トランプ大統領のFTC委員解雇権をめぐる争いが米国最高裁へ

中国はかつて世界のサプライチェーンの中心に位置していた。しかし、米国貿易におけるその役割は急速に縮小している。10年前、サプライヤーの約90%は中国、香港、韓国からのものでした。今日、その割合は50%近くに達しています。トランプ大統領の最初の関税導入がこの変化のきっかけとなり、企業はそれ以来、移転を続けています。現在、貿易の流れは様変わりしており、その数字が明確な物語を物語っています。

11月だけで、中国からの米国への輸出は29%近く減少しました。これは、8か月連続の二桁の減少となりました。最近の貿易休戦でさえ、この減少に歯止めがかかっていません。米国の中国製品への関税は、他の多くの国よりも依然としてはるかに高いため、企業は第三市場を経由して製品を出荷し続けています。その結果、中国は米国への直接販売は減少する一方で、東南アジアとヨーロッパへの販売は増加しています。

貿易回廊は中国を越えて広がる

トランプ大統領の関税戦略は、企業に新たな製造拠点の模索を迫った。そして、ベトナム、インドネシア、タイ、インド、マレーシアでその拠点を見つけた。これらの国々は現在、かつて中国で行われていた仕事のシェアを拡大​​している。ウェルズ・ファーゴのデータによると、最初の関税の波の後、サプライヤーの多様化がほぼ倍増した。現在、この変化は転換点を迎えている。

中国の南アジアへの輸出は急増している。例えば、インドネシアへの輸出は今年29%以上増加し、ベトナムとインドへの出荷も急増している。しかし、この成長は、米国に到達する前にアジアを通過する商品が増えているという、より広範な傾向を覆い隠している。一方、ベトナムから米国への出荷は23%増加し、タイの出荷は9%以上増加している。それぞれの増加は、企業が米国による対中関税を回避するにつれて、世界の貿易ルートがどのように変化し続けているかを示している。これらの回廊は、新しい貿易環境の恒久的な一部になるかもしれない。

米国の関税と資金難が輸入業者に打撃

関税戦争は貿易に変化をもたらしただけでなく、米国企業の財務にも負担をかけています。企業は、トランプ大統領の関税拡大が発効する前の2025年初頭に在庫の前倒しに走りました。しかし、今やその在庫はほぼ底を尽きています。新たな出荷に高い関税が課せられる中、キャッシュフローは逼迫しています。

多くの輸入業者は、利益率の低い業界であるため、もはや価格交渉の余地がありません。小売、アパレル、ジェネリック医薬品業界は最も厳しい状況に直面しています。その結果、企業はコスト上昇に対処するための新たな資金調達手段を模索しています。HSBCなどの銀行は、貿易金融の需要が急増したと報告しています。関税が平均1.5%から2桁に上昇する中、現金が王様となりました。企業は今、さらなる変動に備え、支払い条件とサプライチェーン戦略を見直しています。

中国の輸出転換と国内の圧力

中国も迅速かつ戦略的に調整を進めている。米国への輸出は減少が続いているものの、11月の中国の輸出総額は6%近く増加した。ASEAN諸国と欧州からの旺盛な需要が、米国の低迷を相殺している。中国はレアアースなどの重要鉱物の出荷も増加させており、世界の産業の中心であり続ける意向を示している。

しかし、国内の課題は依然として残っている。工場活動は8ヶ月連続で縮小した。輸入はわずかな増加にとどまり、国内の消費者需要の弱さを示している。政策当局は、成長率を5%前後で安定させるため、新たな景気刺激策を準備している。これらの対策は、金利の引き下げ、財政赤字の拡大、そして住宅などの低迷するセクターの支援につながる可能性がある。さらに、当局は、特に人民元が上昇する中で、家計支出の拡大を目指している。人民元が上昇すれば輸入コストが下がり、中国が輸出への過度の依存から脱却するのに役立つ可能性がある。これは、北京が現在喫緊の課題としている長期目標である。

貿易再編で市場が反応

アジア全域の市場は、こうした変化する潮流を反映しています。投資家は、中国の貿易統計やトランプ政権のあらゆる動きから得られるあらゆるヒントを精査しています。ここ数日、中国の予想を上回る輸出統計は中国本土市場を押し上げました。しかし、香港のハンセン指数は下落し、信頼感の揺らぎを示しました。日本のGDP改定値は不確実性をさらに高め、オーストラリアは中央銀行の政策決定への揺るぎない対応を待ちました。

一方、米国市場は落ち着きを見せています。投資家が国内外の経済指標を注視する中、主要株価指数は上昇しました。それでも、貿易問題はあらゆる見通しに影を落としています。中国からの米国向け出荷の減速、新たな製造拠点の台頭、そしてトランプ大統領の関税政策の方向性は、いずれも企業の期待を左右します。世界のサプライチェーンはもはや一つの国を中心に回っておらず、企業はその地図が変化し続けることを認識しています。

この新たな環境下でも、中国と米国は依然として結びついていますが、その貿易網は以前よりもはるかに非直接的なものとなっています。ワシントンと北京の今後の動きが、この変革が加速するか、それとも安定化するかを決定づけるでしょう。今のところ、世界はコンテナごとに適応しています。

出典: CryptoSlate

ロシアの液化天然ガス輸出施設は、1月に米国から制裁を受けて以来、初めて中国にガスを出荷した。これは北京とモスクワのエネルギー協力強化の最新の兆候だ。

ブルームバーグがまとめた船舶データによると、10月にバルト海にあるガスプロムPJSCのポルトヴァヤ施設から貨物を積み込んだヴァレラ社の船舶が、月曜日に中国南部の北黒輸入ターミナルに到着した。ヴァレラ社とポルトヴァヤ社はともに、ロシアのLNG輸出拡大計画を阻止するため、ジョー・バイデン政権から制裁を受けている。

一方的な制裁を認めない中国は、ここ数ヶ月、ブラックリストに載っているロシア産ガスの購入を増やし、両国間のエネルギー関係を強化している。また、中国は、今週行われるワシントンとインド間の貿易交渉の重要な議題となる可能性が高い、ドナルド・トランプ米大統領によるロシア産原油販売停止に向けた広範な働きかけを無視している。

ロシアはバルト海に比較的小規模なLNG輸出施設を2つ保有しており、ノバテクPJSCが率いるヴィソツク工場も米国のブラックリストに載っている。制裁対象となっているロシアのもう一つの施設、シベリアのアークティックLNG2は、8月下旬に北海への燃料供給を開始した。

10月中旬、衛星画像には、ポルトバヤで燃料を積んだタンカーが、マレーシア沖で香港に拠点を置く企業船籍の別の船舶に燃料を積み替えている様子が映っていた。CCHガスと呼ばれるこの船舶は、誤った位置情報を発信しており、先月中国沖で衛星画像に捉えられていた。現在の位置は不明である。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

市場は圧倒的に、FRB（連邦準備制度理事会）の政策当局者が今週、3会合連続で利下げを行うと予想している。しかし、債券市場のこうした動きに対する反応は非常に異例だ。

中央銀行が利下げを進めているにもかかわらず、国債利回りは上昇している。ある指標によれば、このような乖離は1990年代以来見られなかった。

この乖離が何を示唆するかについては、激しい議論が交わされている。強気な見方（景気後退は回避されるという自信の表れ）から、中立的な見方（2008年以前の市場水準への回帰）、そしていわゆる債券自警団のお気に入りの論調（投資家は米国が膨張し続ける国家債務を抑制できるという信頼を失いつつある）まで、意見は多岐にわたる。

しかし、一つはっきりしていることは、債券市場は、利下げを加速すれば債券利回りが低下し、住宅ローンやクレジットカード、その他のローンの金利が大幅に下がるというドナルド・トランプ氏の考えを受け入れていないということだ。

トランプ大統領がジェローム・パウエル議長を自ら指名した人物に交代させることが近い将来可能となる中、FRBがより積極的な政策緩和を求める政治的圧力に屈することで信頼性を失ってしまうリスクもある。そうなれば、すでに高騰しているインフレを煽り、利回りを押し上げるという逆効果を招きかねない。

「トランプ2.0は長期金利の低下に尽きる」と、ロンドンのスタンダード・バンクのG10戦略責任者、スティーブン・バロー氏は述べた。「FRBに政治家を据えても、債券利回りは低下しないだろう」

FRBは2024年9月に政策金利の引き下げを開始し、それ以来1.5％ポイントの利下げを実施してきた。トレーダーは水曜日にさらに0.25ポイントの利下げが行われると予想しており、来年さらに2回の利下げを織り込んでいる。そうなれば、政策金利は3％程度になるだろう。

しかし、国債利回りは全く下がっていない。FRBが金融緩和を開始して以来、10年債利回りは0.5パーセントポイント近く上昇して4.1%となり、30年債利回りは0.8パーセントポイント以上上昇している。—イェ・シー、マイケル・マッケンジー

ジェローム・パウエルFRB議長は、インフレが依然として高すぎるという他の政策当局者からの懸念にもかかわらず、今週、0.25ポイントの追加利下げを強行すると予想されている。オーストラリア、スイス、ブラジルといった他の中央銀行の政策決定は、投資家の注目を集めるだろう。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

市場の状況を監視しているアナリストによると、ビットコインは重要なフィボナッチ・リトレースメントのサポートレベルをテストしており、このレベルを下回れば76,000ドルまで下落する可能性があるとの懸念が高まっている。

相関関係により、ビットコインや関連する大型暗号通貨への影響は大きく、より広範な市場状況や投資家の感情に影響を及ぼす可能性があります。

ビットコインは現在、重要なフィボナッチ・リトレースメント・サポート付近で取引されており、アナリストは下落の可能性を警告している。トレーダーはこのテクニカルレベルを注視しており、もし下回れば、ビットコインは2025年4月の安値である7万6000ドル付近に近づく可能性があると指摘している。

主要な市場参加者には、BinanceやCMEといった主要プラットフォームのビットコイン現物取引およびデリバティブ取引のトレーダーが含まれます。Daan Crypto Tradesは、特に0.382フィボナッチ・リトレースメント・ゾーンを重要視しており、この水準を下回った場合、76,000ドルへの下落が見込まれると指摘しています。

当面の懸念は、ビットコインがサポートレベルを失った場合の売り圧力の高まりであり、週末の取引量の低さも追い風となっています。市場ウォッチャーは、これが多額のレバレッジポジションによる連鎖的な清算を引き起こす可能性があると指摘しています。懸念はETFからの資金流出と機関投資家の需要減少にも及びます。これらは、現在のフィボナッチサポートが維持されるか下回るかに大きく影響する要因であり、市場全体のセンチメントとリスク選好度に影響を及ぼす可能性があります。

Daan Crypto Trades、Crypto Derivatives Trader、Twitter/X – 「0.382フィボナッチ・リトレースメント・ゾーンは強気派が守らなければならないラインであり、それを下回るとBTCは4月の水準である76,000ドル付近まで戻る可能性がある」：出典

ビットコインに加え、イーサリアムやチェーンリンクといった資産も、市場センチメントの影響を受けて相関関係にある影響を受ける可能性があります。アナリストは83,000～84,000ドルのサポートを観測しており、ビットコインがフィボナッチレベル0.382を下回るとリスクが高まると見ています。弱気の勢いが加速する可能性があるため、オンチェーン指標を追跡することで洞察を得ることができます。過去の傾向を見ると、主要なサポートレベルを維持できない場合、レバレッジと流動性ダイナミクスによってさらに急激に次のフィボナッチバンドへと移行することがよくあります。

出典: CryptoSlate

ここ数ヶ月、連邦準備制度理事会（FRB）の当局者は金融政策が引き締め的であると繰り返し言及してきました。9月にはジェローム・パウエル議長が「明らかに引き締め的」と述べ、11月にはニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁が「現在の金融政策水準は依然として適度に引き締め的だと考えている」と述べました。

確かに、現在の政策は、例えばバーナンキ議長やイエレン議長の政策と比較すると「引き締め的」と言えるかもしれません。しかし、マネーサプライに関する最近のデータは、FRB当局者の発言に反して、ここ数ヶ月のマネーサプライには急速な増加の余地が十分にあることを示唆しています。

例えば、マネーサプライは過去4ヶ月間、毎月増加しており、ここ数年で最も高い伸び率の一つとなっています。さらに、前年比で見ると、マネーサプライは過去3ヶ月間で加速し、現在は40ヶ月ぶり、つまり2022年7月以来の高成長率となっています。

マネーサプライは2025年半ばの大部分でほぼ横ばいであったが、今年8月以降は明らかに成長が加速している。

10月のマネーサプライの前年同月比伸び率は4.76%でした。これは、9月の前年同月比4.06%から上昇したものです。また、マネーサプライの伸び率は、前年同月比1.27%だった昨年10月と比べても大幅に上昇しています。

10月には、マネーサプライ総額が2023年1月以来初めて再び20兆ドルを超え、8月から10月にかけて5,000億ドル増加した。

月ごとの成長率では、8月、9月、10月はそれぞれ1.18%、1.4%、1.14%増加し、2022年以降で最大の成長率を記録し、4か月連続の成長を締めくくりました。

ここで用いられるマネーサプライ指標、すなわち「真の」あるいはロスバード・サレルノ・マネーサプライ指標（TMS）は、マレー・ロスバードとジョセフ・サレルノによって開発された指標であり、M2よりもマネーサプライの変動をより正確に測定できるように設計されています。（ミーゼス研究所は現在、この指標とその成長に関する最新情報を定期的に提供しています。）

歴史的に見ると、M2の伸び率はTMSの伸び率とほぼ同様の推移を辿ることが多いものの、過去12ヶ月のうち11ヶ月はM2がTMSの伸び率を上回っています。10月のM2の伸び率は前年比4.63%で、9月の4.47%から上昇しました。また、10月の成長率も2024年10月の2.97%から上昇しました。

前年比および前月比の成長率は夏季に鈍化し、2023年から2024年初頭にかけて大幅に減少したものの、マネーサプライ総額は再び急速に増加傾向にあります。M2は現在、過去最高水準の22.2兆ドルを超えています。TMSはまだ2022年のピークには戻っていませんが、34カ月ぶりの高水準となっています。

2009年以降、TMSマネーサプライは200%以上増加しています（M2は同時期に約160%増加しました）。現在のマネーサプライ20兆ドルのうち、約29%は2020年1月以降に創出されたものです。2009年の世界金融危機以降、現在のマネーサプライの13兆ドル以上が創出されました。つまり、既存のマネーサプライ全体の3分の2以上が、大不況以降に創出されたということです。

現在の経済状況を考慮すると、マネーサプライがこのように力強く増加しているのは驚くべきことだ。

現在の停滞した経済状況を考えると、マネーサプライがこれほど力強く増加しているのは驚くべきことです。民間商業銀行は、FRBの緩和的な政策への対応としてマネーサプライの増加に大きな役割を果たしています。経済状況が好調で雇用が増加すると、融資も増加し、金融環境がさらに緩和されます。

しかし、ここ数ヶ月、経済指標は雇用情勢の悪化と債務不履行の増加の両方を示唆し続けています。例えば、10月の米国のレイオフ数は2ヶ月ぶりの高水準に達しました。一方、ブルームバーグは「負債増加に伴い、個人経営企業の倒産件数が過去最高を記録」と報じています。最新の物価指数（物価指数）では、雇用者数の減少がさらに顕著になっています。

これらすべてがマネーサプライの伸びに下押し圧力をかけています。しかし、資産価格をさらに押し上げ、深刻化する経済停滞に何とか対抗しようと、FRBは9月にフェデラルファンド金利の目標を引き下げ、今年に入ってからは「量的引き締め」とも呼ばれるFRBのバランスシート縮小への取り組みを減速させています。

この緩和的な金融政策への回帰は、FRBの「引き締め」政策の主張を裏切るものであり、マネーサプライを長年見られなかった成長レベルに戻す上で確かに役割を果たした。

出典：ゴールドイーグル

NATOの欧州加盟国は、同盟の情報活動とミサイル生産についてより大きな責任を負わなければならないとワシントンから警告を受けており、2027年までに防衛費の大幅な増額が必要になるとロイター通信が報じた。

ロイター通信は金曜日の独占報道で、米国は「2027年までに諜報からミサイルまでNATOの通常防衛能力の大半を欧州が引き継ぐことを望んでいると、国防総省当局者が今週ワシントンで外交官らに語った」と伝えた。この厳しい期限は一部の欧州当局者らに非現実的だとの印象を与えた。

「米国当局者を含む協議に詳しい5人の情報筋によると、このメッセージは今週ワシントンで開かれたNATO政策を監督する国防総省職員と複数の欧州代表団との会合で伝えられた」と報道は続けている。

この指令には水面下での警告も伴っており、伝えられるところによると、国防総省当局者が欧州数カ国の代表に対し、この目標と期限が達成されなければ、米国はNATOの特定の防衛活動における役割を縮小する可能性があると警告したという。

米陸軍/NATOファイル画像

報告書では、一部の欧州当局者が2027年の目標は非現実的だと考えており、米国の軍事支援を迅速に代替するには、現在の計画やNATO加盟国が承認した防衛予算で許容されるよりもはるかに大きな投資が必要になると述べていると指摘されている。

これは概ね、NATOの集団防衛負担のさらなる負担に関する欧州の進捗状況に対するトランプ政権の長年にわたる不満を表明していることを反映している。

しかしロイターの報道では、欧州当局者らには成功か失敗かを評価する具体的な基準が提示されなかったことも強調されている。

通常防衛能力には兵力から兵器に至るまでの非核資産が含まれるが、当局者は負担の大部分を担うことに向けた欧州の進捗状況を米国がどのように評価するのかについては説明しなかった。

2027年という期限がトランプ政権の立場を反映しているのか、それとも一部の国防総省当局者の見解に過ぎないのかは不明だ。米国が欧州で果たすべき軍事的役割をめぐっては、ワシントン内で大きな意見の相違がある。

あるNATO当局者は「同盟国は防衛にさらなる投資をし、通常防衛の負担を米国から欧州に移す必要があることを認識している」と語ったと伝えられている。

以前述べたように、トランプ政権の新たな国家安全保障戦略は、ヨーロッパを強く批判しており、「一部のヨーロッパ諸国が、米国にとって信頼できる同盟国であり続けるのに十分な経済力と軍事力を備えているかどうかは、全く明らかではない」と述べている。

この文書はさらに、現在の欧州の弱体化の現実が、ロシアとの西側諸国の緊張が高まる可能性に一定の悪影響を及ぼす可能性があることを強調している。

「ロシアと欧州の関係を管理するには、ユーラシア大陸全域の戦略的安定の条件を再構築し、ロシアと欧州諸国間の紛争リスクを軽減するために、米国の積極的な外交的関与が必要となる」と文書には記されている。

大半のアナリストは、この文書の文言はワシントンによる欧州情勢へのさらなる干渉への扉を開くものだと見ている。

出典: Visual Capitalist

「ワシントンはもはや、欧州の内政に干渉しないふりをしていない」と欧州外交評議会の上級政策研究員パウエル・ゼルカ氏は指摘した。

「今や、こうした干渉は善意の行為（『我々はヨーロッパがヨーロッパであり続けることを望んでいる』）であり、米国の戦略的必要性であるかのように位置づけられている。優先事項は？『ヨーロッパ諸国内で、ヨーロッパの現在の軌道に対する抵抗を育むこと』だ」と彼は結論づけている。

出典：ゼロヘッジ