中国の隠された金：新たな経済ゲーム

ムーディーズ・レーティングスは、エクアドルの長期外貨建て発行体格付けをCaa3からCaa1に引き上げました。これは、同国の経済運営に対する信頼の高まりを示しています。同社は、エクアドルの見通しを「安定」と据え置きました。

この決定は、エクアドルの信用リスクが大幅に減少したことに起因しており、ムーディーズはこれを持続的な政策改革と財政規律の改善によるものとしている。これらの取り組みは、投資家心理を強化し、エクアドルに新たな資金調達の道筋を開いた国際通貨基金（IMF）のプログラムによって支えられている。

財政規律とIMFの支援が格上げを後押し

エクアドルの財政状況は、IMFの調整プログラムの下、顕著な改善を見せています。2025年には、中央政府の財政赤字はGDP比2.3%に減少し、2024年の2.8%からさらに低下しました。財政赤字がGDP比4%を下回るのは2年連続で、ムーディーズは2026年にはさらに1.8%程度まで低下すると予測しています。

この好転の鍵となるのは、IMFから4年間で50億ドルの拡大信用供与措置（EFT）を受けていることです。この取決めにより、財政の信頼性が高まり、資金調達圧力が軽減されました。すでに33億ドルが支出されており、政府は中央銀行に過去最高の預金残高を積み上げており、2025年10月までに58億ドル（GDPの4.5%）に達する見込みです。

投資家の信頼感が回復、スプレッドは縮小

財政状況の改善は、市場の信頼回復に直接つながっています。認識されているリスクの重要な指標であるソブリン・スプレッドは、2025年4月の1,300ベーシスポイント超から2026年1月には470ベーシスポイント未満へと劇的に縮小しました。この縮小は、エクアドルが国際資本市場へのアクセスを回復したことを示しており、その可能性は高くなっています。

関連して、ムーディーズはエクアドルの外貨建てカントリーシーリングもCaa2からB3に引き上げた。

安定した見通しは進歩と将来のリスクのバランスをとる

安定的な見通しは、潜在的なプラス要因と残存するリスクのバランスを反映しています。財政再建と経済改革の継続は政府の流動性をさらに強化する可能性がありますが、エクアドルは依然として脆弱な状況にあります。同国は2026年から厳しい国債償還スケジュールに直面しており、世界的な投資家心理の変化の影響を受ける可能性があります。

ムーディーズは、今後の格付けアクションの明確なきっかけを次のように概説した。

• 格上げの可能性:慎重な財政運営の継続的な実績と、経済成長を促進する改革の一貫した実施により、格付けが上がる可能性があります。

• 格下げの可能性:財政赤字の大幅な拡大や資金調達状況の悪化は格下げの引き金となる可能性があります。

エクアドル経済は、2024年の実質GDP成長率が-2%、インフレ率が0.5%と予想されています。2024年の一人当たりGDPは16,012ドルで、1983年以降少なくとも1回の債務不履行が発生しています。

スタンダード・チャータード銀行の新たな分析によると、ステーブルコインと呼ばれる米ドルに裏付けられた仮想通貨は、2028年末までに米国の銀行システムから約5,000億ドルの預金を引き出す可能性があると予測されている。この予測は、デジタル資産規制の将来をめぐって、従来型銀行と仮想通貨企業の間で対立が激化していることを浮き彫りにしている。

スタンダード・チャータード銀行のデジタル資産調査グローバル責任者、ジェフ・ケンドリック氏によると、米国の地方銀行はこうした預金流出の影響を最も受けやすいという。同行の分析は、銀行の純金利マージン（融資で得られる利益と預金に支払う金額の差）への潜在的な影響に基づいている。

ケンドリック氏は調査の中で、「決済ネットワークやその他の中核的な銀行業務がステーブルコインに移行するにつれ、米国の銀行は脅威に直面している」と指摘した。

ステーブルコインの利回りをめぐる立法上の争い

この問題はワシントンで大きな争点となっている。ドナルド・トランプ米大統領は昨年、ステーブルコインに関する連邦規制の枠組みを創設する法案に署名し、これによりステーブルコインの普及が進むと広く期待されている。支持者たちは、ステーブルコインは即時決済を可能にすると主張しているが、その主な用途は依然としてビットコインなどの他の暗号資産との取引である。

この法案はステーブルコイン発行者がトークンに利息を支払うことを禁止したが、銀行側は重大な抜け穴を残していると主張している。彼らは、暗号資産取引所などの第三者が依然としてステーブルコインに利回りを提供できるとみており、多くの銀行にとって主要な資金調達源となっている預金との直接的な競争が生じると考えている。

銀行ロビイストたちは、この抜け穴を塞がなければ、預金の大量流出によって金融システムが不安定化する可能性があると主張している。一方、仮想通貨企業は、ステーブルコインへの利息提供を禁止することは反競争的だと主張している。

この意見の相違により、新たな暗号通貨法案の進展はすでに停滞しており、この問題について議論し採決するための上院銀行委員会の公聴会は最近延期された。

発行体準備金の重要な役割

ケンドリック氏は、リスクにさらされる銀行預金の総額は、ステーブルコイン発行者が準備金をどこに保有しているかによって決まると説明した。発行者が準備金の大部分を米国の銀行システム内に保有していれば、預金流出による潜在的な打撃を緩和できるだろう。

しかし、現在の市場慣行は安心材料とはなり得ません。ステーブルコインの発行元として最大のTetherとCircleは、準備金の大部分を銀行口座ではなく米国債で保有しています。

ケンドリック氏が指摘したように、これは「再預金はほとんど行われていない」ことを意味し、大規模な預金移転の脅威が残されている。

銀価格が前年比200%の大幅高騰を記録したことを受け、HSBCのアナリストは、投資家が利益確定の時期を迎えている可能性を示唆している。この高騰により、金銀比価は数年ぶりの低水準に落ち込み、ピークを迎える可能性を示唆している。

図1：HSBCの分析では、銀価格が200%も急騰したことで金と銀の比率が逆転し、上昇が一巡したかどうかという疑問が生じていることが強調されている。

同行は火曜日に発表した報告書の中で、投資家は「家宝の銀を売るべき」かどうか疑問を呈した。同行は、金銀比率（金1オンスを買うのに必要な銀のオンス数）が2025年4月の異常に高い水準から現在に至って異常に低い水準へと変動していると指摘した。この変動は、同時期に金価格が約3分の1上昇したにもかかわらず起きた。

HSBCが銀に慎重な理由

HSBCのアナリストは、銀を新たな安全資産と見なすことに警鐘を鳴らしている。彼らは、最近の価格変動は市場の勢いによるものである可能性が高いと主張している。銀が金の値上がりに追いつき始めると、個人投資家が買いに走り、工業需要も回復しつつある中で、このトレンドをさらに加速させた。

貴金属に対するこの慎重な姿勢は、今年初めからの銀行の分析と一致している。

2026年の金の不安定な推移

HSBCは1月8日、地政学的リスクの高まりと債務増加により、2026年上半期に金価格が1オンスあたり5,050ドルまで上昇する可能性があると警告した。しかし、同行は同時に、この高値の後、下半期には大幅な下落が続く可能性もあると警告した。

同銀行は、2026年の金の取引範囲は1オンスあたり3,950ドルから5,050ドルと幅広く、年末の目標は4,450ドルになると予測している。

HSBCは、こうした調整の可能性を反映し、2026年の平均金価格予想を1オンスあたり4,600ドルから4,587ドルにわずかに引き下げました。アナリストらは、金取引は2026年を通して非常に不安定になる可能性が高いと述べています。

より深刻な修正のきっかけ

報告書では、以下の2つの条件下では金価格の調整がさらに深刻化する可能性があると指摘している。

• 地政学的リスクが緩和し始める。

• 米連邦準備制度理事会が利下げを停止。

金の長期予測は強気を維持

短期的なボラティリティの懸念にもかかわらず、HSBCは金の長期価格予想を引き上げました。

• 2027 年平均: 3,950 ドルから 4,625 ドルに引き上げられました。

• 2028 年平均: 3,630 ドルから 4,700 ドルに引き上げられました。

• 2029 年の平均:新しい予測は 4,775 ドルです。

金の根底にある強気相場

11月下旬、HSBCのストラテジスト、ロドルフ・ボーン氏は、中央銀行と個人投資家からの旺盛な需要を理由に、金価格の上昇傾向の根本的な理由を概説した。HSBCの「Think Future 2026」見通しでは、ボーン氏は最近のボラティリティにもかかわらず楽観的な見方を維持し、ポートフォリオの分散化要因としての金の役割を強調した。

「大きな混乱期でも耐性があり、さらに値上がりする可能性を秘めている」と同氏は記した。

ボーン氏は、2025年の金の例外的なパフォーマンスは、主に世界的な不確実性の高まりと米ドル安への懸念によるものだと指摘した。世界的なセンチメントの改善と株価上昇にもかかわらず、市場環境は引き続き金価格を支えていると指摘した。

主なサポート要因は次のとおりです。

• 中央銀行からの強力かつ継続的な需要。

• 米ドル安に対する懸念が続いている。

• 金担保ETFに対する投資家の関心が持続している。

しかし、ボーン氏は、この明るい見通しには下振れリスクもあると認めた。連邦準備制度理事会（FRB）の予想外のタカ派的政策転換や、世界経済環境の大幅な改善は、価格を押し下げる可能性がある。

「全体的に、米ドルの弱さと、特にFRBによる世界的な金融緩和の拡大が予想されることから、これまでよりも緩やかなペースではあるものの、金価格が上昇する基盤がある」と同氏は結論付けた。

1月27日（ロイター） - 金価格は火曜日、前日に初めて1オンスあたり5,000ドルの節目を突破した後、上昇した。根強い経済および地政学的な不確実性により、投資家が安全資産とされる金に資金を傾けたためである。

金現物は、米国東部標準時午前11時35分（グリニッジ標準時16時35分）時点で1.5%上昇し、1オンスあたり5,090.94ドルとなった。月曜日には史上最高値の5,110.50ドルを記録し、その後5,014.29ドルで取引を終えた。

米国の2月限金先物は0.1%上昇し、1オンスあたり5,086.90ドルとなった。

金価格が5,100ドルを突破

金は今年これまでにすでに18％上昇しており、地政学的および経済的不確実性の高まり、米国の金利引き下げへの期待、世界的な脱ドル化の流れの中での中央銀行の購入増加など、さまざまな要因によって牽引され、昨年の記録的な上昇に続いています。

「金価格上昇が終わるのは通常、人々を金市場に引き寄せた要因が消滅するためだが、今回はそうではない」とバンク・オブ・アメリカの商品ストラテジスト、マイケル・ウィドマー氏は述べた。

ドナルド・トランプ米大統領が月曜日、韓国からの輸入品に新たな関税を課す計画を発表し、1月30日の資金拠出期限を前に米政府機関の一部閉鎖のリスクが浮上したことで懸念が高まった。

市場は、火曜日から始まる連邦準備制度理事会（FRB）の2日間の政策会合に注目している。金利は据え置かれると予想されており、投資家は独立性への懸念の中、FRBのジェローム・パウエル議長の水曜日の記者会見に注目している。

一方、ドイツ銀行とソシエテ・ジェネラルは、金価格が年末までに1オンスあたり6,000ドルに達すると予想している。

CMEグループは火曜日、同社の金属複合取引高が1月26日に1日最高記録の3​​,338,528件に達し、2025年10月17日に記録された2,829,666件を上回ったと発表した。

銀高騰で金銀比価が低下

スポット銀は月曜日に過去最高値の1オンス117.69ドルを記録した後、4%上昇して1オンス108.05ドルとなった。昨年は146%の上昇を記録し、今年に入って既に50%以上上昇している。

バンク・オブ・アメリカのウィドマー氏は「今後は大きな変動があり、銀価格が急落するリスクがある」と述べ、堅調なファンダメンタルズと上場投資信託（ETF）の資金流入が170ドルの目標価格を支える可能性があると付け加えた。

シティは短期的な銀価格予想を1オンスあたり100ドルから150ドルに引き上げた。

スポットプラチナは前日の取引で過去最高の2,918.80ドルに達した後、7.7%下落して1オンスあたり2,546.35ドルとなり、パラジウムは4.7%下落して1,888.75ドルとなった。

出典：ロイター

米国の消費者信頼感は1月に急落し、11年半ぶりの低水準を記録しました。これは、労働市場の低迷と物価高騰に対する家計の不安の高まりが背景にあります。この消費者心理の急落は、消費者が支出を控える可能性を示唆しており、経済にとって逆風となる可能性があります。

コンファレンス・ボードは火曜日、今月の消費者信頼感指数が9.7ポイント急落し、84.5となったと発表した。これは2014年5月以来の最低値であり、エコノミスト予想の90.9を大きく下回った。1月16日を締め切り日とするこの調査では、悲観的な見方が政党を問わず広く蔓延していることが示され、無党派層が最も悲観的な見通しを示している。

この国民感情の悪化により、多くの経済学者が「輸入品への広範な関税などの政策と関連していることが多い、住宅価格高騰の危機」と呼ぶ問題に対処するようトランプ政権に圧力が強まる可能性がある。

信頼感と実際の支出の関連性は必ずしも一定ではないものの、エコノミストたちは消費者の雇用市場に対する認識の低下を懸念している。これらのデータは否定的であるものの、今回の報告書が連邦準備制度理事会（FRB）の政策方針に変化をもたらすとは予想されておらず、FRBは次回の政策会合で金利を据え置くと予想されている。

レイモンド・ジェームズのチーフエコノミスト、エウジェニオ・アレマン氏は「消費者はインフレ、住宅価格の高騰、雇用見通しの弱さを依然として懸念している」と指摘した。

労働市場への懸念が信頼感の崩壊を促進

信頼感急落の大きな要因は、雇用機会に対する見方の悪化でした。仕事が「豊富」と回答した消費者の割合は27.5%から23.9%に低下し、2021年2月以来の最低水準となりました。一方、仕事が「得にくい」と回答した人の割合は20.8%に上昇し、こちらも2021年2月以来の最高水準となりました。

この変化は、調査における労働市場格差（「豊富」と「入手困難」の回答の差）に表れており、8.4からわずか3.1に急落しました。この指標は公式失業率と相関することが多い重要な指標であり、12月の4.4%から失業率が上昇するリスクを高めています。

図 1: Conference Board が測定した雇用市場に対する消費者の認識の低下は、2025 年後半までの JOLTS 雇用データの全体的な減速と一致しています。

経済学者は、トランプ政権の貿易政策や移民政策など、労働力の需要と供給の両方を減少させていると考えられるいくつかの要因を指摘しています。同時に、企業は人工知能（AI）への多額の投資に伴い、採用を抑制しています。

幅広い年齢層に広がる不安

消費者信頼感の低下は、特に35歳以上の消費者において顕著でした。また、年収1万5000ドル未満から5万ドル以上の世帯まで、あらゆる所得層の世帯に打撃を与えました。高所得世帯の堅調な消費は、雇用の伸びが鈍化する中で経済を支える重要な支えとなってきたため、高所得世帯の景況感の低下は特筆すべきものです。

コンファレンス・ボードのチーフエコノミスト、ダナ・ピーターソン氏は、「物価とインフレ、石油・ガス価格、食品・食料品価格への言及は依然として高水準を維持した」と述べた。「関税と貿易、政治、労働市場への言及も増加し、健康保険と戦争への言及もわずかに増加した。」

支出と住宅計画への影響

雇用市場への懸念が高まる中、今後6ヶ月間に高額な買い物を計画する消費者は減少しています。休暇の計画も延期され、住宅購入意向は9ヶ月ぶりの低水準に落ち込んでいます。

住宅所有への関心の低迷は、トランプ政権が住宅価格の高騰に対処するための措置を講じている中で起きています。先週、トランプ大統領は機関投資家による一戸建て住宅の購入を制限する大統領令に署名しました。また、政権は住宅ローン金利の引き下げを目指し、住宅ローン担保証券（MBS）の購入も進めています。

しかし、経済学者や不動産専門家は、これらの対策の効果は限定的だと考えている。彼らは、住宅価格高騰の危機の根底にあるのは、特に低価格帯の住宅における深刻な住宅不足だと主張している。

住宅価格の高騰は依然として大きな課題

新築住宅建設を依然として抑制する要因はいくつかあります。木材などの関税によってさらに悪化した資材費の高騰が大きな障害となっています。また、借入コストの高騰、移民取り締まりによって悪化した労働力不足、そして地方自治体の規制による建築用地の不足も、供給を抑制しています。

この慢性的な住宅不足により、住宅価格は高止まりしています。連邦住宅金融局（FHA）の別の報告書もこの傾向を裏付けており、11月の戸建て住宅価格は前月比0.6%上昇しました。前年比では11月まで1.9%上昇し、10月の1.8%から上昇率が加速しました。

BMOの2027年の強気シナリオでは、金が8,650ドル、銀が220ドルに達し、世界の金融情勢の大きな変化を反映していると予測されている。

BMOキャピタル・マーケッツの商品アナリストによると、金と銀の力強い勢いは、世界市場の根本的な再編を示唆している可能性があるという。同行は最近のレポートで、強気な思考実験を概説し、政府のバランスシートと法定通貨の将来に対する根深い不確実性が投資家の行動を変えていると主張した。

アナリストたちは、今年最初の月に金価格が1オンスあたり5,000ドルを突破したことは、12月の第1四半期の予想をすでに上回っていると指摘した。彼らは、この上昇は単なる一時的なトレンドではなく、根深い構造変化への反応であると示唆している。

「世界は変わった」とアナリストたちは記した。「金や貴金属への期待は、世界の将来の状況と、そこに至る変化の性質を予見するものとなる。」

BMOは、投資家は「新たな世界秩序が確立され、さらに2つの支配的な勢力圏が形成され、その間の国々はどちらかの側につくよう迫られる」という強気シナリオを検討すべきだと提言している。

安全への世界的な駆け込み

金の記録的高値は、米ドルと債券市場が低迷する中での「アメリカ売り」取引と関連付けられているが、BMOのアナリストは、これは金に対する幅広い需要を牽引する世界的な現象であると強調している。

彼らは、日本国債の大幅な売りや円の劇的な変動といった最近の出来事を、伝統的な安全資産への懸念が世界中で高まっている証拠だと指摘している。

BMOの強気シナリオ：金価格8,650ドルへの道

BMOは、危機に瀕する世界情勢を反映してモデルを拡張し、金価格の潜在的な軌道を示した。このシナリオは、中央銀行を含む投資家が、トランプ大統領の第2期1年目と同程度かそれ以上のペースで金を購入し続けることを前提としている。

この強気な見方は、いくつかの重要な仮定に基づいています。

• 中央銀行による購入：四半期あたり平均約800万オンス。

• ETF 流入：四半期あたりの流入量は約 400 万～500 万オンス。

• マクロ環境:実質利回りと米ドルの低下が続く。

このような状況下で、BMO は、金価格が2026 年第 4 四半期までに 1 オンスあたり約 6,350 ドル、2027 年第 4 四半期までに 1 オンスあたり約 8,650 ドルになる可能性があると予測しています。

古い予測モデルが崩壊する理由

BMOは12月の予測を公式に更新していないものの、既存の金融モデルが時代遅れになりつつあることを認めている。アナリストたちは、世界秩序は第二次世界大戦後以来見られなかった規模の混乱を経験している可能性があると主張している。

「約5年以上遡る長期モデルでは金の価格を捉えることはできない」と彼らは説明した。

最新の5年間の回帰モデルによると、金の最も統計的に重要な変動要因は、現在、中央銀行の保有高とETFの資金流入であることが明らかになりました。また、このモデルは、米ドルおよび長期国債利回りとの相関関係が、一貫性はあるものの、概ね負の相関関係にあることを裏付けています。2020年以降、金とDXYの負の相関関係はわずか78%にとどまっています。一方、金と株式の相関関係は弱まっていましたが、現在では正の相関関係に転じています。

銀の急騰：工業用金属から安全資産へ

BMOは他の貴金属に関する前提も見直している。銀が1オンスあたり100ドルを突破したことで、金銀比価は50を下回り、数年ぶりの安値に落ち込んだ。

当初、同銀行は金が安全資産として銀を上回ると予想していました。しかし、アナリストたちは現在、銀が引き続き金を上回る可能性があると見ています。

「これは、新たな世界的なリスク環境が、金以外の貴金属の安全資産としての役割をさらに高め、個人投資家の参加によってさらに強化するというシナリオを捉えている」とアナリストらは述べている。この変化は、銀を工業用金属としての伝統的な役割を超えて高めるだろう。

これに基づき、BMOの銀強気シナリオでは、金銀比価が長期間にわたり40～50の低水準に落ち着くと想定しています。これは、銀価格が2026年第4四半期までに1オンスあたり約160ドル、2027年第4四半期までに約220ドルに達する可能性を示しています。