プーチン大統領、ウクライナ和平協議のためクレムリンでトランプ大統領特使のウィトコフ氏とクシュナー氏と会談

マヌエル

政治的

ロシアとウクライナの紛争

概要:

プーチン大統領は、ウィトコフ氏の訪問前夜に公開されたビデオ映像の中で、ロシア軍がウクライナ東部の都市ポクロフスクを占領したと指揮官らが語ったことを、長期にわたる作戦の末の重要な勝利だと称賛した。

ロシアのウラジーミル・プーチン大統領は火曜日、クレムリンでドナルド・トランプ米大統領の特使スティーブ・ウィトコフ氏と義理の息子ジャレッド・クシュナー氏と会談し、第2次世界大戦以降最悪の死者を出した欧州紛争を終結させる方法について協議した。

会談直前、プーチン大統領は、欧州がロシアと戦争になればすぐに敗北に直面すると警告し、ウクライナ問題に関する欧州の対案はロシアにとって絶対に受け入れられないとして却下した。

トランプ大統領は繰り返し戦争を終わらせたいと述べているが、8月にアラスカでプーチン大統領と首脳会談を行ったり、ウクライナのウォロディミル・ゼレンスキー大統領と会談したりするなど、これまでの努力はまだ和平をもたらしていない。

先週、米国の和平提案草案28件が流出し、ウクライナと欧州の当局者を驚かせた。彼らは、この草案はNATO、ウクライナの5分の1のロシアによる管理、ウクライナ軍への制限に関するモスクワの主な要求に屈したものだと述べた。

その後、欧州諸国は対案を提示し、ジュネーブでの協議で米国とウクライナは戦争終結に向けた「最新かつ洗練された和平枠組み」を構築したと発表した。

プーチン大統領は、火曜日にウィトコフ氏とクシュナー氏が会った際、「お会いできてとてもうれしいです」と語った。

「素晴らしい街だ」と、ウィトコフ氏はクシュナー氏とプーチン大統領の特使キリル・ドミトリエフ氏とともに、ソ連の建国者ウラジーミル・レーニン廟近くの赤の広場を散策した後、プーチン氏に語った。

クレムリンでの会談には、ドミトリエフ氏とプーチン大統領補佐官のユーリ・ウシャコフ氏も通訳とともに同席した。

プーチン大統領、欧州が平和を妨害しようとしていると非難

プーチン大統領は、クレムリンでの会談直前、ロシアにとって受け入れられないと分かっている提案をすることで、欧州がトランプ大統領の和平努力を損なおうとしていると非難した。

プーチン大統領は欧州諸国について、「彼らは戦争の側に立っている」と述べた。「これらの変化はすべて、ただ一つの目的、つまり和平プロセス全体を阻止し、ロシアにとって絶対に受け入れられない要求を突きつけることを目的としていることは明らかだ」

プーチン大統領は「もし欧州が突然我々と戦争を始めようとし、実際に戦争を始めたら、戦争はあっという間に終わってしまい、ロシアが交渉する相手がいなくなってしまうだろう」と語った。

プーチン大統領は、黒海におけるロシアの「影の艦隊」のタンカーへのドローン攻撃を受け、ウクライナの海域へのアクセスを遮断すると警告した。ウクライナのアンドリー・シビハ外相は、プーチン大統領の発言は、彼が戦争を終結させる準備ができていないことを示していると述べた。

ロシア軍は現在、ウクライナ国土の19％以上、11万5600平方キロ（4万5000平方マイル）を支配しているが、これは2年前からわずか1パーセントポイントの増加に過ぎない。ただし、親ウクライナの地図によれば、ロシア軍は2025年に2022年以来最速のペースで進軍している。

しかし、ウクライナ戦争が始まってほぼ4年が経過した現在でも、ロシアは、欧州諸国と米国が支援してきたはるかに小さな隣国であるウクライナを征服することができていない。

ゼレンスキー大統領はダブリンで演説し、すべてはモスクワでの協議にかかっていると述べた。

「容易な解決策はないだろう。ウクライナの背後で駆け引きが行われないよう、すべてが公正かつオープンであることが重要だ」と彼は述べた。

プーチン大統領は「将来の合意の基盤」となる可能性があると見ている

プーチン大統領は、これまでの協議は合意案に関するものではなく、先週「将来の合意の基礎となる可能性がある」と述べた一連の提案に関するものだと述べた。

プーチン大統領は和平交渉の用意はあるものの、ウクライナが合意を拒否すればロシア軍はさらに前進し、ウクライナ領土をさらに奪取するだろうと述べている。

ロシアの情報筋は、2022年2月のモスクワ侵攻直後にキエフとの交渉が決裂して以来、トランプ政権の和平確保の試みは戦争を終わらせる最高のチャンスだと語った。

ウクライナ東部で紛争が勃発したのは2014年、親ロシア派の大統領がウクライナのマイダン革命で失脚した後のことでした。ロシアはクリミアを併合し、モスクワの支援を受けた分離主義者たちはウクライナ東部でキエフの軍と戦闘を繰り広げました。

ウクライナ軍はロイター通信に対し、同軍が依然として同市の北部を占拠しており、ポクロフスク南部でロシア軍を攻撃したと語った。

米国当局は、この戦争による死傷者数を120万人以上と推定している。ウクライナもロシアも、その損失額を公表していない。また、この紛争はウクライナの町や都市に広範囲にわたる破壊をもたらし、多くの人々を家を追わせた。

米国の提案草案が先月浮上して以来、欧州諸国は、ロシアを米国の石油、ガス、希土類元素への投資に開放し、モスクワをG8に復帰させる可能性がある懲罰的和平協定と見なして、ウクライナを支援しようとしてきた。

ロシア側の主な要求には、ウクライナがNATOに決して加盟しないという誓約、ウクライナ軍の兵力制限、ドンバス全域のロシアによる支配、クリミア、ドンバス、ザポリージャ、ヘルソンの各地域のロシアによる支配の承認、ウクライナのロシア語話者の保護などが含まれている。

ウクライナは、これらは降伏に相当し、最終的にはロシアによる征服に対して脆弱になると主張しているが、ワシントンもキエフに対する10年間の安全保障保証を提案している。

ウクライナと欧州諸国は、この戦争をモスクワによる帝国主義的な領土奪取と見なし、ロシアが勝利すればいずれNATO加盟国を攻撃するだろうと警告している。ゼレンスキー大統領は、ロシアが自ら始めた戦争に報いを受けるべきではないと述べている。

出典：ロイター

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ビットコインの大暴落の背景：投資家は暴騰に乗り遅れるつもりはない

マヌエル

暗号通貨

ビットコイン（BTC-USD）の最大の問題は規制でもボラティリティでもなく、ほとんどの投資家がジェットコースターを受け入れる準備ができていないことだ。

「仮想通貨は依然として投機的な資産に過ぎないことが明らかになりつつある」と、セブンズ・レポート・リサーチの創業者トム・エッサエ氏はYahoo!ファイナンスのオープニングビッドで語った。「多くの投資家は、仮想通貨は単なる投機的な資産を超えて成熟しつつあると考えていたと思うが、まだそこまでには至っていない」

トランプ政権の仮想通貨支持の姿勢など前向きな政策シグナルが楽観論を後押ししているが、市場の最近の下落はファンダメンタルズが依然として遅れていることを示している。

エッサイエ氏は最新レポートで、ビットコインは最近の高値から約30%下落しており、月曜日だけでも6%以上の下落を記録したと指摘した。また、売りを誘発するような大きな政策変更、企業スキャンダル、規制の破綻は起きていないと付け加えた。

彼は、「ビットコインや暗号通貨を保有する唯一の理由は、誰かが今日購入した価格よりも高い金額で買ってくれると思うからだ。そして、その意見が変われば、大した支持もなく下落するだろう」と主張している。

さらに、暗号通貨の普及はまだ初期段階にあります。時価総額で最大の暗号通貨であるビットコインの長期的な魅力は、企業のバランスシート、金融取引、そしてビットコインを対象とするスポット上場投資信託（ETF）の増加に結びついています。

しかし、これらの用途は全体として依然として小規模です。セブンズ・レポートによると、ETFはビットコインの供給量全体のわずか6%を占めています。この限定的な普及は、この資産の投機的な性質と、誇大広告と現実世界での利用状況のギャップを浮き彫りにしています。

「仮想通貨は成熟しつつあるのか？…もちろんだ。より根本的な需要が高まっているのか？もちろんだ」とエッサイ氏は述べた。「しかし、その過程はまだ非常に初期段階であり、我々が学んでいるように、まだ荒れ狂う道のりだ」

より広範な普及がなければ、ほとんどの投資家は傍観者であり続け、ビットコインはセンチメントの変化による急激な変動に脆弱なままとなります。その価格は、技術的な要因、投機筋の資金流入、さらにはソーシャルメディアの話題によって劇的に変動する可能性があります。

月曜日のビットコインの大幅な下落は、ストラテジー（MSTR）のCEOであるフォン・レ氏の発言と一部関連している可能性がある。エッサイエ氏によると、同氏は配当金の支払い資金を調達するために「最後の手段」としてビットコインの一部を売却することを検討すると述べた。

心理的な要因も大きく影響しています。

エセーイ氏は、ビットコインが8万ドルから8万1000ドルを下回った場合、「落とし穴」が開き、売りが加速する可能性があると警告している。多くのETF投資家は、税控除の恩恵を受けるためにポジションを売却する可能性があり、年末までにビットコインは7万ドル台、あるいは6万ドル台に押し上げられる可能性がある。

ウォール街の大手企業からのシグナルにもかかわらず、機関投資家の関心の高さは必ずしも安定性につながるわけではない。例えばバンク・オブ・アメリカは現在、ポートフォリオの1～4%を暗号資産に配分することを推奨している。

さらに、ビットコインの最近の下落は、ボラティリティが継続する可能性を排除するものではない。

エセーイ氏は「ビットコインが新たな安値を記録しても、それを完全に無視すべきではないと思う」とし、市場関係者は「株価の下落に対してより警戒すべきだ」と付け加えた。

出典: Yahoo Finance

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利益確定で金価格下落、投資家はFRBの利下げシグナルに注目

マヌエル

商品

中央銀行

金価格は火曜日、前日の６週間ぶりの高値から利益確定し、来週の連邦準備制度理事会（FRB）の政策会合を前に米国の主要経済指標の発表を待つ投資家の思惑から１％以上下落した。

金現物は東部標準時午後１時４３分（グリニッジ標準時午後１８時４３分）時点で１．１％下落し、１オンス当たり４１８６．８９ドルとなった。

米国の2月限金先物は1.3%安の1オンス当たり4,220.80ドルで取引を終えた。

「おそらく少しの利益確定だろう。市場の最近の最大の焦点は利下げ期待だが、それはかなり安定している」とザナー・メタルズの副社長兼シニア金属ストラテジスト、ピーター・グラント氏は語った。

「私たちは、最終的には上昇ブレイクアウトにつながる継続パターンにあり、私は依然として新年早々に金価格が5,000ドルに達することを希望している。」

米国経済が徐々に冷え込んでいることを示す最近のデータと、FRB政策担当者らのハト派的なシグナルが相まって、来週の米連邦準備銀行（FRB）の会合で25ベーシスポイントの利下げが行われるとの市場の期待が高まっており、トレーダーらは利下げの確率を89％と見積もっている。

投資家は、水曜日に発表される11月のADP雇用統計と、金曜日に発表される9月の個人消費支出（PCE）指数にも注目している。PCE指数はFRBが重視するインフレ指標である。低金利は通常、利回りの低い金に有利に働く。

ワールドゴールドカウンシルによると、中央銀行は10月に53トンの金を購入した。これは前月比36％増で、2025年初頭以来最大の月間純需要となった。

銀は月曜日に記録した史上最高値58.83ドルから下落し、0.1%安の1オンスあたり57.90ドルとなった。年初来では100%以上上昇している。

コメルツ銀行は報告書の中で、「最近の銀価格高騰には新たな理由はない。しかし、上海証券取引所の在庫不足に反映されている供給逼迫という既知の要因は依然として当てはまる」と述べ、来年には緩やかながらも59ドルへの価格上昇を予想していると付け加えた。

プラチナは2%下落して1,624.90ドル、パラジウムは2.3%上昇して1,456.86ドルとなった。

出典：ロイター

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デジタル資産は暗号通貨の最新の話題であり、次のバブルとなるかもしれない

アダム

経済的

DATまたはDATCOとして知られるデジタル資産財務会社という用語は、今年、デジタル通貨業界における最大の流行語の1つとして登場し、投資家に暗号通貨を扱う新しい方法を提供しているが、新たなリスクも伴っている。

DATは、ビットコインやイーサリアムなどの暗号通貨を保有し、投資家に裏付けとなるデジタル通貨へのエクスポージャーを提供する、実質的には上場企業です。DATは、保有する暗号通貨の価格変動を上回るパフォーマンスを目指します。

しかし、ここ数週間、仮想通貨市場は大きく下落しており、DATの戦略は精査されるようになり、すでに弱体化している仮想通貨市場にさらなる圧力をかける可能性があるとの懸念が高まっている。

DAT とは何ですか?

デジタル資産トレジャリーとは、バランスシート上で直接暗号通貨を購入し保有する企業の一種です。投資家は、この企業の株式を購入することで、裏付けとなるデジタル資産へのエクスポージャーを得ることができます。

元祖であり、最大のDATの1つは、マイケル・セイラーの戦略であり、2020年にビットコインの購入を開始し、それ以来ずっと購入を続けています。

しかし、近年、このタイプの投資手段が爆発的に増加しています。DLAパイパーによると、2021年にはビットコインを保有する企業は10社未満でした。その後、その数は190社に急増し、さらに9月時点で10～20社が代替デジタル資産に注力しているとDLAパイパーは述べています。

The Blockのデータによると、これらのDATには合計約1,000億ドル相当の暗号通貨が保管されている。

DAT はなぜ存在するのでしょうか?

今年の DAT の爆発的な増加は、活況を呈する暗号通貨市場と、米国における暗号通貨業界に対するより有利な規制によって推進された。

しかし、彼らの成長は、暗号通貨を直接購入したり、上場投資信託（ETF）などの他の規制対象機関を通じてその資産に投資することがこれまで以上に容易になった時期にも起きている。

DATは、保有する原資産を上回るパフォーマンスを目指しています。様々な戦略を通じてリターンを最大化することで、この目標を達成できます。一方、ETFは仮想通貨を実質的に受動的に保有し、実物資産と1対1で裏付けられた株式を発行します。

マッコーリーが先週発表したレポートによると、DATは投資家に規制上の確実性も提供できる。同投資銀行のアナリストは、「DATは暗号資産をSEC規制対象の証券にパッケージ化する」と述べている。「これにより規制上の曖昧さが排除され、他の上場株式と同様の公開報告、情報開示、投資家保護が確保される」。

サセックス大学の金融学教授、キャロル・アレクサンダー氏はCNBCに対し、DATは「規制上、信託義務上、または運用上の制約によりトークンの直接所有や仮想通貨ETFが不適切となる機関投資家やプロの投資家にも選択肢を提供する」と語った。

DAT戦略

DAT は、ETF にはない独自の機能を提供し、投資家の収益を高めるためのさまざまな戦略を採用しています。

これらのDATのパフォーマンスを評価するために、市場純資産価値（mNAV）と呼ばれる指標が注目されています。これは、企業の企業価値と保有デジタル資産の価値を比較するものです。投資家がDATにどれだけのプレミアムを付けているかを示す指標であり、mNAVが1を超える場合はプレミアムがあることを意味します。

DATは、アット・ザ・マーケット（ATM）株式プログラムを利用して暗号資産の保有を増やすことができます。株価が保有暗号資産の純資産価値を上回った場合、DATはプレミアム価格で株式を追加発行し、現金を調達することができます。これにより、DATはより多くの暗号資産を購入するための資金を調達することができます。これはStrategyの事例でも同様です。

「これにより、1株当たりの仮想通貨の増加的なフィードバックループが生まれる。発行体は資本金を調達し、トークンを蓄積し、1株当たりの純資産価値が増加し、プレミアムがさらに増加し、増加的な希薄化を示す」とマッコーリーは説明した。

ステーキングは、DATが採用するもう一つの戦略です。これにより、暗号資産保有者は資産に対して利息に似た利回りを得ることができます。ステーキングを行うには、投資家は保有する暗号資産をブロックチェーン上に実質的にロックし、ネットワークの円滑な運営に貢献する必要があります。その見返りとして、投資家はより多くの暗号資産という形でリターンを受け取ります。しかし、暗号資産のステーキング解除には数週間かかる場合があり、流動性と安定した資産価値が求められるETFなどの商品では、ステーキングを全面的に採用することが難しい場合があります。

ARKインベストは先月のメモで、ステーキングにより「合併・買収（MA）、トークン購入、オンチェーンの機会、あるいは株主配当に再配分できる」フリーキャッシュフローが生まれると述べた。

市場が進化するにつれて、DAT が採用する新しい取引戦略が出てくる可能性があります。

市場が暴落すると DAT はどうなるのでしょうか?

ビットコインが史上最高値から大きく下落する中、最近の仮想通貨市場の混乱の中で、DATが注目を集めている。

暗号資産価格が下落すると、mNAVが1を下回る可能性があり、これは企業が保有する暗号資産に対して割安で取引されていることを意味します。これはいくつかの問題を引き起こす可能性があります。

「仮想通貨市場が後退すると、DATCOは圧力に直面し、現実的な対応策は限られている」とアレクサンダー氏は述べた。

「一部の投資家は、今回の下落を将来の値上がりを見据えた買いの機会と捉え、倍増投資して保有するかもしれない。一方で、流動性を必要とする投資家もいるだろう。特に、資金調達（例えば、借入金、転換社債、株式発行）を行った投資家は、保有トークンの一部を売却せざるを得なくなる可能性がある。」

そして、mNAV プレミアムは DAT 市場にとって重要です。

「DATCOの存続可能性は、純資産価値に対する株式プレミアムの持続性と密接に結びついています。このプレミアムが目減りしたり、ディスカウントに転じたりした場合、このモデルは重大な課題に直面することになります」とマッコーリーのアナリストは述べています。

同投資銀行はまた、DATの株価が下落するか純資産価値に近づくと、株式発行は希薄化効果をもたらすと指摘している。つまり、「新規株式発行はもはや1株当たりの暗号資産残高を増加させるのではなく、むしろ既存株主のエクスポージャーを希薄化させる。これはプレミアムを維持する自己強化サイクルを断ち切る可能性がある」ということだ。

一方、DAT 数の爆発的な増加と投資家の関心の高まりは、それ自体のリスクを生み出します。

「このセクターはますます混雑しており、資本は既存の戦略に従って流入しています。しかし、この流入は構造的な脆弱性を高めています。投資家心理、暗号資産価格、資本市場の流動性といった主要な変数のいずれかが低下した場合、DATCOモデルは崩壊する可能性があります」とマッコーリーは述べています。

ストラテジーは景気後退への備えを模索してきた。月曜日には、株式売却による14億4000万ドルの準備金を積み立てたと発表した。この準備金は配当金の支払いと債務返済に充てられる予定だとストラテジーは述べている。

コインシェアーズの調査責任者、ジェームズ・バターフィル氏は、他のDATもストラテジーの株主希薄化の決定に従う可能性があると述べた。

「これは特に信頼感を与えるものではない。トークン価格の回復に対する彼らの依存と期待の両方を浮き彫りにしている」とバターフィル氏はCNBCに語った。

「トークン価格は回復すると予想しています。特に連邦準備制度理事会（FRB）が12月に利下げを実施すれば、これらの企業は強制清算を回避できるはずです。しかしながら、今回の出来事はDATモデルの本質的な脆弱性を浮き彫りにしています。」

DAT は暗号通貨の価格に影響を与えますか?

mNAVが引き続き下落し、DATが経営を維持できない場合、DATはデジタルトークンの販売に転じる可能性があり、それが暗号通貨市場に圧力をかける可能性がある。

「トークン価格が下落するにつれ、最も知名度の高いDATでさえ規模を縮小し始めています。DATは大口保有者であるため、これは暗号資産市場全体のボラティリティを増幅させる可能性があります。たとえ分散された売却であっても、DATの売却は、既に弱体化している流動性状況に供給量を増加させることになります」とアレクサンダー氏は述べた。

現時点では、DATのデジタル通貨保有量は暗号資産市場全体の1%未満です。しかし、その影響力が拡大するにつれて、より広範な市場への影響力が増す可能性があります。

「DATCOの規模が拡大するにつれて、市場への影響力は増大します。DATCOの解消は、暗号資産にとっての大きな追い風、すなわち企業のバランスシートにおけるデジタル資産の正常化を弱める可能性があります」とマッコーリーは述べています。「これはひいては、デジタル資産へのエクスポージャーに対する上場株式の関心を低下させ、暗号資産ETFへの流入を鈍化させ、暗号資産価格に圧力をかける可能性があります。」

DATバブルは崩壊したのか？

サセックス大学のアレクサンダー氏によると、DAT 業界は現在バブル状態にあるという。

「DATCOモデルは、永続的な事業基盤よりも、マーケティング、誇大宣伝、容易な資本に駆り立てられた多くの新規参入者を引き付けたようだ」と彼女はCNBCに語った。

コインシェアーズのバターフィル氏は、現在多くのDATのmNAVが1を下回る水準で取引されており「バブルはすでに決定的に崩壊した」とし、これらの企業がデジタル資産を売却せざるを得なくなることを「市場が恐れているという明確なシグナル」だと述べた。

しかし、両専門家は、DAT は将来進化する可能性があると述べた。

「長期的には、投資家はより慎重なアプローチを求める可能性が高い」とバターフィル氏は述べた。

「株主の希薄化や、収益源を伴わない極めて高いトークン集中に対する許容度は低下するでしょう。近年のトークン蓄積の熱狂は、多くの点で、DATコンセプトの本来の意図である、信頼できるグローバル企業が法定通貨と通貨価値下落リスクからの分散化を目指すという意図を損なっています。」

アレクサンダー氏は、これらのデジタル資産財務会社が保有資産を非暗号資産にも多様化し始める可能性もあると述べた。

「ステーキングによる利回り創出、トークンの多様化、現金や短期国債などのトークンと伝統的資産の組み合わせといった事業に軸足を移す企業が、正当なデジタル資産インフラ事業者として生き残れる可能性があると私は考えている」とアレクサンダー氏は述べた。

出典：CNBC

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大手テック企業の「少ない費用でたくさん稼ぐ」方式はAIによって脅かされている

アダム

経済的

20年間、大手テック企業の戦略は極めてシンプルで、非常に成功していました。破壊的なイノベーションを生み出し、驚異的な成長率を達成し、支出を抑制することです。

アルファベット、アマゾン・ドット・コム、メタ・プラットフォームズ、マイクロソフトといった一握りの巨大企業は、この手法を用いて既存企業から市場シェアを奪い、米国株式市場を次々と記録的な高騰へと導いた。しかし、このプログラムの重要な部分、つまり巨額の利益を生み出すために必要な比較的少額の資本は、人工知能（AI）開発競争によってますます脅威にさらされている。

「これらは市場がこれまでに見た中で最も優れたビジネスモデルの一つです」と、12億ドルの資産を運用するキャロディン・キャピタル・マネジメントのCEO、ジム・モロー氏は述べた。「今や資本集約度が爆発的に高まり、市場で最も資本集約的なセクターとなっています。これはまさに劇的な変化です。」

これら4社だけでも、今期の設備投資額は合計3,800億ドルを超えると予想されており、その大部分は半導体、サーバー、その他のデータセンター関連費用に充てられます。これは10年前と比べて1,300%以上の増加です。さらに、各社は翌年度にも大幅な支出を約束しています。

ブルームバーグがまとめたデータによると、マイクロソフトの設備投資額は現在、売上高の25%に達しており、10年前の3倍以上となっている。ソフトウェアおよびクラウドコンピューティングの巨人である同社の売上高に対する支出比率は、アルファベットやアマゾンと同様に、SP500指数の上位20%にランクインしており、石油・ガス探査や通信といった伝統的に資本集約的な産業の企業を大きく上回っている。

将来の利益が不透明であるにもかかわらず、投資家は少なくとも今のところ、テクノロジー大手のAI計画を信用している。巨額投資を行っている企業のほぼ全てが今年株価を上昇させており、企業価値も高まっている。例えば、ブルームバーグがまとめたデータによると、マイクロソフトの株価は2025年に16%上昇し、今後12ヶ月間の予想利益の28倍以上で取引されている。これは、過去10年間の平均である約27倍、SP 500指数の22倍を上回っている。

しかし、疑念の兆候も忍び寄っている。FacebookとInstagramを所有するMetaは、第3四半期決算発表後に、CEOのマーク・ザッカーバーグ氏がAI関連支出の増加からより大きな利益を得るための説得力のある道筋を描けなかったため、厳しい状況に陥った。同社の株価は10月30日に3年ぶりの安値を記録し、決算発表翌日には11%急落した。その後もさらに3.7%下落している。最初の3四半期で25%上昇した後、株価は年初来で9.6%上昇し、SP500指数を下回っている。

議論の的となっているのは、AIチップやサーバーの減価償却費の増加だ。著書で有名になったヘッジファンドマネージャーのマイケル・バリー氏は、こうした設備の減価償却期間を短縮すべきだと示唆したが、これは企業の利益成長に深刻な打撃を与えるだろう。

こうした支出はフリーキャッシュフローにも悪影響を及ぼしており、自社株買いや配当金による株主還元の拡大が制限される可能性があります。例えば、アルファベットは今年のフリーキャッシュフローが630億ドルと予測されていますが、これは昨年の730億ドル、2023年の690億ドルから減少しています。ブルームバーグ・インテリジェンスがまとめたデータによると、メタとマイクロソフトは株主還元後のフリーキャッシュフローがマイナスになると予想されている一方、アルファベットはほぼ損益分岐点に達すると見込まれています。

同時に、多くの企業が支出資金を調達するために負債やオフバランスシートの資金調達手段を利用する傾向が強まっており、それ自体がリスクを高めています。例えば、メタは最近、今年最大のハイグレード社債発行案件として300億ドルの債券を発行し、約300億ドルのプライベートファイナンスパッケージを組成しました。

フルトン・ブレイクフィールド・ブロニマンの調査ディレクター、マイケル・ベイリー氏によると、評価額の低下は、資本の少ないビジネスモデルから資本集約型のビジネスモデルへの移行の結果である可能性があるという。

「資本集約型の事業は、好況と不況のサイクルがより激しくなるだろう」と彼は述べた。「投資家は一般的に、そうした事業に対してより少ない金額を支払うことになる」

時価総額加重平均SP500の約3分の1を7社のテクノロジー企業が占めているため、株価倍率の低下はほぼ確実にベンチマークに重くのしかかるでしょう。これは、AI投資に関して投資家が未開拓の領域にいることを浮き彫りにしています。世界最大規模で最も成功している企業が、有望ではあるものの未実証の技術にこれほど多額の資金を投じることを決断したのは、かつてありませんでした。

「これらの企業は歴史的に見て、互いに競合する必要がほとんどありませんでした。いずれも市場の中でも比較的寡占的、あるいは独占的なニッチな領域で独自の地位を築き、資本集約度の低い事業で巨額の利益を上げてきました。そして今、それぞれが資本集約度の高いAIビジネスモデルで競い合っているのです」と、キャロダインのモロー氏は述べた。「非常に高いマルチプルで不確実な結果がもたらされることこそ、市場が対処しなければならないリスクだと私は考えています。」

トップテクノロジーストーリー

ワーナー・ブラザース・ディスカバリー社は月曜日、ネットフリックス社からのほぼ現金での申し出を含む第２ラウンドの入札に応じる予定で、オークションは今後数日または数週間内に終了する可能性があると協議に詳しい関係者らが明らかにした。

アンワル・イブラヒム首相によると、インテル社はマレーシアを自社の組み立て・試験業務センターとするため、さらに8億6000万リンギット（2億800万ドル）を投資する予定であり、これによりこの東南アジア諸国が世界の半導体サプライチェーンで果たす重要な役割が強化されることになる。

サムスン電子は、同社初のいわゆる三つ折りスマートフォンを発表し、折りたたみ式デバイスという広範なカテゴリーがまだ一般消費者に受け入れられていない中、折りたたみ式デバイスにおける同社のエンジニアリングの腕前を誇示した。

アマゾン・ドット・コムは、フィラデルフィアと本社のあるシアトルで始まる試験プログラムで、生鮮食料品や市販薬など数百種類の家庭用品を30分以内に配達するサービスを開始する予定だ。

アップル社の人工知能部門責任者、ジョン・ジャナンドレア氏が同職を退任する。生成AIへの失敗を含む波乱に満ちた任期を終えることになる。

出典：ブルームバーグ

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「今買って後で支払う」企業、州政府から融資の詳細を迫られる

マヌエル

経済的

7州の民主党司法長官事務所は、「今すぐ購入、後払い」サービスの提供者に、分割払いローンの費用と構造、および消費者の返済能力に関する詳細を求めた。

Klarna Group Plc、Affirm Holdings Inc.、Afterpay Ltd.は、サイバーマンデーにコネチカット州とノースカロライナ州を含むグループから書簡を受け取った6社のうちの1社です。各社は、ローン商品と顧客とのやり取りに関する詳細な情報を30日以内に提供するよう求められました。

コネチカット州司法長官ウィリアム・トン氏は、書簡を発表する声明の中で、こうしたサービスの過剰なマーケティングが消費者を高額で煩雑な契約に誘い込んでいると懸念を表明した。PayPal Holdings Inc.、Sezzle Inc.、Zip Co. Ltd.も書簡を受け取った。トン氏の事務所の職員に加え、カリフォルニア州、コロラド州、イリノイ州、ミネソタ州、ウィスコンシン州の職員も書簡に署名した。

「今買って後で支払う方法は、特に今のようなホリデーシーズンには、購入資金を調達する便利な方法に見えるかもしれないが、買い物客は借金の罠に陥らないよう注意する必要がある」とトン氏は述べた。

クラーナの広報担当者は「消費者の保護に尽力している」と述べ、アファームは「同社は長年にわたり、思慮深い規制と一貫した業界基準を支持してきた」と述べた。

ペイパルの広報担当者は「消費者が必要なものを購入できるよう支援することに重点を置いている」と述べた。

Sezzle、Zip、Afterpayの担当者はコメント要請にすぐには応じなかった。

トン氏は、各州が連邦規制の撤回に対応していると述べた。今年初め、消費者金融保護局（CFPB）は、多くの「今すぐ購入、後払い」サービスがクレジットカードと同じ規制の対象となるとする解釈規則を撤回した。バイデン政権下では、CFPBはこうした企業への監督を拡大し始めていた。

「トランプ大統領が後払い消費者に対する重要な保護を撤回する中、買い物客が何に巻き込まれるのかを知らせ、これらの企業が責任を負わされるよう徹底するのは各州の責任だ」とトン氏は述べた。

連邦政府の監督体制の変更は、分割払いローンの急増と時期を同じくしています。ジュニパー・リサーチの予測によると、「今すぐ購入、後払い」の取引額は、昨年の3,340億ドルから2028年までに6,870億ドルに達すると予想されています。

州当局は各社に対し、延滞状況や借り手の返済能力をどのように分析しているか、また消費者の紛争の追跡と解決手順について説明を求めました。また、クレジットカードや住宅ローン担保融資などのオープンエンド型融資に関する規則を定めた連邦貸付真実法の遵守状況についても質問しました。

出典：ブルームバーグ

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「リスク警告と投資免責事項」

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AI投資の波が迫る中、ブラックロックは長期国債に弱気な見方に転じる

アダム

経済的

ブラックロック・インベストメント・インスティテュートは火曜日、長期米国債に対して弱気な見方に転じていると発表し、AI関連の資金調達の波が米国の借入コストに上昇圧力をかけ、米国政府の債務に対する懸念を悪化させる可能性があると警告した。

ここ数週間、投資家は、大手IT企業のAI分野への進出が今後数年間で数千億ドル規模の新規債務増加につながる可能性に注目している。レバレッジの増加が、依然として健全なITセクターのバランスシートに深刻な打撃を与えるとは予想されていないが、米国をはじめとする先進国における既に高水準の公的債務を背景に、こうした借り入れが急増しており、金融システム全体のレバレッジ上昇に対する懸念が広がっている。

「公共部門と民間部門の借り入れ増加により、金利に上昇圧力がかかり続ける可能性が高い」と、投資調査を専門とする米国ブラックロックの部門であるBIIは、2026年の世界投資見通しレポートで述べた。

同社は、今後６～１２カ月間の長期国債に対する見方を、従来の「中立」から「アンダーウェイト」に変更したと発表した。

「構造的に高い資本コストはAI関連投資のコストを引き上げ、経済全体に影響を及ぼす」と報告書は述べている。「レバレッジ比率の高いシステムは、財政懸念に起因する債券利回りの急上昇や、インフレ管理と債務返済コストの間の政策的緊張といったショックに対する脆弱性も生み出す」。米国の国家債務は38兆ドルを超え、過去最高を記録している。

同研究所の投資見通しは、世界最大の資産運用会社であるブラックロックの上級ポートフォリオマネージャーや投資担当幹部の見解に基づいている。

AIによる生産性の向上は最終的には政府の歳入を支え、米国の債務負担を軽減する可能性があるが、そのようなプロセスには時間がかかるだろうと報告書は述べている。

ブラックロックは、AI関連投資が来年も米国株価を押し上げると楽観視していると、同研究所は述べている。しかし、AIによる収益増加が経済全体を押し上げると予想する一方で、技術進歩が一部の企業に他の企業よりも大きな恩恵をもたらすと予測している。

「AIによって生み出される全く新しい収益源が生まれる可能性が高い。その収益の分配方法は進化するだろうが、その方法はまだ分かっていない。勝者を見つけることが、積極的な投資テーマとなるだろう」と報告書は述べている。

米国以外では、ブラックロックは金利上昇と国債発行増加の見通しから、今後6～12カ月間の日本国債のアンダーウェイトをさらに引き上げた。

一方、新興国市場のハードカレンシー建て債券については、発行量が限られており政府のバランスシートが健全であるため、従来の「アンダーウェイト」の見方から「オーバーウェイト」の見方に変更した。