円が米ドルに対して上昇する中、世界の株価は概ね下落

連邦準備制度理事会（FRB）は、2025年の不安定な経済情勢を受け、2026年最初の政策会合で様子見姿勢を取り、金利を据え置くと広く予想されている。当面の政策変更は予想されていないものの、ウォール街は中央銀行が今後1年をどのように乗り切る計画なのかを示す手がかりを求めて、あらゆるシグナルを精査している。

市場は今週の利下げの可能性を事実上織り込んでいない。FRBの政策決定者たちは、根強いインフレと労働市場の冷え込みという困難な経済環境を切り抜けようとしている。この状況は昨年末に当局者の間で稀に見る分裂を引き起こし、今後数ヶ月も政策論争に影響を与え続けると予想される。

2025年後半に3回連続の利下げを実施し、政策金利が3.50%～3.75%の範囲に引き下げられたことを受けて、中央銀行は現在、さらなるデータを収集しながら傍観姿勢を維持する構えだ。

「5月以前の状況はどうなるのか、そして6月以降の反応はどうなるのか」とノーザン・トラスト・ウェルス・マネジメントの最高投資責任者、エリック・フリードマン氏は今年の見通しが分かれていることを強調した。

Fedの綱渡り：インフレ vs. 弱い労働市場

FRBのジレンマの核心は、二つの使命の間の矛盾にある。一方で、FRBが重視するインフレ指標は12月に2.8%を記録し、関税関連の価格圧力もあって依然として目標の2%を上回っている。インフレが長引くと、通常は金利の引き上げが必要となる。

一方、労働市場は弱さの兆候を見せている。米国経済は12月にわずか5万人の雇用増加にとどまった。これは弱い数字ではあるものの、2025年後半に見られた月ごとの急激な落ち込みからは改善している。雇用市場の冷え込みは通常、経済活動を刺激するために金利の引き下げを必要とする。

「インフレと労働市場の綱引きは非常に一貫している」とフリードマン氏は指摘する。

ジェローム・パウエルFRB議長は昨年、労働市場の軟化に伴い、FRBは労働市場を支援する方向に傾くと示唆した。フリードマン氏はこの傾向が続くと予想しているものの、経済見通しが不透明な間は柔軟な姿勢を維持することがFRBの主な目標だと強調する。「FRBは、選択肢を非常に広く保ちたいと考えている」とフリードマン氏は説明する。

最近のデータは、リスクは存在するものの、若干緩和していることを示唆している。「労働市場の下振れリスクは数ヶ月前ほど深刻ではなく、インフレ上昇リスクも和らいだようだ」と、オックスフォード・エコノミクスの米国チーフエコノミスト、マイケル・ピアース氏は述べている。「2つのリスクのバランスはほぼ変わっていない。」

新FRB議長と独立性に関する疑問

金融政策を巡っては、中央銀行の将来のリーダーシップと独立性に関する重大な問題が浮上している。ドナルド・トランプ大統領は、次期FRB議長候補を間もなく発表すると予想されており、市場は大統領の金利引き下げの呼びかけを支持する候補者の登場を予想している。

しかしアナリストらは、FRBの委員会制の構造では議長を含めいかなる個人も政策決定に一方的な影響力を及ぼすことは難しいと指摘している。

「結局のところ、実際に起こることに比べれば、おそらく大げさな演出が多いのではないかと思う」とフリードマン氏は語り、さらに消費者への影響が大きい長期国債に対するFRBのコントロールが弱いことも指摘した。

中央銀行に対する法的課題が山積

FRBは、より深刻で、より存在に関わる課題にも直面しています。最高裁判所は最近、トランプ大統領がリサ・クック連邦準備制度理事会（FRB）理事を解任する法的権限を有するかどうかについて審理を行いました。この措置はFRBの信頼性を損なう可能性があると批判されています。

この展開は、ジェローム・パウエル議長が、司法省が連邦準備制度理事会のオフィスビル改修に関連して召喚状を発行し、刑事告発を示唆したことを明らかにした直後に起こった。

市場予測：利下げは実際にいつ行われるのか？

トレーダーらは、連邦準備制度理事会が新しい議長が任命され、今年後半に経済情勢が改善するまで金利を据え置くと予想している。

現在の市場価格は以下を反映しています:

• 6月に利下げが行われる確率は45％で、目標金利レンジは3.25％～3.50％に引き下げられる。

• 年末に向けてさらに1回の利下げを実施し、2026年の利下げは合計2回となる。

ウェルズ・ファーゴのエコノミストたちは、3月の会合前に発表される経済データに基づき、3月と6月に利下げを行うと予測しており、より積極的なタイムラインを描いている。しかし、経済成長の加速や労働市場の安定化によって、利下げの予測が後回しになる可能性もあると警告している。「我々の見通しに対するリスクは、利下げの時期が後回しになり、場合によっては規模が縮小する方向に傾いているようだ」と、彼らは最近のレポートで指摘している。

連邦準備制度理事会（FRB）は今週会合を開く予定だが、その金利決定は政治的な嵐に完全に影を落とされている。FRBは、ジェローム・パウエル議長を標的とした刑事捜査、トランプ政権によるリサ・クック理事解任に向けた継続的な動き、そして差し迫ったパウエル議長の後任指名といった問題に対処している。

パウエル議長の8年間の任期は残りわずか3回の政策会合となり、通常はスムーズに進むはずのリーダーシップの移行が、一触即発の不確実性に陥っている。問題の核心は連邦準備制度理事会（FRB）の独立性にあり、当面の政策論争はもはや二の次とさえ思える。

混乱にもかかわらず、市場は比較的落ち着いている。インフレ期待と長期債利回りは、FRBの将来について広範なパニックが生じている兆候を示しておらず、アナリストはFRBの政策運営が最終的には維持されると見ているようだ。

連邦準備制度の自律性に対する多方面からの挑戦

米国の中央銀行に対する政治的圧力は強まっている。ドナルド・トランプ大統領は、経済刺激策に必要だと考える積極的な利下げを実施していないとして、FRBとパウエル議長を一貫して批判している。

この圧力キャンペーンは著しくエスカレートしている。パウエル議長は現在、司法省からの召喚状と刑事捜査の脅威に直面しており、彼はビデオ声明で、これはトランプ大統領による金融政策への影響力行使の一環だと公に非難した。これに対し、パウエル議長はこれまでの消極的な姿勢から、より積極的な金融擁護へと転換した。

同時に、最高裁判所はトランプ大統領によるリサ・クック連邦準備制度理事会（FRB）解任の試みに関する訴訟を審理している。判事らはクック氏の留任に傾いているように見えたが、この審理は、FRB理事会の組織再編という政権の意向を改めて示すものとなった。

SGHマクロ・アドバイザーズの米国チーフエコノミスト、ティム・デュイ氏は、新議長は依然として制度上の制約に直面すると指摘した。「パウエル氏の後任が誰であれ、トランプ大統領の意向に関わらず、他の中央銀行総裁と投票権を持つ5つの地区連銀総裁に、利下げの必要性を納得させる必要があるだろう」とデュイ氏は述べた。「トランプ大統領がFRBを完全にコントロールするには、FRB内でのさらなる人事が必要になるだろう」

新たなFRB議長の選出

トランプ大統領がパウエル議長の後任候補を指名すれば、FRB再編のプロセスは加速するだろう。発表は今週行われる可能性がある。有力候補は以下の通り。

•トランプ大統領の経済顧問ケビン・ハセット

• クリストファー・ウォーラー、現FRB理事

• ケビン・ウォーシュ、元FRB理事

•ブラックロックのチーフ債券投資マネージャー、リック・リーダー氏

大統領が指名した人物は、スティーブン・ミラン理事が​​現在務めている席を埋めることになる。ミラン理事もトランプ大統領によって任命され、任期は今月で満了する。次の空席はパウエル議長の席となるが、パウエル議長には議長職退任後もさらに2年間理事として留任する選択肢があり、理事会における重要なスイング・ボートとなる可能性がある。

ダボスで開催された世界経済フォーラムで演説したトランプ氏は、このジレンマを認めた。「もし彼が留任するなら、留任するだけだ」とパウエル氏について述べ、さらに「問題は、彼らが一旦就任すると変わってしまうことだ」と付け加えた。

大統領の要求に反するかもしれない独自の決定を下す「変化」能力こそが、中央銀行の信頼性の礎です。だからこそ、クック氏に関する最高裁判決と次期FRB議長の上院承認プロセスは、これほど注目されているのです。

図1：中央銀行独立性指数は、米国連邦準備制度理事会（0.61）が欧州中央銀行（0.91）などの機関に遅れをとっていることを示しており、政治的圧力に対する既存の脆弱性を浮き彫りにしている。

ドラマが展開する中、政策は保留

水曜日に2日間の会合が終了すると、政策当局は政策金利を3.50%～3.75%のレンジに据え置くと広く予想されている。新たな経済予測の発表は予定されていない。

最近の経済指標は、中央銀行が行動を起こす根拠をほとんど示していない。雇用の伸びは弱いものの、堅調な経済成長の中、12月の失業率は4.4%に低下した。一方、FRBが重視するインフレ指標である個人消費支出（PCE）価格指数は、11月に2.8%となり、予想を若干上回ったものの、依然として制御可能な水準となっている。

この安定した状況を鑑みると、パウエル議長の会合後の記者会見は金融政策よりも政治的論争に重点が置かれる可能性が高い。

オックスフォード・エコノミクスの米国チーフエコノミスト、マイケル・ピアース氏は、FRBの政策金利が中立水準とされる水準に近づき、短期的な見通しは「穏やか」だと説明した。しかし、特にクック氏の解任という小さなリスクが現実のものとなった場合、「委員会外での出来事が今後の進路を揺るがす可能性がある」と警告した。

今のところ、投資家はFRBが6月まで利下げを停止すると予想しており、その頃にはパウエル議長の後任が就任する可能性が高い。ピアース氏によると、コンセンサス予想では、FRBは6月と9月に利下げを行い、政策金利は3%前後で停止する見通しだ。この見通しは、経済が大幅に悪化しない限り、新議長であっても大統領が要求する迅速かつ大幅な利下げを実施することは困難かもしれないことを示唆している。

「ＦＲＢがより早期かつ積極的な利下げを行うには、労働市場の状況が決定的に悪化する必要があるが、それは可能性が低いと考えている」とピアース氏は付け加えた。

投資家らが連邦準備制度理事会による今年最初の金利決定に備え、進行中の貿易動向を注視する中、米国債利回りは週初めに低下した。

月曜日の早朝、利回りカーブ全体が低下しました。東部時間午前5時55分までに、指標となる10年国債利回りは3ベーシスポイント近く低下し、4.211%となりました。

債券市場における主な動きは以下のとおりです。

• 10年国債利回りは4.211%に低下した。

• 2年国債利回りは1ベーシスポイント以上低下し、3.59%となった。

• 30年国債利回りは2ベーシスポイント低下し、4.809%となった。

利回りと債券価格は逆方向に動きます。1ベーシスポイントは1パーセントポイントの100分の1、つまり0.01%です。

連邦準備制度理事会の次の動きに注目

今週の市場参加者にとって最大の注目点は、水曜日の午後に予定されている連邦準備制度理事会（FRB）の政策発表です。これは、中央銀行にとって今年初の金利決定となります。

CME FedWatchツールによると、投資家は今回の会合で政策当局が金利を据え置くと広く予想している。FRBは2025年に3回の利下げを実施しており、現在の市場予想では、トレーダーは2026年に2回の0.25ポイントの利下げを予想している。

貿易摩擦が市場の不確実性を高める

地政学的な懸念と貿易摩擦も投資家にとって依然として重要な要因となっている。市場は、カナダが中国との貿易協定に署名した場合、カナダに100%の関税を課すというドナルド・トランプ米大統領の脅しを織り込んでいる。

これに対し、カナダのマーク・カーニー首相は日曜日、中国との自由貿易協定締結の計画はないと述べた。また、カナダは既存のカナダ・米国・メキシコ貿易協定に基づくコミットメントを尊重すると明言した。

天然ガスパイプラインの模型、EUとロシアの国旗、2022年7月18日。ロイター/ダド・ルヴィック/イラスト

欧州連合（EU）諸国は月曜日、2027年末までにロシアからの天然ガス輸入を禁止する同連合の計画を最終承認し、同計画が法律として成立することを認めた。

この政策は、ロシアが2022年にウクライナに全面侵攻してから約4年を経て、EUがかつての最大のガス供給国との関係を断つという誓約に法的拘束力を持たせるものだ。

ＥＵ諸国の閣僚らは月曜日のブリュッセルでの会合でこの法律を承認したが、スロバキアとハンガリーは反対票を投じた。

ハンガリーは、この訴訟を欧州司法裁判所に持ち込むと述べた。

この禁止措置は、ロシアからのエネルギー輸入に大きく依存し、モスクワとの緊密な関係を維持したいハンガリーとスロバキアの反対を乗り越え、多数の国々の承認を得ることを目指して策定された。

この合意に基づき、EUは2026年末までにロシアからの液化天然ガスの輸入を停止し、2027年9月30日までにパイプラインガスの輸入を停止する。

この法律では、冬の暖房シーズンを前にロシア以外の供給源でガス貯蔵洞窟を満たすのに苦労している国の場合、期限を遅くとも2027年11月1日まで延期することが認められている。

ウクライナ紛争以前、ロシアはEUのガス供給量の40%以上を供給していた。EUの最新データによると、そのシェアは2025年に約13%に低下する。

出典：ロイター

ウクライナの首都キエフのビタリー・クリチコ市長は日曜、今週初めのロシアによるミサイルとドローンによる攻撃を受けて、同市の1,300棟以上のアパートが依然として暖房設備がない状態にあると述べた。

ロシアは2022年に隣国ウクライナに侵攻して以来、同国のエネルギーシステムへの攻撃を激化させている。

ロシアは土曜日、ウクライナのエネルギーシステムに対して大規模な攻撃を開始し、一夜にしてキエフを爆発で揺さぶり、氷点下の冬の気温の中、全国120万世帯が停電した。

キエフへの大規模攻撃は、ウクライナ、ロシア、アメリカの交渉担当者らがアブダビで戦争終結に向けた選択肢を議論していたまさにその最中に起きた。

「ロシアの現在の主な標的は、我が国のエネルギー部門、重要インフラ、住宅だ」とウクライナのウォロディミル・ゼレンスキー大統領はXで述べた。

同氏は、ロシアは今週だけでウクライナに1,700機以上の攻撃用ドローン、1,380発以上の誘導爆弾、69発のミサイルを発射したと述べた。

日曜日にリトアニアを訪問したゼレンスキー大統領は、ロシアによるあらゆる大規模攻撃は壊滅的な影響を及ぼす可能性があると述べた。

「我々はウクライナの強化に向け、あらゆる指導者と協力している。誰もがロシアからの脅威を明確に理解しなければならない」と彼は述べた。

オレクシイ・クレーバ副首相は土曜日、同日夜遅くにはキエフ市内の建物3,200棟以上で暖房が使えなくなっており、午前中の6,000棟から減少していると述べた。

クリチコ氏はテレグラムで、土曜の夜以降、公益事業従事者とエネルギー会社が約2,000棟の建物への暖房供給を復旧させたが、1,330棟はまだ暖房が使えない状態だと述べた。

出典：ロイター