インドの記録的な金輸入がルピー安を招いている

インドの金と銀の輸入量は2025年に記録的な水準に急増し、政策担当者の間で深刻な懸念を引き起こしている。価格高騰にもかかわらず、貴金属に対する国内の需要は底堅く、政府は流入量を管理するための効果的な手段をほとんど持っていない。

2025年、同国の金輸入量は前年比1.6%増の589億ドルに達した。銀輸入量はさらに劇的な増加を見せ、両金属とも過去最高値で取引される中、44%増の92億ドルに達した。

輸入急増で貿易赤字が拡大し、ルピー安

インドは世界第2位の金消費国であり、銀の最大の市場でもあります。同国は金需要を満たすためにほぼ全面的に輸入に依存しており、銀の80%以上を海外から調達しています。

この過度な依存は経済に重大な影響を及ぼしています。昨年、金と銀の輸入は国の外貨準備高の約10分の1を消費しました。2026年には価格がさらに上昇すると予想されており、この輸入額は増加し、貿易赤字の拡大と、今月記録的な安値に下落したルピーへの継続的な圧力となることが予想されます。

銀は太陽光発電や電子機器などの産業用途で利用されている一方、金は主に宝飾品や投資目的で利用されています。政府はこの需要を不要不急と見なし、これまで輸入関税を引き上げることで購入価格を高くすることで、需要を抑制しようとしてきました。

市場は輸入関税引き上げの可能性に備える

記録的な価格と輸入量の急増が相まって、政府による新たな介入をめぐる憶測が高まっている。輸入額の増加は貿易赤字のさらなる拡大を招き、既にドルに対して下落しているルピーをさらに下落させる恐れがある。

貿易産業関係者は、こうした圧力を受けて、政府は今後数週間のうちに金と銀の輸入関税を引き上げる可能性があります。これは、密輸抑制のために両金属の関税を15%から6%に引き下げた2024年の政策を覆すものとなります。政府は2012年と2013年に、急激に下落するルピー安を安定させるため、金の関税を大幅に引き上げており、これが現在の状況の前例となっています。

増税の可能性を見越して、国内市場では金と銀はすでに世界基準よりも高い価格で取引されている。

宝飾品から投資へのシフトが需要を刺激

歴史的に、インドの金消費量の4分の3以上は宝飾品の売上によって占められてきました。しかし、2025年初頭から国際金価格が98%急騰し、宝飾品の需要は冷え込んでいます。

にもかかわらず、全体的な需要は落ち込んでいません。むしろ、投資への大きなシフトが見られます。インドでは、金貨や金塊といった現物金の購入が増えています。同時に、現物金銀を裏付けとする上場投資信託（ETF）の人気も爆発的に高まっています。

図1：インドの総金消費量に占める投資需要の割合は、消費者が伝統的な宝飾品からETFなどの金融資産へと移行したことで、2025年には40%を超えました。

2025年には、金ETFへの資金流入額が前年比283%増の4,296億ルピー（46億9,000万ドル）と過去最高を記録しました。この構造変化により、2025年には金消費量全体における投資の割合が40%を超え、この傾向は2026年も続くと予想されます。

図2：金と銀のETFへの月間流入額は2025年まで急増し、投資家が弱い株式市場のリターンの代替手段を求めたため、金を担保としたファンドは記録的な資金を集めた。

関税引き上げの効果に疑問残る

インドは長年にわたり、関税引き上げによって金の輸入を抑制しようと試みてきたが、その効果は限定的だった。例えば、政府が2013年8月に輸入税を2%から10%に引き上げた際も、需要は堅調に推移した。

国内の金価格は、2006年初頭の10グラムあたり約8,000ルピーから、現在では約162,000ルピーまで急騰しています。2025年に76.5%も価格が上昇したとしても、購入者の関心は薄れることはありません。したがって、さらに4～6%の関税引き上げが行われても、需要が大幅に減少する可能性は低いでしょう。

むしろ、関税の引き上げは投資家のリターンを意図せず押し上げ、密輸を助長する可能性がある。株式市場のリターンが低迷する中、金地金は依然として魅力的な資産であり、金ETFへの資金流入は堅調に推移すると予想される。さらに、金価格の急落は投資需要を弱める可能性があるものの、市場の調整を待つ買い手による宝飾品販売の回復を促す可能性が高い。

銀輸入が経済負担を増大

銀の輸入も大きな懸念事項となっている。銀価格は金よりも急上昇しており、インドの輸入額を押し上げている。昨年までは工業消費が銀需要の主な牽引役であったが、最近では投資需要が大きな下支え要因となっている。

2025年には、銀ETFへの資金流入は2,347億ルピーに達し、前年の856億9,000万ルピーから大幅に増加しました。これらの投資手段の人気が高まっていることから、現在の価格上昇が続く限り、投資目的の銀輸入は引き続き増加すると予想されます。