中国の静かな経済戦争がビットコイン市場を揺るがす

弾劾訴追された尹錫悦（ユン・ソクヨル）前大統領の妻、金健熙（キム・ゴンヒ）元大統領夫人が、2025年8月12日、韓国ソウルのソウル中央地裁で、特別検察官が請求した逮捕状を審査する審理に出席するため、裁判所に到着した。JUNG YEON-JE/​​Pool via REUTERS/File Photo

韓国の裁判所は水曜日、政治的便宜と引き換えに統一教会関係者から賄賂を受け取った罪で有罪となった元大統領夫人の金健熙氏に懲役1年8カ月の判決を言い渡した。

裁判所は、昨年失職した尹錫悦（ユン・ソクヨル）元大統領の妻であるキム氏を、株価操作と政治資金法違反の容疑で無罪とした。

この判決は、元大統領夫人や検察が控訴できるもので、尹氏が2024年に短期間戒厳令を布告したことや、かつて権力を握っていた夫妻の関連スキャンダルをめぐる捜査を受けて行われている一連の裁判の中で下された。

検察は、政治的便宜と引き換えに韓国の統一教会から高級シャネルのバッグやダイヤモンドのネックレスを受け取ったなどの容疑で、懲役15年と罰金29億ウォン（200万ドル）を求刑していた。

裁判所は、金氏が選挙候補者の選択に影響を与える見返りに実力者から世論調査の資料を受け取ることで株価を操作し、政治資金規正法に違反したと結論付けるには証拠が不十分であると判断した。

キム氏は全ての容疑を否認した。彼女の弁護士は、チームが判決を再検討し、贈賄罪の有罪判決に対して控訴するかどうかを決定すると述べた。

キム氏は黒いスーツに身を包みマスクを着けてソウル中央地裁の法廷に入り、3人の判事からなる法廷の主任判事が判決を言い渡す間、静かに座っていた。

統一教会は、贈り物は金正恩氏に何の期待もせずに渡されたと主張している。同じく公判中の同教会指導者、韓鶴子氏は、金正恩氏への賄賂を金正恩氏に指示したという疑惑を否定している。

昨年4月に権力の座から追われた尹氏は、2024年12月に戒厳令を敷こうとしたが失敗に終わったため、内乱罪を含む8つの罪で裁判にかけられることになる。

同氏は戒厳令発令後の逮捕を妨害したとして今月言い渡された懲役5年の刑に対して控訴した。

（1ドル＝1,431.8000ウォン）

出典：ロイター

要点:

ビットコイン（BTC）トレーダーは、米ドルがこれまで2回の最大のサイクル上昇と一致した水準で推移しているのを注視している。

このドルフラクタルが実現すればビットコインは15万ドルに達する可能性がある

米ドル指数（DXY）は96.3近辺で推移しており、マクロ経済のストレス下で加速した広範な下落トレンドが継続している。トレーダーは、市場が関税リスク、成長期待、そして日本関連の資産間ポジションを再評価する中で、この軟調な動きは世界的な資金の流れの変化に起因するとみている。

米ドル指数2週間チャート。出典：TradingView

円高と定期的な「円キャリートレードの解消」の動きにより、世界的なリスク状況が厳しくなり、FXと株式のポジション整理が迫られる可能性があり、その動きはドル市場にも波及することが多い。

こうした背景から、DXYは現在、以前のサイクルで大きな変曲点として機能したレベルである96に迫っている。

2017年にDXYが最後に96を下回ったとき、ビットコインは6か月以内に約2,000ドルから20,000ドルに急騰した。2020年には、同様のドルの下落の後、BTCは9か月間で約10,000ドルから64,000ドルまで上昇し、約540%の上昇となった。

DXY月次パフォーマンスチャート。出典：TradingView/Matthew Hyland

2020年には、ほぼゼロの金利、大規模な量的緩和、そして巨額の財政刺激策によって実質利回りが低下し、「法定通貨の価値低下」取引が再燃し、BTCはより広範なリスク資産とともに値上がりした。

それに比べ、現在のマクロ経済環境はよりタイトです。金利と実質利回りは高く、円キャリーの解消や関税ショックによって市場はリスクオフに転じる可能性があります。

それでも、連邦準備制度理事会（FRB）の政策金利が緩和に転じれば、ETFや機関投資家によるBTC需要がその一部を相殺する可能性があります。そうなればビットコイン市場への資金流入が促進され、BTCに関する当社の特別年次見通しが示唆しているように、2026年に15万ドルに達する可能性が高まります。

ビットコインの金シグナルが二度目の強気の兆候を追加

トレーダーは金に対するビットコインのパフォーマンスも追跡しており、この比率はBTC/USDよりも明確な長期サイクルの指標であると考える人もいる。

金で価格設定した場合、BTC/XAU 比率は歴史的に約 4 年に 1 回、200-2W 移動平均に戻ります。

両通貨は再びそのベンチマークに向かって推移しており、BTCが新たな拡大局面に入る前にビットコインの対金パフォーマンスの低下が鈍化した以前の「リセット」局面との比較が復活している。

BTC/XAU比率とBTC/USDの2週間のパフォーマンス。出典：TradingView

私の見解では、この比率は長期間にわたって低迷する可能性があるため、市場参加者は通常、200-2W 平均のテストを即時の買いシグナルではなく、確認重視のゾーンとして扱います。

それでも、この水準が繰り返し再訪されたことから、トレーダーはマクロ経済指標の転換点となる可能性があるとして、この水準に注目し続けている。

出典：FXエンパイア

インドの1兆3000億ドルの債券市場は、トレーダーが記録的な政府債務発行の波に備えて警戒を強めており、この動きにより、近い将来、借入コストが高止まりする恐れがある。

ニルマラ・シタラマン財務大臣の2月1日の予算発表が近づく中、政府は来年度借入計画の大幅な増加を発表すると予想される。

2027年の記録的な借入予測

ブルームバーグが21人のエコノミストを対象に行った調査によると、4月1日から始まる会計年度の政府の総借入額は11％増加し、16兆5000億ルピーに達すると予測されている。この増加は主に、借り換えが必要となる満期を迎える債務約5兆5000億ルピーによるものだ。

これらの返済を除いた純借入額は、11兆6000億ルピーと若干増加すると予想されています。エコノミストは来年の財政赤字がGDP比4.2%に縮小すると予測していますが、新規債券発行の量が需要を上回り、利回りに上昇圧力がかかると予想されています。

図1：インドの総政府借入額と純政府借入額は来年度に過去最高を記録すると予想されており、市場供給に関する懸念が高まっている。

この供給過多のカレンダーは、特に中央銀行が成長を刺激するためにさらなる金利引き下げを行う余地が限られていることから、すでに米国の厳しい関税に直面している経済にとって逆風となる恐れがある。

「中央政府の規律ある財政スタンスは債券市場のストレスを緩和するのに必要だが、それだけでは十分ではない」と、オーストラリア・ニュージーランド銀行グループのエコノミスト、ディラジ・ニム氏とサンジェイ・マサー氏は述べている。「借入コストの過度な上昇を防ぐには、中央銀行による支援の強化が必要になるだろう。」

RBIの措置にもかかわらず、利回りの高止まりは続く

インド準備銀行（RBI）は、銀行システムへの流動性供給のため、既に積極的に債券を購入している。しかし、利回りは依然として高止まりしており、中央銀行が125ベーシスポイントの利下げを実施する前の水準付近で推移している。

これを受けて、インド準備銀行（RBI）は次回の公開市場債券購入を前倒ししました。ブルームバーグの調査によると、ベンチマークとなる10年国債利回りは2026年末までに6.7%前後で推移する可能性が高いと予想されています。

図2：中央銀行の利下げにもかかわらず、インドの長期国債利回りは市場の持続的な圧力を反映して高止まりしている。

州政府の債務が市場の緊張を高める

この問題をさらに悪化させているのは、州政府による借入の記録的な急増です。州政府は選挙に勝つために福祉支出を増額しており、これは主要機関投資家からの需要が弱まっている時期に起こっています。年金基金は株式への資産配分をシフトさせており、保険料の伸び鈍化は保険会社による債券購入を抑制しています。

IDFCファースト銀行は、来年度の各州の借入総額が7％増加して13兆ルピーに達すると予測している。

「連邦政府は財政再建に慎重な姿勢を維持しているが、州の財政は逼迫している」と、ミラエ・アセット・インベストメント・マネージャーズ（インド）の債券部門責任者、バサント・バフナ氏は述べた。「この傾向は来年も続く可能性が高い」

大論争：債券の需要は供給を満たすか？

投資家の意欲が新たな債務の急増を吸収できるかどうかについて、市場参加者の間では意見が分かれている。

ICICIプルデンシャル・アセット・マネジメントを含む一部のファンドマネージャーは、こうした懸念は誇張されている可能性があると考えている。同社は「需給に関する懸念は誇張されている可能性がある」と指摘し、「銀行、年金、保険会社といった主要な需要源は、国債や州債をバランスシートに組み入れる能力と意欲を持っている」と付け加えた。

しかし、需要が大幅に不足し、インド準備銀行（RBI）が介入せざるを得なくなると予想する向きもある。DBS銀行は来年、中央銀行が3兆ルピーから4兆ルピーの債券を購入すると予想し、野村ホールディングスは約2.5兆ルピーの購入を見込んでいる。

インドDBS銀行のトレーディング責任者、サミール・カリアット氏は「インド準備銀行は、持続的なルピー流動性を追加し、市場が供給急増を吸収できるようにするために国債買い入れを実施する必要があるだろう」と述べた。

1月28日水曜日、10年債利回りは2ベーシスポイント低下し6.7%となった。

BitMEXの創業者アーサー・ヘイズ氏は、日本の脆弱な国債市場を支えるために米連邦準備制度理事会が紙幣の発行を開始するというシナリオを概説し、この動きがビットコインを現在の低迷から引き上げる可能性があると考えている。

ヘイズ氏は、ビットコインが「横ばい状態から抜け出すには、十分な量の紙幣発行が必要」であり、日本に迫りくる危機がそのきっかけになるかもしれないと主張している。

日本の二重危機とFRBのジレンマ

日本は現在、深刻な経済的課題に直面しています。通貨である円が下落する一方で、日本国債（JGB）の利回りは上昇しています。この状況は、市場の信頼感の喪失を示唆しています。

この問題は米国にも及ぶ。米国債の主要保有者である日本の投資家が米国債を売却して、より利回りの高い自国国債を購入しようとするかもしれないからだ。

「円と国債市場の暴落は日銀やFRBによる何らかの紙幣増刷を引き起こすだろうか？答えはイエスだ」とヘイズ氏は語った。

FRBの介入がどのように機能するか

ヘイズ氏は、FRBが特定のメカニズムを通じて介入し、円高と日本国債利回りの低下を図る可能性があると理論づけている。そのプロセスは以下の通りとなる。

1. 連邦準備制度理事会がJPモルガンなどの商業銀行と協力して新たなドル準備金を創設する。

2. これらの銀行はドルを売却して公開市場で円を購入し、円の価値を押し上げます。

3. 獲得した円は国債の購入に使用され、国債の利回りは低下する。

このオペレーションは実質的にFRBのバランスシートを拡大し、「外貨建て資産」のカテゴリーに表示されることになる。「FRBのこの介入は、汚れた法定通貨システムがもう少しの間持ちこたえるために必要なものだ」とヘイズ氏は説明した。

図 1: この図はアーサー・ヘイズの理論を示しています。連邦準備制度理事会は通貨スワップを利用して日本国債を取得し、それによってバランスシートを拡大して円と日本国債市場を支えています。

ヘイズ氏が承認を待っている理由

ヘイズ氏は自身の理論に反して、慎重な姿勢を崩さず、介入の具体的な証拠を待っている。彼はFRBのバランスシートの詳細を示す週次報告書H.4.1を注視している。

同氏は「円がドルに対して上昇したため、ビットコインは下落した。FRBが円と国債市場に介入するために紙幣を増刷すると確認するまでは、リスクを増大させるつもりはない」と述べ、今のところ市場の大きな動きを控えていることを示唆した。

米ドルは4年ぶり安値に下落

一方、米ドル指数（DXY）は下落圧力にさらされており、火曜日には95.6と2022年1月以来の安値に下落した。ドルは過去1年間で10%下落した。

ドナルド・トランプ米大統領は火曜日、アイオワ州で演説し、ドルは「好調だ」と主張した。

CNBCによると、トランプ氏は「ドルの価値についてですが、我々のビジネスを見てください。いや、ドルは絶好調です」と述べた。また、通貨切り下げをめぐる過去の緊張を振り返り、「私は彼らと激しく争っていました。彼らはいつも円を切り下げたがっていたからです…ご存知の通り、円と人民元です。彼らはいつも切り下げたがっていました。彼らは切り下げ、切り下げ、切り下げを繰り返していました。私は『不公平だ』と言いました。彼らは切り下げるのです。なぜなら、切り下げられたら競争するのが難しくなるからです」と述べた。

米国の冬の嵐による供給懸念の高まりと中東の地政学的緊張の高まりを受けて、原油価格は水曜日も上昇を続けた。

ブレント原油先物は、GMT午前4時10分時点で28セント（0.4%）上昇し、1バレル67.85ドルとなった。一方、米国産ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油は35セント（0.6%）上昇し、1バレル62.74ドルとなった。これは、火曜日に両指標原油が約3%上昇した大幅な上昇に続くものだ。

米国の冬の嵐が原油生産を壊滅させる

米国を襲った大規模な冬の嵐は、同国のエネルギーインフラに深刻な影響を与え、価格上昇の主な要因となっている。

アナリストやトレーダーの推計によると、米国の原油生産者は週末に最大日量200万バレル（bpd）の原油生産量を失い、これは全米総生産量の約15%に相当する。嵐は電力網に負担をかけ、石油業界全体の操業に混乱をもたらした。

影響は国際貿易にも及び、船舶追跡サービス会社Vortexaは、米国のメキシコ湾岸の港からの原油と液化天然ガスの輸出が日曜日にゼロとなり、世界の供給が逼迫していると報告した。

世界的な供給圧力が高まる

米国以外にも、他の国際的要因が供給の逼迫に寄与し、原油価格の上昇を支えている。

カザフスタンのテンギス油田の回復は遅い

カザフスタンの生産問題も市場を下支えしている。事情に詳しい2人の関係筋によると、同国最大の油田であるテンギス油田は、火災と停電からの復旧作業が進む中、2月7日までに通常の生産量の半分以下まで回復すると予想されている。

この混乱により、カザフスタンの石油輸出の約80%を扱うCPCパイプライン運営会社からの報告が一部相殺された。CPCは、メンテナンスを完了し、黒海ターミナルの積載能力がフル稼働に戻ったと発表した。

OPECプラスは生産量を安定的に維持する見通し

供給規律を強化するため、石油輸出国機構（OPEC）とその同盟国（ロシアを含む）は、現在の生産政策を維持すると予想されています。OPECプラスの代表3人は、2月1日に開催される会合において、3月の増産停止を維持する可能性が高いと示唆しました。

中東の緊張が地政学的リスクを高める

市場の不確実性を高める中、中東における地政学的リスクが高まっている。匿名を条件に語った2人の米国当局者は、米空母と支援艦艇がこの地域に到着したことを確認した。

この派遣により、ドナルド・トランプ大統領の米軍防衛能力、あるいはイランに対する行動能力が強化される。ANZのアナリストは報告書の中で、この派遣は、トランプ大統領が全国的な抗議活動の弾圧を受けてイランの指導部に対する脅迫を実行する可能性を高めると示唆した。

アナリストの見通しと米国の在庫データ

現在の上昇にもかかわらず、一部の市場関係者は反落の可能性を予想している。フジトミ証券のアナリスト、田澤敏孝氏は、供給要因が価格を支えていると認めつつも、「供給不安が和らげば、売り圧力が再び高まる可能性が高い」と警告した。同氏は、今年の世界的な原油供給過剰により、WTI原油は1バレル60ドル前後で推移する可能性があると予測している。

一方、米国の在庫に関するデータは、明暗が分かれた。ロイターが火曜日に実施した長期調査によると、1月23日までの週に米国の原油とガソリンの在庫は増加すると予想された一方、留出油の在庫は減少すると予想された。

しかし、市場筋は火曜日、アメリカ石油協会のデータを引用して異なる結果を報告した。先週、米国の原油とガソリンの在庫は減少したが、留出油の在庫は増加した。

日本国債は、40年国債入札が3月以来の最も強い需要を集めたことを受けて上昇し、総選挙を前に長期債務と高まる財政圧力を懸念していた市場に一時的な落ち着きを与えた。

需要の主要指標である応札倍率は、前回の2.585から2.76に上昇した。これを受けて、40年債利回りは3.5ベーシスポイント低下し、3.9%となった。これは、約1週間前に記録した史上最高値の4.215%から低下した。10年債と20年債の利回りも低下した。

SMBC日興証券のシニア金利ストラテジスト、田美樹氏は「決算は好調で、債券市場に多少の安心感を与えた」と指摘。「しかし、超長期セクターのボラティリティは選挙が終わるまで続く可能性が高い」と述べた。

政治的ショック後の市場の一息

高市早苗首相による食品への消費税を2年間停止するという提案が市場の異常な変動を引き起こした後、今回の売却成功でいくらかの余裕が生まれた。

来週、財務省が実施する10年債と30年債の入札に注目が集まっています。これらの入札は、2月8日の投票を前に、国債への新たな需要が持続するかどうかを測る重要な試金石となるでしょう。

最近の混乱にもかかわらず、一部の大手機関投資家は割安感を抱いている。明治安田生命保険はインタビューで、日本の超長期国債は魅力的な投資機会を提供しており、現在適切な投資機会を探していると述べた。同様に、パシフィック・インベストメント・マネジメントも、売り圧力を受けても30年国債への投資判断を維持している。

市場アナリストは、入札後に国債先物が上昇したことを指摘し、トレーダーが事前に設定したショートヘッジを解消していることを示唆している。この動きは、債券市場の長期債がアウトパフォームする中で、利回り曲線の平坦化を促進すると予想される。

選挙リスクと財政懸念が迫る

財務省関係者によると、高市首相率いる政府と日本銀行にとっての最大の課題は、選挙期間中に大きな混乱を招かずに市場を掌握することだ。最近のいくつかの世論調査で支持率がわずかに低下していることから、首相によるサプライズ投票の決定はリスクが高いとみられている。

主要政党の二大勢力が減税を提唱する中、財政規律は投資家にとって依然として主要な懸念事項となっている。野党第一党の中道改革連合は、食料品への恒久的な減税を公約している。これにより、選挙結果に関わらず財政が悪化するのではないかという懸念が高まっている。一方、一部の日銀政策当局者は、円安が物価動向に及ぼす影響について懸念を表明している。

介入の議論で円高

一方、日本円は火曜日の米国市場で10月以来の高値まで上昇しました。この動きは主に2つの要因によって引き起こされました。

• 介入の憶測:財務大臣を含む日本政府関係者の発言により、政府が通貨の下落を止めるために介入する可能性があるとの憶測が高まった。

• ドル安：ドナルド・トランプ大統領が最近のドル安に満足している姿勢を示したことを受けて、米ドルは幅広く下落した。

これらの動きは、高市首相が日曜日に、特定の市場については言及しなかったものの、政府は円安と国債利回りの上昇に対応して行動を起こす用意があると新たに警告したことを受けてのものである。