トランプ大統領のFRB選出、バランスシート6.6兆ドルを目標に

ドナルド・トランプ氏が2026年にケビン・ウォーシュ氏を連邦準備制度理事会（FRB）議長に選出した場合、新議長にとって最初の大きな課題は金利ではなく、FRBの6兆6000億ドルという巨額のバランスシートとなるだろう。ウォーシュ氏は長年、FRBの巨額資産保有を声高に批判してきたが、この姿勢は既に金融市場に波紋を広げている。

彼が議長候補に指名される可能性が報じられると、債券利回りは上昇し、ドル高が進み、金と銀の価格はともに下落した。「彼はFRBのバランスシート拡大に非常に批判的だ」と、クレジットサイツのザック・グリフィス氏は指摘し、政策見直しの可能性に対する市場の反応を要約した。

政策衝突：FRBの縮小 vs. 金利引き下げ

現状を特徴づける中心的な緊張関係がある。ケビン・ワーシュFRB議長のFRBの影響力縮小という目標は、トランプ大統領の借入コスト削減の願望と真っ向から対立しているように見える。1月、トランプ大統領はファニーメイとフレディマックに対し、消費者の住宅ローンコスト削減を特に目的として、2,000億ドルの住宅ローン担保証券（MBS）を購入するよう指示した。

しかし、ウォーシュ氏は一貫して、FRBのバランスシートを使って金利を抑制することに反対している。この哲学的な意見の相違は、政策上の難問を生じさせる可能性がある。「ウォーシュ氏が利回り抑制の手段としてバランスシート拡大を嫌っていると言っていると信じるなら、それは財務省の責任になる」とPGIMフィクスト・インカムのグレッグ・ピーターズ氏は説明した。

このアプローチは、ウォーシュ氏と同様に、FRBは市場介入を縮小すべきだという見解を持つスコット・ベセント財務長官の見解と一致している。その核心は、民間市場をより自由に運営できるようにすることだ。しかし、FRBのバランスシート縮小は長期金利の上昇につながる可能性があり、まさにトランプ大統領が阻止しようとしている結果である。

トランプ大統領によって任命され、現在FRBに所属するスティーブン・ミラン氏は、ブルームバーグTVで回避策の可能性を示唆した。「理論上は、バランスシート上の変更を相殺するために短期金利を動かすことは可能です」とミラン氏は述べた。「もしそれが長期金利の上昇につながるなら、短期金利を引き下げて均衡を図ることも可能です。」

ウォーシュ氏によるFRB政策に対する長年の批判

ウォーシュ氏が巨大なバランスシートに懐疑的なのは、今に始まったことではない。2006年から2011年までFRBに在籍していた際、当初は2008年の金融危機の際に量的緩和を支持していたものの、政策が継続されるにつれて幻滅していった。最終的には、資産購入の縮小を拒否したことでFRBと意見が一致せず、FRBを去った。

同氏は、FRBが2008年の金融危機と新型コロナウイルス感染症のパンデミックの両方で金融システムを安定させるために数兆ドルの政府債務を購入するなど介入が行き過ぎたと主張している。

フォックス・ビジネスで、ウォーシュ氏は自らが推奨する戦略を説明した。「印刷機の稼働を少し減らす。バランスシートを縮小する。ベセント財務長官に財政会計を任せれば、金利を大幅に引き下げることができる。」

彼はまた、中央銀行の政府債務ファイナンスからの独立性を定めた1951年の財務省・連邦準備制度協定の現代版を提唱している。「新たな財務省・連邦準備制度協定が必要だ」とCNBCに語り、バランスシートの適切な規模を定義するための正式な合意を示唆した。

バランスシート縮小に伴う実際的なハードル

FRBの影響力縮小は支持されているものの、その実施は複雑となるだろう。ワンポイントBFGのピーター・ブックバー氏は、「FRBの財政的影響力を縮小するものであれば何でも良いことだ」と述べつつ、バランスシートが依然として「巨大」であることを認めた。

主な障害は、2008年以降に確立されたFRBの現在の運用モデルである「十分な準備金枠組み」である。このシステムは、商業銀行が規制要件を満たすのに十分な流動性を確保するために、大規模なバランスシートに依存している。

SMBC日興証券のジョセフ・アベイト氏によると、バランスシートの規模は主に銀行の規制上のニーズによって決まる。ウォーシュ氏がバランスシートを過度に縮小した場合、銀行は短期的な資金調達の逼迫に直面する可能性がある。これは単なる理論上のリスクではない。2025年末、FRBによる保有資産削減の試みと政府の借入増加が相まって、システムから現金が流出し、政策の反転を余儀なくされた。FRBは市場の安定を維持するためだけに、毎月400億ドルの短期国債の購入を開始しなければならなかった。

バークレイズのストラテジスト、サミュエル・アール氏とデミ・フー氏は、ウォーシュ氏の今後の進路について次のように概説した。

• 月々の国債購入を終了し、資金調達コストの上昇を許容する。

• FRBのポートフォリオをより短期債務へと再編する。現在、FRBの資産の平均償還期間は9年を超えている一方、負債の平均償還期間は約6年となっている。

FRB内部の政治を乗り切る

ウォーシュ氏は議長となっても、単独の権限を持つわけではない。金融政策を決定する連邦公開市場委員会（FOMC）において、投票権はわずか1つしか持っていないからだ。

JPモルガンのアナリストは、FRBメンバーの一部は彼の考えに好意的かもしれないと指摘しているものの、現状では大多数が潤沢な準備金の枠組みを支持している。大幅な変更には幅広い合意が必要となり、既存の銀行規制の大幅な見直しが必要になる可能性が高い。

BMOのベイル・ハートマン氏は、「バランスシートを大幅に縮小するには、FRBの既存の銀行規制枠組みに大きな転換が必要になる可能性が高い」と述べている。FRBの6兆6000億ドルに上るポートフォリオの縮小は、技術的、政治的、そして制度的な抵抗に直面するであろう途方もない課題である。