インドの債券市場は記録的な政府債務に備える

BitMEXの創業者アーサー・ヘイズ氏は、日本の脆弱な国債市場を支えるために米連邦準備制度理事会が紙幣の発行を開始するというシナリオを概説し、この動きがビットコインを現在の低迷から引き上げる可能性があると考えている。

ヘイズ氏は、ビットコインが「横ばい状態から抜け出すには、十分な量の紙幣発行が必要」であり、日本に迫りくる危機がそのきっかけになるかもしれないと主張している。

日本の二重危機とFRBのジレンマ

日本は現在、深刻な経済的課題に直面しています。通貨である円が下落する一方で、日本国債（JGB）の利回りは上昇しています。この状況は、市場の信頼感の喪失を示唆しています。

この問題は米国にも及ぶ。米国債の主要保有者である日本の投資家が米国債を売却して、より利回りの高い自国国債を購入しようとするかもしれないからだ。

「円と国債市場の暴落は日銀やFRBによる何らかの紙幣増刷を引き起こすだろうか？答えはイエスだ」とヘイズ氏は語った。

FRBの介入がどのように機能するか

ヘイズ氏は、FRBが特定のメカニズムを通じて介入し、円高と日本国債利回りの低下を図る可能性があると理論づけている。そのプロセスは以下の通りとなる。

1. 連邦準備制度理事会がJPモルガンなどの商業銀行と協力して新たなドル準備金を創設する。

2. これらの銀行はドルを売却して公開市場で円を購入し、円の価値を押し上げます。

3. 獲得した円は国債の購入に使用され、国債の利回りは低下する。

このオペレーションは実質的にFRBのバランスシートを拡大し、「外貨建て資産」のカテゴリーに表示されることになる。「FRBのこの介入は、汚れた法定通貨システムがもう少しの間持ちこたえるために必要なものだ」とヘイズ氏は説明した。

図 1: この図はアーサー・ヘイズの理論を示しています。連邦準備制度理事会は通貨スワップを利用して日本国債を取得し、それによってバランスシートを拡大して円と日本国債市場を支えています。

ヘイズ氏が承認を待っている理由

ヘイズ氏は自身の理論に反して、慎重な姿勢を崩さず、介入の具体的な証拠を待っている。彼はFRBのバランスシートの詳細を示す週次報告書H.4.1を注視している。

同氏は「円がドルに対して上昇したため、ビットコインは下落した。FRBが円と国債市場に介入するために紙幣を増刷すると確認するまでは、リスクを増大させるつもりはない」と述べ、今のところ市場の大きな動きを控えていることを示唆した。

米ドルは4年ぶり安値に下落

一方、米ドル指数（DXY）は下落圧力にさらされており、火曜日には95.6と2022年1月以来の安値に下落した。ドルは過去1年間で10%下落した。

ドナルド・トランプ米大統領は火曜日、アイオワ州で演説し、ドルは「好調だ」と主張した。

CNBCによると、トランプ氏は「ドルの価値についてですが、我々のビジネスを見てください。いや、ドルは絶好調です」と述べた。また、通貨切り下げをめぐる過去の緊張を振り返り、「私は彼らと激しく争っていました。彼らはいつも円を切り下げたがっていたからです…ご存知の通り、円と人民元です。彼らはいつも切り下げたがっていました。彼らは切り下げ、切り下げ、切り下げを繰り返していました。私は『不公平だ』と言いました。彼らは切り下げるのです。なぜなら、切り下げられたら競争するのが難しくなるからです」と述べた。

米国の冬の嵐による供給懸念の高まりと中東の地政学的緊張の高まりを受けて、原油価格は水曜日も上昇を続けた。

ブレント原油先物は、GMT午前4時10分時点で28セント（0.4%）上昇し、1バレル67.85ドルとなった。一方、米国産ウエスト・テキサス・インターミディエイト（WTI）原油は35セント（0.6%）上昇し、1バレル62.74ドルとなった。これは、火曜日に両指標原油が約3%上昇した大幅な上昇に続くものだ。

米国の冬の嵐が原油生産を壊滅させる

米国を襲った大規模な冬の嵐は、同国のエネルギーインフラに深刻な影響を与え、価格上昇の主な要因となっている。

アナリストやトレーダーの推計によると、米国の原油生産者は週末に最大日量200万バレル（bpd）の原油生産量を失い、これは全米総生産量の約15%に相当する。嵐は電力網に負担をかけ、石油業界全体の操業に混乱をもたらした。

影響は国際貿易にも及び、船舶追跡サービス会社Vortexaは、米国のメキシコ湾岸の港からの原油と液化天然ガスの輸出が日曜日にゼロとなり、世界の供給が逼迫していると報告した。

世界的な供給圧力が高まる

米国以外にも、他の国際的要因が供給の逼迫に寄与し、原油価格の上昇を支えている。

カザフスタンのテンギス油田の回復は遅い

カザフスタンの生産問題も市場を下支えしている。事情に詳しい2人の関係筋によると、同国最大の油田であるテンギス油田は、火災と停電からの復旧作業が進む中、2月7日までに通常の生産量の半分以下まで回復すると予想されている。

この混乱により、カザフスタンの石油輸出の約80%を扱うCPCパイプライン運営会社からの報告が一部相殺された。CPCは、メンテナンスを完了し、黒海ターミナルの積載能力がフル稼働に戻ったと発表した。

OPECプラスは生産量を安定的に維持する見通し

供給規律を強化するため、石油輸出国機構（OPEC）とその同盟国（ロシアを含む）は、現在の生産政策を維持すると予想されています。OPECプラスの代表3人は、2月1日に開催される会合において、3月の増産停止を維持する可能性が高いと示唆しました。

中東の緊張が地政学的リスクを高める

市場の不確実性を高める中、中東における地政学的リスクが高まっている。匿名を条件に語った2人の米国当局者は、米空母と支援艦艇がこの地域に到着したことを確認した。

この派遣により、ドナルド・トランプ大統領の米軍防衛能力、あるいはイランに対する行動能力が強化される。ANZのアナリストは報告書の中で、この派遣は、トランプ大統領が全国的な抗議活動の弾圧を受けてイランの指導部に対する脅迫を実行する可能性を高めると示唆した。

アナリストの見通しと米国の在庫データ

現在の上昇にもかかわらず、一部の市場関係者は反落の可能性を予想している。フジトミ証券のアナリスト、田澤敏孝氏は、供給要因が価格を支えていると認めつつも、「供給不安が和らげば、売り圧力が再び高まる可能性が高い」と警告した。同氏は、今年の世界的な原油供給過剰により、WTI原油は1バレル60ドル前後で推移する可能性があると予測している。

一方、米国の在庫に関するデータは、明暗が分かれた。ロイターが火曜日に実施した長期調査によると、1月23日までの週に米国の原油とガソリンの在庫は増加すると予想された一方、留出油の在庫は減少すると予想された。

しかし、市場筋は火曜日、アメリカ石油協会のデータを引用して異なる結果を報告した。先週、米国の原油とガソリンの在庫は減少したが、留出油の在庫は増加した。

日本国債は、40年国債入札が3月以来の最も強い需要を集めたことを受けて上昇し、総選挙を前に長期債務と高まる財政圧力を懸念していた市場に一時的な落ち着きを与えた。

需要の主要指標である応札倍率は、前回の2.585から2.76に上昇した。これを受けて、40年債利回りは3.5ベーシスポイント低下し、3.9%となった。これは、約1週間前に記録した史上最高値の4.215%から低下した。10年債と20年債の利回りも低下した。

SMBC日興証券のシニア金利ストラテジスト、田美樹氏は「決算は好調で、債券市場に多少の安心感を与えた」と指摘。「しかし、超長期セクターのボラティリティは選挙が終わるまで続く可能性が高い」と述べた。

政治的ショック後の市場の一息

高市早苗首相による食品への消費税を2年間停止するという提案が市場の異常な変動を引き起こした後、今回の売却成功でいくらかの余裕が生まれた。

来週、財務省が実施する10年債と30年債の入札に注目が集まっています。これらの入札は、2月8日の投票を前に、国債への新たな需要が持続するかどうかを測る重要な試金石となるでしょう。

最近の混乱にもかかわらず、一部の大手機関投資家は割安感を抱いている。明治安田生命保険はインタビューで、日本の超長期国債は魅力的な投資機会を提供しており、現在適切な投資機会を探していると述べた。同様に、パシフィック・インベストメント・マネジメントも、売り圧力を受けても30年国債への投資判断を維持している。

市場アナリストは、入札後に国債先物が上昇したことを指摘し、トレーダーが事前に設定したショートヘッジを解消していることを示唆している。この動きは、債券市場の長期債がアウトパフォームする中で、利回り曲線の平坦化を促進すると予想される。

選挙リスクと財政懸念が迫る

財務省関係者によると、高市首相率いる政府と日本銀行にとっての最大の課題は、選挙期間中に大きな混乱を招かずに市場を掌握することだ。最近のいくつかの世論調査で支持率がわずかに低下していることから、首相によるサプライズ投票の決定はリスクが高いとみられている。

主要政党の二大勢力が減税を提唱する中、財政規律は投資家にとって依然として主要な懸念事項となっている。野党第一党の中道改革連合は、食料品への恒久的な減税を公約している。これにより、選挙結果に関わらず財政が悪化するのではないかという懸念が高まっている。一方、一部の日銀政策当局者は、円安が物価動向に及ぼす影響について懸念を表明している。

介入の議論で円高

一方、日本円は火曜日の米国市場で10月以来の高値まで上昇しました。この動きは主に2つの要因によって引き起こされました。

• 介入の憶測:財務大臣を含む日本政府関係者の発言により、政府が通貨の下落を止めるために介入する可能性があるとの憶測が高まった。

• ドル安：ドナルド・トランプ大統領が最近のドル安に満足している姿勢を示したことを受けて、米ドルは幅広く下落した。

これらの動きは、高市首相が日曜日に、特定の市場については言及しなかったものの、政府は円安と国債利回りの上昇に対応して行動を起こす用意があると新たに警告したことを受けてのものである。

ドナルド・トランプ氏が「アメリカ・ファースト」を掲げて大統領に復帰した際、多くの人が中国経済の苦境を予測した。しかし、中国は他の国際パートナーとの関係強化によって地政学的な状況を乗り切り、記録的な貿易黒字を達成した。

米国の政策が伝統的な同盟国との関係を緊張させている一方で、中国は新たな経済関係の構築に注力してきました。この戦略により、2025年には1兆2000億ドルの貿易黒字が達成され、月間外貨流入額は過去最高の1000億ドルに達しました。同時に、人民元の世界的な利用は着実に拡大しています。

この転換は勢いを増しており、英国のキア・スターマー首相などの指導者が北京を訪問し、ビジネス関係を再活性化し、新たな協力の機会を模索している。

図1：英国のキア・スターマー首相が中国の習近平国家主席と会談。西側諸国の指導者が北京との経済関係強化を求める傾向が浮き彫りになった。

米中関係が冷え込む中で新たな同盟を築く

ワシントンの貿易政策がますます予測不可能になる中、中国は安定的かつ信頼できる経済パートナーとしての地位を確立しつつある。ボストン大学の経済学教授アレクサンダル・トミック氏によると、中国は確実性を求める多くの国にとって「安定したパートナー」として台頭しつつあるという。

「中国は、信頼できる安定した貿易相手国としての地位を確立するために、良い仕事をしたと思う」と、オールスプリング・グローバル・インベストメンツの新興国株式部門共同責任者、デリック・アーウィン氏は述べた。「彼らは基本的に、『見てくれ…我々は予測可能性と確実性を提供できる』と言っているのだ」

スターマー氏の4日間の訪英は、2018年以来、英国首相による訪英としては初めてのことだ。これは、カナダのマーク・カーニー首相の訪英に続くものだ。カーニー首相は、貿易障壁の削減と中国との新たな戦略的関係構築に向けた経済協定に署名した。カーニー首相は中国を「より予測可能で信頼できるパートナー」と表現した。

この傾向は中国の直接的な取り組みにとどまらず、他の主要経済国も貿易関係の多様化を進めています。インドと欧州連合（EU）は最近、関税を大幅に削減する貿易協定を締結し、2032年までに欧州からインドへの輸出が倍増する可能性があります。

貿易の流れの変化と経済の回復力

2025年1月、トランプ大統領がホワイトハウスに復帰したことで、世界二大経済大国間の地政学的緊張は急激に高まりました。中国製品への関税は100%以上に引き上げられましたが、その後一時的な休戦が成立しました。

これに対し、中国政府は米国以外の市場への輸出拡大と国内企業の支援に注力した。2025年には米国への中国からの輸出は20%減少したが、その他の地域では大幅に増加した。

• アフリカ: +25.8%

• ラテンアメリカ: +7.4%

• 東南アジア: +13.4%

• 欧州連合: +8.4%

「これまで中国に友好的ではなかった多くの国が、今では中国に軸足を移しつつある。なぜなら、米国は予測不能な状況に陥っているからだ」とトミック氏は指摘した。「米国との取引が難しくなるほど、中国にとって米国はより開かれたものになる」

貿易摩擦や不動産セクターの低迷、消費低迷といった国内の圧力にもかかわらず、中国経済は政府が掲げる2025年までの5%成長目標を達成した。北京は外国投資を誘致するため、上海や北京などの都市で通信、医療、教育といったサービスへの市場アクセスを開放するパイロットプログラムも開始した。

金融市場と人民元の影響力の拡大

中国の金融市場も底堅さを見せている。上海総合指数は過去1年間で27%上昇し、米国株をアウトパフォームした。また、市場出来高は過去最高を記録した。12月には、月間外貨流入額が過去最大の1,001億ドルに達し、公式外貨準備高は10年ぶりの高水準となる3兆3,600億ドルに達した。

図2：MSCI中国指数と上海総合指数に代表される中国株は、過去1年間で米国SP500を大幅に上回った。

中国政府は、この状況を利用して人民元の国際化を推進している。トランプ大統領の不安定な貿易政策によって米ドルの魅力が一部投資家にとって低下する中、世界の銀行はオフショア拠点における人民元の流動性を高め、決済枠組みの改善に取り組んでいると報じられている。

「中国が人民元の国際化を試み、その後撤退するというサイクルを何度も経験してきた」と、中国に拠点を置く国際銀行のある銀行員は述べた。「今回は違う…トランプ政権の政策は人民元利用の拡大に非常に有利だ」

データはこの変化を反映している。中国のクロスボーダー取引の半分以上が人民元で決済されており、15年前はほぼゼロだった。中国人民銀行と外貨準備銀行によると、中国の海外銀行融資のほぼ半分が人民元建てとなっている。

図3：中国人民元の対米ドルのパフォーマンス。世界的な利用拡大に伴い、2025年には大幅に上昇すると予想されます。

新たな貿易協定にもかかわらず懐疑論は残る

しかし、一部の外交政策アナリストは慎重な姿勢を推奨している。ワシントンのブルッキングス研究所研究員、パトリシア・キム氏は、米国への不信感が必ずしも米国の同盟国にとって北京への信頼につながるわけではないと主張する。

「これらの国々の多くは、中国の貿易へのアプローチ、経済的強制力の行使、そして未解決の海洋問題や歴史紛争について深い懸念を抱いている」とキム氏は述べた。

彼女はさらに、中国はトランプ政権の言辞に比べれば現状ではより現実的に見えるかもしれないが、「北京の実際の行動は特に安心できるものではない」と付け加えた。これは、中国が新たな経済協定をうまく締結している一方で、根底にある政治的・戦略的な懸念が、長期的な野心にとって依然として大きな障害となっていることを示唆している。

米国と台湾の高官は、人工知能（AI）、テクノロジー、ドローン製造における協力の深化に焦点を当てたハイレベル対話を終えた。今回の会合は、トランプ政権時代に開始された「米台経済繁栄パートナーシップ対話」の第6回会合となる。

米国務省は台北を「重要なパートナー」と称賛し、正式な外交関係がないにもかかわらず、台湾の最も重要な国際的支援国としての米国の役割を再確認した。

テクノロジーの未来を守る

米国のジェイコブ・ヘルバーグ経済担当次官と台湾の孔明信経済部長が主導した会談では、重要な技術サプライチェーンの安全確保に向けた相互の取り組みが強調された。

台湾の経済部長である孔明信氏が台湾代表団を率いて、テクノロジーとサプライチェーンのセキュリティに焦点を当てた会談を行った。

両国は、AIと半導体のサプライチェーンの保護を目的とした米国主導のイニシアチブである「パックス・シリカ宣言」を推進する声明に署名した。国務省は「台湾の先進的な製造業はAI革命の推進において重要な役割を果たしている」と指摘した。

議論では、次のような主要な戦略分野についても取り上げられました。

• AIに関連するサプライチェーンのセキュリティ

• ドローン部品の認証基準

• 重要鉱物の確保に関する協力

経済・安全保障協力の拡大

対話は技術面だけにとどまらず、より広範な経済課題や安全保障上の懸念にも及んだ。関係者は経済的強制に対処するための戦略策定に重点を置き、第三国における相互協力の機会を特定した。

重要な議論の焦点となったのは、投資拡大のための税制上の障壁に対処する必要性だった。先進半導体生産の世界的リーダーである台湾は、二国間投資を促進するとして、長年にわたり二重課税防止協定の締結を主張してきた。

協議では、海底ケーブルや低軌道衛星の活用など、重要インフラの安全保障についても議論された。台湾は以前、海底通信ケーブルとインターネットケーブルの損傷に中国が関与したと非難しているが、中国側はこれを否定している。これに対し、台湾はバックアップ通信を確保するため、衛星通信能力の拡充を進めている。

地政学的背景と最近の取引

これらの協議は、今月初めに台湾と米国の間で、台湾の輸出品に対する関税を削減し、米国の半導体およびテクノロジー分野への台湾の投資を奨励することで合意したことを受けて行われた。

当局は記者会見を開き、台湾と米国の関税交渉の結果を国民に説明した。

台湾経済部によると、双方は台湾海峡の平和と安定が「世界経済の安全と繁栄にとって極めて重要」であることで合意した。

中国は、台湾を内政問題であり、越えてはならない一線と見なし、ワシントンと台北の公式な交流に一貫して反対している。しかし、台湾政府は、台湾の将来は台湾の人々自身によってのみ決定されると主張し、中国の主権主張を否定している。

スリランカ中央銀行は主要政策金利を7.75%に据え置くことを決定した。同国が29億ドルのIMF救済プログラムの厳正な見直しを待つ中、この動きは経済学者の間で広く予想されていた。

これは、5月以来政策金利を据え置いているスリランカ中央銀行（CBSL）による、政策金利据え置きの新たな動きとなる。この決定は、深刻な米ドル不足を原因とした2022年の深刻な金融危機からの回復が続くスリランカにおいて、比較的安定した状況が続いていることを反映している。

経済の安定が金利決定を支えている

中央銀行の堅調な姿勢は、いくつかの好調な経済指標に支えられています。全員一致で政策据え置きを予測したエコノミストたちは、安定したインフレ率、健全な信用の伸び、そして着実な経済拡大の組み合わせが、現行政策維持の根拠であると指摘しました。

中央銀行によると、現在の金利水準はインフレ率を5%の目標達成に導くのに役立つだろう。2025年末時点でのインフレ率は2.1%だった。しかし、中央銀行は経済需要の強化に伴い、コアインフレ率が加速すると予想している。

IMFプログラムは依然として重要な要素

国際通貨基金（IMF）のミッションは現在、コロンボで政府の政策を評価するための実態調査を行っています。この評価は、スリランカの4年間の債務救済プログラムの第6トランシェを承認するための前提条件です。

IMF が設定した目標を達成することは、いくつかの理由から重要です。

• 信用格付け：債務不履行後のスリランカの信用格付けの向上に不可欠です。

• 市場アクセス:肯定的なレビューは、国が国際金融市場に再参入するのに役立つでしょう。

• 将来の借入:アクセスの再取得は、2028 年に開始される予定の借入と債務の返済に不可欠です。

サイクロンの影響で経済の回復力が試される

国の不安定な経済回復は、最近サイクロン「ディトワ」によって後退に直面しました。11月下旬に発生したこのサイクロンでは約650人が死亡し、国民2,200万人の約10%が影響を受けました。

世界銀行は、住宅、道路、その他の重要インフラへの被害額を41億米ドルと推定しています。災害後の経済活動の減速にもかかわらず、中央銀行は、初期指標は経済の回復力の高まりを示唆していると指摘しました。