チェコのインフレは鈍化、しかし利下げはサービス業の堅調さに左右される

チェコの消費者物価指数は1月に前年同月比1.6%上昇し、市場予想と一致したが、詳しく見てみると、チェコ国立銀行（CNB）の複雑な状況が浮かび上がる。燃料価格の下落と規制価格の上昇が総合インフレ率の低下に寄与した一方で、食品価格の予想外の急騰とサービスインフレの持続的な高止まりが政策当局の警戒を強めており、利下げは先送りされる可能性が高い。

デフレの逆風にもかかわらず、食料価格は急騰

1月の消費者物価指数は前月比0.9%上昇したが、真の上昇は食料品売り場だった。変動の激しいことで知られる食料品価格は、1月だけでおそらく2.7%以上上昇し、予想されていた1.6%の上昇をはるかに上回った。

この急激な上昇は、加工食品、未加工食品、アルコール、タバコを含むすべての食品カテゴリーで見られました。食品は消費財の約26%を占めるため、この動きはインフレ見通しに大きな影響を与え、消費者の旺盛な支出意欲を示唆しています。

しかし、この傾向は長くは続かないかもしれません。農産物生産者による価格下落は今後数ヶ月で消費者に波及すると予想されており、早ければ2月にも食品価格の調整が始まる可能性があります。

サービスインフレは依然として主要な障害

総合インフレ率は鈍化しているものの、変動の大きい項目を除いたコアインフレ率は3%に上昇したと推定されています。この主な牽引役はサービス部門であり、同部門では物価上昇率が依然として高い水準を維持しています。

サービスインフレに関する重要なポイントは次のとおりです。

• 安定した成長:サービスの価格は年間 4.7% の安定した伸びを示し、前月だけでも 1% 増加しました。

• 失敗した仮説:エネルギーと食料のコストの低下により、レストランはメニュー価格を抑える圧力を受けるだろうという期待は実現しませんでした。

• 強い需要:エネルギー料金の低下から恩恵を受けている消費者は、その節約分をサービスに振り向け、価格上昇を後押しする可能性があります。

対照的に、財価格は年初から0.4%下落し、前年比で下落局面に入った。これはコルナ高の影響も一部受けている。財とサービスのインフレ率の乖離は、CNBにとって主要な課題となっている。

この課題は、消費者物価指数バスケットの最近の調整によってさらに深刻化しています。エネルギーなどのデフレ要因のウェイトが引き下げられ、サービスなどのインフレ要因のウェイトが引き上げられました。この技術的な調整だけでも、総合インフレ率が約0.1パーセントポイント押し上げられたと推定されます。

CNBの金利に関する様子見姿勢

コアインフレとサービスインフレの持続を踏まえ、CNBは基準金利を3.5%に据え置くと予想されます。中央銀行は、サービス価格の年間上昇率が4%を下回るまで、金融緩和を検討する可能性は低いと示唆しています。

その結果、利下げの可能性は5月に延期された。経済が拡大し、コアインフレ率が3%となっている状況では、中央銀行の取締役会が急ぐ理由は少ない。

それでも、低調な総合インフレ率は実質金利が2%弱であることを示唆しており、これは年内に1回の微調整利下げを正当化するほど抑制的であると考えられる。

利下げ見通し：データ次第で結果は決まる

今後、CNBは金利を据え置きつつ、利下げの可能性も視野に入れた戦略を継続する可能性が高い。外需の崩壊や国内投資の停滞など、経済が大きなショックに直面しない限り、2回の利下げの可能性は低いと考えられる。

利下げの決定は依然として厳しい状況です。現在の分析では、5月から6月にかけて利下げが実施される確率は55%、据え置きの確率は45%とされています。最終的な結果は、サービス価格の動向がようやく落ち着き始めるかどうかにほぼ完全に左右されるでしょう。