ＦＲＢ、インフレの停滞を理由に金利を据え置く

米国、デンマーク、グリーンランドは、半自治領をめぐる緊張関係を解決するために正式な手続きを開始したと、マルコ・ルビオ米国務長官が水曜日に発表した。

ルビオ上院議員は上院外交委員会で、三党の代表者が現在、技術レベルの協議を行っていることを確認した。彼は交渉について楽観的な見方を示し、「我々は現在、良い状況にある」と述べ、このプロセスが「誰にとっても良い結果」につながると期待していると述べた。

マルコ・ルビオ米国務長官がグリーンランド政策について上院外交委員会で演説した。

プライバシーと進歩のために構築された交渉

参加者や場所の詳細は明らかにされていないものの、ルビオ氏は、協議は各会合における「メディアサーカス」を避けるよう意図的に構成されていると説明した。このアプローチは、両党が解決策に向けて取り組む中で、より柔軟な対応を可能にすることを目的としている。

「我々はそこに到達できると思う」とルビオ氏は公開セッションで委員会に語った。

トランプ大統領の以前の姿勢からの転換

この外交努力は、ドナルド・トランプ大統領が今年初めにデンマークからグリーンランドを米国に譲り渡すよう強引に働きかけた姿勢からの大きな転換を示すものだ。この動きは、米国が領土をめぐってNATO同盟国と対立するという異例の可能性をもたらした。

ルビオ氏は、トランプ大統領がダボスで開催された世界経済フォーラムで最近行った発言を「重要」だと評した。同氏はこの発言で、危機に対する軍事的解決はもはや追求しないと明言した。ダボスでは、トランプ大統領は「グリーンランドに関する将来の合意の枠組み」が合意されたとも言及したが、その具体的な内容は公表されていない。

デンマーク、意見の相違がある中協議を認める

デンマーク当局も対話の設置を確認した。先週、デンマークのラース・ロッケ・ラスムセン外相は、米国、デンマーク、グリーンランドの間で「ハイレベル作業部会」が結成されたと発表した。

しかしラスムセン氏は、ワシントンとの「根本的な意見の相違」が依然として残っているとも警告し、最終解決への道は複雑になる可能性を示唆した。

スコット・ベセント財務長官は水曜日、ドナルド・トランプ大統領がジェローム・パウエル氏の後任として連邦準備制度理事会（FRB）の次期議長として依然として4人の「優秀な」候補者を検討中であることを確認した。

この確認は、アイオワ州からワシントンに戻る飛行機の中でベセント氏とトランプ氏がこの件について長時間にわたって議論したことを受けて行われた。

選考プロセスは終わりに近づいています

CNBCのインタビューで、ベセント氏は中央銀行のリーダーシップについて大統領と2時間にわたり詳細に協議した様子を語った。ベセント氏は自身のアドバイザーとしての役割を明確にし、「私は提言はしません。大統領に選択肢と結果を提示するだけです。最終的な決定は大統領が下すことになります」と述べた。

公式発表の時期は依然として不透明だ。時期について問われると、ベセント氏は「大統領のみが知っている」と述べた。ホワイトハウスは、決定がいつ下されるかについて、すぐにはコメントしなかった。

これはトランプ大統領が以前、「私の心の中では1人まで残っている」と発言し、決定が差し迫っていることを示唆したことを受けてのものだ。

FRB議長の最有力候補は誰か？

ベセント氏は4人の名前を挙げなかったが、ここ数週間で複数の候補者が名指しされている。市場予測サイトのカルシ氏によると、ブラックロックのチーフ債券投資マネージャーであるリック・リーダー氏が、5月に任期満了を迎えるパウエル議長の後任の最有力候補となっている。トランプ大統領は以前、リーダー氏へのインタビューを「非常に印象的だった」と評していた。

トランプ大統領とその側近が挙げた他の候補者には次の人たちがいる。

•現FRB理事、クリストファー・ウォーラー氏。

• ケビン・ワーシュ、元FRB理事。

• ケビン・ハセット、トランプ大統領の首席経済顧問。ただし、大統領はハセット氏の現職留任の希望も表明している。

ベセント氏、インフレと金利について語る

指名プロセスを超えて、ベッセント氏は金融政策に関する自身の見解を述べ、連邦準備制度理事会（FRB）に対し、金利に関して「オープンマインド」を維持するよう促した。また、理事の多くがインフレについて「誤った見解」を抱いていると示唆した。

「彼らが先入観を持たずに、今後数カ月で何が起こるかを見てくれることを期待している」と彼は語った。

ベセント氏は、特に家賃の大幅下落などの反対勢力を考慮すると、米国の力強い経済成長と賃金上昇が自動的にインフレ率の上昇を保証するわけではないと主張した。

暫定理事会の安定性

ベセント氏はまた、スティーブン・ミラン氏が当面はFRB理事会に留任する可能性があると指摘した。ミラン氏はホワイトハウス経済諮問委員会（CEC）議長を休職中だが、9月にアドリアナ・クーグラー氏の14年間の任期を全うするため理事に就任した。クーグラー氏は辞任した。

ミラン氏は、トランプ大統領が指名した次期FRB議長が上院で承認されるまで理事に留まり、移行期間中の安定を保つ可能性が高いと示唆している。

ブラジル財務省は、年末の連邦債務残高を9.7兆レアルから10.3兆レアル（1.86兆ドルから1.98兆ドル）の範囲に抑える目標を設定しました。この予測は、2025年の8.635兆レアルから最大19%増加する可能性を示唆しています。

この予測は、ラテンアメリカ最大の経済大国の公的債務が昨年の18%増加に続き、今年も2桁の拡大を続けることを示している。

財務省が新たな資金調達戦略を発表

財務省は年次資金調達計画において、「より頻繁な市場プレゼンス」のための戦略を詳述した。この計画には、ブラジルの資金調達源の多様化を図るため、米ドル建て債券の継続的な発行と、ユーロや人民元を含む他通貨への開放が含まれる。

中心的な目標は、公的債務の構成を段階的に改善することです。財務省は、固定利付債の割合を増やし、債務の満期を長期化することで、この目標を達成することを目指しています。

債務構成の詳細

新たなガイドラインによれば、固定金利債は年末までに総負債の21～25％を占めると予測されており、2025年の22％から増加することになる。

一方、ベンチマーク金利であるSelicに連動する債務は、昨年48.3%に上昇した後、全体の46%から50%を占めると推定されています。LFTと呼ばれるこれらの変動利付債は、リスク回避姿勢が強まる時期に投資家にとってより魅力的になる傾向があります。しかし、金利が上昇すると、公債の返済コストが急激に増加するリスクも伴います。

マクロ経済の逆風：金利と政治

多くの市場参加者は、10月にブラジルの総選挙を控えているため、今年はボラティリティが激化すると予想している。

ブラジルの政策金利であるSelicは現在15%と、7月以来20年ぶりの高水準を維持している。中央銀行はインフレ率を目標の3%に回復させるため、金利を据え置いている。これは、ルイス・イナシオ・ルーラ・ダ・シルバ大統領率いる政府の景気刺激策の中、経済が明確な減速の兆候を見せるのが遅いことによるものだ。

昨年の急激な金融引き締めにより、政策金利（Selic）は12.25%から上昇し、公的債務増加の主な要因となった。政策当局は水曜日遅くに次回の金融政策決定を発表する予定であり、市場では引き続き政策金利を据え置くとの見方が広がっている。

（1ドル＝5.2074レアル）

出典：ロイター

エクアドルは世界信用市場への驚異的な復帰を果たしたばかりで、投資家たちはアルゼンチンが次の座に就く可能性に賭けている。2020年の債務再編後初の大規模債券発行となったエクアドルは、40億ドルの債券発行を成功させた。これはエクアドルにとって過去最大の国際債券発行となった。

この取引は大きな需要を集め、南米の国はここ数年で最低の借入コストを確保しました。ムーディーズ・レーティングスが同国の信用格付けを引き上げ、利回りがさらに低下したことで、この好調な動きはさらに加速しました。

この発行の成功は、エクアドルにとって単なる勝利にとどまらない。エクアドルは調達資金を既存債務の返済に充てる予定だ。これは、新興国市場の高利回り債券に対する投資家の強い需要を明確に示すものであり、2020年の再編以来、同じく国際市場から締め出されてきたアルゼンチンにとっての期待を高めるものでもある。

「エクアドルが今週発行した債券は、長年にわたる債務不履行、高い政治リスク、そして乏しい外貨準備を抱える国でさえ、1桁台の利回りで国際市場にアクセスできることを示している」と、アルゼンチン最大の金融機関の一つ、バンコ・ガリシアのチーフエコノミスト、ディエゴ・シャメイデス氏は指摘した。「アルゼンチンにとって市場アクセスの機会が開かれる可能性があり、これは今後数年間の巨額債務の満期処理の鍵となるだろう。」

この楽観的な見方を反映して、アルゼンチン国債はエクアドル国債と並んで上昇し、同国リスクの主要指標は500ベーシスポイントを下回った。これは当局者が以前、市場リターンと両立すると特定した水準である。

二つの経済の類似点

アルゼンチンの経済はエクアドルのおよそ 4 倍の規模であるにもかかわらず、両国はいくつかの重要な財政的特徴を共有しています。

• 債務不履行の歴史：両国とも複数回にわたり債務再編を行ってきました。1800年代初頭以降、アルゼンチンは9回、エクアドルは10回の債務不履行に陥っています。

• IMF プログラム:両国とも引き続き国際通貨基金 (IMF) プログラムの対象となっています。

• 脆弱な外貨準備高：両国とも外貨準備高が慢性的に弱く、これは債券投資家にとって大きな懸念事項です。

しかし、財政再建に重点を置く新政権の下、これらの国々の見通しは改善しつつある。エクアドルでは、ダニエル・ノボア大統領がディーゼル補助金を削減する一方で、それに伴う社会不安を抑制した。アルゼンチンでは、ハビエル・ミレイ大統領が10月の中間選挙での勝利以来、通貨規制を緩和し、外貨準備高を積み増すことで投資家の懸念を和らげている。

アルゼンチンにとっての潜在的な戦略

多くのアナリストにとって、エクアドルが新規発行債を使って債務を買い戻し、短期の満期日を減らす戦略は、アルゼンチンの直接の手本となる可能性がある。

「エクアドルの最新の取引は、アルゼンチンの利回り曲線が、適切に設計された債務管理協定にどのように反応するかを明確に示している」と、バンガードのシニア・ポートフォリオ・マネージャー、マウロ・ファヴィーニ氏は述べた。「アルゼンチンは明らかに改善しているが、エクアドルのような取引を通じて債務残高を増やさない限り、市場は利回り曲線を大幅に引き締めるのに苦労するだろう。」

アルゼンチンは、ミレイ氏の選挙勝利により利回りスプレッドが550ベーシスポイント台に押し上げられて以来、市場への復帰を検討してきた。企業や地方自治体は債券発行に成功しているものの、アルゼンチン政府は1月の支払いを銀行とのレポ契約で賄うなど、債券発行を控えている。

復帰前の準備金の再構築

アルゼンチンにとっての最優先事項は、枯渇した外貨準備の回復です。中央銀行は積極的に米ドルを購入していますが、市場への参入前に、より実質的な進展を示す必要があるかもしれません。

「彼らは取引開始前にカントリーリスクの低減に非常に注力しているため、市場に出す前に数十億ドル規模の外貨購入額を提示したいと考えているようだ」と、グリット・キャピタル・グループの最高投資責任者、ウォルター・ストッペルワース氏は説明した。「しかし、エクアドルほど単純ではない。アルゼンチンのスワップは、それに比べれば巨額になる可能性がある。」

アルゼンチン当局は期待感のコントロールに努めてきた。ルイス・カプト経済大臣は、国のウォール街への依存度を下げたい意向を表明しており、ミレイ大統領も最近、「国際市場に進出するのは、借り換えのためだけだ」と述べた。これは、マウリシオ・マクリ前大統領の2016年から2018年にかけて、広範な市場アクセスが債務膨張を招き、最終的に崩壊に至った時期とは対照的である。

迫り来る満期の緊急性

慎重な発言にもかかわらず、アルゼンチンには待つ時間が限られている。ガリシアの試算によると、2026年と2027年の外貨建て債務の返済額は合計で約430億ドルに上り、市場資金調達への回帰が不可欠となっている。

アルゼンチンの2035年満期グローバル債券の利回りは9.1%近くに達しており、新興国市場においてこれほど魅力的なリターンを提供する数少ない主要国の一つとなっています。新興国における国債リスクが13年ぶりの低水準に落ち込む中、高利回り資産のプールは縮小しており、よりリスクの高い債券への需要が高まっています。

投資家たちは、こうした要因の組み合わせにより、アルゼンチンは遅かれ早かれ行動を起こすはずだと主張している。

「真の正常化に向けてカーブを押し上げ、長期的な資金調達コストを引き下げるためには、アルゼンチンはエクアドルのような積極的な債務管理戦略を採用する必要がある」とファヴィーニ氏は結論付けた。「2026年の流動性需要をレポで賄った後も、アルゼンチンは現在の市場機会を活用する必要がある。」

ベネズエラのニコラス・マドゥロ大統領の起訴を受け、世界のエネルギー市場は今、重大な問題に焦点を合わせている。崩壊したベネズエラの石油産業は再建できるのか？ ベネズエラの原油生産をかつての栄光に回復させる道のりは長く複雑であり、その実現に必要な企業からの懐疑的な見方も根強い。

議論は、2007年に資産の多くを国有化した政治的に不安定な国に大手石油会社を呼び戻す米国主導の取り組みの可能性へと移っている。しかし、数十年にわたる衰退で打撃を受けた業界を復活させるのは途方もない仕事だ。

このPDVSA施設のようなベネズエラの石油インフラは、長年の放置を克服し、生産を回復するために巨額の投資を必要としている。

超大国から崩壊まで：制作タイムライン

ベネズエラの原油生産量は現在、日量平均80万バレル（bpd）で、1990年代のピーク時（350万bpd）に比べるとごくわずかだ。2007年の米国による石油資産の接収以降、生産量の減少は急激に加速した。

2014年から2016年にかけての世界的な原油価格暴落により、ベネズエラ産油産業はさらに打撃を受け、原油価格は最大70%下落しました。価格は安定したものの、ベネズエラの生産量は回復せず、2020年にはパンデミックによる価格暴落に再び見舞われました。近年は若干の回復が見られましたが、依然として厳しい状況が続いています。

未開発埋蔵量の1兆ドルの潜在力

現在の生産量は少ないものの、ベネズエラの未開発の潜在力は莫大です。調査会社ウッド・マッケンジーは、同国が少なくとも2,410億バレルの回収可能な原油を保有していると推定しています。バーンスタインのアナリストは、確認埋蔵量は最大3,000億バレルに達する可能性があると示唆しており、これは世界最大級の埋蔵量となります。

バーンスタイン氏は最近の報告書で、「ベネズエラは石油超大国になる可能性を秘めている」と断言した。しかし、その膨大な地下埋蔵量を実際の生産につなげることこそが真の課題である。

ウォール街の懐疑論：「表面上の」ハードル

膨大な埋蔵量にもかかわらず、ウォール街は短期的な生産急増について依然として強い懐疑心を抱いている。バーンスタインのアナリストは、問題は地中の石油ではなく「地表上の制約」にあると指摘している。

彼らの研究は、核心的な問題を浮き彫りにしている。「2006年から2007年にかけてウゴ・チャベス大統領が西側諸国の石油会社の権益を国有化して以来、投資不足、不適切な経営、怠慢により、石油生産量は70％減少し、現在の世界生産量のわずか1％にまで落ち込んでいる。」

米国の石油メジャーも同様の警戒感を抱いている。過去10年間の価格暴落で痛手を負った欧米のエネルギー企業は、現在、資本規律と効率的なキャッシュフローに注力している。バーンスタインが言うように、「ベネズエラの国有化によって二度痛い目に遭う」という特有のリスクがあるため、彼らは「新たな資本を迅速に投入することに極めて慎重になっている」。

この意見は、エクソンモービルのCEO、ダレン・ウッズ氏によってホワイトハウスでの会合で直接表明された。トランプ大統領が米国の石油会社がベネズエラに1000億ドルを投資すると示唆したことを受け、ウッズ氏はベネズエラ市場は現状では「投資不可能」だとトランプ大統領に語った。

リスクの高い市場におけるシェブロンの独自の足場

シェブロンは注目すべき例外である。ベネズエラで操業を続ける唯一の米国大手石油会社として、同社は大きな優位性を持っている。1923年からベネズエラに進出している同社は、国営石油会社PDVSAとの合弁事業を維持しており、現在約24万バレル/日の石油を生産している。

同じホワイトハウスでの会議で、シェブロン社のマイク・ワースCEOは、同社は今後18～24カ月で「独自の規律ある投資計画の範囲内で」生産量を約50％増加できると述べた。

対立する優先事項と市場の現実

トランプ政権は、国有資産の回収よりも新規生産を優先すると示唆している。これは、中国とロシアの国営石油会社がベネズエラで数百万バレル（ウッド・マッケンジーとモルガン・スタンレーの調査によると、最大650万バレル）の権益を保有している状況下でのことだ。

一方、米国の精製システムはベネズエラ産原油を処理する上で有利な立場にある。「制裁やその他の混乱がない限り、米国メキシコ湾岸の精製業者はベネズエラ産原油の自然な供給先となる」とバーンスタインは記している。これは既に一部の投資家や精製業者に恩恵をもたらしており、例えば最近ベネズエラ産原油をいち早く購入したバレロ・エナジーはその一例だ。米国エネルギー長官のクリス・ライト氏は、軍事行動後初のベネズエラ産原油販売で、米国は30%高い価格を受け取ったと指摘し、トランプ大統領はベネズエラが制裁対象原油3,000万～5,000万バレルを市場価格で販売すると述べた。

回復への長い道のり：アナリスト予測

ベネズエラがどれだけ早く生産量を増やせるかについてはアナリストの間でも意見が分かれているが、大幅な進歩には何年もかかり、相当の資金が必要だという点では大半のアナリストの意見が一致している。

• BMOキャピタル・マーケッツ：短期的には輸出レベルにほとんど変化はないと予想するが、米国の主要企業が復帰すれば3～5年後には生産が増加する可能性があると見ている。

• ウルフ・リサーチ：基本的なメンテナンスを実施すれば、今後数年間で生産量が100万バレル/日程度まで増加する可能性があると見ている。

• JPモルガン・チェース：政情安定と新たなライセンス取得により、生産量は数ヶ月以内に120万バレル/日、2年後には140万バレル/日に達する可能性があると推計している。今後10年間で、生産量は250万バレル/日に達する可能性がある。

• ゴールドマン・サックス：商品調査の共同責任者であるダーン・ストルイベン氏は最近のポッドキャストで、2030年までに生産量が50％増加し、米国の生産者からの多額の投資があれば倍増する可能性があると予測した。

結論：数十億ドルの投資が必要

結局のところ、ベネズエラの石油産業の再建は、大規模かつ継続的な投資にかかっています。ウッド・マッケンジーとモルガン・スタンレーのアナリストは、油井の改修によって2年以内に生産量を日量200万バレル程度まで引き上げられる可能性があるものの、それ以上の生産には多額の資本が必要になると指摘しています。

大幅な復活には費用がかかるというのが共通の見解です。

• 150億～200億ドル：キャピタル・エコノミクスのデイビッド・オクスリー氏の推計とウッド・マッケンジーの分析によると、10年間にわたるこの投資により、生産量は150万バレル/日まで増加する可能性がある。

• 1,800億ドル:生産量を1日あたり300万バレル以上に回復させるには、今後15年間で1,800億ドルという莫大な資金が必要になるとオクスリー氏は見積もっている。

現時点ではリスクは依然として高く、生産量の増加は地中の石油だけでなく、政府の安定性、制裁政策、有利な財政条件に完全に依存している。