプ氏の現在の路線が続けば、深刻な結果を招く可能性があると警告している。

• 世界貿易システムは米国を迂回するように進化する可能性があります。

• 長年の同盟国が中国に接近する可能性がある。

• 自主関税は米国企業に損害を与え続けるだろう。

• 主要な外交政策機関が空洞化してしまう可能性がある。

• 米軍は過剰な戦力拡張と士気の低下により弱体化する可能性がある。

世界的な同盟関係はすでに変化しつつある

この再編は仮説ではなく、予測不可能なワシントンの動向に各国が備えを固める中で、既に進行中だ。カナダのマーク・カーニー首相は、ダボス会議で話題となった演説で、米国主導の世界秩序は終焉を迎えたと宣言し、その言葉は行動へと繋がっている。

カナダは中国との関係を強化し、欧州連合（EU）はラテンアメリカとの主要貿易協定の締結を目指し、日本は欧州との防衛協力を深めています。投資家もこの動きに注目しており、年金基金は米国への投資を見直しています。

株価の変動がトランプ氏に影響を及ぼすこともあるが、トランプ氏はニューヨーク・タイムズ紙に対し、自分を止められるのは「自身の道徳心」と「自身の精神」だけだと語った。

ワシントンがトランプ氏を抑えられない理由

米国政府内の主要人物が大統領の政策を穏健化できるという期待は薄れつつある。内部からの牽制が効果を発揮しないことが証明された今、多くの人が外部からの圧力こそが唯一の現実的な選択肢だと考えている。

抑制的な影響力の消滅

かつてトランプ大統領の攻撃的な本能を抑え込んでいたジェームズ・マティス元国防長官やマーク・ミリー元統合参謀本部議長といったベテラン顧問や軍指導者は不在だ。彼らの不在は、重要な緩衝材を失わせた。

従順な議会

共和党が多数派を占める議会が、カリブ海、ベネズエラ、シリアにおけるトランプ大統領の行動を承認しているため、グリーンランド購入の試みのような動きに異議を唱える可能性は低い。中間選挙は政治情勢を大きく変える可能性があるものの、まだ9ヶ月以上先だ。消去法で考えると、トランプ大統領に対する最も差し迫った抑制力は、他国から発揮されることになるかもしれない。

ヨーロッパにおける「タフ・ラブ」戦略の台頭

トランプ大統領はグリーンランド問題から一時的に手を引いたものの、ウクライナ、中東、その他の世界的な課題に関して、ヨーロッパは依然として彼とどう向き合うかという重要な決断を迫られている。「トランプはいつも尻込みする」（TACO）という考えは誤りであることが判明した。彼はしばしば脅しを実行に移しているのだ。

トランプ氏の過去の出会いから学ぶ教訓

経験から言うと、トランプ大統領は譲歩しない相手に直面した時にこそ、主に譲歩する傾向がある。ロシアのプーチン大統領がウクライナ問題に対する制裁を拒否した際、トランプ大統領は期限を放棄した。同様に、中国が米国の追加関税に報復し、「最後まで戦う」と誓った際も、トランプ大統領は迅速に合意を成立させた。

こうした出会いは、より寡黙な人々との彼の対応とは対照的だ。

お世辞と宥和政策のリスク

NATO事務総長マーク・ルッテ氏や英国のキア・スターマー首相など、一部の欧州指導者はトランプ氏をまるでライオン使いのように扱い、慰撫の言葉と褒美を与えておだてている。彼らはトランプ氏を、従来の外交手段では対処できない非合理的な人物と見なしている。

しかし、米国の観察者たちは、トランプ氏が議会や財界における最も忠実な支持者さえも裏切るのを目の当たりにしてきた。彼らは、トランプ氏は警戒心を恐怖と解釈し、権力の誇示にのみ反応すると考えている。米国の政策専門家たちは現在、権威主義的な潮流に対抗するためには、リベラルな制度には揺るぎない防御力と積極的な攻撃力が必要だと主張している。

最後の希望：同盟国は米国に清算を強制できるか？

米国の外交政策エスタブリッシュメントにとって、同盟国がワシントンの管轄外にいる方が安全だと感じる世界は悪夢のシナリオだ。戦争阻止、テロとの闘い、パンデミックへの対応など、世界のパートナーを動員することは常に米国の戦略の要となってきた。

同じ政策立案者たちが今、まさに「タフ・ラブ」的な介入を訴えている。彼らは、アメリカの最も近い同盟国による断固たる姿勢こそが、現在の道筋が孤立と弱体化につながることをワシントンに納得させる唯一の方法だと考えている。国内の元政府高官や軍指導者からの無数の警告が聞き入れられず、彼らの最後の望みは、欧州が一線を画し、トランプ大統領にそれを越えさせようとすることだ。

カナダのマーク・カーニー首相は、保護主義的な米国との貿易関係が根本的に変化する中で、カナダが戦略的な転換を示唆し、経済再建を加速し、新たな世界市場を模索するよう促している。

ケベック市で講演したカーニー総裁は、米国が貿易政策と外交政策において数十年ぶりに大きく異なる方向へ進む中で、カナダが直面する課題について言及した。この不確実性はすでに影響を及ぼしており、カナダの企業や家計は米加貿易の将来が明確になるまで支出の決定を先送りしているため、経済活動は低迷している。

経済依存をめぐる外交衝突

カーニー総裁の発言は、トランプ米大統領との激しいやり取りを受けてのものだ。カナダのカーニー総裁がダボスで開催された世界経済フォーラムで、「覇権国」による経済的圧力に対抗するために中堅国が持つ必要性について講演した後、トランプ氏は直接反論した。

「カナダは我々から多くの恩恵を受けている」とトランプ氏はダボスで述べた。「カナダはアメリカのおかげで生きている。マーク、次に発言するときはこのことを思い出してほしい」

ケベック州での演説で、カーニー氏は直接反論した。「カナダとアメリカは、経済、安全保障、そして豊かな文化交流において素晴らしいパートナーシップを築いてきました」と述べ、「しかし、カナダはアメリカのおかげで生きているわけではありません。カナダが繁栄しているのは、私たちカナダ人であるからです」と付け加えた。

ハワード・ラトニック米商務長官もトランプ大統領の意見に同調し、ブルームバーグ通信に対し、カナダは「米国とメキシコに次いで世界で2番目に良い貿易協定を結んでいる」が、カーニー総裁は「愚痴と不満を言う」ことを選んでいると語った。

経済の不確実性とUSMCA要因

経済不確実性の核心は、米国・メキシコ・カナダ貿易協定（USMCA）の今後の再交渉にあります。この協定は、カナダからの輸入品の約80%が関税なしで米国に輸入されることを可能にするため、カナダ経済にとって極めて重要です。

カーニー総裁は、カナダ国民は「極めて重大な時期」に生きており、国内経済の強化に向けて「努力を倍増させる」必要があると強調した。総裁は、回復力強化への取り組みを、協力して一体となったカナダ経済戦線を築くための選択肢と位置付けた。

中国変数が交渉を複雑化

緊張をさらに高めているのは、米国当局がカナダに対し、中国との貿易関係の深化について警告を発していることである。ラトニック商務長官は、この関係はUSMCA再交渉においてトランプ大統領に好意的に受け止められることはなく、カナダは最終的に米国と中国のどちらとビジネスを行うか選択を迫られるだろうと述べた。

この警告は、カーニー総裁が中国の習近平国家主席との合意に至ったわずか1週間後に発せられた。この合意は、電気自動車や農産物に関する貿易摩擦を解消し、カナダの製造業への中国からの投資拡大を約束するものだった。

カーニー氏は、カナダの歩みが世界にとっての模範となる可能性を示唆した。「世界のすべての問題を解決できるわけではないが、別の道があることを示すことはできる」と述べ、「歴史の流れが権威主義と排他主義へと歪められる運命ではないことを示すことができる」と語った。

ベネズエラは、苦境に立たされている石油産業を立て直し、重要な外国および国内投資を誘致するための画期的な取り組みとして、炭化水素法の抜本的な改革を提案している。提案の草案には、企業に操業に対するより大きな権限を与える計画が盛り込まれており、これには油田を独自に管理し、生産物を直接商業化する権限が含まれる。

デルシー・ロドリゲス暫定大統領が国会に提出したこの提案は、ウゴ・チャベス前大統領の下で制定された石油法を根本的に変えることを目的としており、OPEC加盟国のエネルギー政策の大きな転換を示している。

主な改革：事業者の自主性向上と条件改善

提案された変更は、ベネズエラで事業を展開する企業にとって、より魅力的で柔軟な条件を提供することを目的としており、改革の中核となる要素は以下のとおりです。

• 新たな契約モデル：この法律は生産物分与契約を正式なものにし、企業が自らのリスクと費用で操業を管理できるようにします。このモデルでは、国は負債を負う必要がなくなり、企業は生産した石油の一定割合で報酬を受け取ります。

• 柔軟なロイヤルティ率：政府は、特別なプロジェクトや巨額の投資を必要とするプロジェクトについて、ロイヤルティおよび関連税を33%から15%に引き下げる裁量権を得る。「これらは巨額の投資を必要とする分野ですが、それを実現するにはロイヤルティにも柔軟性が必要です」と、オルランド・カマチョ議員は説明した。

• 独立仲裁：紛争解決のため、この改革では独立仲裁の選択肢を導入します。これは、資産収用をめぐる数々の訴訟を受けて、外国企業から長年にわたり要望されてきたものです。

この新たな枠組みにより、国営企業PDVSAの少数株主であっても、民間企業は石油販売による収益を直接受け取ることができるようになる。

政治的勢いと国際的文脈

改革案は既に最初のハードルをクリアしており、国会では最初の採決で承認された。最終承認には2回目の議論と採決が必要となる。

議会中、ホルヘ・ロドリゲス国会議長は「地下の石油は役に立たない」と述べ、外国資本を誘致するための改革を支持するよう議員らに促した。出席議員の中でこの提案に反対する声は出なかった。

この立法化の動きは、今月カラカスとワシントンの間で締結された5000万バレルの石油供給契約に続くものである。ドナルド・トランプ米大統領によると、この契約は米国がニコラス・マドゥロ大統領を拘束した後に合意に至り、ベネズエラの主要な収入源を米国が掌握することになった。

しかし、少数の野党議員しか含まれない国会は、その正当性に疑問があるため、米国に正式に承認されていない。

投資家の期待と法的・構造的リスクの衝突

提案された改革は、石油会社の幹部や潜在的投資家からの要望に直接応えるものであり、彼らは生産、輸出、そしてキャッシュフロー管理における自主性の強化を求めてきました。これらの要望は、ベネズエラのエネルギー部門に対する1,000億ドル規模のより広範な復興計画の一環であり、20年前に行われた国有化に起因する根深い懸念を反映しています。

潜在的な利益にもかかわらず、独立系弁護士たちは深刻な懸念を表明している。彼らは、これらの改革は、石油産業の主要活動を国家に留保するベネズエラ憲法に抵触する可能性があると警告している。また、改革を実施するには、チャベス大統領とマドゥロ大統領の下で制定された多くの関連法を廃止する必要もある。

専門家はまた、2つの異なる事業モデルの共存によって生じる潜在的な混乱を指摘している。新たな生産物分配契約は、PDVSAが主導的なパートナーシップを担う従来の合弁事業モデルと並行して運用されることになる。これは、硬直的な規則、国有化、そして米国の制裁の影響によって既に投資家を失っている石油業界にとって、さらに複雑な状況をもたらす可能性がある。