アマゾンの衛星インターネット免許、フランスで法的挑戦に直面

グーグルの親会社であるアルファベットは、人工知能主導の上昇に乗り、月曜日に4兆ドルの評価額に迫った。

同社 の株価は5％以上上昇し、史上最高値の315.9ドルをつけ、時価総額は3兆8200億ドルとなった。株価は今年に入ってから70％近く上昇し、AIのライバルであるマイクロソフト やアマゾン・ドット・コム を大きく上回っている。

エヌビディア 、マイクロソフト 、アップル は過去に4兆ドルの評価額を記録したことがある。現在このリストに残っているのは、エヌビディアとアップルのみである。

この急騰は、アルファベットが生成AIの基盤技術の多くを発明したにもかかわらず、一部の投資家が2022年のチャットＧＰＴのローンチ後にオープンAIにAIの優位性を奪われたと懸念した後の、アルファベットに対する感情の顕著な逆転を反映している。

アルファベットは今年、ウォーレン・バフェット氏のバークシャー・ハサウェイ を投資家として迎え入れ、新モデル「ジェミニ3」で高い評価を得るなど、かつては劣勢だったクラウド事業を重要な成長ドライバーに転換し、勢いを取り戻している。

また、ドナルド・トランプ米大統領の第1期目に始まった超党派の反トラスト法に関する動きから、ここ数カ月でビッグ・テックがほぼ無傷であったことから、グーグル株も上昇している。

同社は、裁判所が検索事業を違法な独占と認定した後、同社のChromeブラウザの強制売却（）を回避したが、解散を命じるまでには至らなかった。

それでも、このマイルストーンは、1990年代のドットコムブームを彷彿とさせるバブルの懸念を呼び起こし、市場の動きがビジネスのファンダメンタルズから切り離されていると警告するビジネスリーダーもいる、急騰するバリュエーションへの懸念を煽るかもしれない。

AIブームの中心的企業であるオープンＡＩとNvidiaをめぐる一連の取引も、この懸念を増幅させている。

それでもアナリストたちは、強力なキャッシュフロー、エヌビディアの高価なプロセッサの代替となる自社製チップ、AI統合の恩恵をすでに受けている広大なインターネット検索事業のおかげで、グーグルはAI競争で有利な立場にあると見ている。

Davide Barbuscia

大手ハイテク企業による人工知能の拡張資金を目的とした社債の売り急ぎは、9兆ドル規模の米国社債市場にとって大きな賭けとなっており、ダブルラインのような著名投資家は、このセクターの負債増加に対する警戒感を示している。

過去2ヶ月の間に、クラウドとAIの「ハイパースケーラー」大手4社が900億ドル近い公募社債を売り出した 。グーグル傘下のアルファベット は250億ドル、メタ は300億ドル、オラクル は180億ドル、アマゾン は直近で150億ドルの社債を売却した。

大手ハイテク企業がAI対応のデータセンターに資金を調達しようと競争しているため、来年はハイパースケーラー債の発行額が増えると予想するアナリストもいる。J.P.モルガンのアナリストは最近、この種の債券が2030年までに投資適格債市場の20％以上を占める可能性があると試算した。

「このようなデータセンターの設備投資が投資適格債市場で行われる可能性があるということは、新たなセクターで大幅なリレバレッジが行われる可能性があるということであり、ハイグレード債市場にとって重大なリスクとなる可能性がある」と、債券に特化した投資会社で900億ドルの資産を運用するダブルラインのグローバル・デベロップド・クレジット担当ディレクター、ロバート・コーエンは言う。

「明らかに実績のない大規模な新セクターが誕生したことで、投資適格クレジットのリスクプロファイルは現在とはかなり大きく変わってしまう。

ハイテク企業の負債増加は、より広範な金融市場（）に新たな懸念材料を加えている。金融市場は、AIによる高収益の期待に煽られているにもかかわらず、この技術がまだそのような大規模な資本支出を正当化するのに必要な利益をもたらしていないと警戒している。

一方、米投資適格債のスプレッドは歴史的な低水準に近い水準で推移しているものの、ここ数週間は拡大傾向にある。ICE BofA USコーポレート・インデックスによると、スプレッドは金曜日に86ベーシスポイントまで拡大し、6月末以来最も拡大した。

Siddharth Cavale

今年のブラックフライデーには、かつてない数のアメリカ人が店舗に足を運ぶと予想されているが、関税の影響を受けた小売業者の掘り出し物が少なくなるため、出費を抑える可能性が高い。

全米小売業協会（National Retail Federation）の予測によると、感謝祭からサイバーマンデーまでの5日間で、昨年の1億8,340万人を上回る1億8,690万人が買い物をするという。しかし、小売業者にとって重要な年内最後の2ヶ月間の売上成長は鈍化すると予想されている。

中古品のオンライン・アグリゲーターを運営するニューヨークのケイト・サナー氏は、「ショッピングモールでは、あらゆるものが割高に見える」と語る。昨年、サナーさん（33歳）はプレゼントに500ドルほど使ったが、今シーズンは予算を300ドルに切り詰め、ブラックフライデーの割引をほとんど避けて、特定の商品に的を絞ったお買い得品を買う予定だ。

今年の感謝祭は11月27日にあたるため、小売業者は通常、年間利益の3分の1を占めるホリデー商戦に1日余分に時間を割くことになる。小売各社は、売上を確保するために早めのプロモーションを開始した：ウォルマート は11月14日に開始し、12月1日まで3段階に分けて実施する。アマゾン は木曜日からブラックフライデー・ウィークを開始し、メイシーズ はブラックフライデー専用のポータルを開設した。

NRFの予測によると、11月と12月の売上高は、実店舗とオンラインを合わせ、初めて1兆ドルを超え、3.7％から4.2％増加すると予想されているが、昨年の4.8％増に比べると成長ペースは鈍化しそうだ。

買い物客は貯蓄を切り崩してまで買い物をしない

スティッカー・ショックだけで買い控えを起こす人もいるが、他の必需品のコスト増に備えて予算を組んでいる人もいる。

「アイダホ州ボイシに住むマーケティング会社Dogwood Solutionsの創設者、リズ・スウィーニー氏は、「2026年に医療保険料が天文学的に跳ね上がることを知り、私たちの裁量支出は大幅に減少しました。

「2024年にはプレゼントに2,000ドル近く使ったのに、2025年の予算は750ドルです」と52歳のスウィーニー氏は言う。彼は今年、電化製品や大きな買い物を避け、靴、本、台所用品にこだわる。

COVID-19パンデミック前の2019年よりも、あらゆる所得レベルの世帯がより多くの預金を保有していることが、バンク・オブ・アメリカの11月のデータから明らかになっている。また、消費者は貯蓄の大部分を使っていないことがデータからわかった。

「NRFのチーフエコノミストであるマーク・マシューズ氏は、「消費者はセンチメント的には弱く、ファンダメンタル的には健全である。「米国の家計のバランスシートはまだ強い。

同連盟は、ギフトや装飾品、カード、食料品、キャンディーなどの季節商品への平均支出は一人当たり890ドルに達し、昨年の902ドルをわずかに下回ると予測している。世論調査を行った8,427人の消費者のうち3分の2近くが、感謝祭の週末のお買い得品を待つと答えており、2024年の59％から上昇し、高齢の買い物客がこの傾向を後押ししている。

プロモーションを目にする機会は確実に減っている

「今年は、いつが買い時なのかを見極めるのがより難しくなっている」と、ホリデーシーズンの価格動向を調査しているConsumer Worldの創設者、エドガー・ドウォースキー氏は言う。「ブラックフライデー前のセールが多いため、本番のブラックフライデーにも同じセールが行われる保証はない。

歴史的には、コールズ 、JCペニー、メイシーズなどの店舗では、セール価格、パーセントオフ・クーポン、郵便リベートを組み合わせると、小型キッチン用品が5ドル程度で販売されていたが、それらの割引の多くは消滅したとドウォースキー氏は言う。例えば、コールズは、トースター、ミキサー、電気フライパンをリベートなしで9.99ドルで提供しているが、今年は15％オフのクーポンが付いているという。

「今年は、店頭でもオンラインでも、キャンペーンが少ないですね。11月の最初の2週間は、例年多少の動きがあるのですが、ここ数年は割引があまり深くなかったのですが、今年はほとんどなく、フルプライスのものが多くなっています」と、ブランド・コンサルタント会社コンシューマー・コレクティブを経営するジェシカ・ラミレスは言う。

「プロモーションが行われるとしても、それはスポット的なもので、決まったものではなく、長くは続かないものです」と彼女は付け加えた。

一部の小売業者はプロモーションを縮小しているようだが、ウォルマートはブラックフライデーに向けて積極的な値下げを予告している。

ロイターのウェブサイトによると、ウォルマートの目玉商品には、85インチのTCL Roku TVがある。昨年、ウォルマートは75インチのVizio TVを120ドル引きで販売した。今年のラインナップには、定価224ドルから157ドルに値下げされたブラックストーンのアウトドアグリルもある。

Davide Barbuscia

ほとんどの大手企業のレバレッジは今のところ低いままであるにもかかわらず、AI投資の資金調達に使われる公的債務の急激な増加は、米国の社債市場を緊張させ、最終的にはハイテク株の魅力に水を差す可能性があると、投資家は不安を募らせている。

大手ハイテク企業は、AIに対応したデータセンターの建設競争で積極的に債券市場に目を向けており、通常、投資資金を現金に頼っていたシリコンバレー企業にとっては転換期となった。

9月以降、「ハイパースケーラー」として知られるクラウド・コンピューティングとAIのプラットフォーム大手4社による公社債発行額は900億ドル近くに達している。ロイターが公開データをもとに計算したところ、グーグル傘下のアルファベット が250億ドル、メタ が300億ドル、オラクル が180億ドル、アマゾン が直近で150億ドルの社債を販売している。5番目のマイクロソフト だけが、ここ数週間債務市場を利用していない。

投資家によれば、これらの企業はその規模に比してレバレッジが低いため、最近の資金調達による株価評価への影響は今のところ過度に懸念していないという。

しかし、公債発行が突然活発化したことで、市場が供給急増を吸収する能力に疑問が投げかけられている。また、AI関連支出に対する懸念の高まりが、今月、米国株（）の6ヵ月にわたる上昇の後の急反落の引き金となっている。S&P500種株価指数は今年11％の上昇を続けており、ハイテク株が上昇に大きく貢献している。

「AIに資金を供給するのは民間のクレジット市場ではないし、フリーキャッシュフローでもない。公社債市場から資金を調達する必要があります」と、ウェリントン・マネジメント・カンパニーのポートフォリオ・マネージャー、ブリジ・クラナ氏は言う。

「資金を調達するには、どこからか資本を調達する必要があります。「今起きているのは、株式から債券に資金を回す必要があるという認識です」。

BofA Securitiesのアナリストが最近のメモで述べたところによると、 Metaが10月にBlue Owl Capitalと結んだ、同社最大のデータセンター・プロジェクトに必要な資金を調達するための270億ドルの融資契約を含め、ハイパースケーラの債務発行額は、過去5年間の平均280億ドルから、今年は1200億ドル以上に急増している。

ハイテク企業における負債の増加は、AIによる高い収益が期待されているにもかかわらず、そのような大規模な資本支出を正当化するのに必要な利益をテクノロジーがまだ提供していないことを警戒している市場に、新たな懸念材料を追加している。

「フランクリン・テンプルトン・インスティテュートのグローバル投資ストラテジストであるラリー・ハザウェイ氏は、「ここ数週間で、AIへの投資に関する疑念が浮上している。

AI資本支出は、2024年の2000億ドル超、2025年の4000億ドル弱から、2027年には6000億ドルに増加すると予測され、純債務発行額は2026年に1000億ドルに達すると、投資顧問会社セージ・アドバイザリーは最近のメモで述べている。

ハイパースケーラーが借り入れを増やしている一方で、ハイパースケーラーにコンピューティングパワーを供給する主要サプライヤーであるエヌビディア は、長期債務を1月の85億ドルから第3四半期末までに75億ドルまで削減した。信用格付け会社S&Pグローバル・レーティングスは先月、収益の伸びと堅調なキャッシュフローを理由に、同社の見通し を「安定的」から「ポジティブ」に修正した。

マイクロソフトとオラクルはコメントを控えた。アマゾンの広報担当者は、最近の社債売却で得た資金は、事業投資、将来の設備投資、今後の債務返済に充てられると述べ、このような資金調達の決定は日常的な計画の一部であると指摘した。アルファベットとメタはコメントを控えている。

市場の制約

最近のハイテク社債に対する需要は好調だが、投資家は新証券の一部を吸収するために多額の新発行プレミアムを要求した。ジャナス・ヘンダーソンは、アルファベットとメタは直近の債券発行で、両社の既存債務に対して約10-15ベーシス・ポイントのプレミアムを支払ったと指摘した。

米国の投資適格債のスプレッド（高格付け企業が投資家の需要を呼び込むために国債に対して支払うプレミアムを示す）は歴史的に低い水準にあるが、ここ数週間は、市場を襲う新たな債券供給の波に対する懸念（）も反映して、上昇している。

オーストラリアのインターネット監視当局は金曜日、Amazon.com傘下の ライブストリーミングサービスTwitchを、今後予定されている10代のソーシャルメディア利用禁止措置 に含めるが、画像共有プラットフォームPinterest はリストに加えないと発表した。

12月10日以降、オーストラリアは16歳以下のソーシャルメディア利用を禁止する世界初の国となり、遵守するための「合理的な措置」を取らなかった企業には最高4950万豪ドル（(3200万ドル)）の罰則が科される。

• eSafety委員によると、Twitchは主にライブストリーミングや、子供を含むユーザーが他人とコミュニケーションできるインタラクティブなコンテンツの投稿に使用されているため、ソーシャルメディアサービスに該当するという。

• Twitchは、1月9日から16歳以下のすべてのユーザーアカウントを停止する予定であり、来月この禁止措置が施行されれば、未成年ユーザーの新規アカウント作成は禁止される。

• ただし、ピンタレストはリストに追加されない。eSafety委員は、ピンタレストはオンラインでの交流は可能だが、それが主な目的ではないとし、画像の収集やアイデアのキュレーションに使われていると指摘した。

• 今月初め、同委員は 、レディット とビデオライブストリーミングプラットフォームのキック (Kick)を追加し、禁止範囲を拡大した。すでに対象となっている主な企業には、メタ・プラットフォームズ のフェイスブックとインスタグラム、スナップチャット 、スレッド、TikTok、X、アルファベット傘下の ユーチューブなどがある。

• この規則が12月10日に施行されるまでは、これ以上の査定は行われないとコミッショナーは述べた。

(1ドル＝1.5494豪ドル)

Arsheeya Bajwa　Stephen Nellis

エヌビディア のジェンセン・フアン最高経営責任者（CEO）は、AIバブル（）ではなく、むしろ転換点にあると見ている。

彼の見解では、同社が専門とするコンピューティングは、コードの記述から日常世界におけるロボットの軍団を動かすことまで、あらゆるものを充足するようになるという。投資家の楽観論を刺激し、エヌビディア株は木曜日の市場前取引で5％近く上昇した。

しかし、市場に懐疑的な見方も増えており、転換点からの唯一の道は下降しかないと懸念している。

水曜日にチップ大手は予想を上回る決算と見通しを発表し、当面の不安を和らげた。しかし、現在4兆5,000億ドル以上の価値を持つ、人類史上最も価値のある上場企業でさえコントロールできない要因により、エヌビディアの成長が阻害されるのではないかという長期的な懸念がある。

規制当局に提出された書類の中で、エヌビディアは、その急成長している事業の大半が4つの無名の顧客にかかっていることを明らかにした。

第3四半期の売上高570億ドルのうち61％がこれらの顧客からのもので、前四半期の4社への集中度56％から上昇した。過去の発表によると、マイクロソフト 、メタ 、オラクル などが含まれる可能性がある。

Nvidiaはまた、クラウド顧客から自社チップをレンタルバックする資金を、第2四半期の126億ドルから2倍の260億ドルに増やし、これらの契約は少なくとも2031年まで続く。同社は前四半期に、オープンＡＩ とAnthropic の2つの主要顧客に最大1000億ドルを投資すると発表した。

同社が絡んでいる少数の顧客への依存度の高さと、いくつかの取引の循環的な性質は、特にどの企業もまだAIから巨額の利益を報告していないことから、懸念を引き起こしている。

「調査会社Elazar Advisorsのアナリスト、チャイム・シーゲルは、「この成長の多くは、赤字の新興企業や赤字プロジェクトからもたらされている。

フアンはバブルの話を一蹴

決算説明会でフアン氏は、NvidiaはAIバブルという市場の話とは「全く異なる」ものを見ていると述べた。

同氏は、Nvidiaが今後何年にもわたって頂点に君臨する可能性のあるビジョンの一部として、3つの変遷を説明した。

まず、エンジニアリング・シミュレーションやデータ・サイエンスといった非AIソフトウェアが、従来のセントラル・プロセッサーからエヌビディアの高性能チップセットに移行することだ。

次に、コーディングアシスタントなど、まったく新しいカテゴリーのソフトウェアの発明がある。さらに、AIはチャットボットなどのバーチャルなアプリケーションから、自動車やロボットなどの物理的な世界へと飛び火すると同氏は見ている。

「これら3つの基本的なダイナミクスはそれぞれ、今後数年間のインフラ成長に貢献するだろう。Nvidiaが選ばれたのは、当社の特異なアーキテクチャがこの3つの移行をすべて可能にするからです」とフアン氏。

しかし、このビジョンを達成するために必要なデータセンターをすべて建設するには、膨大な量の土地と電力が必要となるため、アクティブ運用の上場投資信託で同社株を保有するスピア・インベストの最高投資責任者（CIO）イヴァナ・デレフスカ氏のようなエヌビディアの強気派も頭を悩ませている。

フアンCEOは電話会見で、こうした懸念に対処するため、Nvidiaはチップのサプライチェーン以外の要因が邪魔にならないよう熱心に取り組んでいると述べた。

「私たちは現在、土地や電力、(データセンタービル)、そしてもちろん、これらの資金調達において、非常に多くのプレーヤーとパートナーシップを確立しています。「どれも簡単なことではありませんが、どれも扱いやすく、解決可能なことです」。

しかし、グーグルの親会社であるアルファベット やアマゾン のような企業が独自のAIチップを設計し、同様の顧客層に販売し始める中、一部のアナリストは、Nvidiaが支配力を維持する時代が迫っていることは確かではないと述べた。

「Nvidiaに "売り "のレーティングを与えているSeaport Research Partnersのシニア・アナリスト、ジェイ・ゴールドバーグ氏は、「彼らは、今年とおそらく来年は売り切れると述べている。「Nvidiaにとってうまくいかないことのリストは、うまくいくことのリストよりも長い。