サウジアラビア、すべての外国人投資家に株式市場を開放

サウジアラビアは、経済を自由化し石油収入への依存を減らすビジョン2030計画に基づく画期的な動きとして、すべての外国人投資家に株式市場を開放した。

これまで、サウジ証券取引所（タダウル）への直接アクセスは、当局が選定した適格機関投資家に限られていました。2月1日より、この状況は変更されました。小規模な機関投資家、ファンド、ファミリーオフィス、個人投資家は、スワップ契約や上場投資信託（ETF）を利用せずに、直接参加できるようになりました。

市場は好意的に反応している。タダウル・オールシェア指数は、資本市場庁（CMA）が1月6日に改革を発表して以来、約10%上昇し、過去10週間の下落傾向から反転した。スコープ・マーケッツのシニア市場アナリスト、モハナド・ヤクート氏は、この上昇は投資家が今回の政策を「市場の評価を押し上げるための有意義な触媒」と捉えていることを示していると指摘した。

ビジョン2030：市場開放の背後にある戦略

タダウルは中東最大かつ最も流動性の高い株式市場で、2025年末時点で時価総額は8兆8000億サウジリヤル（2兆3500億ドル）に達する。外国人の株式保有額は、2025年の最初の3四半期ですでに920億リヤル増加し、5900億リヤルに達している。

いくつかのベンチマーク指数企業はすでに多額の外国投資を行っています。

• アル・バブテイン・パワー・テレコム：外資33.8%

• エダラットグループ：外国人保有比率24.6%

• エティハド・エティサラート：外国人保有比率23.74%

上場企業1社当たりの外国人所有比率の49%上限は引き続き適用されるものの、ヤクート氏は、この自由化によって「歴史的に外国人所有のより寛容な制度から恩恵を受けてきたアラブ首長国連邦市場との地域金融の優位性をめぐる競争」が激化すると考えている。

この市場開放は、より広範な国家改革の一環です。過去10年間、サウジアラビアは規制緩和、映画館の開館、観光ビザの導入などを通じて、自国イメージの改善に努めてきました。また、2034年のFIFAワールドカップや2030年の国際博覧会といった主要国際イベントの開催誘致にも成功しています。1月には、非イスラム教徒の外国人が不動産を所有できる新たな法律が施行されました。

経済多様化への取り組みは、原油価格下落の圧力に直面する政府の中で進められている。政府は2025年の財政赤字予測をGDP比5.3%と2倍以上に引き上げ、今年は1650億リヤル（GDP比3.3%）の赤字を見込んでいる。こうした財政的圧力は、経済改革の重要な原動力となると広く見られている。

サウジアラビアへの投資：リスクを評価する

こうした機会があるにもかかわらず、アナリストらは、主に同国最大の企業の多くが国家と密接な関係にあることから、サウジ市場への投資には大きなリスクが伴うと警告している。

サウジアラムコ、サウジ基礎産業、アルラジヒ銀行、ACWAパワーなど、アジアの投資家に人気の上場企業は、手頃な価格で成長を期待できます。しかし、これらの企業はエネルギー、化学、銀行、公益事業といった戦略セクターで事業を展開しており、政府の厳しい規制を受けています。

図1：2019年に上場した石油生産会社サウジアラムコなどの国営巨大企業はタダウル取引所の基礎となっているが、政府の大きな影響力により投資家にとって特有のリスクももたらしている。

「競争は限られており、政府の関与は大きく、意思決定は短期的な株主利益ではなく長期的な戦略的優先事項を反映している」とアジュール・ストラテジーのパートナー、アリス・ガワー氏は述べた。

アナリストらが指摘するその他のリスクとしては、経済が原油価格に大きく依存していることや、強力な株主保護が欠如しているという認識などが挙げられる。

投資のメリット：規模、流動性、安定性

リスクは存在しますが、サウジアラビア市場の規模と流動性の高さは、特に長期投資家にとってリスクを軽減するのに役立ちます。一方、ドバイの株式市場は高いリターンを期待できる一方で、不動産、小売フロー、そして投資家心理の変化に伴う周期的なリスクも大きくなっています。そのため、投資家はドバイにおいてより戦術的なアプローチを取る傾向があります。

サウジアラビアは他の面でも安定した投資環境を提供しています。

• 正式な資本規制なし:外国人投資家は通常、制限なく資本と利益を本国に送金できます。

• 通貨の安定性:サウジアラビアリヤルは米ドルに固定されており、為替レートを固定しています。

• 無料の通貨換算：投資家は通貨を自由に換算できます。

これらの要因は投資家の信頼感を高める。しかしながら、エコノミスト・インテリジェンス・ユニットの編集ディレクター、プラティバ・タッカー氏は、「外国資本の出資制限、セクター規制、行政上の摩擦といった間接的な制約が依然として存在し、投資判断に影響を与え、支配権獲得戦略を制約する可能性がある」と指摘した。

サウジアラビア市場の今後はどうなるのか？

ビジョン2030の取り組みが本格化する中、一部の専門家はさらなる自由化を予想しています。今後最も大きな変化が見込まれるのは、外資出資比率の上限です。

「最も大きな変化は、外国人保有比率の上限変更だろう。これは今年後半に実施される可能性がある」とガワー氏は述べた。こうした改革は、外国資本の新たな波を解き放ち、タダウルを国際金融システムにさらに統合する可能性がある。