中国、経済の兆候にもかかわらず2026年のGDP成長率目標を5％に維持

ミシェル

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概要:

政府の顧問やアナリストによると、中国は2026年のGDP成長率目標を今年と同じ5％に据え置く予定だ。

この目標は、長引くデフレサイクルを打破しようと努める政策当局に対し、財政支出と金融緩和を積極的に継続するよう圧力をかけることになる。

この目標は非公開で策定中であり、経済全体の長年の緊張の後にペースを再設定することを目的とした第15次5カ年計画の開始に直接結びついている。

5％の目標は、長期にわたる不動産不況、消費者需要の低迷、工場の過剰生産能力、インフラ主導の投資の落ち込みによる長年のダメージを当局が払拭しようと努める中で、新たな5カ年計画を力強くスタートさせることを意図している。

指導者たちはすでに、今後5年間で家計消費を押し上げ、経済構造の変化を推進する方向への転換を示唆している。

しかし、アドバイザーたちは、こうした措置が効果を発揮するには時間がかかると指摘している。今のところ、短期的な解決策は政府支出と中央銀行の行動に焦点が当てられている。

北京は財政と金利政策を推進

発言したアドバイザーの大半は、2026年の5％成長目標を支持すると述べたとされる。少数のグループは、やや低い4.5％から5％の範囲を示唆した。

今月下旬に開催される中央経済工作会議で政府高官らが最終的な数値を承認すると予想されており、同会議で来年の経済優先課題が確定する。国民がこの目標値を知るのは、3月に開催される年次議会で発表されることになる。

アドバイザーは正式な意思決定者ではなく、協議は非公開であるため、名前は伏せられている。彼らの見解は、民間エコノミストの間で広く共有されている見解とほぼ一致している。昨年の議題設定会合は12月11日から12日にかけて行われた。

ある顧問は「第15次5カ年計画の初年度である2026年には5％程度の目標を設定するべきだ。達成には確かに困難が伴うだろうが、財政政策と金融政策の両方で対応できる余地はある」と率直に述べたとされる。

これらのアドバイザーの多くは、財政赤字比率が4%近辺か、やや上回る水準にとどまることを期待している。中国は今年、経済成長を支えるため、既にGDP比4%という過去最高の赤字を計上している。原油に関しては、需要は短期的には押し上げ効果をもたらさない。

恒力石油化学国際のジャネット・コン最高経営責任者（CEO）は、石油需要は少なくとも来年半ばまでは低迷が続く可能性が高いと述べた。「政府が来年初めに新たな政策を打ち出さない限り、明るい兆しを見つけるのは難しい」と、シンガポールで開催されたフィナンシャル・タイムズ・コモディティ・アジア・サミットの傍らで同氏は述べた。

中国は依然として世界最大の原油輸入国だが、成長の鈍化、ドナルド・トランプ大統領が引き起こした貿易摩擦、そして交通機関の電化の進展が燃料消費を抑制している。長年、需要の明るい材料の一つと見られてきた石油化学製品でさえ、過剰生産能力の圧力にさらされている。

ジャネット氏はまた、世界的な需要の変化の可能性を指摘し、米国と伝統的なOECD諸国の経済成長が見込まれる中、スエズ東部よりもスエズ西部の市場で原油需要が増加する可能性があると述べた。

中央銀行と補助金は依然として有効

政策面では、シティのアナリストは、中国人民銀行が5月の前回利下げに続き、早ければ2026年1月にも利下げを再開すると予想している。中央経済工作会議後の時期は、不動産市場への追加支援策を講じる重要な時期とも見られている。

財政面では、シティは報告書の中で、国債発行は2026年に再び前倒しされ、徐々に消費者支援や福祉支出へとシフトする可能性があると指摘した。

政府は来年も消費財下取り補助金を維持すると予想されています。今年の補助金総額は3,000億元（約424億3,000万ドル）でした。当局は一部の資金を物品からサービスへとシフトさせる可能性について議論していますが、全体的な支援プログラムは2026年も継続されると予想されています。

長期的には、中国は厳しい計算問題に直面している。5カ年計画案に関連した公式調査によると、中国の一人当たりGDPを2020年の水準から倍増し2万ドルにするには、今後10年間で年平均4.17%の成長が必要だという。この節目は、当局が「中程度に発展した国」と呼ぶ国への正式な移行を示すものだ。

アドバイザーやエコノミストによると、経済の減速により、政策当局は将来の政策の柔軟性を確保するため、今後数年間は野心的な年間成長目標を維持すると予想されている。

一方、国会会議で発表される新たな5カ年計画では、現行計画と同じ慣行が踏襲され、2026年から2030年までの固定成長目標は設定されない見込みだ。

出典: CryptoSlate

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ビットコイン：93,000ドルを超える明確なブレイクアウトは、99,000ドルへの道を開く可能性がある

アダム

暗号通貨

今年の第4四半期はビットコインにとって厳しい時期でした。10月初旬以降、世界で最も取引量の多いデジタル通貨であるビットコインは25%近く下落し、1コインあたり8万ドル前後の安値を付けました。この下落は主に資金流出によるもので、月曜日だけでも約4億ドルが市場から流出しました。

中国人民銀行がデジタル通貨業界に関連する違法行為について直接警告を発し、違法な暗号資産取引に対する姿勢を強化したことで、状況は悪化した。

ビットコインは最近の買いの勢いにより9万ドルの水準を再び突破し、一時的に9万ドルの壁を再び突破しました。これは買い手にとっていくらかの安心感をもたらしました。この新たな需要により市場は一時的に落ち着き、少なくとも今のところは、より広範な下落が鈍化するかもしれないという期待が高まりました。

資本流入の返還保留

週末、ビットコイン取引では売り圧力が急上昇しました。その大きなきっかけとなったのは、中国人民銀行が再び仮想通貨セクター全体について強い警告を発したことです。人民銀行の声明は、仮想通貨は中国において正式な規制を受けておらず、決済手段としての使用は違法であることを改めて強調しています。

この警告が具体的な規制や監視強化につながるかどうかは依然として不透明です。実際には、数百万人もの中国ユーザーが依然として海外の暗号資産取引プラットフォームにアクセスできており、政策と実際の執行の間にあるギャップを浮き彫りにしています。

ビットコインの最近の下落を説明する上で、2つの主要なファンダメンタル要因が挙げられます。第一に、米国の新政権は、米国における暗号資産セクターの魅力を高めるための措置をこれまで限定的にしか講じていません。第二に、利下げの一時停止は、ビットコインを含むリスクの高い資産の重しとなっています。今月末に25ベーシスポイントの利下げが実施される可能性が高まっており、金利の影響はまもなく緩和される可能性があります。この利下げは、ビットコイン価格の下落圧力を相殺する可能性があります。

ビットコインは周期的に動く傾向があります。長期にわたる上昇の後、しばしば大幅な調整局面に入り、広く「暗号通貨の冬」と呼ばれる局面を迎えます。この歴史的なパターンが再び繰り返される場合、力強い上昇トレンドへの持続的な回帰は来年の第4四半期まで待たなければならない可能性があります。このシナリオでは、勢いは徐々に回復し、2026年第4四半期にはより急激な回復が見込まれる可能性があります。

短期的には、スポットビットコインETFへの資金流入が重要な指標となるでしょう。先週末時点では、これらのファンドへの資金流入はほぼゼロで、機関投資家の需要の弱さを反映しています。この傾向が続く場合、ビットコインは買い手か売り手のいずれかが明確な主導権を取り戻すまで、1コインあたり93,000ドル前後の幅広い保ち合いゾーンで推移する可能性があります。

ビットコインは広範な調整を終わらせるのに苦戦

ビットコイン価格の最近の急落を迅速に拒否したことは、より広範な下落トレンドが一服する可能性があるという、慎重ながらも楽観的な見方を裏付けています。現在、93,000ドル付近が主要なレジスタンスレベルとなっています。これを上抜ければ、下降トレンドラインと次のレジスタンスバンドである1コインあたり99,000ドル付近の交点への道が開かれ、買い手にとっては99,000ドル、そしてそれ以上の高値を目指す好機となります。

ビットコイン：93,000ドルを上抜ければ、99,000ドルへの道が開ける可能性

この水準が維持されれば、市場は前述のように調整局面に入る可能性があり、最も近いサポートは1BTCあたり約84,000ドルです。買い手が上値を上抜けず、売り手の圧力が続く限り、このレンジ相場は現実的な結果となるでしょう。

出典：投資

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米国の輸入物価は9月に予想外に横ばい

グレンドン

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米国の輸入物価は、自動車を除く消費財の高騰がエネルギー製品の安さによって相殺されたため、9月は予想外に横ばいとなった。

労働省労働統計局が水曜日に発表した輸入物価指数は横ばいとなり、8月の0.1%上昇（下方修正）に続くものとなった。ロイターが調査したエコノミストは、関税を除いた輸入物価指数が0.1%上昇すると予想していた。これは、8月の0.3%上昇から上昇幅を縮小した。

9月までの12ヶ月間で、輸入価格は0.3%上昇しました。これは3月以来初の前年比上昇であり、8月の0.1%の低下に続くものです。

政府閉鎖が過去最長の43日間に及んだため、報告書の発表は遅れた。関税の消費者物価への転嫁は今のところ緩やかで、エコノミストらは企業が関税を吸収することを選んでいると指摘している。

しかし、エコノミストたちは、企業の利益率の継続的な低下は持続不可能であり、資本支出と労働支出を阻害する可能性があると主張し、転嫁ペースの加速を依然として予想している。政府は先週、9月の生産者物価が主に食料品とエネルギー価格の上昇によって上昇したと発表した。

輸入燃料価格は、8月に0.5%下落した後、9月には1.5%下落しました。天然ガス価格は3.0%下落しました。食料品価格は0.8%下落しました。燃料と食料品を除く輸入価格は0.3%上昇しました。コア輸入価格は8月に同率で上昇しました。9月までの12ヶ月間では0.8%上昇しました。

これは、米国の主要貿易相手国通貨に対するドル安を一部反映している。貿易加重ドルは今年、約5.6%下落している。

連邦準備制度理事会（FRB）は来週、政策金利を決定する会合を開く。連邦公開市場委員会（ FOMC）の投票権を持つ政策担当者12人のうち、5人が追加利下げに反対、あるいは懐疑的な見方を示している一方、ワシントンに拠点を置く連邦準備制度理事会（FRB）の中核メンバー3人は金利引き下げを望んでいる。

自動車を除く輸入消費財価格は0.4%上昇し、8月と同じ上昇率となった。輸入資本財価格は0.2%下落した一方、自動車・同部品・エンジンの価格は横ばいであった。

出典：ロイター

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米国、欧州以外の19カ国からの移民申請を一時停止

ジャスティン

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トランプ政権は火曜日、国家安全保障と公共の安全に対する懸念を理由に、欧州以外の19カ国からの移民によるグリーンカードや米国市民権の取得手続きを含むすべての移民申請を一時停止したと発表した。

この一時停止は、6月にすでに部分的な渡航禁止措置の対象となっていた19カ国の出身者に適用され、ドナルド・トランプ米大統領の政治綱領の中核を成す移民に対するさらなる制限となる。

対象国リストにはアフガニスタンやソマリアも含まれる。

新たな方針を概説する公式覚書には、先週ワシントンで発生した米州兵襲撃事件が挙げられており、アフガニスタン人男性が容疑者として逮捕された。この銃撃で州兵1名が死亡し、もう1名が重傷を負った。

トランプ大統領はここ数日、ソマリア人に対する非難を強めており、彼らを「ゴミ」と呼び、「彼らを我が国に望んでいない」と述べている。

1月に大統領に復帰して以来、トランプ大統領は移民法執行を積極的に優先課題としており、連邦捜査官を米国の主要都市に派遣し、米墨国境で亡命希望者を拒否している。政権は国外追放の推進を頻繁に強調してきたものの、これまで合法移民制度の再構築に向けた取り組みにはそれほど力を入れていなかった。

州兵襲撃事件以来、一連の制限措置が約束されていることは、国家安全保障の保護とジョー・バイデン前大統領の政策に対する非難をめぐる合法移民への注目が高まっていることを示唆している。

水曜日の覚書で対象国として挙げられているのは、アフガニスタン、ビルマ、チャド、コンゴ共和国、赤道ギニア、エリトリア、ハイチ、イラン、リビア、ソマリア、スーダン、イエメンで、これらの国は6月にいくつかの例外を除いて入国の全面停止を含む最も厳しい入国制限の対象となった。

6月に部分的制限の対象となった19カ国のリストには、他にブルンジ、キューバ、ラオス、シエラレオネ、トーゴ、トルクメニスタン、ベネズエラが含まれている。

新たな政策は、保留中の申請を保留し、リストに載っている国からの移民全員に対し、「国家安全保障と公共の安全に対するあらゆる脅威を徹底的に評価するために、面接の可能性や、必要であれば再面接を含む徹底的な再審査プロセスを受ける」ことを義務付けている。

覚書には、州兵による襲撃など、移民が犯したと疑われる最近の犯罪がいくつか挙げられていた。

アメリカ移民弁護士協会の政府関係担当上級ディレクター、シャルバリ・ダラル・デイニ氏は、渡航禁止対象国からの移民に対する宣誓式、帰化面接、ステータス調整面接が中止されたとの報告を協会が受けていると述べた。

出典: TradingView

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CMEによると、個人投資家が金と銀の主導権を握っている。

アダム

商品

CMEグループの取引データによると、貴金属市場では小売需要が引き続き優勢となっている。

世界有数のデリバティブ市場である同取引所は火曜日、先月の取引量が過去2番目の高さを記録したと発表した。11月の1日平均取引量（ADV）は3,310万枚で、前年同月比10%増加した。

CMEは特に金属部門において、金と銀の契約数の減少により、先月の平均日次取引量合計が52％増加したと発表した。

月次データによると、通常の100オンス契約の10分の1のサイズであるマイクロゴールド先物のADVは476,000契約となり、昨年より235%増加した。

価格動向を鑑みると、先月銀が大きな注目を集めたのは当然のことです。銀先物のADV（平均出来高）は10万8000枚で、2024年11月比22%増加しました。一方、5000オンス銀先物の5分の1の規模にあたるマイクロ銀先物の平均出来高は7万5000枚で、昨年比238%増加しました。

アナリストたちは、最近の銀価格高騰の決定的な要因は個人投資家の投資需要だと指摘している。先月、銀先物は18.6%上昇し、2020年7月以来の月間最高値を記録しました。

銀価格の上昇は主に11月最終週に発生し、価格は14.5%上昇して史上初めて1オンスあたり55ドルを突破しました。この急騰は、CMEの取引がテクニカルな障害により夜間に10時間停止した後にも起こりました。取引は金曜日の朝、北米セッションの開始とともに再開されました。

銀価格は12月に入っても急騰を続け、直近では1オンスあたり59.275ドルで取引され、前日比0.23%上昇しました。一方、銀価格は年初来で100%以上上昇しています。

銀価格は過去最高値で再び変動する可能性はあるが、アナリストらは、堅調な需要が減少する供給を上回り続けていることから、貴金属の上昇傾向は引き続き堅調に支えられている、と指摘している。

ガベリ・ファンズのゴールドX共同ポートフォリオマネージャー、クリス・マンシーニ氏は火曜日のメモで、金と比べると銀は依然として魅力的なバリュー投資であると述べた。

「金と銀の長期的な比率は約68です。つまり、1オンスあたりの金の価格を1オンスあたりの銀の価格で割ると、長期的には約68になります。現在は約74です。ですから、銀が追いつき、長期平均の約68で取引される可能性があると考えています。そうなれば、銀の価格は現在の1オンスあたり58ドルから約65ドルに上昇することになります」と彼は述べた。

出典: Kitco

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為替見通し：市場はハセットトレードを堅調に推移

アダム

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トランプ政権がFRB議長候補者の最終候補者との面接を突然中止したという一夜の報道を受け、来年5月にジェローム・パウエル議長の後任としてケビン・ハセット氏が就任するという見方が強まった。ハセット氏のハト派的な姿勢に対する市場の反応は、米ドル安、利回り曲線のスティープ化、そしてリスク資産の上昇となっている。

USD: ハセットがプレイ中

アジア市場では、FRB議長選の面接が中止されたとの報道を受け、米ドルが売られました。理論上は、クリストファー・ウォーラー氏らが本日、ヴァンス副大統領と面談する予定でした。ところが、トランプ大統領は既に決断を下したと受け止められています。先週末、大統領専用機エアフォースワンでその旨を発言したのです。

そして、大統領が選ぶのは、現在国家経済会議（NEC）の議長を務め、大統領の考えに最も近いと見られるケビン・ハセット氏になる可能性が高い。感謝祭を前に、賭け市場ではハセット氏とウォーラー氏が次期FRB議長に就任する確率はそれぞれ約35%とされていた。今週、ハセット氏の当選確率は85%に急上昇した。

一晩の値動きは、ハセット氏がパウエル議長の後任となることがさらに明確になった場合に何が期待できるかを示唆する、ちょっとした予告となりました。ハセット氏がかなりハト派的との見方から、米ドルは全般的にやや弱含み、利回り曲線はやや強気なスティープニングを見せ、リスク資産は緩やかに買われています。これは来週のFOMCまで、主要なテーマとなる可能性があります。最近、バイサイドの顧客と話をしたところ、ハセット氏の発表の影響で米ドル安が和らぐことを期待する声も聞かれました。FOMCの投票プロセスの性質上、ハセット氏はそれほどハト派的ではない、あるいはそれほどハト派的姿勢を容認されないだろうと見込んでいるのです。

ハセット氏のニュースとは別に、本日は2つの米国経済指標が発表されます。11月のADP雇用者数は、前回の4万2千人から1万人に減少すると予想されています。しかし、来週のFRBによる25bp利下げの確率は92%とされており、この数字は大きな変化にはならないでしょう。また、11月のISMサービス業景況指数も発表されます。市場は、先月の雇用者数指数が48と依然として縮小傾向にあったことを受けて、雇用指数に反応する可能性があります。

我々は依然として、米ドルが最近の短期米国金利の低下と完全に連動しているとは考えておらず、DXYが99.00を下回れば弱気の勢いが引き起こされる可能性がある。

ユーロ：ヘッジコストは低下している

ハセット氏の発表を受け、アジア市場ではEUR/USDが買い注文をつけた。しかし、その背景には上昇を裏付けるさらなる証拠がある。エネルギー価格の下落はユーロ圏の交易条件を今年最高水準に押し上げ、ユーロ圏の対外収支を支えている。そしておそらくもっと重要なのは、米国資産の為替損失に備えたいユーロ圏居住者にとって、3ヶ月先物フォワードで年1.85%にまで低下したことだ。7月には2.40%だった。

ヘッジコストが55bp低下したとしても、大したことはないと思われるかもしれませんが、通常はより保守的なリターンを追求する債券投資家にとっては大きな意味を持ちます。ちなみに、今年第2四半期末時点で、ユーロ圏の投資家は約8,000億ユーロの米国債と1.5兆ユーロのその他の米国債を保有していました。したがって、ヘッジ比率をわずかに引き上げるだけで、かなりの米ドル供給につながる可能性があります。今後数週間は、主要な為替市場で買いサイドによる米ドル売りが見られることに注意が必要です。

欧州では、依然としてウクライナ和平交渉に焦点が当てられています。予想通り、昨日の米ロ協議はほとんど進展がなかったようです。今日の焦点は、欧州委員会が提案したロシアの凍結資産をウクライナへの資金提供に充てるという点に絞られるでしょう。政治アナリストの間では、この融資は来年第2四半期以降のウクライナの自衛能力を支えるために不可欠だと広く認識されています。ベルギーがユーロクリアで凍結された資産の利用に難色を示したり、ハンガリーがウクライナへの追加資金提供に反対したりすることで、この資金が提供できなければ、ウクライナの交渉力は弱まるでしょう。

EUR/USDが1.1655/70付近を突破できれば（おそらく米国経済指標の弱含みも手伝って）、1.17を突破する動きも見られるでしょう。年末の目標は1.18を維持します。

PLN：ズウォティは予測不可能なNBPに対して非対称的な対応をとる

ポーランド国立銀行は本日、政策金利を25bp引き下げ、4.00%とすると予想されています。先週のインフレ率と賃金の低迷を受けて、これは市場のコンセンサスとなっているようです。中央銀行は11月の政策金利見通しに基づき政策運営を行う予定であり、本日の会合では金融政策委員会（MPC）の声明のみが発表されます。そのため、焦点となるのは声明文の文言とフォワードガイダンスの可能性です。しかしながら、最大のイベントは明日行われるアダム・グラピンスキ総裁の記者会見となるでしょう。

弱い経済指標を受けて、市場は再びハト派寄りの方向にシフトし、現在、最終金利は3.50%を織り込んでいます。今週、金利市場は先週のコア金利の上昇を受けて、小幅な反発を見せています。3.50%は当社の予想に沿った適正水準のように見えますが、インフレ率の低下に伴い、中央銀行がよりハト派的な姿勢を取る可能性も否定できません。過去には、最終金利に関する政策発表は3.00%から4.00%の範囲で頻繁に変更されてきました。同時に、4.00%が利下げサイクルを一旦停止し、更なる経済指標とこれまでの措置の影響を待つ最初の水準となる可能性があるという見方も聞かれます。市場はこれらの詳細を注意深く見極めるでしょう。

PLNは非対称的な状況にあるという見方を維持し、やや強気です。中央銀行がハト派的な方向へのサプライズを仕掛けたとしても、市場にとっては目新しいものではありません。先週の金利上昇を受けて、この動きにはあまり余裕がなく、為替レートはほぼ横ばいとなるでしょう。一方、タカ派的なサプライズ、例えばインフレ率の低下にもかかわらず利上げ休止期間を延長する発表などは、より大幅な金利改定と為替レートの新たなサポートにつながる可能性が高いでしょう。

同時に、ウクライナとロシアの交渉を引き続き注視しており、この交渉で進展があればズウォティも支援されるでしょう。EUR/PLNは通常のレンジである4.230～270の下限にありますが、先日ここで議論したように、状況から判断すると下限を突破し、4.220を再び試す可能性が示唆されます。

アジア：さまざまなニュース

アジア通貨はややボラティリティの高い展開で年末を迎えています。米国との貿易協定締結の難航が重しとなり、USD/INRは90ドル台を突破しました。ロシアからの原油輸入からのシフトがエネルギー価格の大幅な上昇につながっているかどうかを見極めるため、対外収支にも注目が集まるでしょう。当社の為替見通しでは、ルピーは回復基調にあると見ていましたが、米国との貿易協定締結の遅れが影響を及ぼし始めていることは明らかです。

一方、USD/CNHは引き続き下落傾向にあります。これは米ドルが明確に下落する前から見られていました。これが中国への海外からのポートフォリオ流入によるものなのか、それとも中国の輸出企業が輸出収益をようやく売却し始めただけなのかは定かではありません。しかし、地方政府は今年、USD/CNYを完全にコントロールしており、明らかに人民元高を容認しています。彼らは長年の輸出モデルからの転換を図り、内需を支えるために人民元高を好んでいると考えられます。当社チームは、USD/CNYが来年6.90付近まで下落すると予想しています。