ブラジル中央銀行の利下げは見当たらない、元当局者

中央銀行

概要:

ブラジル中央銀行は、単独で金融政策を遂行していることから、待望の利下げを2026年まで延期する可能性がある。

経済学者や元政策担当者によると、ブラジル中央銀行はインフレと単独で戦っていることから、待望の利下げを2026年までさらに延期する可能性がある。

ルイス・イナシオ・ルラ・ダ・シルバ大統領率いる政権は、来年の選挙を前に支持率向上を目指し、社会福祉プログラムの創設と拡充を強力に推進している。住宅ローンからガソリン購入まであらゆるものを支援するこれらの施策は消費を刺激し、消費者物価上昇の抑制を困難にするだろうとアナリストらは指摘している。

「財政政策の浪費が進めば、中央銀行は利下げ開始を遅らせる可能性がある」と、コンサルティング会社テンデンシアスのパートナーで、1992年から93年まで中央銀行総裁を務めたグスタボ・ロヨラ氏は述べた。「ブラジル中央銀行はインフレ対策において、事実上孤立している」

彼は、現在15％という20年ぶりの高水準にあるセリック金利が、2026年第1四半期になってようやく下がり始めるだろうと予測している。

民間アナリストによる警告は、ルラ大統領が借入コストの引き下げ圧力を強める中で発せられた。ルラ大統領は今週、ラテンアメリカ最大の経済大国であるメキシコに対し、「より本格的な」金融政策を実施する準備を進めていると述べた。インフレ期待はここ数週間で低下しているものの、依然として2028年までの物価上昇率は目標の3%を上回ると予想されている。一方、政府は財政赤字を埋めるため、新たな収入源の確保を急いでいる。

「中央銀行は孤立しており、本来支援すべき人々が邪魔をしている」と、ジャイブ・インベスティメントス取締役会長で元中央銀行理事のルイス・フェルナンド・フィゲイレド氏は、政府支出拡大の影響について述べた。「車を減速させる必要があるのに、誰かが加速している。だから、中央銀行はより積極的にブレーキをかけなければならないのだ」

ブラジル中央銀行によると、8月の基礎的財政収支（プライマリーバランス）は173億レアル（31億ドル）の赤字となった。債務利払いを含む名目赤字は、同月915億レアルに達した。政府は来年、プライマリーバランスの黒字を国内総生産（GDP）の0.25%にすることを目標としているが、この目標達成を予想する投資家はほとんどいない。

政策当局者は、今後数カ月間、借入コストを安定させることで成果が出始めていると述べている。しかし、超緊縮的な金融政策の効果は、堅調な労働市場などの要因によって部分的に弱められていると彼らは指摘する。

ブラジルの失業率は8月に5.6%と過去最低水準を維持したことで、労働者は賃金上昇を求めるようになった。「これにより、特に中央銀行にとって重要な懸念事項であるサービス業において、インフレの底堅さが維持されている」と、ブルームバーグ・エコノミクスのブラジル・アルゼンチン担当エコノミスト、アドリアナ・ドゥピタ氏は述べた。

中央銀行関係者らはまた、ブラジルの財政の脆弱性に対する投資家の懸念にも注目し、金融政策の有効性は、政府が財政への信頼を回復できるかどうかに一部左右されると指摘した。

「現段階では金融政策がシステムの中で唯一信頼できる錨だ」とゴールドマン・サックス・グループのラテンアメリカ担当チーフエコノミスト、アルベルト・ラモス氏は述べた。ラモス氏は2026年第1四半期に利下げされると予想しているが、インフレ率が3%の目標に収束しない場合は利下げ時期が後になる可能性もあると警告している。

ブラジル中央銀行が月曜日に発表した調査によると、同国のインフレ期待は今年末には4.7％、2026年末には4.27％付近で推移している。

ロヨラ氏は「数字だけを厳密に見ると、インフレ率と期待値は改善しているものの、関係期間全体にわたっても依然として目標を上回っている」と述べた。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

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テザー、ユーザー数5億人達成を報告

サマンサ・ルアン

経済的

暗号通貨

外国為替

要点:

● Tether 社、全世界でユーザー数が 5 億人に達するという大きな節目を発表。

● ステーブルコインは依然として優勢であり、市場の動向に影響を与えています。

● USDTは世界市場で拡大を続けています。

Tether社のCEO、パオロ・アルドイノ氏は、Telegramで共有した声明の中で、Tether社のUSDTのユーザー数が世界で5億人に到達し、暗号資産の普及と金融包摂における歴史的な節目を迎えたと発表しました。この成果は、特に銀行口座を持たない地域における金融アクセスの拡大におけるTether社の役割を強調するものであり、流動性と戦略的プレゼンスの向上に向けた資金調達に関する協議が進行中である中で、Tether社の市場における地位をさらに強化するものです。Tether社のCEO、パオロ・アルドイノ氏は、USDTが世界で5億人のユーザーに到達し、重要な節目を迎えたことを明らかにしました。この進展は、グローバルな金融エコシステムにおけるステーブルコインの普及拡大を浮き彫りにしています。

テザーは、パオロ・アルドイノ氏の指揮下で大きく成長し、暗号通貨業界の主要プレーヤーとして台頭しています。カンター・フィッツジェラルド氏は、テザーが200億ドル規模の資金調達を目指す交渉において、財務アドバイザーを務めています。

暗号通貨市場への影響

Tetherは依然として取引所における中核ステーブルコインであるため、USDTユーザーの増加はETHやBTCを含む様々な資産に影響を与える可能性があります。アルドイノ氏は、特にインフレ率の高い経済における金融包摂におけるTetherの役割を強調しました。「Tetherは世界中で5億人のユーザーを獲得しました。これは、従来の銀行システムから排除されている人々に不可欠なサービスを提供するという、歴史上最大の金融包摂の成果と言えるでしょう。」 — パオロ・アルドイノ氏、Tether CEO

1,824億ドルの時価総額を誇るテザーの圧倒的な存在感は、暗号資産市場における同社の影響力を如実に物語っています。USDTの流動性は、不安定な市場環境下においても安定した取引プラットフォームを提供し続けています。

将来の見通しと規制上の考慮事項

Tetherの成長は、新興市場のユーザーにとっての価値保存手段としての役割に反映されています。この節目は、世界中の規制当局による監視の強化につながる可能性があります。この節目は、過去の傾向に影響を受け、金融、規制、そして技術において重大な結果をもたらす可能性があります。USDTが世界中の取引所に統合されたことは、暗号資産市場におけるその重要性を浮き彫りにしています。

出典: CryptoSlate

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AIバブルが、この不人気な7.7%の配当金に火をつける

アダム

経済的

今私が皆さんにアドバイスを一つするとすれば、それは「AI バブルの話を恐れないで」ということです。

実際、私たちはそれを歓迎すべきだ。なぜなら、それは私たちに大きな配当と利益のチャンスを与えてくれるからだ。特にクローズドエンド型ファンド（CEF）は、現在約8％の利回りがあり、あり得ないはずの「配当取引」を定期的に提供している。

私たちの仕事は、株式購入者に比べて動きが鈍い傾向にあるCEFの投資家が、ようやく私たちのファンドの価格を押し上げてくれるのを待つことです。そして、待つ間、多くの場合毎月支払われる高額な配当金を受け取ります。

今日、ある CEF がまさにそのような無意味な割引を行っています。Virtus Artificial Intelligence Technology Opportunities Fundと呼ばれる 7.7% の利回りのファンドです。

このグループには、 Meta Platforms、NVIDIA、Oracle、Microsoftなど多くの主要なAI企業が参加しているほか、JPMorgan ChaseやCitigroupなど、日常業務にAIを取り入れることで利益を得る立場にある企業も参加している。

これらの銘柄のほとんどが急騰しているため、AIOの株価は割高になるはずです（「人工知能」は社名にもある通りですからね！）。しかし、AIOの株価は信じられないほど割安で、純資産価値（NAV、つまり保有するAI関連銘柄の価値）から6.7%の割引で取引されています。

AI関連株の売りが起これば、さらに安くなるだろう。

では、誰もが抱いている疑問に戻ります。私たちはAIバブルの中にいるのでしょうか？これは今AIOを購入する上で非常に重要なので、早速見ていきましょう。まずは、人々の思考を測る指標として見落とされがちな「株式市場バブル」というキーワードのGoogle検索上位のチャートを見てみましょう。

このグラフの右側を見ると、この用語は2024年9月に最安値を記録して以来上昇していることがわかります。現在はほぼ5年ぶりの高値となっています。

なぜバブルを恐れるのでしょうか？長年投資をしてきた方なら、2つの大きなバブルの崩壊を経験したことがあるでしょう。1990年代後半のドットコムバブルと2008年の不動産バブルです。これらの出来事によって数世代がトラウマを負い、その結果、私たちは今、バブルをめぐる議論が渦巻く「バブル」状態にあるのです。

しかし、私たちは本当にAIバブルの中にいるのでしょうか？私はそうは思いません。まず、このバブルの最も深刻な状況を見てみましょう。ハーバード大学の学者は最近、AIへの投資がなければ、2025年上半期のアメリカのGDP成長率はわずか0.1%にとどまっていただろうと示唆しました。

この議論には多くの問題点があります。まず、AI投資の多くが海外からの輸入であるという事実（ブルームバーグの推計によると、AI投資全体の約半分が輸入によるもの）と、GDPは国内の生産性しか測れないという事実が無視されています。

ブルームバーグは、2025年上半期のアメリカの経済成長率1.6%は、AI投資がなければ1.1%程度にとどまるだろうと推計しています。つまり、AIは確かにアメリカのGDP成長率の多くに貢献しているものの、全てを担っているわけではないということです。そうでないことを説得しようとする人は、単に恐怖を煽っているだけです。

特に他の指標が経済の安定を示している場合は、餌には乗らないでください。

たとえば、このグラフを見ると、過去 1 年間でアメリカ人のクレジットカードの延滞率は 1 年前よりも低下しており、全体の割合もかなり小さく、現在は約 3.1% で、1990 年代や 2000 年代よりも大幅に低くなっていることがわかります。

しかし、もう少し AI に焦点を当て続けましょう。それは、7.7% の利回りの AI ファンドである AIO の割引が実際どれほど的外れであるかを示すためです。

このグラフは、イェール大学が最近行った調査から引用したもので、AIの導入以来、AIにさらされている労働者の割合は変化していないことを示しています。「AIが大規模に仕事を自動化しているのであれば、最も悪影響を受けている職種の一部では、AIに晒されている労働者の割合が減少すると予想される」と著者らは記しています。しかし、このグラフは全く変化を示していません。

言い換えれば、AIはアメリカ人を貧しくしているわけではない。仕事を奪っているわけでもなく、崩壊寸前のバブルでもない。だからといって、AIがこれらのいずれにもならないという意味ではない。しかし、現時点ではAIはこれらのいずれにも該当しない。

そして、それは私たちにとって魅力的な取引のきっかけとなります。

AIが仕事を奪い始めたり、米国人に不安感を与え始めたりすれば、 Alphabet（NASDAQ:GOOGL）（GOOGL）、 Meta、そしてもちろんNVIDIAといったAI関連銘柄を含むすべてのセクターで株価の下落が予想される。

AI 技術が期待に応えられず、AI が雇用を奪わなければ、AI への投資は減少し、再び Google、Meta、NVIDIA などの企業を倒すことになるだろう。

もちろん、誰もがこれらの企業の株をタカのように監視しており、少しでも問題の兆候があれば売りたがります。だからこそ、上記のいずれかの事態が起こるのではないかという懸念から、裏付けとなるデータもなく売りが入った場合、これらの企業は絶好の買い場となるでしょう。

利回り7.7%の債券は今割安だが、売りが出ればさらに安くなるだろう

そこでAIOが再び登場します。AIに投資した分散投資型銘柄で、投資家には毎月7.7%という高い配当金が支払われます。

AIから高額の月々の報酬？AIOが実現

私たちは、AIが投資家の注目を集めるずっと前の2020年9月にこの銘柄を購入し、その後3年間で23%という素晴らしいトータルリターン（購入当時の6.4%の配当を含む）を獲得しました。

前にも言ったように、AIOは現在割安です。信じられないかもしれませんが、4月の「関税テロ」の時よりも安くなっています。全く意味のない設定です！それでも、これが現状です。

AIOのコミカルな割引

昨年春の大幅な値引きは、6月にはプレミアム価格に転落しました。そして今、そのプレミアム価格が再び消え、AIOは再びバーゲン価格帯に戻っています。

だからといって、今すぐ買う価値があるというわけではありません。しかし、AIOは投資先のAI関連銘柄よりもセンチメントの影響を受けやすいということになります。投資家がAI関連銘柄を売却すれば、AIOも積極的に売却され、さらに大きな割引が生まれ、利回りも上昇します（価格は利回りと逆方向に動くため）。その時こそ、買い時と言えるでしょう。

その間、私たちはAIOを監視し続け、群衆の過剰なバブル恐怖のおかげで、より大きな配当と割引が実現するのを待ちます。

出典：投資

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トランプ大統領が再びロシアへの攻撃をエスカレートさせる5つの理由

ミシェル

政治的

当初は、合意に至るという新たな相互利益により、「次回のプーチン・トランプ会談は今回は何か具体的な成果につながるかもしれない」と評価されていたが、その後トランプ氏は時間の無駄だと考えてブダペストでの首脳会談をキャンセルした。

また、彼はロシアに対して新たなエネルギー制裁を課しており、ウクライナの長距離ミサイルの使用を承認していないという点については嘘をついている可能性がある。

トランプ大統領の最近の態度変転は多くの人を驚かせたが、後から考えてみると、次の5つの理由によると考えられる。

1. プーチン大統領に最大限の譲歩を迫るため、強硬な交渉を行っている

ロシアの最低限の目標はドンバスの完全支配であり、それがなければプーチン大統領は仮に戦争を凍結（ましてや終結）させるだけでも「面目を失う」ことになる。トランプ氏はゼレンスキー大統領にドンバスからの撤退を強制することを拒否し、むしろドンバスを支配下に置くことなくプーチン大統領に紛争凍結を強制できると考えている。これは最大限の譲歩につながる。プーチン大統領にとってこれは依然として受け入れ難いことであり、今後もそうあり続けるかもしれないが、トランプ氏はプーチン大統領の拒否を個人的な問題として捉えているようで、おそらく自身の権威への挑戦と捉えているのだろう。

2. 戦争屋たちは再び彼の考えを変えさせたようだ

トランプ氏のこの発言は、NATO事務総長マーク・ルッテ氏との会談中に行われたため、彼自身、ゼレンスキー氏、リンジー・グラハム氏といった好戦主義者たちが依然として彼の耳に届いていることを示唆している。彼は気まぐれなことで悪名高く、最後に会った人物に影響されやすいことは多くの人が気づいている。この特異な性格のため、彼は他の大勢よりも比較的操られやすく、これは彼の第二期目を通して、特定のロビー団体や外国勢力が米国の政策にどのような影響を与え得るかという点で、非常に大きな意味を持つ。

3. トランプ氏は、いかなるエスカレーションも管理可能だと本気で信じているようだ

トランプ氏は、米ロ間のいかなるエスカレーションも管理可能だと本当に信じていない限り、強硬な交渉を挑んで最終的に好戦派に屈することはないだろう。彼の計算は、プーチン大統領が圧倒的な反応を示し、両国をエスカレーションの階段を最上階まで押し上げるような事態にはならないことを前提としている。これは、ロシアは米国よりも弱く、したがって大きな圧力をかけられれば後退するという前提に基づいている。これは賭けと言えるだろう。

4. ユーラシアを分割統治するという戦略も放棄していない

製油所の幹部はNDTVに対し、今回の制裁措置により「インドの主要精油会社へのロシア産原油の流入はほぼゼロになると予想される」と述べた。これが事実であれば、新たに強固になったロシア・インド・中国（RIC）の三角関係を分断する可能性がある。トランプ大統領は、来月中国に課すと警告した100%の追加関税を撤回させるために、中国も同様の措置を取ると予想しているのかもしれない。どちらの点でも彼の誤りが証明される可能性は依然としてあるが、いずれにせよ、今回の制裁強化は、彼が依然としてユーラシアを分断統治しようとしていることを示している。

5. トランプ大統領は中国が最新の制裁措置を遵守しないことに賭けているかもしれない

中国は、ロシアが間もなくインドに輸出できなくなる原油を大幅な割引価格で購入することで利益を得るため、米国の最新の制裁に応じるとは見込まれない。トランプ大統領が中国に脅迫的な関税を課し、その削減をロシア産原油のダンピング（廃棄）を条件とした場合、暫定的な米中貿易協定は崩壊する可能性がある。しかし、トランプ大統領は、中国をより強力に封じ込めるために計画している「（東アジアへの）回帰」計画の加速を正当化するために、この予測可能な一連の出来事の展開を望んでいる可能性もある。

トランプ氏がロシアに対する緊張を再び高める主な理由は、たとえプーチン大統領が要求されている最大限の譲歩には応じないとしても、プーチン大統領は緊張が制御不能に陥るリスクを冒さないだろうという彼の信念（おそらくは誤りだが）によるものだ。

米国はまた、正しいか間違っているかは別として、インドはRICの弱い部分であり、 BRICSを分裂させるよう強制できると結論付けたかもしれない。

誤解のないように言っておくと、これらの説明は支持を意味するものではないが、トランプ氏が今行ったことを説得力を持って説明するものだ。

出典：ゼロヘッジ

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EUは米国に同調し、プーチン大統領をウクライナ和平交渉に引きずり込むためロシアへの制裁強化を強める

ウォーレン・タクンダ

経済的

欧州連合（EU）は木曜日、ロシアに対する経済制裁を強化した。これは、ドナルド・トランプ米大統領が前日にロシアの石油産業に対して発動した新たな制裁措置に続くものだ。ロシア当局と国営メディアは、西側諸国の制裁措置は概ね効果がないと一蹴した。

この制裁は、モスクワのウクライナ侵攻の原動力となる収入と物資を断ち切り、ロシアのウラジーミル・プーチン大統領に戦争終結の交渉を迫る広範な取り組みの一環として意図されている。

この措置は、自国への攻撃に対してロシアをより包括的に罰するよう国際社会に長年訴えてきたウクライナのウォロディミル・ゼレンスキー大統領にとっての勝利だ。

「我々はこれを待ち望んでいた。神のご加護があれば、うまくいくだろう。そしてこれは非常に重要なことだ」とゼレンスキー大統領は、EU加盟国がロシアに対する新たな制裁を発表したブリュッセルで述べた。

ここ数カ月の米国主導の和平努力にもかかわらず、4年近く経っても戦争は終結の兆しを見せておらず、欧州の指導者たちはロシアの脅威をますます懸念している。

ウクライナ軍は、東部と南部を蛇行する約1,000キロメートル（600マイル）の前線で、ゆっくりとした消耗戦を繰り広げ、ロシア軍の圧倒的な戦力をほぼ食い止めてきた。厳しい冬を前に、ロシア軍はほぼ毎日、ウクライナの電力網を狙った長距離攻撃を行っており、ウクライナ軍はロシアの製油所や製造工場を標的としている。

標的制裁

エネルギー収入はロシア経済の要であり、プーチン大統領はインフレを悪化させることなく、また通貨崩壊も避けながら軍に資金を投入することができる。

EUの措置は特にロシアの石油とガスを標的としている。ロシア産液化天然ガス（LNG）のEU域内への輸入を禁止するとともに、制裁を逃れている数百隻の老朽タンカーからなるロシアの影の船団のうち、新たに100隻以上の船舶の入港禁止措置を追加した。今回の制裁措置により、入港禁止対象となる船舶は合計557隻となった。

この措置はまた、ロシアが制裁を回避するためにますます利用している暗号通貨の取引を標的とし、ロシアの決済カードやシステムを使った域内での活動を禁止し、ロシアの企業への人工知能サービスや高性能コンピューティングサービスの提供を制限し、軍事製造に使用される電子部品、化学物質、金属を含むように輸出禁止を拡大している。

ＥＵ２７カ国内でのロシア外交官の移動を制限する新たな制度も導入される。

追加制裁のニュースを受けて、木曜日の国際原油価格は１バレルあたり２ドル以上上昇した。

トランプとプーチンの関係

ロシアの石油会社ロスネフチとルクオイルに対する米国の制裁は、トランプ大統領がプーチン大統領との迅速な会談計画を「時間の無駄」にしたくないという理由で保留にしていると述べた後に発動された。プーチン大統領が要求を曲げようとしない中、これは戦争終結に向けたトランプ大統領の冷淡な努力における新たな展開となった。

しかし、制裁は11月21日まで約1か月間発効しないため、プーチン大統領に考えを変えるチャンスを与える可能性がある。

コンサルティング会社マクロ・アドバイザリー社のクリス・ウィーファーCEOは、「これはロシアがより真剣に関与することを期待するタイミングであり、そうなれば制裁は停止される可能性がある」と述べた。

米国の制裁はすぐには影響を及ぼさないだろうが、時間の経過とともにモスクワの収入は減少するだろう。

「アジアの石油購入者は皆、制裁発動前にロシア産原油を購入できる何かを見つけようとしているのは間違いありません」とウィーファー氏はロンドンからAP通信に語った。「そのため、ロシアは今後30日間で大量の原油を売却することになり、おそらく数ヶ月は財政を支えることになるでしょう。」

彼はまた、欧州の制裁とは異なり、米国の措置は違反者に対して二次的な制裁を課す可能性があると指摘した。中国とインドはロシア産原油の主要輸入国である。

ロシアは制裁を無視

ロシア外務省報道官マリア・ザハロワ氏は、米国の新たな制裁は「ウクライナ紛争に対する支持のシグナルを送ったり、意味のある交渉による解決を達成するという意味でも、完全に逆効果だ」と述べた。

「もし現米政権が、違法な制裁を通じてロシアに国益を犠牲にするよう強制しようとした前任者たちの例に倣うならば、結果は全く同じになるだろう。国内政治的観点からは悲惨であり、世界経済の安定にも有害となるだろう」とザハロワ氏は述べた。

ロシア国家安全保障会議副議長を務める元ロシア大統領ドミトリー・メドベージェフ氏は木曜日、トランプ大統領は新たな制裁によって「ロシアとの戦争の道を本格的に歩み始めた」と述べた。

ロシアの国営メディアや親クレムリン派メディアは、このニュースをほとんど無視した。

「圧力をかけようがかけまいが、ゼレンスキー氏にとって事態は好転しない。それどころか、平和もさらに近づくことはないだろう」と、クレムリン支持の人気タブロイド紙コムソモリスカヤ・プラウダは述べた。

ロシア国営通信社RIAノーボスチはコラムで、新たな制裁は「いつものように痛みを伴うが、致命的ではない。これもいつも通りだ」と述べた。

アナリストらは、プーチン大統領に経済制裁を強制する効果は疑問視している。ロシア経済は今のところ底堅いものの、緊張の兆候は見られる。

EUの新たな措置が決定されるまで、ほぼ1ヶ月を要した。EUは既に戦争をめぐりロシアに対し18の制裁措置を発動しているが、誰を、何を対象とするかについての最終合意には数週間かかる可能性がある。また、モスクワは制裁を回避することに長けていることも証明している。

ロシアの核兵器備蓄を公に思い出させるかのように、プーチン大統領は水曜日、同国の戦略核戦力の訓練を指揮した。

別の動きとして、ドネツク州行政長官ヴァディム・フィラシュキン氏によると、木曜日、ロシアの無人機がウクライナ人ジャーナリスト2名を殺害した。2名はウクライナのフリーダムTVに勤務していたオレナ・フバノワ氏とイエフヘン・カルマジン氏である。

出典：AP通信

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欧州の政策の罠：インフレ対策が経済破綻のリスクに

アダム

外国為替

トレーダーにとって、これは、慎重な連邦準備制度理事会と追い詰められた欧州中央銀行の間、そして強気なレトリックと弱体化するファンダメンタルズの間の乖離によって特徴づけられる市場だ。

ユーロ圏が直面する根本的な矛盾は、ECBが依然として根強い物価上昇圧力に囚われている一方で、地域経済のファンダメンタルズが悪化し続けていることです。この緊張は、労働市場への懸念からFRBがハト派的な姿勢に転じる一方で、ECBは依然として金融緩和に消極的であるという政策の乖離によってさらに増幅されています。

フランスの財政問題からドイツの景気減速の深刻化に至るまで、ユーロ圏の内的リスクは、脆弱性をさらに高めています。対外的には、地政学的緊張の高まり、特に米中貿易摩擦の再燃が、見通しをさらに暗くしています。

一方、市場センチメントは依然として慎重ながらも楽観的である。投機筋のポジショニングはユーロの強気姿勢を示唆しており、政策の乖離を含むポジティブなシナリオの多くは既に織り込まれている可能性を示唆している。そのため、単一通貨ユーロは経済指標のネガティブなサプライズに対してますます脆弱になっている。

主要マクロ経済指標のスナップショット（2025年10月21日現在）

コアインフレの堅調さはほぼ全面的にサービス部門によるもので、サービス部門のインフレ率は3.1％から3.2％に小幅上昇した。

サービスインフレはECBが注視する指標です。国内需要や賃金上昇率と密接に関連しており、世界的な要因の影響を受けにくく、金融政策によるコントロールがより困難です。

対照的に、非エネルギー工業製品のインフレ率は依然として低調で、0.8% 2 で横ばいとなっており、製造業の需要が引き続き低迷していることを示唆しています。こうしたサービス部門の好調と工業製品の冷戦という内部構造の乖離は、ECBの政策決定を極めて複雑なものにしています。

ユーロ圏のインフレ傾向は加盟国ごとに大きく異なります。

ユーロ圏最大の経済大国であるドイツでは、サービス業CPIの好調が主な要因となり、インフレ率が予想外に2.4%に上昇しました。一方、フランスのインフレ率は1.1%と、はるかに緩やかでした。この乖離は、ECBの「画一的な」金融政策に大きな課題を突きつけています。ドイツでインフレ抑制のための引き締め政策は、フランスのような低インフレ経済に不必要な悪影響を及ぼす可能性があります。

目標を上回る総合インフレ率と加速するコアインフレ率の組み合わせにより、ECBによる2025年の追加利下げは事実上不可能となった。ECBは現在、データに基づいた意思決定モードに固執しており、現在のデータは「インフレはまだ克服されていない」ことを明確に示している。

これはタカ派的な政策スタンスを強固にするものであり、それ自体がユーロにとってプラスとなる。クリスティーヌ・ラガルドECB総裁の最近の発言でも、インフレ率を目標水準に戻すという決意が繰り返し強調されており、このメッセージはさらに強化されている。

The latest German ZEW survey shows that the economic current situation index has fallen to a deep abyss of -80.0, indicating that the economy is under immense pressure. ECB is forced to prioritize fighting stubborn service sector inflation, even if it means bringing more pain to Germany and the entire Eurozone economy. This creates a dangerous divergence between policy and the economy: monetary policy is tightening (or remaining tight), while the economy is crying out for stimulus.

This “trap” means that the risk of policy missteps is sharply rising, and the likelihood of a “hard landing” for the Eurozone economy is also increasing. In the long run, regardless of interest rate differentials, an economy in recession will ultimately have a negative impact on the Euro.

Widening Policy Gap Between the US and Europe

This widening divergence in monetary policy paths is becoming the primary driver of the EUR/USD strength.

In a key speech on October 14th, Federal Reserve Chairman Powell explicitly pointed to “rising downside risks to employment” and “a sharp slowdown in hiring activity.” This was a significant shift in tone. He noted that despite the ongoing US government shutdown leading to a lack of official economic data, existing private sector data indicated a weakening labor market. This statement was an almost direct confirmation of market expectations that the Fed would soon cut interest rates.

Powell’s remarks significantly reinforced market expectations for further Fed rate cuts, likely at the October and December meetings. He was effectively signaling that the Fed’s focus was shifting from solely combating inflation to a more balanced strategy, with increasing attention on its employment mandate. The immediate market reaction was a corresponding decline in the Dollar Index (DXY).

A seemingly contradictory phenomenon is that the US government shutdown has actually intensified the Fed’s dovish stance, indirectly supporting the Euro. Due to the government shutdown, the Fed is unable to obtain official data on employment and inflation, leaving its decision-making like “flying blind.” In uncertain environments, central banks typically choose to act cautiously.

For a Fed already concerned about a slowing labor market, this uncertainty increases its motivation for “precautionary” rate cuts to guard against an unexpectedly sharp economic downturn. Powell’s speech confirmed this, as he relied on “existing evidence” and “private sector data” to justify his dovish stance.

Therefore, the longer the government shutdown persists, the more entrenched the Fed’s cautious/dovish stance becomes, putting pressure on the Dollar. This creates a direct but counter-intuitive positive external effect for the Euro, as the EUR/USD currency pair is primarily driven by relative policy stances. US political dysfunction is, in the short term, becoming a bullish factor for the Euro.

External Pressures and Internal Tensions

ユーロは金融政策に加え、非金融リスクにも直面しています。国内の政治的分裂と外部の地政学的脅威が相まって、ユーロの安定性を損なう可能性のある逆風となっています。

フランスの財政懸念：内部圧力を測る重要な指標として、フランス10年国債（OAT）とドイツ国債のスプレッドが挙げられます。このスプレッドは、夏の65ベーシスポイントから最近約80ベーシスポイントに拡大しました。このスプレッド拡大は、フランスの財政状況に対する市場の懸念を反映しており、「政治リスクプレミアム」の上昇を示唆しています。フランスの財政赤字はGDPの5.8%に上り、EUの3%の上限のほぼ2倍です。最近の政治的駆け引きによって市場のパニックは一時的に和らいだかもしれませんが、根底にある財政の脆弱性は依然としてユーロの弱点となっています。

激化する米中貿易戦争：世界情勢はより敵対的になっている。トランプ政権は、APEC首脳会議での中国首脳との会談を控え、中国との貿易摩擦を激化させている。トランプ大統領は、合意に至らない場合は中国製品への関税を155%に引き上げると警告している。

欧州への波及効果：本格的な貿易戦争は、世界経済に甚大な不確実性をもたらすでしょう。このような「リスクオフ」環境では、資本は通常、安全資産とみなされる資産、主に米ドルに流入します。キャリートレードの資金調達通貨としてしばしば利用されるユーロは、このシナリオではアンダーパフォームする傾向があります。さらに、輸出依存度の高いユーロ圏経済（特にドイツ）は、世界的な貿易減速の影響を直接的に受け、既存の経済の弱さをさらに悪化させるでしょう。

テクニカルな観点から見ると、ダブルボトムパターンの目標値に到達した後、EURUSDは両方のEMAに向かって下落しました。価格は依然として上昇トレンドを維持していますが、この構造を崩すことなく、強気の展開の可能性を示しています。

EURUSDが両方のEMAを上回った場合、価格は1.1700のレジスタンスを再度テストする可能性があります。

逆に、両方のEMAを下回った場合、1.1600のサポートが再テストされる可能性があります。

上記の分析に基づいて、多層的な見通しを概説することができます。

ユーロの今後の進路は一直線ではなく、明確かつ好ましい金融政策の乖離と、深刻な問題を抱える国内の経済・政治情勢との間の葛藤となる。

出典: fxempire

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銀の反落は強気派の神経を試すが、構造的な不足は依然として残る

アダム

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銀価格が1オンスあたり50ドルの節目を突破したことで、史上最高値を更新するシナリオが現実味を帯びてきました。しかしながら、マクロ経済とファンダメンタルズが好調であったにもかかわらず、今回の上昇の規模と需要側がこれを達成したスピードは驚くべきものであったことを認めなければなりません。現在1オンスあたり54ドル付近にある新たな高値は維持できず、現在は調整局面にあります。しかしながら、同様に力強い反発が起こったとしても、ベースラインシナリオは変わりません。ベースラインシナリオは、主に世界市場における銀価格の構造的な不足を背景に、価格上昇が続くことを示しています。関税戦争、FRBの政策、米国政府閉鎖といった他の要因も、少なくとも短期的には重要な役割を果たすと予想されます。

銀の8%以上の調整

銀は過去1週間で8%を超える大幅な調整局面を迎えたものの、全体的な見通しは依然として強気です。何よりもまず考慮すべきは、このような急激な上昇波の後には、通常、このような反落は方向転換の試みではなく、利益確定とより低い価格水準での新たな買い増しを求める動きである可能性が高いということです。短期的には、共和党と民主党の合意が近づいているとの報道や、ドナルド・トランプ大統領による中国との新たな合意に関する楽観的な見方（ただし、後者の楽観論は根拠がない可能性があります）が調整のきっかけとなっています。もし売り手側にとって最も好ましいシナリオが現実のものとなった場合、1オンスあたり44ドル水準に向けてさらに下落する可能性も排除できません。

それでも、これは市場の強気派にとっては朗報となるはずだ。需要が着実に増加する中で、商品の根本的な不足という長期シナリオを堅持しながら、より有利な価格で購入できる魅力的な機会を提供する可能性があるからだ。

ドル指数は統合からの上昇に苦戦するか？

米ドル指数は1ヶ月以上にわたり上昇を続け、96～100ポイントのレンジで定義された数ヶ月にわたる横ばいトレンドの下限から反発しています。現在、買い手の主な目標は、このレンジの上限に挑戦し、さらなる上昇を目指すことです。

図1 米ドル指数のテクニカル分析

需要側がこの取り組みに成功すれば、市場の焦点は103ポイントに移り、中間ストップは101.50となる可能性がある。一貫して維持されている96ポイントの水準は、引き続き主要なサポート水準となっている。

銀の修正動きの可能性のある範囲

銀の長期的なテクニカル分析から見ると、現在の反発はまだ拡大の余地があるように見えます。パーセンテージで見ると、これは新たなインパルスの形成と似ているかもしれません。しかし、直近のサポートラインと23.6%のフィボナッチ・リトレースメントが収束する1オンスあたり44ドル付近への下落の可能性は、最近の上昇を踏まえると依然として調整局面と分類できます。

図2 銀のテクニカル分析