ゴング前：先物上昇、ブリティッシュ・ランドがFTSE入りへ

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ゴング前：先物は上昇、ブリティッシュ・ランドはFTSE入りへ

来週のFRBによる利下げを控え、また日本での国債売り出しが強い需要を呼び込んだことから、木曜日、欧州の株価は、ウォール街のプラス引けや東京の夜間の反発を受けて、上昇スタートとなった。

ユーロSOXX50 とドイツDAX の先物はともに約0.6％上昇し、FTSE100 CURRENCYCOM:UK100は0.3％上昇した。S&P500 のデリバティブはパリティをわずかに上回った。

企業関連のニュースは薄かった。

米国では、セールスフォースが人工知能エージェント・プラットフォームの成長を見込んで年間ガイダンスを引き上げた。株価はフランクフルト市場序盤で3％上昇した。

このほかハイテク関連では、中国のチップメーカー、キャンブリコンが中国でエヌビディアに取って代わる取り組みの一環として生産量の3倍増を目指すとの報道を受け、欧州のチップメーカーに動きが出る可能性がある。

J.P.モルガンの欧州資本財に関する明るい見方がセクターを下支えする可能性があり、シュナイダーエレクトリックとシーメンスエナジーはフランクフルト市場序盤でともに2％超上昇した。

FTSEラッセルによると、ブリティッシュ・ランドはFTSE100に採用され、年初来で約17％急騰した。一方、広告グループのWPP はFTSE250から脱落し、65％下落した。変更は12月20日の引け後に有効となる。

(ダニロ・マソニ)

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中国、国家支援データセンターで外国製ＡＩチップ禁止

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Advanced Micro Devices

中国政府は、公的資金の投入を受ける新設データセンターについて、使用する人工知能（ＡＩ）チップを国産品に限定するよう義務付ける指針を出した。事情に詳しい関係者２人が明らかにした。

規制当局はここ数週間で、建設の進捗度合いが３０％未満のデータセンターに対し、すでに設置済みの外国製チップを全て撤去するか、購入計画を取り消すよう命じた。より進んだ段階のプロジェクトについては個別に判断するとしているという。

米国の半導体大手エヌビディア、ＡＭＤ、インテルなどが打撃を受けるとみられる一方、華為技術（ファーウェイ） (HWT.UL)など国内勢の商機が広がるとみられる。

今回の指針が全国規模で運用されるのか、特定の省に限定されるのかは不明。

ロイターが政府の入札情報を調べたところ、２０２１年以降、中国のＡＩデータセンター計画には総額１０００億ドル以上の公的資金が投入されている。中国国内のデータセンターの大半が何らかの形で公的資金の投入を受けている。ただ、今回の指針の対象範囲は不明だ。

関係筋によると、指針を受け、北西部の省でエヌビディア製チップを導入予定だった施設など、一部の計画が着工前に凍結された。

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〔焦点〕中国株、信用買いが過去最大に　相場不安定化で警戒感高まる

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中国株式市場では５日の週、信用取引融資残高が過去最大を記録した。しかし規制当局が市場の過熱を抑える措置を検討しているとの報道で急激な相場調整が起こり、投資家は信用買いに神経をとがらせるようになった。

中国の金融システムは、デフレと根強い不動産債務危機を背景に何カ月間もリスクが高まった状態にあるが、足元の株式投資家の行動によって一段と圧力が強まりかねない。

５日の週の信用取引融資残高は過去最高の２兆３０００億元（３２１５億５０００万ドル）となった。投機筋の間では、消費者ローンで借りた資金を株取引に回す動きもみられる。

中国経済は低迷し貿易、地政学面で緊張がくすぶっているにもかかわらず、こうした流動性を原動力に上海株は８月最終週に１０年ぶり高値を付けた。

しかしブルームバーグが規制当局が市場の過熱を抑える措置を検討中だと伝えると、有力企業３００銘柄で構成するＣＳＩ３００指数 3は４日に２％下落した。

北京に住むプログラマーのカシエル・ジャンさん（３５）は、手軽に利益を出したいと考えて２０万元を借りて株を買ったが、９月初週に市場が荒れて多くの銘柄が３―５％乱高下したことに少しショックを受けた。

「高値で利益を確定していない限り、傷を負い始めれば損切りすべきかどうかと迷う」とジャンさんは語り、「夜ぐっすり眠れるように」信用買いを減らすつもりだと明かした。

信用取引が膨らむことは中国では珍しくないが、個人投資家と規制当局が懸念を募らせている様子からは、バブルのリスクが浮かび上がる。

中国証券監督管理委員会（証監会）の呉清主席は８月最終週、「長期的で理性的なバリュー投資」を強く推奨することによって「市場の良いトレンドを固めていく」と表明した。

人工知能（ＡＩ）半導体設計大手、中科寒武紀科技（カンブリコン・テクノロジーズ）は８月に株式時価総額が倍増して６８８０億元に達していたが、９月４日には１５％の暴落となった。

証券取引所のデータによると、カンブリコンの信用取引融資残高は１００億元を超え、投機筋の間で最も人気のある銘柄のひとつだ。

ＵＯＢ・ケイ・ハイアン（香港）の国際営業執行ディレクター、スティーブン・ルーン氏は、記録的な信用買いによって市場が危うさを増していると指摘。「市場沈静化措置が実施されれば、信用取引を利用している投資家が真っ先に退出を迫られるだろう」と語った。

＜消費者ローンを転用＞

中国政府は今月、消費者ローンの金利補助を開始する一方で銀行に同ローンのリスク管理強化を促している。しかし一部の株式投資家は、同ローンを使えばもうけられることに目を付けた。

ハイテク産業で働く個人投資家のジェームス・リューさんがその一人だ。消費者ローンの金利は３％前後と、信用取引融資金利の４ないし５％より低い。「だからもちろん、最初に銀行から（消費者ローンを）借りて」株式購入に回すという。

銀行は消費者ローンを株式購入に使うことを禁じているが、リューさんは複数の口座間で資金を移動させているので見つかる可能性は低いと語った。

一方、中国民生銀行や黒河農村商業銀行など、クレジットカード・ローンを投資に不正利用することに警鐘を鳴らす銀行が増えている。

ムーディーズはリポートで、景気低迷で消費者が財布のひもを締める中、「信用力の低い消費者が引き続き積極的に資金を借りており、貸し手の資産リスクが高まっている」と指摘した。

ただ、中国の浮動株時価総額に占める信用取引の割合は現在２．３％と、ピークだった１０年前の４．７％を大幅に下回っている。

また、２０１５年の中国株式バブルを煽ったような個人投資家の浮かれ気分や、違法な影の銀行（シャドーバンキング）借り入れの兆候は乏しい。

マッコーリー・キャピタルの中国株ストラテジー責任者、ユージーン・シャオ氏は「政府は株式市場を支えたい意思を明確に示している」とした上で、「とは言え、政策当局者は２０１４―１５年の信用取引バブルに似たバブルと崩壊のサイクルを警戒している」ため、「過度な投機フローは抑制するだろう」と予想した。

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〔BREAKINGVIEWS〕レアアースと半導体、米中対立の「遮断器」に

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中国のレアアース（希土類）など重要鉱物に対する締め付けか、それとも米国主導の先端半導体の支配か──。どちらがより長く続くかの答えが、今後数年間の米中関係を形作る要因になるだろう。

世界の２大経済大国の関係は現在、不安定な膠着状態にある。両国は今月初め、互いの輸入品に３桁の関税をかけるのを回避するため、関税停止をさらに３カ月延長することで合意した。西側が中国のレアアース供給網に依存し、中国が米国と同盟国が支配する先端半導体を必要としているため、敵意は今のところ抑制されている。

両国は国家安全保障を理由に輸出規制や認可規則を行使して、互いのアクセスを制限している。半導体と重要鉱物はいずれも電子機器、自動車、人工知能（ＡＩ）、軍事システムにとって不可欠であることから、より幅広い分野で経済的に競争する上で駆け引きの主要な武器となっている。

トランプ米大統領が今年春、追加関税を課した際、両国は報復的な輸出規制を強化して要求水準を引き上げた。しかし米国は５月、中国のレアアース供給継続を交換条件に半導体大手エヌビディアの「Ｈ２０」半導体の輸出禁止を撤回した。７月の対米レアアース輸出は前月比６６０％急増し、エヌビディアは今や今後３カ月の売上高を最大５０億ドルと見込んでいる。

経済的な「相互確証打撃」の見通しが、対立激化の抑止力になっていることが伺える。

The map shows mine production of rare earths around the globe. — Thomson Reuters China's rare earths production is double the rest of the world's combined

　　米国は自国のレアアース供給網を整備しようと取り組んでいる。レアアース自体は地殻に豊富に存在するが、採掘・分離・精製はコストが高く環境負荷が大きい。市場規模は小さく、２０２４年の世界の取引総額はわずか３５億ドル程度で、世界の半導体市場の６０００億ドル超に比べれば微々たる数字だ。

米国防総省は最近、ラスベガスに拠点を置き米国内でレアアース鉱山を唯一運営するＭＰマテリアルズに４億ドルを出資し最大株主となった。同様のレアアース開発支援策が相次ぐ可能性があるだろう。トランプ政権は米国内の半導体の製造促進を目的としたＣＨＩＰＳ法の予算から、少なくとも２０億ドルを重要鉱物の開発事業の資金に振り分けることを検討している。米国は中国のＩＴ大手華為技術（ファーウェイ）やＡＩ半導体大手の中科寒武紀科技（カンブリコン）が国産半導体の飛躍的進歩を実現するまでに、中国の重要鉱物に対する依存度合いを減らせることができると見込んでいる。

一見すると、米国は両国間の競争に勝てる見込みがかなりある。ファーウェイの半導体開発は行き詰まっているように思われる。米国や日本、オランダ、韓国、台湾が不可欠な技術や精密機器、ソフトウエアを供給しているためだ。このような障壁を乗り越えたとしても、エヌビディアの最先端技術に遅れずについて行ける保証は全くない。

こうした状況と対照的に、世界でレアアース分離・精製能力と磁石製造の約９０％のシェアを占めるという中国の独占的な地位は、まだつけ入る余地があるように見える。オーストラリアやマレーシア、日本、欧州連合（ＥＵ）はとりわけ、精製能力や磁石製造を拡大している。中国政府が人材や技術が流出するのを防ぐため国内企業に対する規制を強めているのも不思議でない。

ただ、資金的また環境的な障壁を乗り越えるのはさらに時間がかかり骨の折れる仕事になるだろう。中国が世界的な供給、鉱業生産者、精製業者で大きな地位を占めていることを考慮すれば、価格を低く維持して西側政府や企業の投資意欲を押さえ込める。

しかしながら、米中のどちらかが優位に立ったとしても他の分野で相手に対する依存が残る。米国は航空機部品のようなハイテク製品を輸出規制したり金融制裁を課したりできるだろう。一方の中国は、アップルやエヌビディアの中国国内の事業運営が難しくなるように仕向けられるだろう。半導体とレアアースと同じように、こうした分野の相互依存を断ち切るまでに数十年を要するだろう。しかし少なくとも、こうした痛みの共有が、貿易摩擦の遮断器として機能しているのだ。

（筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています）

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〔BREAKINGVIEWS〕ＡＩ競争で西側を猛追する中国、既に先行部分も

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２０２３年、スマートフォンから半導体まで手掛ける中国の華為技術（ファーウェイ）は、ひっそりと主力スマホ「Ｍａｔｅ　６０　Ｐｒｏ」を発売した。静かな門出ながら、中国にとっては祝うに値する出来事だった。米国の制裁措置により、以前は手が届かないと考えられていた中国製半導体を搭載していたからだ。

先月末には、杭州を拠点とする新興企業ＤｅｅｐＳｅｅｋ（ディープシーク）が、米オープンＡＩやメタ・プラットフォームズに匹敵する大規模な言語モデルを、その数分の１のコストで訓練したと発表し、中国の技術に対する驚きを誘ったばかりだ。

欧米諸国は中国におけるＡＩの進歩を抑えようと躍起だが、上記のような成果を見れば、中国は対処法を見つけ出していることが分かる。マッキンゼーの推計によると、ＡＩは年間６兆ドルの経済効果が見込める可能性を秘めた分野だ。また習近平国家主席は、無人兵器やデータ処理などにおけるＡＩ能力の開発を含め、人民解放軍を世界トップクラスの軍事力にすることに重点を置いている。その取り組みはまだ初期段階ではあるが、これまでの実績を見る限り、中国は西側諸国とほぼ肩を並べることができるかもしれない。

米国の歴代政権と同盟国は、中国における半導体とＡＩの進歩を安全保障上のリスクとみなし、投資と貿易面で制限を課してきた。直近の打撃は今月初め、米政府がＡＩデータセンター用の先進的な画像処理装置（ＧＰＵ）の流通を制限したことだ。これは、中国が第三国を通じて米エヌビディアの貴重なキットを入手するのを阻止することが、目的の一つだと見られる。

A horizontal bar chart showing R&D spending at various tech companies — Thomson Reuters China’s Huawei spends big on innovation

長年にわたり猛攻撃に遇ってきた中国は、補助金、研究助成金、減税、低金利の銀行融資などを通じて数十億ドルを国内の優良企業に注ぎ込むことで対応してきた。ファーウェイは先進的な半導体で先頭を走っている。同社は２０２３年の売上高１０００億ドルの約４分の１を研究開発に費やした。米国のアルファベット、メタ、アマゾン・ドット・コム、マイクロソフトでは、この比率が１１―１９％だ。

しかし、ファーウェイだけにはとどまらない。エヌビディアの最上級ＧＰＵが中国で品薄になっているのを背景に、寒武紀科技（カンブリコン・テクノロジーズ）など他の中国企業がその穴を埋めようと競い合っている。シティグループのアナリストは、エヌビディアの中国におけるシェアが２０２４年の８０％から２５年には５０％に落ちると推計している。

バーンスタインのアナリストによると、カンブリコンの売上高は今年、２倍以上の４３億元（５億８７００万ドル）に増える見通しだ。十分な資金と国家の支援を得た中国の半導体設計企業によって、エヌビディア製半導体の不足は打開できると期待されている。

もう一つの重要な戦場は半導体の製造であり、この分野では台湾積体電路製造（ＴＳＭＣ）やオランダのＡＳＭＬなど西側の企業が支配的な立場にある。しかし中国の中芯国際集成電路製造（ＳＭＩＣ）は、この分野でいくつかの重要な勝利を収めており、その一つが、ファーウェイのスマホ用プロセッサ２０２３の量産だ。その後、進歩が鈍化しているのは事実で、その一因はＴＳＭＣが最先端の２ナノメートルの半導体製造に使用しているＡＳＭＬの最新型回路印刷装置へのアクセスが制限されていることにある。

A bar chart showing Cambricon’s revenue growing to almost 8 bln yuan in 2026, compared with 729 mln yuan in 2022 — Thomson Reuters China’s AI boom will turbocharge chip designer Cambricon’s revenue

しかし中国企業は、この制約に適応している。例えばファーウェイはＳＭＩＣの製造能力に適合させるため、ＡＩプロセッサの再設計に４年以上を費やした。その他の対処法としては、処理能力の低いプロセッサをグループ化する「クラスタリング」や、より小規模なデータセットを使ったモデルの訓練などが挙げられる。ソフトウエア開発者も、電力効率を最大限に高めるためにアルゴリズムを微調整しており、企業は訓練済みのモデルを迅速に展開して、より初期の段階で回答を生成するようにしている。

その結果は目覚ましいもので、中国と米国のＡＩに大きな格差があることを示す証拠はほとんど見られない。電子商取引（ＥＣ）大手アリババの大規模言語モデル「Ｑｗｅｎ」は、世界トップクラスのオープンソース製品に数えられる。一方、ソーシャルメディア大手、騰訊控股（テンセント）のソフトウエアは、一部の指標ではメタの「Ｌｌａｍａ３．１」を上回る性能を示している。世界的な競争力を持つＤｅｅｐＳｅｅｋのモデルは、最も費用対効果の高いモデルの一つと見られる。同社は、わずか６００万ドルで２カ月間訓練してこのモデルを構築したと説明している。

ＡＩの導入においても、中国は順調なようだ。米国の分析ソフトウエア会社ＳＡＳとコールマン・パークス・リサーチが昨年、世界の産業意思決定者１６００人を対象に実施した調査では、中国の回答者の８３％が生成ＡＩを使用していると回答しており、これは米国を含む１６の国と地域の中で最も高い割合だった。ＴｉｋＴｏｋ（ティックトック）を運営する字節跳動（バイトダンス）、検索エンジンの百度、フィンテックのアントグループなどは、いずれもＡＩを搭載したパーソナルアシスタントを展開しており、メール執筆や動画作成、タクシーの呼び出しなど、さまざまな機能がある。

アルファベットのルース・ポラット最高投資責任者（ＣＩＯ）は今週のインタビューで「中国は基礎的な能力の普及という点で（中略）同等か、若干リードしている可能性さえある」と語った。これはＡＩ処理を経済全体に広げる能力を指しており、多くの企業がデジタル化で遅れをとっている中国においては、特に期待の持てる評価だと言える。

情報技術イノベーション財団によると、中国は既に産業用ロボットの最大の市場となっており、世界全体の設置台数の半分以上を占めている。電気自動車（ＥＶ）大手、比亜迪（ＢＹＤ）などは、高度に自動化された工場ラインにＡＩを導入することで、さらに生産を拡大できる可能性がある。

軍事用ＡＩにおける中国の進展度合いは、これらに比べて判断が難しい。一部の安全保障アナリストは、中国の精密誘導ミサイルなどは米国の同等の兵器ほど洗練されていないとしている。理論上、性能の劣るハードウエアをＡＩシステムに統合しても、その影響は最小限にとどまるはずだ。

しかし兵器の格差は縮まる可能性がある。米国防総省が発表した中国軍に関する最新の報告書では、無人航空機システム（ドローン）が急速に進歩し、「米国の水準に匹敵した」とされている。中国の軍部はＡＩアプリケーションの開発でも進展しており、学術論文やアナリストの意見を引用したロイターの報道によると、社内モデルやメタのようなオープンソースのモデルを使用している。

長期的には、真の成果がもたらされるのはＳＭＩＣがプロセッサ２０２３のような製造上の飛躍を再び成し遂げ、より小型で高性能な半導体の製造が可能になった時だろう。そうなれば、先進国による高性能ハードウエアの牙城は弱まる。中国政府が理論上、この問題に投じることができる資源に鑑みれば、こうした状況が現実化しないことに賭けるのは難しい。バイデン前米政権のレモンド商務長官は１２月、中国の半導体の進歩を止めようとするのは「無駄足」だと語った。ＡＩについても同じことが言えるかもしれない。

（筆者は「Reuters Breakingviews」のコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています）

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