ステーブルコインは従来の銀行預金にとって脅威となるのか？

元IMFチーフエコノミスト、ケネス・ロゴフ氏によると、米連邦準備制度理事会が世界金融市場の安定化のために使っている重要な手段が、トランプ政権によって武器として利用される可能性があるという。

この懸念の中心にあるのは、FRBのドル・スワップラインです。この制度は、市場の激しい混乱時に米国の中央銀行が他の中央銀行にドルを貸し出すことを可能にする、重要な金融ライフラインとして機能しています。約20年前の世界金融危機の際には、世界的な信用凍結を防ぐために、この制度が広く活用されました。

ドナルド・トランプ大統領の就任以来、欧州同盟国に対する関税の脅威が既存の経済関係に脅威を与えており、予測不可能な米国政策への懸念が高まっている。現在ハーバード大学教授を務めるロゴフ氏は、政権がこれらのスワップラインを政治的影響力として活用する可能性があると示唆している。

金融の生命線から政治的影響力へ

ドルを政策手段として使うことは目新しいことではないが、ロゴフ氏はトランプ政権がそれをさらに一歩進める可能性があると警告している。

同氏はロンドンでロイター通信に対し、「ドルの武器化は新しいことではなく、1950年代から行われてきた。しかしトランプ政権が、例えばスワップラインなどでドルの武器化を利用したとしても驚かないだろう」と語った。

彼は、これが貿易紛争でどのように作用するかについて明確な例を挙げた。「例えば、関税で意見の相違が生じた場合、メキシコに対してこれを利用することができるだろう。」

この戦術は、しばしばアメリカの「法外な特権」と評される、世界が米ドルに深く依存しているという利点を活用することになるだろう。

世界の同盟国は代替案を模索

こうした動きの可能性は、既に無視されていない。トランプ大統領による広範な輸入関税導入は、欧州当局者の間でFRBのバックストップに代わる仕組みの構築を巡る議論を巻き起こしている。その構想は、米国以外の中央銀行が保有するドルをプールすることで、ワシントンへの依存度を軽減するというものだ。

しかし、強靭な代替手段を構築するのは大がかりな取り組みです。ロゴフ氏が指摘したように、「バックオフィスのインフラが整備されれば、スワップラインはより大きな意味を持つようになります。」

金融支援手段をめぐる地政学的緊張は、他の地域でも表面化している。米国は最近、アルゼンチンに救済措置を講じた。アルゼンチンは既に中国と180億ドルのスワップラインを維持している。米中間の支援メカニズムをめぐる論争はエスカレートしなかったものの、この状況はこれらの金融協定の戦略的側面を浮き彫りにした。スコット・ベッセント米国財務長官は昨年末、米国はアルゼンチンとの協定から利益を得ていると述べた。

政治評論の渦中でドルは下落

一方、米ドル自体は新たな圧力に直面している。記者から米ドルの下落が大きすぎると思うかと問われたトランプ大統領は、米ドルの価値は「非常に高い」と答えた。

トランプ大統領が昨年1月に就任して以来、ドルは主要通貨バスケットに対して約10％下落し、4年半ぶりの安値付近で取引されている。

しかし、ロゴフ氏は、この傾向は全く新しいものではないと指摘した。トランプ政権が通貨安を希望する以前から、ドルの長期的な下落は始まっていたと彼は述べた。

SP500指数は、人工知能をめぐる楽観的な見通し、大手IT企業の好業績への期待、金融政策の緩和予想などの強力な組み合わせに後押しされ、水曜日に初めて7,000ポイントの水準を超えた。

節目に近づくにつれ、株価指数は0.3%上昇の6,999.71ポイントで取引され、6日連続の上昇を記録しました。これは昨年10月以来の最長記録です。この新たな記録は、米国経済と主要企業に対する投資家の信頼感の高まりを浮き彫りにしています。

AIとFRBの政策が市場の勢いを牽引

市場の上昇を牽引しているのは、AIブームと米連邦準備制度理事会による金利引き下げへの期待という2つの主な力だ。

人工知能（AI）への熱狂により、NVIDIA、Microsoft、Alphabetといった巨大テクノロジー企業の株価は急騰しました。SP 500指数の時価総額のほぼ半分をテクノロジー株が占めるようになった今、そのパフォーマンスは市場全体に大きな影響を与えています。

同時に、トレーダーは連邦準備制度理事会（FRB）による継続的な支援に賭けている。昨年の3回の利下げに続き、投資家は2026年にさらに25ベーシスポイントの利下げを2回実施すると見込んでおり、リスク資産への投資意欲が高まっている。FRBは本日後半に開催される会合で金利を据え置くと広く予想されているものの、今後の緩和策の見通しが依然として重要な要因となっている。

自信が深まるにつれて、マイルストーン達成が早まる

SP500指数が新たな1000ポイントの節目を迎えるペースは著しく加速しています。4,000ポイントから5,000ポイントまで上昇するのに約3年かかりました。次の5,000ポイントから6,000ポイントへの上昇にはわずか約9か月かかり、指数は2024年11月にその水準に達する予定です。

この上昇は、グリーンランドをめぐる米国とNATO間の摩擦、関税の不確実性、連邦準備制度の独立性に関する疑問などに対する懸念によって引き起こされた売りから市場が回復した最近の不安定な時期に続くものである。

テクノロジーセクターの優位性と利益見通し

企業の収益見通し、特にテクノロジーセクターにおける収益見通しは、市場の過去最高値を支えています。LSEGのデータによると、SP 500企業の利益は大幅に増加すると予測されています。

• SP 500 全体の利益: 2026 年には 15.5% 増加すると予測され、2025 年に予想される 13.2% の成長を上回る。

• 第 4 四半期のテクノロジー セクターの利益:約 27% の増加が見込まれ、SP 500 全体で予測されている 9.2% の増加を大幅に上回ります。

• 第 4 四半期のテクノロジー セクターの収益:約 18% の成長が見込まれ、これは指数全体の 7.3% 予測の 2 倍以上です。

AIブームに牽引されたテクノロジー分野の力強い収益成長は、米国企業業績の原動力と広く見られています。現在の市場の強さは、ドナルド・トランプ大統領による追加関税導入によって世界市場が混乱した2025年4月の安値から45%近くも大幅に回復したことを示しています。

中国の鉄鋼生産量と輸出量

出典：ロイター

原油価格は、米国の供給混乱、ドル安、カザフスタンの継続的な生産問題という最悪の状況により、9月下旬以来の高値に上昇した。

13時2分（GMT）時点で、ブレント原油先物は38セント（0.6%）上昇し、1バレル67.95ドルで取引された。米国産ウェスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油も同様に上昇し、37セント（0.6%）上昇の62.76ドルとなった。火曜日に約3%上昇した後、両指標原油は2023年7月以来最大の月間上昇率を記録する見込みで、ブレント原油は12%、WTI原油は10%の上昇が見込まれる。

米国の嵐とドル安が株価上昇を牽引

原油価格に強力な追い風となっている主な要因は、米国の厳しい天候とドル安の2つだ。

アメリカ全土を襲った大規模な冬の嵐は、エネルギーインフラに直接的な影響を及ぼしました。船舶追跡サービスVortexaによると、メキシコ湾岸の港湾からの原油輸出は日曜日にゼロとなり、その後月曜日に回復に転じました。

同時に、米ドルは主要通貨バスケットに対して4年ぶりの安値付近で推移している。原油価格はドル建てであるため、ドル安は海外の買い手にとって原油価格を下げ、需要を刺激する可能性がある。市場参加者はまた、米連邦準備制度理事会（FRB）の動向にも注目している。FRBは19時（グリニッジ標準時）に政策金利を据え置くと予想されている。

世界の供給状況は依然として逼迫

米国の当面の混乱に加え、世界的な供給状況も価格上昇を支えている。

カザフスタンの石油生産停止とOPECプラスの規律

カザフスタンの生産減少は、引き続き市場の上昇を支えている。OPECプラス加盟国であるカザフスタンは、テンギス油田の生産を1週間以内に段階的に再開することを目指しているが、回復にはさらに時間がかかる可能性があるとの情報もある。一方、カザフスタンの原油輸出の約80%を取り扱うパイプライン運営会社CPCは、ドローン関連のメンテナンス作業を経て、黒海ターミナルの積載能力をフルに回復させた。

供給逼迫に拍車をかけているのは、石油輸出国機構（OPEC）とロシア、その他の同盟国を含むOPECプラスが3月の原油生産量を現状維持すると予想されていることだ。各国代表らは、2月1日の会合で増産を行わない意向を示している。

地政学的緊張と潜在的な逆風

地政学的な要因も影響している。米国当局は、米空母と支援艦艇が中東に到着したことを確認した。この動きは、ドナルド・トランプ大統領のイランに対する軍事的選択肢を拡大し、OPEC第4位の産油国であるイランからの供給途絶の可能性に対する懸念を高めている。

しかし、いくつかの動きが価格を押し下げる可能性があります。米国当局は、ベネズエラのエネルギー部門に対する制裁の一部緩和につながる一般ライセンスの取得に取り組んでいると報じられており、これにより同国産原油の市場への流入が増える可能性があります。

需要面では、ロイターの調査によると、1月23日までの週に米国の原油とガソリンの在庫は増加する見込みである一方、留出油の在庫は減少する見込みです。在庫の増加は需要の弱まりを示唆する可能性があります。政府の公式在庫データは、15時30分（GMT）に発表される予定です。

ガーナ中央銀行はインフレの急速な鈍化を受けて、政策金利を４年ぶりの最低水準に引き下げた。

ジョンソン・アシアマ総裁は水曜日、アクラで記者団に対し、金融政策委員会が政策金利を18％から15.5％に引き下げたと発表した。この決定は、ブルームバーグが調査したエコノミスト予想の中央値と一致した。

インフレ急落が政策転換を促す

アシアマ総裁は、今回の利下げは中央銀行の予想よりも速いインフレの鈍化に対する直接的な対応であると説明した。

12月のインフレ率は前月の6.3%から5.4%に低下し、ほぼ25年ぶりの低水準となった。この低下により、インフレ率は中央銀行の目標レンジである6%の下限を下回り、借入コストの引き下げを明確に正当化する根拠となった。

経済の追い風：金、セディ高、そして財政規律

ガーナの経済見通しの改善には、いくつかの強力な経済要因が寄与している。アフリカ有数の金生産国であるガーナは、貴金属価格の記録的な高騰から大きな恩恵を受けている。

これにより、セディは米ドルに対して過去12ヶ月で約40%上昇し、自国通貨の価値が上昇しました。セディ高は輸入品の価格を下げ、インフレ抑制に貢献しています。

国の財政も安定しており、これは政府債務不履行後に2023年に確保された国際通貨基金（IMF）との30億ドルのプログラムによるものです。IMFとの合意条件とジョン・マハマ大統領の財政再建へのコミットメントが相まって、政府財政の強化に寄与したと評価されています。

IMFのプログラムは終了に近づいており、同基金は2025年の最後の6か月間を対象とする最終レビューを4月に実施する予定となっている。

カナダ銀行（BoC）は、米国の関税による圧力にもかかわらずカナダ経済が安定を保っており、中央銀行の予測と一致していることを示す最近のデータを受けて、水曜日に主要金利を据え置くと広く予想されている。

カナダ銀行のティフ・マックレム総裁は、10月下旬に25ベーシスポイントの利下げを実施した後、借入コストは適切な水準にあるとの見解を示した。また、経済見通しが堅調であれば政策金利を維持する意向も示唆した。

様子見のアプローチ

先月、カナダ銀行は政策金利を2.25%に据え置いた。これは経済活動を刺激も制限もしない中立範囲の下限とみなされている。

アナリストたちは、カナダ銀行は今のところ様子見姿勢を維持すると見ている。「カナダ銀行は、再び動き出す前に、事態の動向を見極めることに満足するだろう」と、コンファレンス・ボード・オブ・カナダのチーフエコノミスト、ペドロ・アントネス氏は述べた。同氏はさらに、カナダ銀行が利下げを再開するのは、経済に悪影響のあるニュースに直面した場合のみになる可能性が高いと付け加えた。

カナダからの輸入品に対する米国の関税による経済的打撃は限定的であり、影響は主に鉄鋼、木材、自動車セクターに限定されていることが、この据え置きの決定を裏付けている。北米自由貿易協定（NAFTA）の持続も、影響の抑制に役立っている。

市場コンセンサスは据え置きで一致

政策の安定に対する期待は、エコノミストと金融市場の間で広く共有されています。最近行われた35人のエコノミストを対象とした調査では、約75%が中央銀行が2026年まで金利を据え置くと予想していることが明らかになりました。これは、12月の調査で60%強が同様の見解を示していたことよりも、より強いコンセンサスを示しています。

短期金融市場も同様の見方を示しており、カナダの金融政策が2026年半ばまで据え置かれるか、あるいはやや緩和傾向に傾く可能性を織り込んでいる。その後、第4四半期には緩やかな引き締めに向かうとの見通しが広がる。

金融政策報告書に注目

中央銀行は、米国東部標準時午前9時45分（グリニッジ標準時14時45分）に政策決定を発表します。政策金利発表と並行して、カナダ銀行は四半期ごとの金融政策報告書を発表します。この報告書では、主要経済指標について単一指標の予測を発表するという従来の慣行に戻ることになります。

報告書には以下の内容が含まれる予定です。

• マーク・カーニー首相率いる政府が11月に発表した連邦予算の経済的影響に関する最新の評価。

• カナダ銀行による基調インフレに関する最新の分析。

• 経済と雇用市場の予測を修正しました。

デジャルダン・グループのマネージング・ディレクター兼マクロ戦略責任者であるロイス・メンデス氏は、中央銀行の姿勢の変化は大きな影響を与える可能性があると指摘した。「中央銀行関係者は、インフレ上昇リスクへの懸念よりも、成長下振れリスクへの懸念を強めると予想している」とメンデス氏は記した。この変化は、年後半の利下げの可能性に関する市場の憶測を高める可能性があると付け加えた。