制裁期限が迫る中、ロシアの石油貨物はインドへ急送される

高市早苗首相に助言する主要委員会のメンバーは、当局は大規模な追加支出が国内需要を押し上げていることを確認する必要があるため、中央銀行が3月より前に政策金利を引き上げる可能性は低いと述べた。

「出発点は財政政策だ」と、高市首相率いる経済成長戦略懇談会の委員である片岡剛志氏は火曜日のブルームバーグとのインタビューで述べた。彼は今年度は約20兆円（1290億ドル）の補正予算が必要になると試算しており、これは高市前首相が昨年まとめた13.9兆円の補正予算をはるかに上回る規模だ。

今週後半に発表される予定の経済対策が効果的に実施されれば、早ければ来年第1四半期には国内需要が拡大する可能性があり、「状況次第では、早ければ3月にも利上げの条件が整う可能性がある」と、以前日本銀行の理事を務めていた際に財政・金融刺激策の強力な支持者であった片岡氏は述べた。

片岡氏の見解は、特に最近の円安を踏まえると、多くのエコノミストが1月までに利上げを予想しているにもかかわらず、日銀の次回利上げ時期が遅れるリスクを示唆している。同時に、片岡氏の発言は、日銀の利上げ路線は維持されるべきだというコンセンサスが形成されていることを示している。

片岡氏は2022年7月までの5年間の日銀理事としての任期中、一貫して金融緩和の拡大を訴え、現状維持の決定には度々反対してきた。

ＰｗＣコンサルティングのチーフエコノミストも務める片岡氏は、日銀の金融政策は「物価や実体経済の状況に合わせて正常化に向けて進むべきだ」と述べた。

片岡氏は、実質GDPが9月までの3カ月間で6四半期ぶりに減少したことから、日本経済は「必ずしも好ましい状況ではない」と指摘した。食品・エネルギーを除いたコアCPIは依然として2％を下回っており、「論理的に見て、1月までの利上げは可能性としては高くない」と述べた。

片岡氏の見解は、先週も日本経済の状況は良くないと指摘した若田部昌澄前日銀副総裁の見解と一致している。若田部氏は高市氏の経済諮問委員会に出席した後に発言したが、その発言は早期利上げへの反対を反映しているように見受けられた。

高市氏は利上げペースについて直接的なコメントを控えているものの、諮問委員会のメンバーは慎重な姿勢を強めている。こうした姿勢は、ブルームバーグが先月実施した調査で、遅くとも1月には利上げが行われると予想するほぼ全ての日銀ウォッチャーの見解とは相容れない。

高市氏は火曜日、上田一男日銀総裁と初の二国間会談を行った。上田総裁は、経済状況の改善を受け、日銀は段階的に金融緩和の調整を進めていると説明し、高市氏もその姿勢に理解を示した。

日銀は12月19日に次回の政策決定を発表するが、片岡氏は高市氏が首相として日銀に公然と圧力をかけるとは考えていないと述べた。2024年9月には、議員時代に利上げは「愚か」だと発言していた。

「彼女は金利を引き上げるべきではないとは言わないと思う」と彼は語った。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

フィリピンの信用力は新財務大臣の下でも影響を受けないと予想されており、同国を投資適格と格付けしている格付け機関は政策の継続を期待している。

ムーディーズ・レーティングスは、フェルディナンド・マルコス・ジュニア大統領の経済チームの再編とフレデリック・ゴー財務長官の任命は「フィリピンの経済力や財政力、あるいは全体的な信用力に関する当社の評価を大きく変えることはないだろう」と述べた。

「マルコス政権下では、政策は概ね継続すると予想しています」と、ムーディーズのシンガポール支社のアシスタントバイスプレジデント、ヤング・キム氏は述べた。ムーディーズはフィリピンの国債格付けをジャンク債格付けより2段階高い水準にしている。

SPグローバル・レーティングはまた、これらの政治的出来事が国の政策全般の方向性に影響を与える可能性は低いと述べた。「洪水対策プロジェクトに関連する現在進行中の出来事が、政治的不安定化につながるとは予想していません」と、SPのシンガポール支社のディレクター、イーファーン・プア氏は述べた。

マルコス大統領は今週初め、国中を揺るがす汚職スキャンダルに巻き込まれた事務局長と予算局長の辞任を受け、内閣改造を発表した。ゴー氏は、新たに事務局長に任命されたラルフ・レクト氏の後任として財務局長に任命された。

SPは、フィリピンのソブリン格付けの見通しは引き続き良好であるとし、過去10年間に達成された信用指標の「大幅な向上」が今後も続くと予想していると付け加えた。

レクト氏の下、フィリピンは2028年までに財政赤字の縮小を目指し、歳入増加のため増税を実施してきた。ゴー氏は就任後初の発言で、財政の強化と成長の促進を約束した。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

暗号資産が売られている理由とそれがリスク資産に及ぼす影響

わずか数週間で、仮想通貨は最高値更新や機関投資家による導入に関するニュースから、「仮想通貨の冬」という新たな議論へと大きく揺れ動きました。ビットコインは最近の上昇分をかなり失い、イーサリアムはさらに下落率で下落しました。仮想通貨市場全体が急落し、多くの上場仮想通貨関連銘柄もそれに追随しました。

投資家にとって重要な問題は、もはや暗号資産がなぜ下落しているのかという点だけでなく、この動きがリスク選好度について何を示しているかという点です。暗号資産はニッチな資産というより、世界的な流動性と市場のムードを測る高ベータ指標としての役割を担うようになっています。

暗号通貨の話からリスクシグナルへ

今日の市場を見るための便利な方法は、暗号通貨を流動性のカナリアとして扱うことです。

暗号資産は24時間取引されており、ほとんどの資産クラスよりも反応が速く、個人投資家と機関投資家の両方の資金を引き付けています。そのため、金融環境の変化に非常に敏感です。流動性が豊富な時は、資金が急速に流入します。流動性が逼迫すると、暗号資産は真っ先にその影響を受けます。

近年、ビットコインと高成長ハイテク株の相関関係は強まっています。同時に、仮想通貨は米ドル高や実質利回り上昇といった、世界市場における典型的なリスクオフシグナルの局面では、概して苦戦を強いられます。実際、ビットコインの動向は、仮想通貨そのものだけでなく、マクロ経済状況についても同様に多くのことを物語っています。

したがって、マルチアセット投資家にとって、暗号通貨のレベルを監視することは、それを独立した市場として扱うのではなく、より広範なリスク許容度をリアルタイムで測定する方法となっている。

ビットコインとテクノロジーの関係性

ビットコインとナスダック100は過去1年間、概ね連動して動いており、暗号資産は株式市場の変動を増幅させている。出典：ブルームバーグ、サクソバンク

マクロ、流動性、ポジショニング

現在の売りはマクロ環境の変化と密接に関係している。

市場は急速な利下げへの期待を後退させ、実質利回り（インフレ調整後の名目利回り）は上昇している。ビットコインやイーサリアムのようにキャッシュフローのない資産にとって、実質資本コストの上昇は明らかな逆風となる。

同時に、高成長テクノロジー株やAI関連株も下落し、リスク資産全体のポジショニングはより慎重になっています。その中でも高ベータの端に位置する仮想通貨は、当然ながらより急激に反応します。

市場構造がこの動きを増幅させています。暗号資産市場は依然としてレバレッジの影響を強く受けています。広く注目されている価格水準が下回ると、特に流動性が低い状況では、強制的な清算によって売りが加速する可能性があります。暗号資産への資金流入も減少しており、年初に価格を支えた追い風の一つが失われています。

ボラティリティ：デリバティブ市場が私たちに伝えていること

価格は全体像の一部に過ぎません。ボラティリティは独自のシグナルを発しています。

ビットコインとイーサリアムのインプライド・ボラティリティは、売り圧力が強まるにつれて大幅に上昇しました。これには通常、以下の2つの特徴が伴います。

デリバティブ取引を全く行わない投資家にとっても、こうした変化は有益です。仮想通貨のボラティリティが株式や信用市場のボラティリティと並行して上昇することは、多くの場合、より広範なリスクオフ環境を示唆しています。仮想通貨のボラティリティが急上昇する一方で、他の市場ではボラティリティが抑制されている場合、ストレスはより局所的なものとなる可能性があります。

メッセージはシンプルです。ボラティリティは独自の資産クラスとなり、価格のみよりも早く感情の変化を明らかにすることができるのです。

これは過去の暗号通貨サイクルとどう関係するのか

より長い目で見ると、現在の引き戻しはよくあるパターンに当てはまります。

過去の仮想通貨サイクルは、力強い上昇の後、時には20～40%にも及ぶ急激な中間調整が続き、その後、上昇トレンドに戻るか、流動性の低下に伴いより深刻な下落に転じるという傾向がありました。大きな変動は、この資産クラスの構造的な特徴です。

現在のサイクルには新たな特徴があります。規制された投資商品、機関投資家の参加拡大、そしてデリバティブ市場の発展です。マクロ経済環境も変化しており、インフレ率と実質利回りは以前のサイクルよりも高くなっています。

しかし、2 つのテーマは変わりません。

イーサリアムはビットコインよりも大きなパーセンテージの変動を経験することが多く、ビットコイン以外のエクスポージャーのリスクプロファイルが高いことが浮き彫りになっています。

投資家にとってこれが何を意味するか

この記事は、ビットコインやイーサリアムが次にどこで取引されるかを予測しようとするものではありません。より有益な質問はもっと単純です。「今はパニックになるべき時なのか、それとも陶酔すべき時なのか？」そして正直に答えると、どちらでもないということです。

代わりに、最新の動きは、より明確な思考の枠組みを提供します。

要するに、今はパニックになったり祝ったりする時ではありません。考え、背景を認識し、暗号通貨をより大きなリスクの全体像の一部として捉えるべき時なのです。

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出典：SAXO

金価格は今週、乱高下したスタートとなりましたが、4000ドル/オンス水準は堅調に推移しています。強気派が戻り、価格は4000ドルの合流点から反発しましたが、上昇が加速するには4100ドル/オンス水準を超える水準での受け入れが必要です。

市場参加者の頭の中にある疑問は、木曜日のFRB議事録発表と労働統計発表後も金強気派が優勢を維持するかどうかだ。

テクニカル展望 – 金 (XAU/USD)

下の 4 時間チャートを見ると、技術的な見方が興味深いことがわかります。

金は、4,000ドル/オンス水準の上昇トレンドラインから反発し、100日移動平均線を上抜け、現在は11月13日の高値4,245ドル/オンス付近から引いた下降トレンドラインをテストしている。

下降トレンドラインと4096ドル/オンス付近の50日移動平均線を突破すれば、以前の下降トレンドラインである4212ドル/オンスに向けて上昇する可能性が出てくる。

もちろん、1オンスあたり4150ドル付近に抵抗エリアがあり、これが障害となる可能性があるが、強気派は勢いづくかもしれないし、そうでないとしても、米国の雇用統計とFRBの議事録を潜在的な触媒として注目するだろう。

強気の勢いを維持するには、4041の100日移動平均線が現在、重要な短期サポートエリアとなっています。このエリアを維持できれば、強気の勢いが続く兆しとなるでしょう。

金（XAU/USD）4時間チャート、2025年11月18日

出典: TradingView (クリックして拡大)

市場の動向とデータの発表

金価格（XAU/USD）は、最近の米ドル指数の動向に比較的影響を受けていないように見えます。しかし、これは相関関係がもはや注目に値しないことを意味するものではありません。

今週発表されるFRB議事録と労働統計は、利下げ期待に大きな影響を与え、市場心理と米ドル指数に影響を与えるでしょう。そして、これはひいては今後の金価格の動向に大きな影響を与えるでしょう。

連邦準備制度理事会（FRB）の12月の会合における利下げ確率の積極的な再評価（1か月前の確率93.7%、現在の確率51.1%）により、金の値上がりは抑制されている。

出典: CME FedWatchツール

しかし、労働統計の弱い結果が出れば利下げ期待が急上昇し、金価格が再び上昇する可能性がある。

市場は、FRBの議事録発表から何を期待すべきかをすでに大体把握している。なぜなら、FRBの10月の会合でパウエルFRB議長の口調と10対2の票の割れが、利下げ期待のタカ派的な再評価のきっかけとなったからだ。

そのため、市場参加者は木曜の労働統計発表を優先し、このイベントを無視する可能性がある。

市場に影響を与えるすべての経済指標の発表とイベントについては、MarketPulse 経済カレンダーをご覧ください。 

出典：OANDAグループのMarketPulse

ドナルド・トランプ米大統領が特定の農産物に対する相互関税を撤廃したことで、紅茶、コーヒー、スパイスなど、現在年間10億ドル相当のインドから米国への農産物輸出に利益がもたらされると期待されている。

トランプ大統領が先週署名した大統領令により、広範囲な関税の対象から除外された他の品目には、熱帯果物や果汁、ココア、バナナ、オレンジ、トマト、牛肉、一部の肥料などがある。

インドは、これらの製品に対する減税措置が米国への農産物輸出の増加につながるとみている。同国の商工省は月曜日、この措置はすべての貿易相手国に適用されるが、「インドの輸出業者にとって公平な競争の場が作られる」と述べた。

同省の当局者の１人は、「インドに関しては、これらの製品に５０％の関税が課せられていたが、それがすべてゼロになる」と語った。

インドの米国への農産物輸出総額は、エビを除いて毎年約25億ドルに上り、インド農家は今回の関税免除の恩恵を受けると予想されている。

しかし、ニューデリーに拠点を置くシンクタンク、世界貿易研究イニシアチブの創設者アジャイ・スリヴァスタヴァ氏は、トランプ大統領による特定農産物への関税撤廃は「スパイスやニッチ園芸におけるインドの競争力を若干強化する可能性があるが、インドが規模を拡大しない限り、より広範な利益は主にラテンアメリカ、アフリカ、ASEANの主要農産物輸出国にもたらされるだろう」と述べた。

同氏はさらに、インドはトマト、柑橘類、メロン、バナナ、ほとんどの生鮮果物、果汁など、免除対象となっている主要品目のいくつかに「ほとんど存在感がない」と付け加えた。

インドの10月の対米物品輸出は前月比約15％増加し、9月の20％減に続き、5月以来初めて前月比増加となった。

「10月の回復にもかかわらず、インドの対米輸出は5月から10月の間に約28.4％減少し、月間輸出額が25億ドル以上減少した」とスリヴァスタヴァ氏は日経アジアに共有したメモで述べた。

インドと米国は、2月にインドのナレンドラ・モディ首相がワシントンを訪問し、トランプ大統領と両国間の関係を強化し、二国間貿易額を現在の約2,000億ドルから2030年までに5,000億ドルに拡大することで合意したことを受けて、二国間貿易協定（BTA）の交渉を開始した。両国はまた、今秋までにBTAの第一段階の交渉を行う計画を発表している。

しかし、8月に米国はインドからの製品に50％の関税を課した。これにはインドによるロシア産原油の購入に対する25％の関税も含まれており、これは米国の貿易相手国の中で最も高いものだった。

トランプ大統領は日曜、「ロシアと取引する国はいずれも非常に厳しい制裁を受けるだろう」と述べ、共和党議員らが推進する、モスクワから石油やガスを購入する国に最大500%の関税を課すことを目指す「非常に厳しい」法案への支持を表明した。

インドのハーディープ・シン・プリ石油大臣は月曜日、インド国営石油会社が米国産液化石油ガス（LPG）約220万トンの1年間の輸入契約を締結したと発表した。これはインドの年間輸入量の約10%に相当する。プリ大臣はこの動きを「歴史的な初動！」と呼び、Xに「世界最大かつ最も急速に成長しているLPG市場の一つが米国に開放される」と投稿した。

これは「長らく検討されてきたものであり、目新しいものではない」と、商工省の高官は別途述べた。「インドは米国からのLPG購入を検討してきた。以前は機会がなかったが、今になって浮上したのだ。…これは米国との貿易を適切なバランスに保つという全体的な文脈の中でのものだ。これは特定の貿易交渉パッケージの一部ではないが、（両国間の）均衡ある貿易を目指す我々の努力の一環であることは間違いない」

BTAについて、当局者はインドと米国が相互関税に対処するためのパッケージを交渉中だと述べた。このパッケージは「ほぼ完了に近づいているが、期限は設定できない」と当局者は付け加えた。

「BTAは複数のパッケージ、複数のトランシェで構成され、これは相互関税に対処する最初のトランシェとなります。」

出典：アジア日経

スタンダード・チャータード銀行は、連邦準備制度理事会（FRB）は12月の会合を前に意見が分かれているものの、これによってFRBが追加利下げにブレーキをかける可能性は低いと述べ、予想される労働市場の軟化が引き続き金融政策の方向性を決めるだろうと警告した。

「FOMCは12月に利下げを行うとの見方を維持している。これは主に、9月から11月にかけての雇用統計が非常に軟調になる可能性が高いと考えているためだ」と、グローバルG10為替調査・北米マクロ戦略責任者のスティーブ・イングランダー氏は最近のレポートで述べた。「これはFRBの中道派を利下げに傾かせるのに十分なはずだ」と同氏は付け加えた。

同氏は「11月の雇用統計は弱いものになるだろうと我々は見ている」と付け加え、「季節的な雇用は非常に弱く、解雇は季節外れに多くなる可能性が高い」と指摘し、会合に向けて労働市場に弱気な雰囲気を漂わせている。

最近のコメントでFRBメンバーの間でどちらのシナリオについても強い見解が出ている中、FRBが金利を引き下げるか据え置くかにかかわらず、FRBの12月の政策決定に対して反対意見が出る可能性が高い。

「FOMCが12月に利下げを実施すれば、反対票は簡単に4票になる可能性がある。据え置きとなれば、反対票は3票（あるいはそれ以上）になる可能性が高い」とイングランダー氏は付け加えた。

スタンダード・チャータード銀行は、ＦＲＢ内では「利下げを望む派はおそらく２５ベーシスポイント以上の利下げを望んでいるが、据え置きを望む派は１会合以上は据え置きたいと考えている」という大きな溝があると述べた。

イングランダー氏は、この分裂の根本的な原因は経済指標の相違ではなく、それは「今後発表されるデータで解決される可能性が高い」が、むしろ「目標を上回るインフレと目標を下回る労働力の成果に政策がどう対応すべきかという評価の相違」にあると述べた。

最もタカ派的な発言をしている人物としては、カンザスシティ連邦準備銀行のジェフリー・R・シュミット総裁、ボストン連邦準備銀行のスーザン・M・コリンズ総裁、セントルイス連邦準備銀行のアルベルト・G・ムサレム総裁などが挙げられます。「反転が困難になる可能性のある前倒しの利下げは避けたい」という彼らの意向は、均衡金利は一般に考えられているよりも低く、特に家賃上昇によるデフレーション圧力が強いと考えるスティーブン・ミラン総裁のハト派的な姿勢とは対照的だと、イングランダー氏は付け加えました。

スタンダード・チャータード銀行は、12月の会合では、国内インフレの主要要因である単位労働コストが明らかに低下傾向にあることから、インフレへの関心が薄れるよりも、「追加利下げによる労働市場への保険」の提供にコンセンサスが傾くため、FRBのハト派が優勢になる可能性が高いと見ている。

出典: Yahoo Finance