中国、GDP成長率5%目標を達成、しかし株価は新たな刺激策を要求

新たな高値への突破は強気のコントロールを裏付ける

銀は月曜日に史上最高値の94.68ドルまで急騰し、93.51ドルを超える3日間の調整レンジからの突破を確認しました。これは、強気派が依然として優勢であり、このトレンドは高値へと続くことを示しています。買い手の熱意は、この日の安値からも見て取れます。安値は91.71ドルで、過去3日間の横ばい取引の上限レンジにありました。これは強い需要を示しており、最終的に買い手が売り手を上回り、新たな高値を更新しました。月曜日の取引時間はマーティン・ルーサー・キング・ジュニア牧師の祝日のため短縮されたため、強さのさらなる確認が必要です。

上昇するサポートレベルは上昇トレンドの強さを強化

急騰による天井吹き抜けのリスクは高まっているものの、これまでの上昇傾向は建設的です。主要なサポート水準の維持は、トレンドに見られる需要をさらに裏付けるものとなるでしょう。本日のブレイクアウトを踏まえると、先週の安値80.31ドルは構造的に重要な下値サポートとなります。短期的には、85.88ドルの10日移動平均線と上昇トレンドラインが、重要なダイナミックサポートとなります。やや大局的に見ると、79.35ドルの20日移動平均線が鍵となります。より大きな調整の兆候が現れる前に、まずは20日移動平均線を下回る必要があるでしょう。

ブルペナントのブレイクアウトはトレンド継続のシグナル

10日線は11月下旬に最後に回復して以来、明確なダイナミックサポートとして機能しており、価格の加速につながっていることに注目してください。上昇局面では、この線は最近を含め、何度かサポートとしてうまく試されてきました。先週、ブルペナントが決定的に上抜ける前、銀は10日平均線付近のサポートから反発しました。その後、強気の勢いが改善したため、この線に触れたのはこれが最後でした。

測定された移動目標はさらなる上昇の可能性を示唆

強気ペナントのブレイクアウトは、典型的なトレンド継続シグナルとなり、新たな終値トレンド高値によって裏付けられました。これにより、トレンドは新たな上昇局面に入りました。銀の今後の方向性を大まかに推定するために、11月28日の新高値54.49ドルブレイクアウトからペナントの頂点84.03ドルまでの距離を算出し、その距離にペナントのトリガーとなる82.77ドルを加算することで、目標値を算出します。

価格を測ると約112.32ドルとなり、パーセンテージで見ると上昇の潜在的目標は127.63ドルです。重要なのは、トレンドパターンに基づくと銀には上昇余地があるということです。これらの動きがリーチであるかどうかはさておき、買い手からの強い需要が継続していることを示唆しています。

出典：FXエンパイア

ドイツのシンクタンクの調査によると、ドナルド・トランプ大統領の輸入品に対する関税は、ほぼ全額、米国の輸入業者、その国内顧客、そして最終的には米国の消費者によって支払われているという。

「外国の輸出業者は、米国の関税引き上げに対して、実質的に価格を引き下げなかった」と、キール世界経済研究所が月曜日に発表した報告書は述べている。「関税収入の2,000億ドル（8,100億リンギット）の増加は、米国の企業と家計から2,000億ドルが搾取されたことを意味する。」

調査によると、関税負担の約4%のみが外国企業によって負担されており、関税を支払った米国の買い手への転嫁率は「ほぼ」96%に達している。彼らは関税を負担した後、それを吸収するか、販売価格を引き上げるかを迫られる。製造業者と小売業者は、次にコスト上昇分を転嫁するか、利益率の低下を受け入れるかの判断を迫られることになる。

「この関税は外国の生産者に対する税金ではなく、米国人に対する消費税として機能している」とキール大学の研究者、ジュリアン・ヒンツ、アーロン・ローマン、ヘンドリック・マールコウ、アンナ・フォーヴィグは書いている。

この調査は、昨年米国が高率かつ広範な関税を課したブラジルとインドに焦点を当てている。ブラジルの輸出業者は50%の関税発動後、「ドル建て価格を大幅に下げなかった」。インドでも同様の傾向が見られ、当初は25%の関税が課されたが、数週間後に50%に引き上げられた。

輸出業者が費用をあまり負担しない理由はいくつかあるが、そのなかには販売を他の市場に向けることができるということもある。

キール紙によると、「この調整は価格譲歩ではなく、貿易量の減少によって行われる」という。「売上高減少で利益率を維持するか、数量維持のために利益率を大幅に削減するかという選択肢を与えられた場合、ほとんどの輸出業者は明らかに前者を選んだようだ。」

約4兆ドル相当の2500万件の取引を網羅した出荷データに基づくキールの研究は、貿易相手国が関税を支払うというトランプ政権の主張に反するものだ。

「この主張は、この政策の正当性の中心となってきた。関税は、貿易相手国から譲歩を引き出し、同時に米国政府に歳入をもたらす手段として位置づけられており、米国の家計には何の負担もかけていない」とキール大学の研究者らは記している。「我々の研究は、その逆を示している。米国の輸入業者と消費者がほぼすべてのコストを負担しているのだ。」

出典: Theedgemarkets

中国は過去3か月間に約1,200万トンの米国産大豆を購入し、大きな貿易上のハードルをクリアし、トランプ政権が示した重要な約束を果たした。

取引を直接知るトレーダーらによると、彼らは報道機関に話す権限がないため匿名を条件に、世界最大の大豆消費国は現在、目標を達成するのに十分な出荷を予約しているという。

この買い増しは、注目すべき転換点と言える。中国は数ヶ月にわたり、貿易関税の高騰を受け、米国農産物の輸入を避けてきた。ドナルド・トランプ米大統領と習近平国家主席による重要な首脳会談を目前に控えた10月下旬、買い増しが再開された。会談後、ホワイトハウスは中国が少なくとも1,200万トンの米国産大豆を購入することに合意したと発表した。当初の期限は2025年だったが、後に2月に前倒しされた。

中国政府はこの約束を公式には確認していないが、中国当局は関税の引き下げや米国の供給業者3社に対する制限の解除など、輸入を促進する措置を講じている。

政府主導の購買とデータの遅れ

現在の1,200万トンという数字は、ここ数週間の中国国有企業による継続的な予約を反映している。米国農務省の公式輸出データ（遅延ベース）によると、1月8日時点での中国の購入量は800万トン強となっている。

トレーダーらによると、これらの貨物の大部分は第1四半期中に積み込みが予定されている。購入の大部分は、中国の戦略備蓄を管理する国営企業であるシノグレイン（Sinograin）が担当しており、相当量の大豆がこれらの国家備蓄に投入されると予想されている。関連して、北京は最近、複数の大豆入札会を開催しており、米国産大豆の輸入のために倉庫スペースを確保しようとしていることが示唆されている。

一時的な上昇だが根本的な変化ではない

この広く期待されている目標を達成することで、ホワイトハウスが示した、2028年まで毎年少なくとも2,500万トンの米国産大豆を購入するというさらに野心的な目標も中国が達成できるかもしれないという信頼が築かれると予想される。

しかし、この最近の動きは、中国の長期的な購買戦略の根本的な変化を示すものではありません。いくつかの重要な要因は、異なる状況を示唆しています。

• サプライヤーの多様化:より広範な食糧安全保障の取り組みの一環として、中国は貿易戦争が始まって以来、米国産農作物への依存を減らすよう積極的に取り組んできました。

• 経済の逆風:中国国内の経済問題も全体的な需要に悪影響を及ぼしています。

• ブラジルの競争:世界最大の大豆生産国であるブラジルは、今年も大量収穫が見込まれており、強力な代替案を提供している。

トレーダーらによると、中国はすでに3月までの輸入需要を満たしており、ブラジルからの新豆を8月までの納入分として予約しているという。これは、市場が直面する根本的な不確実性を浮き彫りにしている。

ハイタワー・リポートのシニア穀物アナリスト、ランディ・プレイス氏は、「中国が1200万トンの後も引き続き購入してくれるかどうかが今後の課題になるだろう」と指摘した。

MSCI社が指数算出方法の変更を進めれば、世界のファンドは今後数カ月以内にインドネシア株から20億ドル以上を引き揚げる可能性があり、東南アジア最大の株式市場の投資可能性に対する懸念が浮き彫りになっている。

指数算出会社は、業界からのフィードバックを踏まえ、浮動株（取引可能な株式数であり、銘柄構成比の重要な決定要因）の定義を厳格化するかどうかを1月末までに決定します。承認された変更は、指数算出会社による5月の見直しから有効となります。

インドネシア企業の平均浮動株数が既にアジアで最も小さいにもかかわらず、MSCIがインドネシア企業の取引可能な株式数が報告値よりもさらに少ないと判断した場合、パッシブ投資家は既存のポジションを売却せざるを得なくなるだろう。この決定は、9,710億ドル規模のインドネシア株式市場にとって近年で最も重大なものの一つとなり、資金の流れや投資家の認識に影響を与えるだろう。

「今回の取り組みは、国の資本市場改革計画の重要な試金石となり、国際的な参加と長期的な投資の流れを拡大するために必要な企業統治の改善を強調するものだ」とオールスプリング・グローバル・インベストメンツのポートフォリオ・マネージャー、ゲイリー・タン氏は述べた。

資金流出は、国や地域の大企業に最も大きな打撃を与える可能性がある。その中には、億万長者のプラジョゴ・パンゲスト氏が84%を保有するPTペトリンド・ジャヤ・クレアシ社や、パンゲスト氏が71%を保有するPTバリト・パシフィック社などがある。

指数算出という大企業において、浮動株数は比較的目立たないものの、非常に重要な指標です。MSCIやFTSE Russellといったベンチマークプロバイダーは、投資家が株式をどれだけ容易に購入できるかを測るために、この指標を頼りにしています。取引可能な株式数が多いほど、指数における潜在的なウェイトは高くなります。浮動株数が少ない銘柄は、Aletheia Capitalのアナリスト、ニルグナン・ティルチェルヴァム氏が言うところの「博物館の展示品：見ることはできても、十分には買えない」状態になりかねません。

インドネシアでは、浮動株数の低さが既に大きな問題となっている。同国の指標であるジャカルタ総合指数を構成する主要銘柄の多くは、少数の富裕層が支配する薄商いの銘柄である。投資家は、こうした変動の激しい銘柄が指数を歪め、真の市場パフォーマンスを覆い隠し、相場操縦のリスクを高めていると主張している。

ベンチマーク銘柄のうち、浮動株比率が15%を下回る銘柄は200銘柄以上ある。ブルームバーグのデータによると、アジア太平洋地域の主要指数の中で、インドネシアの指数は平均浮動株比率が最も低い。PTサミュエル・セクリタス・インドネシアは、この規制が導入された場合、海外パッシブファンドから約20億ドルの資金が流出すると予測する複数の証券会社の1つである。

この乖離は昨年顕著となり、JCIがMSCIインドネシア指数を過去最大の差でアウトパフォームしました。JCI構成銘柄の多くが取引量が少ないため、ファンドマネージャーはベンチマークの追跡は事実上不可能だと述べ、より厳格なMSCIインドネシア指数に流れ込んでいます。この乖離は大きな代償をもたらし、JCIは22%以上急騰して過去最高値を更新した一方、MSCIインドネシア指数は3%下落しました。

投資家は、浮動株数の削減とインドネシア企業のウェイト低下は、乖離を縮小させるどころか、むしろ加速させる可能性が高いと指摘する。しかし、MSCIは電子メールで送付した声明の中で、これらの潜在的な変更は「さらなる透明性」をもたらし、「情報ギャップ」の解消に役立つ可能性があると述べている。

理論的には、浮動株数の計算は単純です。つまり、総株式数から政府や創業者などの戦略的投資家が保有する株式数を差し引いた数です。しかし実際には、インドネシアの不透明で網の目のようなビジネス関係は、戦略的保有者を特定することを困難にしており、これはMSCIが9月の協議文書で指摘した懸念事項です。

インドネシア証券取引所は現在、企業に対し、株式の5%以上を保有する株主の開示を義務付けている。MSCIは、新たなデータプロバイダーが電子取引株式の株主種別を特定し、5%未満の保有者も含め、真の浮動株の状況をより明確に把握できると述べた。

MSCIの提案の一つは、浮動株を公的書類または新たなデータセットから得られる低い数値に基づいて算出するというものだ。MSCI自身の予測によれば、これにより15銘柄の浮動株時価総額が縮小し、結果として資金流出につながるとされている。

規制当局は、最低浮動株比率を現在の7.5%から10～15%に引き上げる計画で懸念を払拭しようと努めている。長期的な目標は25%だが、具体的な時期は未定だ。これは、香港とインドの25%規制、タイの15%規制と比較できる水準である。

これは困難な戦いだ。個人や企業が配当金を少なくとも3年間再投資した場合、所得税が免除される税制は企業による株式保有の増加を促し、まさにMSCIが浮動株計算から除外したいと考えている種類の株式は、実際にどれだけの株式が一般投資家の手に渡っているかを隠すことになるからだ。

取り残されるのではないかという不安も、この計算に影響している可能性がある。「インドネシア株の長期的な上昇余地を考えると、指数プロバイダーにとって構成銘柄の比率を引き下げ続けるにはあまりにも魅力的すぎる」と、PTスコリンベスト・アセット・マネジメントの最高投資責任者、ディマス・ユスフ氏は述べた。

金融規制当局は中小企業の上場についてもより厳しい規則を準備しているが、証券取引所は、企業が取引可能な株式数を増やすと、市場には新規株式を吸収するためのはるかに多くの流動性が必要になると警告している。

PT BCAセクリタスの調査責任者クリストファー・アンドレ・ベナス氏は、その流動性は最終的には実現しない可能性があると述べ、機関投資家は引き続き選別的であり、個人投資家は残りを吸収する資金が不足していると指摘した。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

ドナルド・トランプ大統領がグリーンランドの併合を推進したことで、米欧貿易戦争への懸念が高まり、市場が緊張状態にある中、銀は過去最高値を更新し、金は史上最高値近くで取引された。

貴金属相場は、トランプ大統領がグリーンランド開発計画に反対する欧州8カ国に関税を課すと表明したことを受けて前日に急騰した後、小幅下落した。銀は火曜日に一時1オンスあたり94.7295ドルの最高値を付け、金は4,670ドル付近で推移した。

NATO同盟国に対する米国の攻撃は市場を揺るがし、安全資産への需要を押し上げ、「アメリカを売る」取引を活性化させている。投資家たちは今、欧州の反応を見守っている。フランスのエマニュエル・マクロン大統領は、欧州連合（EU）の反強制措置発動を求める意向を示しているが、ドイツのフリードリヒ・メルツ首相はマクロン大統領の反応を弱めるよう働きかけていると述べた。

米国によるベネズエラ指導者の拘束直後に発生したこの危機は、既に猛烈な勢いで上昇していた貴金属価格にさらなる勢いを与えた。トランプ政権による連邦準備制度理事会（FRB）への新たな攻撃も、中央銀行の独立性に対する懸念を再燃させ、今年の金と銀の価格を押し上げた。

「貴金属価格の上昇は今回の紛争から始まったわけではなく、今後もこれで終わる可能性は低い」と、サクソバンクA/Sのストラテジスト、オーレ・ハンセン氏はメモの中で述べた。「むしろ、グリーンランド紛争は、金融資産のみに依存する投資家にとってますます不安を募らせているマクロ経済・地政学的な状況を背景に、数ヶ月にわたって高まってきた価格上昇に新たな火を噴かせたのだ。」

シンガポール時間午前7時56分現在、銀は0.6%下落し、1オンスあたり93.8590ドルとなった。金は0.1%下落し、4,665.73ドルとなった。ブルームバーグ・ドル・スポット指数は、月曜日の0.3%下落後、0.1%上昇した。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

中国の信用市場の一部は、上海清算所とブリュッセルの清算所が設立したメカニズムを通じて記録的な額の債券が発行されるなど、同国と欧州の関係強化を示唆している。

ブルームバーグがまとめたデータによると、いわゆる「ユラン債」の売上高は2025年には前年比53％増の12億ドル相当となり、この債券が2021年にデビューして以来最高額となる見込みだ。

上海市の花であるモクレンにちなんで名付けられた玉蘭債は、ユーロクリア銀行と上海の同業銀行が、投資の流れを円滑にし、上海が国際金融センターとして発展することに貢献するために設計した。

このハイブリッド設計により、中国の発行者はより深い欧州の流動性にアクセスできると同時に、世界中の投資家には中国国内市場の複雑さがなく、使い慣れた低リスクの決済プラットフォームが提供されます。

人民元債の発行が急増しているのは、中国が貿易黒字を計上している欧州とのより深く広範な関係を模索している中で、ドナルド・トランプ米大統領の政策が世界に不確実性を高める中、人民元債が発行されている。発行残高の大部分が人民元建てであるため、この新興国債券は中国の通貨国際化の取り組みにも貢献している。

「中国と欧州の貿易拡大が人民元債の発行増加の理由の一つだ」とＤＢＳ銀行のエコノミスト、サミュエル・ツェ氏は述べ、人民元の金利がドルやユーロに比べて低いことも企業の人民元建て資金調達意欲を高めていると付け加えた。

市場の最近のハイライトの一つは、9月下旬にコングロマリットの復星国際有限公司の子会社が10億元（1億4,400万ドル）の社債を発行したことだ。これは民間企業による初の社債発行となった。新年に入っても社債発行の勢いが続く兆候として、上海自由貿易試験区にある興業銀行の子会社は先週、30億元の3年債を値付けした。

出典：ブルームバーグヨーロッパ