ユーロ圏GDPが予想を上回る：ポルトガルが成長リーダーとして浮上

欧州中央銀行は木曜日、3会合連続で政策金利を2%に据え置き、貿易摩擦の混乱にも関わらず低インフレと安定した経済成長という稀有な局面を迎えていることから、今後の動向について示唆を示さなかった。

ユーロ圏20カ国の中央銀行は、6月までの1年間で合計2%の利下げを行ったが、それ以降は傍観している。インフレ率が目標水準に達していることから、政策変更を急ぐつもりはないと明言している。これは、米連邦準備制度理事会（FRB）、イングランド銀行、日本銀行がいずれも達成していない好水準である。

ECBはあらゆる選択肢を検討した上で、今後の決定は入手可能なデータに基づいて行われ、特定の政策路線を事前に約束することはないという長年の指針を繰り返した。

ECBは依然として「良好な状態」

ECBは声明で、「政策理事会によるインフレ見通しの評価は概ね変わっていない」と述べた。「堅調な労働市場、堅調な民間部門のバランスシート、そして政策理事会による過去の利下げは、引き続き重要な回復力の源泉となっている。」

欧州中央銀行（ECB）のクリスティーヌ・ラガルド総裁も、13時45分（グリニッジ標準時）の記者会見で、政策は「良好な状態」にあり、政策担当者はインフレ目標からの一時的なわずかな逸脱は許容できると改めて主張するとみられる。

しかし、常に変化する米国の関税が経済に完全には浸透しておらず、不確実性は高止まりし、成長とインフレが低すぎるリスクが高まっているため、ラガルド氏がさらなる政策緩和の扉を閉ざす可能性は低い。

ECBは、「特に進行中の世界的な貿易紛争と地政学的緊張により、見通しは依然として不透明だ」と付け加えた。「理事会は特定の金利経路を事前に約束するものではない」

一部の政策担当者は下振れリスクを繰り返し警告しているが、ここ数週間、いくつかの主要データは予想を上回る上振れを示しており、よりバランスのとれた見通しを示唆している。

成長は維持されている

ユーロ圏の国内総生産（GDP）は前四半期比0.2％増加し、スペインとフランスの両国が好調だったため、ECBの停滞予想やエコノミストの0.1％成長予想を上回った。

第4四半期初期の数字の中には、成長の加速を示唆するものもあるかもしれない。

購買担当者景気指数調査で測定される企業活動は加速しており、一方、欧州最大の経済国であるドイツでは関税をめぐる懸念が晴れ始めたこともあり、景況感が改善し、企業の楽観度も高まっている。

しかし、これらの比較的明るい報告は、産業が引き続き苦境に陥り、米国への輸出が急激に減少していることを示すより暗いデータや、中国が米国で売れない商品を欧州市場にダンピングしている証拠が増えていることによってバランスをとられている。

平穏は続くのでしょうか？

本当の疑問は、関税の打撃が継続し、中国による貿易転換と輸出の低迷が続く中で、見通しがこのような微妙なバランスを維持できるかどうかだ。

ユーロ高もインフレの重しとなっているが、ここ数週間はユーロが安定しており、水曜の利下げ後に連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長がタカ派的な姿勢を示したことで、さらなる上昇は抑制される可能性がある。

ＥＣＢのチーフエコノミスト、フィリップ・レーン氏は最近、利下げリスクが「若干低い」政策金利の根拠を強めると主張したが、これは来年６月までに最後の利下げが行われる可能性を４０％から５０％としている市場予想とも一致する。

しかし、大多数の経済学者は、不確実性が薄れ、家計が十分な貯蓄を持ち、ドイツが支出を急激に増やしていることを前提に、金利は現状の水準にとどまると見ている。

インフレ率は来年もECBの目標を下回る可能性があるが、その後は上昇すると見込まれており、政策担当者は一時的な逸脱は容認できると明言している。

この寛容さが真に試されるのは、おそらく12月に銀行が2028年の初期見積もりを含む新たな予測を発表する時だろう。

出典: Theedgemarkets

東京ではインフレ率が加速し、日本銀行が段階的な利上げを継続し、円高を後押しする根拠となった。総務省が金曜日に発表した東京の消費者物価指数（生鮮食品を除く）は、10月に前年同月比2.8%上昇し、水道料金が主な要因となった。ブルームバーグがまとめたエコノミスト予想の中央値は2.6%上昇で、9月の2.5%上昇に続いて上昇した。

物価上昇率は3年半にわたり日銀の目標である2%以上を維持しているものの、上田一男日銀総裁は、基調的なトレンドは目標達成にはまだ程遠いとの見方を維持している。直近1ヶ月では、生鮮食品とエネルギーを除くインフレ率は2.8%上昇し、前月の2.5%から上昇に転じた。全体のインフレ率も2.8%上昇した。データ発表後、円は対ドルで153.84円まで上昇し、直前の154.17円付近から上昇した。

高市早苗首相は、新たな経済対策によって、消費者と企業への物価上昇の打撃を和らげることを目指している。新首相は、今国会でガソリン税の減税、冬季の電気・ガス料金の値下げ、地方自治体への追加交付金の支給、非課税所得の上限引き上げを約束した。市全体の水道補助金が終了したため、10月の水道料金は前年同月比で横ばいだった。9月には、補助金の影響で水道料金は34.6%減少した。エネルギー価格と加工食品価格は小幅下落した。

東京消費者物価指数は全国的な動向を示す先行指標ですが、首都圏のみに影響を及ぼす個別的な補助金は、その動向を歪める可能性があります。その他のデータでは、9月の鉱工業生産は前月比2.2%増となり、市場コンセンサス予想の1.5%増を上回り、前年比では3.4%増となりました。一方、9月の小売売上高は前月比0.3%増、前年比では0.5%増となりました。失業率は2.6%で横ばい、有効求人倍率は9月も1.20倍で、これは100人の求職者に対して120人の求人があることを意味します。

中央銀行が金利変更に関して政治的圧力に直面する米国とは異なり、日本では日銀は政策に関して公然とした圧力にあまり直面していない。金融緩和の提唱者として知られる高市氏は、首相就任以来、日銀に対して明確な要求を行っていないものの、2024年9月に金利引き上げは「愚かな」行為だと発言して注目を集めた。日銀は木曜日に政策金利を据え置いた。この決定に先立ち、ブルームバーグの調査によると、日銀ウォッチャーは次回利上げ時期の予想を先送りしている。約半数が、次回利上げは12月になる可能性が高いと見ている。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

金曜日の原油価格は下落し、３か月連続の下落に向かう。ドル高により商品価格の値上がりが抑えられ、世界の主要産油国からの供給増加がロシア輸出に対する西側諸国の制裁の影響を相殺したためだ。

ブレント原油先物は、0027 GMT時点で33セント（0.51%）下落して1バレル64.67ドルとなった。一方、米ウエスト・テキサス・インターミディエイト原油は35セント（0.58%）下落して1バレル60.22ドルとなった。

ANZのアナリストはメモの中で、「米ドル高は商品全般の投資家の購買意欲を圧迫した」と述べた。

米連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長が水曜日、12月の利下げは保証されていないと述べたことを受けて、ドルは上昇した。

石油輸出国機構（OPEC）と主要非OPEC産油国が市場シェア獲得のため生産量を増やす中、今年の供給増加が需要増加を上回ると予想され、ブレント原油とWTI原油はともに10月に約3％下落する見通しだ。

供給が増えれば、ロシアの主要輸入国である中国とインドへの原油輸出を阻害する西側諸国の制裁の影響も和らげるだろう。

OPECプラスは12月に小幅な増産を計画していると、日曜の会合を前に協議に詳しい関係筋が明らかにした。

OPECプラス加盟国8カ国は、毎月の増産で生産目標を合計1日あたり270万バレル以上、つまり世界供給量の約2.5％引き上げた。

一方、共同組織データ・イニシアチブ（JODI）のデータによると、最大の輸出国であるサウジアラビアの原油輸出量は8月に日量640万7000バレルと6カ月ぶりの高水準に達し、さらに増加する見込みだ。

米エネルギー情報局（EIA）の報告でも、先週の生産量は1,360万バレル/日と過去最高を記録した。

ドナルド・トランプ米大統領は木曜日、中国が米国のエネルギー購入手続きを開始することに同意したと述べ、アラスカ産の石油とガスの購入を含む非常に大規模な取引が行われる可能性があると付け加えた。

しかし、アナリストらは米中貿易協定が米国のエネルギーに対する中国の需要を押し上げるかどうかについては懐疑的だ。

「アラスカは米国の原油生産量のわずか3％（重要ではない）しか生産しておらず、中国によるアラスカ産LNGの購入は市場主導になる可能性が高いと考えている」とバークレイズのアナリスト、マイケル・マクリーン氏はメモの中で述べた。

出典: TradingView

ドナルド・トランプ大統領と中国の習近平国家主席による待望の会談は木曜日、貿易、大豆、資源に関する重要な決定を下して終了した。両首脳は、韓国・釜山で開催されたAPEC首脳会議の傍らで会談した。トランプ大統領の2期目が1月に始まって以来、両首脳が直接会談するのは初めてで、約1時間40分にわたり会談が行われた。

フェンタニル関税の引き下げ、大豆と希土類元素の取引

トランプ大統領は大統領専用機エアフォースワン機内で記者団に対し、フェンタニルの関税を20%から10%に引き下げたと発表した。引き下げられたフェンタニル関税は即時発効し、中国からの輸出に対する課税率は57%から47%に引き下げられる。トランプ大統領は依然としてフェンタニルの問題を「非常に複雑」だと述べ、習近平国家主席が関連する死亡事故を阻止するために「尽力」するとの信頼を表明した。

トランプ大統領によると、中国はフェンタニルの密売対策を強化し、米国産大豆をはじめとする農産物の「膨大な量」の輸入を再開することを約束した。トランプ大統領はまた、中国が「大量の」大豆輸入を再開した姿勢を高く評価した。大統領はまた、米国と中国がレアアースと重要鉱物に関して合意に達したと述べた。レアアース問題は「解決済み」であり、この合意は毎年再交渉される予定だと付け加えた。

NVIDIAの協議にブラックウェルは含まれず

トランプ大統領は、習近平国家主席とNVIDIA（NASDAQ: NVDA ）の半導体チップの中国への売却について協議したと述べ、同社との協議継続は中国政府に委ねられていると付け加えた。「これはあくまでもあなたとNVIDIAの間の問題だ」とトランプ大統領は習近平国家主席に伝えたと伝えられている。しかし、協議にはNVIDIAの最新チップであるBlackwellの中国への売却は含まれていないと明言した。

貿易協定は「間もなく」

中国との貿易協定の署名について問われると、トランプ大統領は「もうすぐだ」と答え、「大きな障害はそれほど多くない」と付け加えた。トランプ大統領はまた、4月に中国を訪問する計画を発表し、習近平国家主席が米国を再訪する予定だと付け加えたが、具体的な日程は明らかにしなかった。トランプ大統領は会談を「素晴らしい」と評し、「10点満点中12点」と評価し、前向きな成果と合意に達したことを強調した。

議論された地政学的問題

トランプ大統領はまた、台湾は協議に参加していなかったものの、ウクライナ問題については広範囲に議論されたと指摘し、米国は紛争解決に向けて中国と協力する用意があると強調した。

習近平主席、トランプ大統領との協力に意欲

チャイナデイリーの報道によると、習主席は中国の成長はトランプ大統領の「アメリカを再び偉大にする」というビジョンと一致していると述べ、「中国と米国はパートナーであり友人であるべきだ」と強調した。さらに、両国は「互いの成功と繁栄を助け合う十分な能力がある」と述べ、トランプ大統領と協力して「米中関係の強固な基盤を築き、両国の発展に向けた健全な環境を醸成する」用意があると表明した。

出典: Yahoo Finance

ドナルド・トランプ大統領が今週、アジアからの製品に対する関税引き上げを正式に決定した貿易協定には、米国が保護主義から自由でありたいと願う世界経済のフロンティア、すなわちデジタル商取引に関する条項が含まれている。マレーシアおよびカンボジアとの協定、そしてタイとのより予備的な合意において、ホワイトハウスは、電子商取引、ソーシャルメディア、ストリーミング、クラウドストレージ、その他のオンラインサービスを提供する米国企業に対し、デジタルサービス税を課したり、差別的な措置を講じたりしないという確約を得た。これらの活動は、取引が国境を越える場合、デジタル貿易としてカウントされる。

トランプ大統領は関税を駆使して米国の物品貿易赤字を是正する一方で、輸入関税やその他の追加関税のないグローバルインターネットの推進は、世界最大の経済大国である米国が引き続き電子サービスにおける最大の純輸出国であり続けることを目指している。これは、ジョー・バイデン前政権とは対照的だ。バイデン前政権は、アルファベット傘下のグーグル、メタ・プラットフォームズ、アマゾン・ドット・コムといった米国テクノロジー大手の市場への自由なアクセスに対する欧州当局の懸念に、より同情的だった。「トランプ政権は、物品貿易の赤字は不当に押し付けられたものだが、サービス貿易の黒字は正当に獲得したものだと考えており、物品貿易の赤字を削減しつつ、サービス貿易の黒字を維持したいと考えている」と、ワシントンのジョージタウン大学ロースクールの法学・テクノロジー教授、アヌパム・チャンダー氏は述べた。「他の国々が、このこと自体が不公平だと感じるのも理解できる」

世界貿易機関（WTO）と国連のデータによると、昨年、デジタル配信サービスの世界の輸出額は4兆7,700億ドルを超え、2023年から約10%増加し、財・サービス貿易全体の成長率の2倍以上となりました。これは、昨年約33兆ドルに達した世界の財・サービス貿易の中で最も急速に成長している分野です。

デジタル貿易を激化させているのは人工知能であり、オンラインサービスが国境を越えてチェックなしで流れるにつれて、国家安全保障、データ主権、知的財産の乱用、消費者のプライバシー保護について懸念している当局者に疑問を提起している。一部の国にとっては、以前は商品として出荷されていた品物（たとえば書籍や映画）がデジタルで送られ、従来の関税の及ばない場所になるため、政府の収入が減ることを意味する。トランプ大統領が世界貿易システムの再構築を試みている中、デジタル商取引はワシントンと北京がアフリカ、ラテンアメリカ、南アジアで影響力を競う地政学的な断片化の新たな戦場となっている。

中国のDeepSeekがアフリカでOpenAIとGoogleに勝利

マレーシア、カンボジア、タイに対する米国の新たな条項は、WTOで締結された、すべての国にデジタルサービスへの関税を課さないよう求める合意の長期的な受け入れを求めている点で際立っている。東南アジアの3カ国はすべて、「電子送信に対する関税のモラトリアム」として知られるWTO協定の恒久的な延長を支持することで合意した。このイニシアチブと漁業保護を目的とした別のイニシアチブとは別に、ワシントンは過去30年間ルールに基づく貿易システムの審判役を務めてきたWTOを放棄し、いわゆる相互関税によるトランプ大統領の一方的なアプローチを支持している。

WTOのモラトリアムは1998年以来、2年ごとに全会一致で延長されており、直近では2024年にインドの反対により土壇場で承認された。ジュネーブに本部を置くWTOは、2026年3月にカメルーンで閣僚会合を開催する。このモラトリアムは、再び更新の対象となる。「米国の協定におけるデータの自由な流通を促進するというコミットメントは、特に近年見られるローカリゼーション要件の傾向と照らし合わせると、非常に歓迎すべきものです」と、国際商業会議所の政策担当事務次長アンドリュー・ウィルソン氏は述べた。「各国における進展は貴重ですが、最終的な目標は、これらの規範を新たな国際協定に定着させることです。」

マレーシアとトランプ大統領の合意には、「米国のソーシャルメディアプラットフォームやクラウドサービスプロバイダーにマレーシアの国内基金への拠出を義務付ける」ことを控えるという追加譲歩も含まれていた。

AIデータセンターのブームがトランプ大統領の製造業復活を脅かす

米国による最新のデジタル協定（およびデジタルサービスに関する約束を最終決定するという漠然とした内容を含むベトナムとの予備協定）は、米国が7月にインドネシアと発表していた枠組みに沿ったものだ。インドネシアの税関当局は、予防的に統一関税表（HTS）にデジタルサービスに関する項目を追加していた。ホワイトハウスの文書によると、その協定では「インドネシアは『無形製品』に関する既存のHTS関税項目を撤廃し、輸入申告に関する関連要件を停止することを約束した」と明記されている。

トランプ政権下では、米国が恒久的な延長を求める動きは、ブラジルとインドの懸念に対処しなければならないだろう。両国はこれまで、米国から最も厳しい関税を課されてきた。両国はこれまで、外国のテクノロジー企業から収益を上げ、国内の電子商取引企業を保護する選択肢を維持したいと考えてきた。猶予期間を更新可能にすることで、他の貿易分野でも優位に立つことができた。「前回の閣僚会議の後、延長は非常に不安定に見えた」と、スイスのザンクト・ガレンにあるIMDビジネススクールの地政学・戦略学教授、サイモン・エヴェネット氏は述べた。

それでも、米国がモラトリアムの恒久的な延長を求めるためにその影響力を行使しているものの、「これがWTOへの広範な再関与を意味すると判断するのは時期尚早であり、むしろ米国の巨大IT企業にとって極めて重要な問題への選択的な関与である可能性が高い」と彼は述べた。デジタルサービス条項はほとんどの現代の貿易協定に含まれているが、米国と欧州連合は自由化の必要性について異なる見解を持っている。ブリュッセルの当局者は、反競争的行為に対する安全策と、より厳格なデータプライバシー保護を求めているが、米国当局はこれを過剰規制と見なしている。一部の欧州諸国は、デジタルサービスへの課税を米国政府に反発させており、こうした動きは貿易交渉の範囲外の国内財政政策だと見なしている。フランス議会は今週初め、大手IT企業への課税を倍増させることを可決したが、トランプ大統領の反発を招くリスクを負っている。

8月21日付の米国とEUの貿易枠組みでは、双方が「不当なデジタル貿易障壁への対処にコミットする」と明記され、WTOの電子商取引モラトリアムの恒久化を共同で追求するとされた。英国ティーズサイド大学の国際デジタル貿易准教授、マルティナ・フェラカーネ氏は、米国政権がこの問題で世界的な合意を主導する「信頼性を弱めている」ため、恒久的なモラトリアムよりも一時的な延長の可能性が高いと述べた。フェラカーネ氏は、トランプ大統領が米国外で制作された映画に100%の関税を課すと公約したことを、デジタル商取引への関税に関する国際的な禁止措置への「不遵守の脅威」の例として挙げた。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は水曜日、12月の追加利下げは必ずしも確実ではないと明言し、多くの市場関係者を驚かせた。さらに驚くべきは、労働市場の活性化が目標であれば、利下げはそれほど効果的ではないかもしれないと示唆した点だろう。FRBがフェデラルファンド（FF）金利の政策目標レンジを25ベーシスポイント引き下げた後の記者会見で、パウエル議長は12月に同様の利下げを行うことが「決して」決定事項ではない理由をいくつか挙げた。その理由としては、政策当局間の見解の「大きな相違」、政府閉鎖によるデータ可視性の限界、目標を上回るインフレ率、そして労働市場の減速ペースへの懸念などが挙げられる。また、150ベーシスポイントの緩和後、政策金利はほぼ中立状態になる可能性があると指摘した。

しかし、おそらく最も説得力のある理由は、最も単純なものだった。金利引き下げは効果がないということだ。少なくとも、そうすることで、労働市場の軟化を助長している現在の問題は解決されないだろう。

この点についてパウエル議長は、雇用市場の弱体化は主に労働力供給の減少によるものであり、労働者需要の冷え込みによるものではないと認めた。しかし、借入コストの引き下げは労働者需要の押し上げを目的としている。パウエル議長が述べたように、雇用市場の問題の「主たる」原因が労働力供給にあるとすれば、金利引き下げは糸を引くようなものだ。「そこで問題となるのは、需要を支える我々の政策手段は何をするのでしょうか？ 一部の人々は、これは供給であり、我々の政策手段ではあまり影響を与えることはできないと主張します。しかし、私と同様に、このような状況が見られる場合には、我々は政策手段を用いて労働市場を支えるべきだと主張する人もいます」とパウエル議長は記者団に語った。

「状況は複雑だ」

トムソン・ロイター米雇用者数損益分岐点予想 - ダラス連銀

トムソン・ロイター雇用データなし

「K字型」経済

現在の米国経済の状況は実に複雑だ。

米国では過去1年間、雇用の伸びが鈍化しているものの、求職者数の急激な減少によって相殺されている。これは、移民管理の厳格化、国外追放の増加、そして若者と退職者の両方が労働力から離脱したことによる。前回の公式月次雇用報告（8月分）では、失業率が4年ぶりの高水準となる4.3%に上昇した。しかし、これは前年比でわずか0.1%の上昇に過ぎず、歴史的基準からすると依然として極めて低い水準である。パウエル議長はまた、労働市場全体に懸念すべき悪化の兆候はないと述べたが、最近発表された大手企業のレイオフは、その兆候を示唆している可能性がある。

同時に、企業投資や小売売上高といった経済指標は依然としてかなり健全に見える。どちらも活況を呈する株式市場と強く結びついており、大企業の株価と利益の上昇が設備投資の原資となり、資産を保有する上位10%の富裕層が依然として米国の消費者支出の約半分を牽引している。私たちが目にしているのは、いわゆる「K字型」経済、つまり資産価格の高騰によって富裕層がさらに富を蓄え、残りの富裕層が苦境に立たされているという状況だ。この奇妙なバランスはFRBにとって新しいものであり、特に政府閉鎖によって見通しがさらに悪化している中で、対応が難しい課題となっている。

FRBの鈍い金利政策は雇用市場の供給サイドの問題を解決しないのと同様に、低所得世帯や個人への支援にもあまり効果がないかもしれない。たとえ労働市場の強化がFRBにとって米国民にとって「最善のこと」であるとしてもだ。金利低下は資産価格をさらに押し上げ、最富裕層に恩恵をもたらす可能性が高く、既に高騰している資産価値を持続不可能な水準に押し上げる可能性もある。6週間はまだ先の話だが、12月の3回連続の利下げは突如として危うくなった。パウエル議長の記者会見の文脈から判断するに、これは最善策かもしれない。

出典: TradingView