インドの債券市場は30兆ルピーのショックに備える

インドの債券市場は、利回りが全般的に急上昇する中、警戒すべき兆候を示している。投資家は、来年度に推定30兆ルピー（3270億ドル）相当の国債が大量に発行されることに備えようとしている。これは記録的な供給量であり、需要を圧倒する恐れがあり、インド準備銀行（RBI）によるルピー安への対応を困難にしている。

連邦政府と州政府の両方をカバーする20人のエコノミストによるこの借入額の推計は、年間10%以上の増加を示しています。連邦政府は日曜日の予算案で債務計画を発表する予定ですが、市場はすでに、迫りくる巨大な供給圧力に反応しています。

インド準備銀行（RBI）が債券購入や通貨スワップを通じて前例のない流動性供給を行ったにもかかわらず、市場金利は上昇しており、投資家の間に根深い懸念があることを示している。

利回りは曲線全体で急上昇

主要市場指標には、こうしたストレスが如実に表れている。インドの10年国債利回りは昨年12月以降0.25ポイント上昇し、11カ月ぶりの高水準となる6.72%に達した。

他のセグメントも影響を受けています。翌日物短期金融市場金利は、インド準備銀行（RBI）の主要政策金利である5.25%を一貫して上回っています。一方、譲渡性預金による1年物銀行借入金利は、わずか2ヶ月で65ベーシスポイント上昇し、約7.20%となっています。

図1：10年債と1年定期預金を含む利回り曲線全体は、12月以降、急激に上昇傾向にある。

主要バイヤーからの需要の低迷

問題の核心は、市場の主要プレーヤーからの需要の弱まりです。銀行の財務担当者やエコノミストによると、国債への需要が低迷している理由はいくつかあります。

• 預金の伸び悩み：国債の最大の買い手である銀行では、預金の伸びが債券純増に追いついていない。クォントエコ・リサーチのエコノミスト、ヴィヴェック・クマール氏は、「これは銀行が債券をより多く購入するインセンティブが低下していることを意味する」と指摘する。

• 流動性の不足: RBI の外国為替市場への介入により、システムから現金が流出しました。

• 会計処理の変更:銀行のトレーディング勘定の会計処理方法の変更も需要を抑制しました。

• 機関投資家による債券購入の減速：保険会社や年金基金も債券購入を縮小している。

「市場には構造的な問題がある」とＩＣＩＣＩ証券プライマリーディーラーのチーフエコノミスト、Ａ・プラサンナ氏は述べ、銀行が国債から高利回りの国債に資金をシフトしていると指摘した。

その結果、長期債務を保有するリスクに対して投資家が要求する追加収益であるタームプレミアムが拡大し、3年ぶりの高水準に達した。

図2：経済学者は、次年度の連邦政府の借入が大幅に増加し、供給圧力が高まると予測しています。

RBIの難しいバランス調整

インド準備銀行が今年度、過去最高の5兆7000億ルピーの債券購入を含む9兆5600億ルピーの流動性を注入した後も、市場の不安は続いている。

トレーダーらは、中央銀行が政策の矛盾に陥っていると指摘する。中央銀行は、一方の手で債券市場を支えながら、もう一方の手でルピーを守ろうとしているのだ。

「インド準備銀行はOMOや為替スワップを通じて資金を注入しているが、他方では外国為替市場への大規模な介入により資金繰りが悪化している」と民間銀行の財務責任者は説明した。

外貨流出により記録的な安値を記録しつつあるルピーを支えるため、インド準備銀行（RBI）は米ドル売りに踏み切っている。この措置は事実上、ルピーを金融システムから引き離し、流動性供給に向けたインド準備銀行の努力を阻害するものだ。

ユニオン・アセット・マネジメントの債券部門責任者、パリジャット・アグラワル氏は、厳しい市場環境を次のように総括した。「ルピー安、持続的な流動性への継続的な圧力、預金信用比率の上昇、国債発行の増加、そして記録的な借入額への期待が、市場心理を悪化させていると考えています。」