トランプ大統領、イスラエルが短期間の空爆を中止する中、ガザ停戦は依然として有効と発言

アジア市場まとめ - 日経平均株価は3.4%上昇

中国経済は依然として堅調

欧州セッション - 銀行株、防衛株が欧州株を牽引

経済カレンダーと最終的な考察

本日のチャート - FTSE 100指数

出典: マーケットパルス

金価格は月曜日、記録的な急騰の後、小幅上昇した。これは、投資家が今後の米中貿易協議の結果を待つ中、米国の追加利下げ期待とワシントンの政府閉鎖に関連した安全資産としての需要に支えられたものである。

スポット金は、11時39分GMT時点で0.3%上昇し、1オンスあたり4,2562.84ドルとなった。12月限の米国金先物は1.6%上昇し、1オンスあたり4,280.40ドルとなった。

スポット銀は0.3％上昇して51.98ドルとなり、金曜日に54.47ドルの過去最高値を記録した後、4.4％下落した後、わずかに回復した。

トムソン・ロイタースポット金とスポット銀の年初来パフォーマンス

サクソバンクの商品戦略責任者、オーレ・ハンセン氏は「金は4000ドル、銀は50ドルを大きく上回る水準を維持している。この水準を維持している限り、市場に大量の買い注文が流入することはないだろう」と述べ、金は依然として非常に強気だと付け加えた。

トランプ大統領の中国への100%関税の脅威、FRBの利下げ予想

ハンセン氏は、米政府閉鎖は依然いくらか下支えとなっているものの、今後の米中首脳会談が大きな焦点となるだろうと付け加えた。

ドナルド・トランプ米大統領は金曜日、中国からの製品に課す100%の関税案は持続不可能だと述べ、2週間以内に習近平国家主席と会談する予定だと付け加えた。

金は今年に入ってから複数の最高値を更新しており、直近では金曜日に4,378.69ドルに達した。先週、米国が中国の希土類元素輸出規制をめぐり大幅な関税引き上げを示唆したことで、金価格はさらに上昇した。しかし、トランプ大統領の発言を受け、金曜日には1.8%以上下落した。

米国政府機関閉鎖の影響で遅れていた米国消費者物価指数（CPI）は、10月28～29日のFRB政策会合の数日前となる金曜日に発表される。9月のコアインフレ率は3.1%で横ばいとなる見込みだ。

米連邦準備制度理事会は再び金利を0.25パーセントポイント引き下げると広く予想されている。

一方、中国の経済成長は第3四半期に1年ぶりの低水準に鈍化した。

ハンセン氏は「中国の不動産市場の弱さは、依然として金市場を支える重要な要因となっている」と述べた。

一方、プラチナは0.8%下落して1オンスあたり1,596.95ドルとなり、パラジウムは2%近く下落して1オンスあたり1,445.24ドルとなった。

出典: TradingView

テクニカル展望：ゴールドアイズ 4,325ドル～4,380ドルのレジスタンスゾーン

2025年の保険業界のIPO活動は、地域によって大きな違いを見せています。米国では、テクノロジー主導の保険会社が投資家の注目を集め、IPO活動が活発化しましたが、英国と欧州では流動性不足と評価額のハードルが高いことから、IPO活動は低調でした。米国では、ネプチューン・インシュアランスの31億ドルの初上場、スライド・インシュアランスの26億ドルの上場、そして米国IPOで最大20億ドルの評価額を目指しているHCIグループのエクゼオ・グループなどが、保険業界における収益性の高い事業への投資家の関心の高まりを示す事例となっています。

マージャーマーケットの米国株式資本市場共同責任者、クリスティアーノ・ダラ・ボナ氏は、米国保険業界のIPOの最新波は、「インシュアテックを中心とした、市場に参入するビジネスモデルの多様性」が特徴だと述べた。ダラ・ボナ氏は、一部の保険プラットフォームは大きな引受リスクを抱えている一方で、MGAやブローカー主導のビジネスは資産規模が小さいと強調した。「ブローカーモデルは、引受リスクを負う必要がなく、資本集約度が低く、非常に細分化されたセクターであるため、統合による成長機会が豊富にあるため、特に魅力的です」と指摘した。

米国市場は、ニューヨークの保険に精通した厚い投資家基盤、株式公開を支援する規制環境、そしてCOVID-19パンデミック後に高まった評価プレミアムの恩恵を受けている。

欧州とロンドンのIPO活動は遅れている

対照的に、欧州およびロンドン全体のIPO活動は2025年も低調に推移しています。ロンドン証券取引所では今年上半期の新規上場はわずか9社で、保険業界は0社でした。市場の不確実性、地政学的緊張、マクロ経済的な課題が投資家の投資意欲を削ぎ、多くのIPO計画を延期させました。期待されていた欧州の保険IPOの一部は実現しませんでした。かつてIPOの有力候補と目されていたイニゴは、上場ではなく買収を選択しました。同様に、センターブリッジ・パートナーズが率いるキャノピウスも今年初めにIPO計画を撤回しました。

ロンドン市場との結びつきが強いアスペン・インシュアランスは、米国市場でより高い評価とより有利な条件を求めてニューヨーク市場への上場を選択し、その後、規制当局の承認を待って損保ジャパン日本興亜による35億ドルの買収に合意しました。こうした逆風にもかかわらず、アナリストは、規制改革とMA活動の活発化を背景に、今後数ヶ月で欧州の事業が回復する可能性が高いと、慎重ながらも楽観的な見方を維持しています。しかしながら、市場環境は依然としてリスク回避的であり、収益性と回復力に重点が置かれています。

KBWの欧州株式部門責任者であるエリクソン・デイビス氏は、「セクター全体を通して、EUと英国のIPO活動は米国の活動水準に比べて低調です」と述べています。デイビス氏は流動性の差を指摘し、「上場先の流動性プロファイルが大きな要因となっています。特に保険業界では、国際的な事業構成や流通網を持つ企業が多く、IPO上場の決定においてより柔軟な対応が可能となるからです」と述べています。この動向は保険会社のバリュエーションにも顕著に表れています。流動性の高い米国上場銘柄は、ハードマーケットへの参入手段を提供してきましたが、グローバルファンドマネージャーにとって、流動性の低い英国やEUの銘柄よりも投資しやすい投資先となっています。デイビス氏はさらに、「英国とEUに上場している複数の保険会社の相対的なバリュエーション倍率は、特に資本収益率の動向が注目される中、無視できないほど割安だと考えています」と付け加えました。

パンデミック後の時代は、バリュエーションプレミアムにも変化をもたらしました。「ポストCOVID時代には、米国上場保険会社のバリュエーションプレミアムが出現したことも注目に値します。これは、バミューダ諸島の保険会社とロイズ証券の株式を比較した場合、再保険分野で最も顕著です」とデイビス氏は述べています。IPOxのリサーチアソシエイト兼欧州ディレクターのルーカス・ミュールバウアー氏によると、ロンドンの課題は、ブレグジット関連の市場アクセス問題とマクロ経済の逆風によってさらに深刻化しています。

「要件を簡素化し、より多くの企業を誘致するための英国の新たな上場規則は、正しい方向への一歩だ」とミュールバウアー氏は述べた。さらに、「欧州の有力IPO候補企業は、上場ではなく株式譲渡を選択した」と付け加えた。米国の住宅ローン保険会社ラディアンによる英国に拠点を置くイニゴの17億ドルでの買収はその一例であり、ミュールバウアー氏によると、この買収により「既に薄かったロンドン上場候補企業リストから、新たなIPO候補企業が消えた」という。

規制と構造上の課題

こうした背景を受け、アリアンツのCEOオリバー・ベート氏は、より深みのある米国市場の魅力を認めた。「欧州最大の保険会社にとって、ニューヨーク証券取引所への移転は現時点では合理的な判断と言えるでしょう」と、9月にフランクフルトで開催されたドイツ連邦銀行の金融センター会議でベート氏は述べた。欧州中央銀行（ECB）前総裁マリオ・ドラギ氏による2024年版欧州競争力報告書は、こうした構造的な課題に光を当て、「欧州の資本市場は依然として分断されている」ことを強調した。

この断片化は「コンプライアンスコストの上昇と非効率性」につながり、欧州での上場を目指す企業に大きな負担をかけていると報告書は述べている。ドラギ総裁とベート総裁の見解は、米国の同業他社と比較して流動性が低く、資本市場からの支援も限られている欧州の保険会社にとって、厳しい構造的状況を強調している。フィッチのシニアディレクター、ジェラルド・グロムビッキ氏は、二重上場の範囲について、「費用がかなり高く、規制上の負担も大きいため、二重上場する企業は多くない。また、二重上場する企業の中には、二重上場のメリットを享受できない企業もある」と述べた。

一方、IPOxのミュールバウアー氏は、市場をまたぐことの限界を指摘した。「欧州の保険会社の中には、より多くの投資家層にリーチするために米国での二重上場を検討するところもあるかもしれないが、平均的な引受手数料の高さや米国での訴訟リスクの高さも考慮する必要があるため、必ずしも自動的に選択されるわけではない」と同氏は述べた。

出典: TradingView

経済成長の鈍化と貿易摩擦の激化を背景に、中国の指導者たちは北京に集結し、今後5年間の政策を概説した。問題は、ドナルド・トランプ米大統領が関税圧力を強めている現状で、今後5日間の政策をどう切り抜けるかだけでも十分に困難だということだ。

トランプ大統領は日曜日、大統領専用機から発した演説で、両国が再び交渉のテーブルにつく直前、そして脆弱な貿易休戦の期限が迫る中、レアアース、フェンタニル、大豆を米国と中国の主要な懸案事項として挙げた。数日前、中国がこれらの鉱物資源に対する広範な規制を表明したことを受け、トランプ大統領は中国からの輸入品に100%の関税を課すと警告していた。

習近平国家主席と政府高官らはトランプ大統領の脅しへの対応に慣れており、第1次貿易戦争をものともせず、第2次貿易戦争でも輸出エンジンを順調に稼働させてきたが、関税をめぐる不確実性は彼らの計画を複雑化させるだけだ。

ブルームバーグ・エコノミクスのチャン・シュー、エリック・チュー、デビッド・クは、成長、公平性、安全性の間でよりバランスのとれたアプローチが取られると予想しており、これはこれらの目標が互いにどのように強化し合うかについての理解が深まっていることを反映している。

「この三位一体の優先事項は、以前の計画における「いかなる犠牲を払ってでも成長を追求する」モデル、そして過去2つの計画における「公平性と安全保障へのより重点的な重点」からの転換を示す可能性がある」と彼らは記している。貿易に関しては、北京は「長年維持されてきた重商主義的なアプローチから、より双方向的で、より多様な国際的関与を伴う開放への転換を示す可能性が高い」と述べている。

しかし、第3四半期に1年で最も弱いペースとなった成長が、もはや優先事項ではなくなるということではない。

スタンダード・チャータード銀行の中国エコノミスト、丁尚双氏と陳ハンター氏は、政策関係者による最近の議論では、2020年のGDPを2035年までに倍増させるためには、2026～30年の平均成長率4.7～4.8％が望ましいことが示されていると述べている。

これを実現するために、北京は人口の高齢化と西側諸国からの技術規制の中で生産性の向上を目指すだろうと彼らは述べている。この期間における具体的な政策提案は、以下の点に重点が置かれる可能性がある。

当局は今後5年間を国際貿易や投資における人民元の使用を促進する好機とみている可能性があると関係者らは述べた。

マッコーリーの中国経済学者ラリー・フー氏は、今後5年間は3本柱のアプローチが政策の基盤となると予想している。

「成長目標を達成するには、北京は内需を拡大せざるを得ないだろう」と胡氏は述べた。「投資家にとって、内需拡大は最も注目すべき点だが、その時期は北京で策定された5カ年計画よりも、ワシントンで策定された政策によって大きく左右される」

米国政府機関閉鎖の影響で延期されていた9月の消費者物価指数（CPI）を、労働統計局は金曜日に発表する。当初10月15日に発表予定だったこのデータは、翌週の政策会合を前に、連邦準備制度理事会（FRB）の当局者にインフレに関する重要な情報を提供するものとなる。

そのほか、日本から英国までのインフレデータ、主要経済国の購買担当者指数、スイス中央銀行当局者による会合の初回概要などが注目される。

出典：ブルームバーグヨーロッパ