USMCAの危機：トランプ大統領のカナダとの関税ギャンブル

英国のスターマー首相は水曜日に北京に到着し、2018年以来となる英国首脳による中国公式訪問を開始した。米国との関係が不安定化する中、今回の訪問は世界第2位の経済大国である中国との外交・ビジネス関係を強化することを目的としている。

スターマー首相の訪中は、長年の緊張関係を経て、英中関係の雪解けの可能性を示唆している。50名を超えるビジネスリーダーからなる代表団を率いるスターマー首相は、複雑な地政学的状況を切り抜けながら、英国企業が新たな機会を活かすよう促すことに重点を置いている。

英国のスターマー首相が北京に到着し歓迎を受けた。英国首脳の訪問としては8年ぶりとなる。

ビジネスチャンスとセキュリティリスクのバランス

スターマー首相はビジネス代表団に対し、今回の訪問の歴史的意義を強調し、英国首相が中国の地を踏むのは8年ぶりだと指摘した。スターマー首相は、今回の訪問を、母国の人々への恩恵をもたらすという政府の政策の重要な一環だと位置付けた。

しかし、中国に対する姿勢が英米の一部政治家から批判されているスターマー氏は、こうした経済関係は慎重さとバランスを保たなければならないと強調した。貿易を推進する一方で、英国は北京がもたらす潜在的な安全保障上の脅威に常に警戒を怠ってはならないと述べた。

この訪問は、以下を含むいくつかの重要な問題をめぐる長年の敵意を乗り越えることを目的としている。

• 香港における政治的自由に対する北京の弾圧。

• ウクライナ戦争におけるロシアに対する中国の支援。

• 英国当局者を標的とした中国のスパイ活動に関する英国治安当局からの告発。

中国にとって、英国指導者の招聘は、世界的な不確実性の中で、安定的で信頼できる国際パートナーとしての自国をアピールする貴重な機会となる。スターマー氏は木曜日に習近平国家主席と李強首相と会談する予定である。

困難な地政学的気候を乗り越える

首相の訪中は、ドナルド・トランプ米大統領の下で大西洋横断関係がますます予測不可能になっている状況を背景に行われた。多くの欧州諸国は、こうした不安定さへの備えとして、中国との外交的関与を強化している。

トランプ政権との最近の緊張には次のようなものがある。

• グリーンランドを占領するというトランプ大統領の脅迫。

• チャゴス諸島の主権をモーリシャスに移譲するという英国の合意に対する批判。

• アフガニスタンにおけるNATO同盟国の戦闘役割に関する彼のコメント。

• 最近、カナダ政府が中国との貿易協定に署名した場合、カナダ製品に100%の関税を課すと脅迫した。

こうした圧力にもかかわらず、スターマー氏は、英国は米国との緊密なパートナーシップを損なうことなく、中国との経済関係を強化できると主張した。彼は、米国との関係は防衛、安全保障、情報、貿易にまたがる英国にとって最も強固な関係の一つであると述べた。

主要議題と外交上の曖昧さ

記者の質問に対し、スターマー氏は中国指導者と具体的にどのような話題を交わすかについては口を閉ざした。香港のメディア王、黎智英（ジミー・ライ）氏の処遇について議論する予定なのか、あるいはウクライナにおけるロシアの行動に影響を与えるよう中国に圧力をかける予定なのかについては、明言を避けた。

旅行に関しては、スターマー氏は両国間のビザなし旅行協定に向けて「前進」できることを期待していると述べた。

スターマー氏はまた、カナダのマーク・カーニー首相がアメリカの覇権主義に対抗するために中堅国が協力すべきだと示唆した最近の発言にも距離を置いた。自身を「常識を働かせる英国のプラグマティスト」と称し、英国政府が米国との関係と欧州との関係のどちらかを選ばなければならないという考えを否定した。

トランプ大統領、ソーシャルメディアで最後通告

ドナルド・トランプ大統領は水曜日、イランに対し厳しいメッセージを送り、期限が切れる前に新たな核兵器協定を交渉するよう公に求めた。

トランプ大統領はソーシャルメディアへの投稿で、イランに対し「交渉のテーブルに着き」「公正かつ公平な合意」に同意するよう求めた。この合意案の中核条件は「核兵器の不使用」と明確にされている。トランプ大統領はこの合意案を「全ての当事者にとって有益」なものと位置付けつつも、事態の緊急性を強調し、「時間は刻々と過ぎている。これはまさに最重要事項だ！」と投稿した。

軍事的脅威が緊張を高める

トランプ大統領は、最初の任期中に2015年の多国間核協定から離脱を表明したが、外交的呼びかけを直接的な軍事的脅威で裏付けた。彼はイランに対し、以前の警告に続いて軍事攻撃が行われたことを改めて強調した。

「次の攻撃はもっとひどいものになるだろう！」と大統領は書き込んだ。「二度とこんなことを繰り返させてはならない」。軍事的圧力を強調するため、トランプ大統領はさらに、新たな「艦隊」が現在イランに向かっていると主張した。

イランは交渉の試みを否定

ワシントンからの圧力に対し、テヘランは即座に否定した。イラン国営メディアによると、アッバス・アラクチ外相は、ここ数日、米国のスティーブ・ウィトコフ特使と連絡を取っていないと述べた。

アラクチ外相はまた、イラン政府が対話を求めているという示唆を真っ向から否定し、イランは米国とのいかなる交渉も求めていないと明言した。

BitMEXの共同創業者であるアーサー・ヘイズ氏は、大胆な市場予測で知られており、彼の最新の理論は、日本で醸成されつつある問題とビットコインの潜在的な急騰を結びつけている。彼は、円安と日本国債市場の緊張により、米国金融当局が介入せざるを得なくなり、最終的には仮想通貨に有利な流動性を注入する可能性があると主張している。

ヘイズ氏はブログ記事でこのシナリオを提示し、円安と日本国債（JGB）利回りの上昇の組み合わせは経済に大きな負担をかける兆候だと説明した。彼は、この不安定さが最終的に米国財務省と連邦準備制度理事会（FRB）に行動を促し、ビットコインを現在の横ばい傾向から脱却させる可能性のある波及効果を生み出すと考えている。

日本の問題：円安と国債利回りの高騰

日本は二つの面で経済的な圧力の高まりに直面している。円は強い売り圧力にさらされ、ドルに対して急落している。エネルギー需要を輸入に大きく依存する日本にとって、円安は消費者にとってコスト上昇と物価上昇に直結する。

同時に、日本国債の利回りは上昇しており、政府の借入コストが上昇している。ヘイズ氏は、円安と国債利回りの上昇は、政府の財政赤字管理能力と通貨価値の維持能力に対する投資家の信頼の喪失を示唆していると指摘する。

この状況は、国債の最大保有者である日本銀行が国債価格の下落により巨額の貸借対照表上の損失に直面しているという事実によってさらに悪化しています。これは市場の信頼をさらに損ない、金融面の負担をさらに増大させています。

米国の介入がビットコインをどう押し上げるか

ヘイズ氏によると、日本の通貨問題は世界市場に波及し、特に米国債利回りの上昇につながる可能性がある。米国は既に平時最大の財政赤字を抱えており、借入コストの急上昇は大きな問題となるだろう。

ここで米国の介入が重要になります。ヘイズ氏は、より広範な危機を防ぐため、連邦準備制度理事会（FRB）が介入して流動性を供給すると予測しています。これは、FRBのバランスシートの拡大と金融システムへの新たな資金供給を伴います。歴史的に、このような流動性供給は、仮想通貨を含むリスクの高い資産を押し上げる傾向があります。

ヘイズ氏のビットコイン強気論の核心は、市場に流入するこの新たな資金がビットコインや他の主要なデジタル資産の価格を押し上げるだろうということだ。

ヘイズの段階的介入シナリオ

ヘイズ氏は、この介入がどのように展開されるかについて具体的なメカニズムを概説した。

1. ドルの発行：ニューヨーク連銀は米ドルを印刷し、新たな銀行準備金を創出します。

2. 通貨スワップ：これらのドルは外国為替市場で円を買うために使用され、市場にショックを与えることなく徐々に日本円を強化します。

3. 債券購入：獲得した円は日本国債に投資され、国債利回りの低下に貢献します。

このシナリオでは、連邦準備制度理事会は日本の債券市場の金利リスクを効果的に吸収し、世界の金融システムを安定させるだろう。

世界的なリスクとビットコインの潜在的な影響

ヘイズ氏の理論はビットコイン価格上昇への明確な道筋を示しているが、同時にリスクも認識している。その結果は政策立案者の行動に完全に左右される。

• 強気シナリオ:ヘイズ氏の予測通り介入が行われれば、結果として生じる流動性注入によって暗号通貨市場は新たな強気局面を迎える可能性が高い。

• 弱気シナリオ：支援がなければ、円は完全に暴落する可能性があります。これは世界的なデフレを引き起こし、ビットコインなどのリスク資産に悪影響を及ぼす可能性があります。

• ボラティリティリスク:不適切な介入や過度に積極的な介入は、市場に短期的な極端な変動を引き起こす可能性があります。

ヘイズ氏はまた、FRBが2024年9月に1.75%の利下げを開始したにもかかわらず、10年国債利回りは実際にはわずかに上昇しており、インフレと供給圧力が持続していることを示していると指摘した。円高に起因する危機はこの状況を悪化させる可能性があり、ドル高は輸出コストの上昇によって米国企業に打撃を与えるだろう。彼は、日本銀行が1月23日に政策金利を据え置いた決定は、当局が既に水面下で米国に支援を求めていた可能性を示唆していると示唆した。

ドナルド・トランプ大統領が米ドル下落への懸念を否定したことを受け、米ドルは4年ぶりの安値に下落し、金やスイスフランなど伝統的な安全資産への資金逃避を引き起こした。

火曜日の大統領の発言を受けて、ドルは主要通貨バスケットに対して1.3%下落し、4日連続の下落となった。下落の勢いは水曜日の朝まで続き、さらに0.2%下落した。

トランプ氏の発言がドル売りを加速

アイオワ州訪問中、トランプ大統領はドル安を公然と歓迎した。記者団からドル安を懸念しているかと問われると、「いいえ、素晴らしいことだと思います」と答えた。さらに、「ドルの価値は高いと思います。我々のビジネスを見れば分かりますが、ドルは好調です」と付け加えた。

この支持表明は、ドルの下落傾向を加速させ、過去1年間で10%下落しました。火曜日の1日の下落率は、トランプ大統領の関税計画が初めて世界市場を揺るがした昨年4月以来最大となりました。ドルは現在、2022年2月以来の安値に達しています。

通貨安は、グリーンランドを占領するとの脅しや欧州の同盟国に新たな関税を課すといった最近の地政学的ショックを含む、予測不可能な米国の政策決定に対する市場の幅広い不安を反映している。

市場の不確実性で安全資産が急騰

ドル安はライバル通貨や資産の急騰を直接的に促進し、投資家が安定を求めるなかで数年ぶりの高値に押し上げている。

金が新たな記録を樹立

金は驚異的な上昇を続け、1オンスあたり5,200ドルを突破した。政情不安に対する伝統的なヘッジ手段として用いられる貴金属である金は、月曜日に初めて5,000ドルの大台を突破した。トランプ大統領の2期目の就任からわずか1年余りで、金価格は90%近く上昇している。

スイスフランとユーロが上昇

投資家はスイスフランに殺到している。スイスフランは伝統的に、世界的な変動から隔離された安定した資産として見なされている。スイスフランは対ドルで10年以上ぶりの高値に達し、2025年には14%上昇した後、今年に入ってから3%上昇している。

ユーロも対ドルで新たな節目を迎え、1.20ドルまで上昇しました。ユーロは過去1週間で約2%上昇し、昨年4月以来の週間最大上昇率となりました。これは、2025年が13%上昇し、2017年以来最高の上昇率を記録したことを受けてのものです。

ドル安の二つの側面

インタラクティブ・ブローカーズの市場ストラテジスト、スティーブ・ソスニック氏によると、ドル安は経済情勢に複雑な影響を与えるという。「ドル安はコインの裏表のようなものだ」とソスニック氏は説明した。

• 多国籍企業にとってのメリット:外貨で得た収益がより多くの米ドルに換算されるため、世界規模で事業を展開する企業にとってメリットとなります。

• 消費者にとってのリスク:一方で、輸入品の価格が上昇し、インフレ圧力が生じる可能性があります。

見通しは連邦準備制度の独立性にかかっている

今後、一部のアナリストはドルのさらなる下落を予想している。主な懸念事項としては、連邦準備制度理事会（FRB）に対する大統領の圧力の高まり、米国経済の見通し、そして米国の債務残高の増加などが挙げられます。

米連邦準備銀行は水曜日に今年最初の金利決定を発表する予定であり、トランプ大統領が利下げを執拗に求めているにもかかわらず、金利を据え置くと広く予想されている。

トランプ大統領がジェローム・パウエルFRB議長を「愚か者」と呼び、解任もちかけていることを受け、FRBの独立性は厳しい監視の目にさらされている。司法省がFRB本部の改修工事をめぐりパウエル議長に対する刑事捜査を開始したことで、事態はさらに悪化している。

パウエル議長の任期は5月に終了するため、トランプ大統領は金利決定後すぐに後任を指名する可能性があり、米国の金融政策とドルの動向の将来にさらなる不確実性を加えることになる。

SBG証券の予測によると、金融情勢と地政学的な状況が一致すれば、金価格は今年、驚異の1万ドルまで急騰する可能性がある。アナリストのエイドリアン・ハモンド氏は、金価格が既に大規模な上昇の「最終段階」にあると指摘し、これは従来の鉱業株のレバレッジよりも、強力なマクロ経済要因によるものだと指摘する。

なぜ金地金が鉱業株を上回るのか

投資家にとって、計算は変化した。ハモンド氏は、金現物よりも金株を保有するメリットはもはやないと主張する。その理由は、収益逓減にある。鉱山会社の収益は既に非常に高く、今後は金価格の上昇によるレバレッジ効果は薄れていく。

例えば、金価格が1オンスあたり3,000ドルから10%上昇すると、以前は鉱山会社の利益は約30%増加していました。しかし、現在の水準では、同じ10%の価格上昇で得られる利益は約13%の増加にとどまります。この変化により、主要な金生産者のほとんどが地金の代替指標となり、高レバレッジの魅力は薄れつつあります。

ハーモニー・ゴールドやシバニー・スティルウォーターといった高コストの鉱山会社は相対的に高いレバレッジを維持しているものの、セクター全体のリスクは高まっています。ハモンド氏は、コストインフレ、インフレ率を上回る設備投資、MA活動の増加、そして資源ナショナリズムの高まりを指摘しています。これらの逆風が、金地金価格が今年さらに20～30%上昇すると見込んでいるにもかかわらず、金関連銘柄に対する彼の中立的なスタンスの根拠となっています。

FRBの利下げ：金価格急騰の主因

米国の利下げ見通しは依然として金価格の重要な要因となっている。市場は現在、年内2回の利下げを織り込んでいるものの、ハモンド氏は連邦準備制度理事会（FRB）がより積極的な利下げを行う可能性を示唆している。

SBG証券は、2つの有力なシナリオを概説しています。

• 基本シナリオ: 3 回の利下げにより、金価格は年末までに 7,000 ドルに達する可能性があります。

• ハト派への転換： FRBがより緩和的になれば、金価格は1万ドルまで急騰する可能性がある。

しかし、ハモンド氏は、FRBが金利を据え置くことが「より賢明な」結果だと考えている。ドル安はすでに米国のインフレを加速させており、エネルギー価格の上昇によってこの傾向がさらに強まる可能性があると指摘する。

インフレリスクとオーバーシュートの危険性

ハト派的な政策転換の可能性には、危険がないわけではない。ハモンド氏は「インフレをさらに押し上げる可能性のある原油に対して前向きだ」と述べている。こうした状況は、金価格がファンダメンタルズの価値を大きく上回った場合、最終的にはマイナスに働く可能性がある。

これは、金価格が行き過ぎた後、急激に調整するという現実的なリスクを生み出します。過度にハト派的な市場の見方は、特にFRBの政策が投資家の予想よりも引き締め姿勢を維持した場合、「金価格に再び打撃を与える」可能性があります。

そのようなシナリオでも、急激な下落は予想されていない。ハモンド氏は、構造的に支えられているインフレが長期的には大幅な下落を抑制すると主張している。より差し迫ったリスクは、「短期的な混乱」、つまり政治的な圧力によって利下げが求められる一方で、FRBが慎重姿勢を維持する状況である。

中央銀行と投資家が潜在需要を牽引

投機的な予測の裏側では、根強いファンダメンタル需要が引き続き金価格の底堅い下支えとなっている。中央銀行による金購入は依然として強力な追い風となっており、世界の金準備高は11月に45トン増加した。

特に中国は重要な役割を果たしてきた。中国人民銀行は昨年、毎月金準備を増やし、2025年第3四半期末までに公式保有量は過去最高の2,304トンに達した。現在、金は中国の総保有量の8.5%を占めている。

投資フローも好調に転じています。2025年には、金ETFの保有量は約1,600万オンス増加しました。同時に、COMEXにおける投機筋のポジションは強気傾向を強め、年末に向けてネットロングエクスポージャーが急増しました。短期的な政策の不確実性が残る中でも、公的部門の買いと投資家の関心の高まりが相まって、この好調なトレンドを支えています。

フィッチ・レーティングスによる新たな分析では、政府主導の大規模な投資により原油価格の低下と資金調達市場の逼迫という二重の圧力から収益が守られるため、湾岸協力会議（GCC）加盟企業の状況は2026年には概ね安定すると予測されている。

インフラとエネルギー分野を中心とした持続的な公的資本支出は、地域企業の業績を支える主要な原動力となることが期待されます。しかしながら、この支援は、公共部門と民間部門の両方における予算の制約によって試練にさらされることになるでしょう。

この見通しは、GCC諸国の経済が2026年に4.4%、2027年に4.6%成長すると予測している世界銀行の幅広い経済予測と一致している。世界銀行は、現在同地域のGDPの60%以上を占める非石油部門が、大規模な国家投資の主な受益者となるだろうと強調している。

政府支出は依然として成長の主要原動力

政府支援の投資プログラムは、特にサウジアラビアとUAEにおいて、非エネルギー部門の活況を維持すると見込まれます。フィッチは、GCC諸国の非石油部門GDPが2026年に3.7%成長すると予測しており、これは前回の4.2%からわずかに減速する見込みです。

フィッチのGCC企業部門責任者であるサメル・ヘイダー氏によると、この公共支出は主要セクターの企業の安定した収益を確保するだろうという。しかし、同氏は「投資適格級以下の債券はレバレッジの余地が少なくなり、金利感応度が高まるだろう」と警告した。

この地域は経済の多様化に関連した規制改革からも恩恵を受けており、新規株式公開の堅調なパイプラインを促進しており、2026年まで継続すると予想されています。

信用力とバランスシート指標

GCC諸国全体の企業信用力は依然として非常に安定しています。フィッチは、格付け対象企業の約95%が現在「安定」のアウトルックを掲げていると指摘しています。2025年には8件の格上げがあり、そのうちいくつかはソブリン格付けアクションに関連したものでした。

GCC企業の格付けは「AA」から「B」に及び、2025年にはフィッチの格付けポートフォリオの約半分を政府関連機関（GRE）が占めることになる。

バランスシートでは、企業のレバレッジは2026年に平均2.4倍とわずかに上昇し、2027年には2.3倍に緩和すると予想されています。2025年の好業績により、石油・ガス、不動産、公益事業などのセクターにはバッファーが生まれましたが、工業、小売、住宅建設などの他の業界では、レバレッジ能力が低下しているため、コスト上昇の影響を受けやすくなっています。

資金調達の厳しさと設備投資の増加への対応

資金調達環境は、企業業績の重要な差別化要因となることが予想されます。多くのGCC諸国の発行体は、2025年に積極的な債券発行とスクーク発行を実施することで「償還期限」を2028年まで延長することに成功しており、UAEとサウジアラビアの企業が早期の借り換えを主導しています。

UAEとサウジアラビアの企業における社債の償還総額は、今後5年間で約500億ドルと推定されています。資金調達コストの継続的な高騰は、投資適格債よりも、償還期限が近い高利回り債の発行体に深刻な影響を与える可能性が高いでしょう。

同時に、設備投資の増加は短期的にキャッシュフローの制約要因となっている。フィッチは、2025年にフリーキャッシュフローがマイナスのピークを迎えた後、2026年には設備投資の勢いが増し、ほとんどの企業のフリーキャッシュフローは低迷すると予想している。

これに対応して、高格付けの発行体は、初期費用を最小限に抑えるため、ジョイントベンチャーなどのアセットライト戦略を採用するケースが増えています。また、資金調達圧力に対処するため、ハイブリッド証券、増資、あるいは資産売却に頼る企業も存在します。

セクター固有のダイナミクス

不動産業界は新たな規制に備える

GCC 不動産セクターの収益は地域経済の拡大に支えられ、2026 年も平均入居率は 90% を超えると予測されています。

しかし、サウジアラビアでは住宅、商業、土地の賃貸借における年間家賃の値上げを5年間凍結するという新たな規制規定が施行され、地主が基本家賃の値上げを転嫁する能力が制限されると予想される。

UAEの住宅建設業者は市場の変化に適応する

住宅建設業者については、ドバイの主要都市における販売前支払いプランがピーク時の70%から2026年には50%へと低下すると予想されるため、運転資金需要が高まるとフィッチは予測しています。UAEに拠点を置く住宅建設業者の大半の利子・税・減価償却前利益率は約26.8%と予測され、粗レバレッジは平均約2倍となります。

2026年の原油価格と主要リスク

フィッチのマクロ経済想定は依然として石油市場に連動しており、ブレント原油の平均価格は2025年の1バレルあたり70ドルから2026年には63ドルに低下すると予測されている。これは、特に南北アメリカ大陸からの供給増加が需要を上回るとの見通しを反映している。

これらの価格はGCC諸国の大半の生産者にとって財政的損益分岐点を上回ると予想されるが、フィッチはバーレーンとサウジアラビアを例外とし、オマーンは損益分岐点をわずかに下回るにとどまっていると指摘した。

フィッチは、今後監視すべき3つの主要なリスクを強調しました。

• 地域的な紛争の激化:紅海周辺での紛争が激化すると、サプライチェーンが混乱し、原材料コストが上昇する可能性があります。

• サウジアラビアの大規模プロジェクト：サウジアラビアの野心的な大規模プロジェクトの規模再調整の範囲が拡大すると、連鎖反応が起こる可能性がある。

• 資金調達コストの持続：資金調達コストが予想よりも高いままであれば、特に非GRE発行体の債券資本市場へのアクセスが制限される可能性があります。