S&P500はFRBの決定と大手IT企業の決算発表を前に7,000ポイントを突破

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カナダ銀行（BoC）は政策金利を2.25%に据え置きました。これは広く予想されていた動きであり、2回連続で金利変更を一時停止することになります。ティフ・マックレム総裁は、経済情勢における大きな不確実性により、中央銀行が次にいつ、どのように金利を調整するかを予測することは困難であると強調しました。

同銀行は四半期金融政策報告書で、2026年と2027年にかけて緩やかな経済成長が続くとの見通しを維持し、インフレ率は目標の2%付近にとどまると予想した。

予測不可能な気候にマックレム氏、警戒を呼びかけ

金利を据え置く決定は、カナダ企業が依然として米国の関税の影響に適応している最中で、雇用意欲が依然として弱い環境を反映している。

「理事会は見通しに基づき現在の政策金利が適切だと判断しているが、不確実性の高まりにより次回の政策金利変更の時期や方向性を予測することが困難になっているとの見解で一致した」とマックレム氏は冒頭の発言で述べた。

この慎重な姿勢により、今年残りの期間のカナダの金融政策の将来について経済学者と金融市場の意見が分かれている。

カナダの経済予測：明暗分かれる

カナダ銀行は、外的圧力にもかかわらず、カナダ経済は比較的底堅い回復力を示していると指摘した。中央銀行は、いくつかの重要な調整を加えて成長予測を更新した。

• 2025年の成長率：以前の予測の1.2%から1.7%に上方修正されました。

• 2026年の成長率：予測は1.1%で変更ありません。

• 2027 年の成長率:前回予測の 1.6% から 1.5% にわずかに下方修正されました。

銀行は、これまでの利下げと可処分所得の増加に支えられ、家計支出は引き続き緩やかな伸びを維持すると予想している。また、企業投資も緩やかに増加すると予想されている。

関税と貿易協定が影を落とす

マックレム総裁はカナダの経済見通しに対するいくつかの主要なリスクを指摘し、その中でも貿易が最大の懸念事項であると述べた。

同氏は「地政学的リスクが高まっており、カナダ・米国・メキシコ協定の今後の見直しは見通しに対する重要なリスクだ」と述べた。

カナダ銀行はインフレ動向に関する見解を改めて表明した。関税は物価上昇につながる可能性があるものの、この影響は経済における過剰供給による下押し圧力によって相殺されると予想される。カナダ銀行は、関税によって促進された経済構造改革が最終的に生産能力の回復を後押しすることを期待していると述べたが、マックレム総裁は「すべてには時間がかかるだろう」と警告した。

銀行の次の動きをめぐり市場の見方は分かれている

発表を受けて、カナダドルは対米ドルで0.28%上昇し、1カナダドル＝1.3535カナダドル（1カナダドル＝73.88米セント）となった。短期金融市場の取引はほぼ横ばいだった。

金融界では、今後の動向について依然として意見が分かれている。多くのエコノミストは、関税に直面する経済を支えるために、さらなる利下げが必要になる可能性があると考えている。一方、短期金融市場は2026年までの利下げを織り込んでおらず、むしろ今年第4四半期に利上げが行われる可能性に傾いている。

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通貨の未来をめぐり、ウォール街と暗号資産業界の間で争いが勃発しつつある。従来型の銀行は、ステーブルコイン、特に金利が付くステーブルコインが預金の大量流出を引き起こす可能性があると警鐘を鳴らしているが、金融専門家や規制当局は、少なくとも現時点では、その証拠は乏しいと指摘している。

米国議会が仮想通貨規制法案「CLARITY Act」を審議する中、議論は最高潮に達している。銀行業界が支持する提案案では、ステーブルコインに利回りを付与することを禁止する内容となっており、仮想通貨業界はこれに激しく反対している。銀行側はこれを必要な安全策だと主張する一方で、批判派は保護主義だと批判している。

銀行業界の中核的な懸念

大手金融機関は、ステーブルコインに利回りを提供することで、従来の銀行システムから資金が直接流出する可能性があると主張している。スタンダード・チャータード銀行の最近の調査レポートは、その影響の大きさを予測し、米国の銀行預金がステーブルコインの時価総額の3分の1に相当する額減少する可能性があると推定している。

DeFiLlamaによると、ステーブルコイン市場は現在3,081億5,000万ドルと評価されており、これは大きな潜在的流出を意味します。論理は単純明快です。預金が銀行から流出すれば、銀行は貸し出す資本が減少し、経済全体で利用可能な信用供給が減少する可能性があります。

図1：DeFiLlamaのデータによると、ステーブルコインの時価総額は3,000億ドルを超えて急増しており、銀行業界では預金流出の可能性に対する懸念が高まっている。

今のところは理論上の脅威

銀行の警告にもかかわらず、政策専門家は差し迫った危機には確信を持てていない。ブルッキングス研究所のシニアフェローであるアーロン・クライン氏は、今のところ「ステーブルコインが銀行預金を流出させたという証拠はほとんどない」と指摘した。同氏は、ステーブルコインの主な用途は、仮想通貨関連の活動と、通貨の変動が激しい国における価値の保存手段だと説明した。

欧州の規制当局もこの見解に同意しているようだ。欧州銀行監督機構（EBA）の代表者は、EUの消費者によるステーブルコインの利用率が低いため、当局は現時点で通貨代替や資本逃避のリスクは認識していないと述べた。

しかし、クライン氏とEBAは共に、この状況が変化する可能性があることを認めている。クライン氏は、銀行業界の主張の核心は将来を見据えたものだと強調し、「ステーブルコインが支持者の主張通りに普及すれば、銀行預金の流出につながる可能性が高い」と述べた。

EBAはまた、ステーブルコインの採用が大幅に増加すれば、銀行取り付け騒ぎ、国境を越えた法的問題、規制上の課題などを含む「金融安定リスク」が生じる可能性があると警告した。しかし、同代表は、ユーロ建て資産から米ドルに裏付けられたステーブルコインへの大きなシフトは「EUでは予見されていない」と明言した。

主要なEU中央銀行組織の関係者は、より楽観的な見方を示し、適切に規制されたユーロベースのステーブルコインとトークン化された預金は、外国の代替手段への依存を減らすことで、実際にヨーロッパの「戦略的自立性」を高める可能性があると述べた。

仮想通貨リーダーらが預金流出の主張に反論

仮想通貨業界は、銀行の懸念は根拠がなく、競争を阻害するものだとして一蹴している。ステーブルコイン発行会社CircleのCEO、ジェレミー・アレール氏は、世界経済フォーラムでの議論の中で、ステーブルコインが銀行の取り付け騒ぎを引き起こすという考えを「全く馬鹿げている」と述べた。アレール氏は、利回りは「顧客獲得」には役立つものの、金融政策を弱体化させるほどの力はないと主張した。

メガ・マトリックスの市場責任者、コリン・バトラー氏は、規制に準拠したステーブルコインの利回りを禁止することは、資本を米国の規制当局の手が届かない海外に流出させるだけであり、最終的には金融システムを保護できなくなると警告した。

スカイブリッジ・キャピタルの創業者アンソニー・スカラムーチ氏は、より率直な評価を示し、銀行は単に「ステーブルコイン発行者との競争を望まないため、利回りを阻害している」と主張した。

スカラムーチ氏は、世界の競争相手が逆方向に進んでいる重要な例として中国を挙げた。1月、中国人民銀行は商業銀行に対し、デジタル人民元預金への利息支払いを認可した。スカラムーチ氏は、これが中国に競争上の優位性を与えていると主張した。

「一方、中国は利回り債を発行している」と彼は言った。「では、新興国は鉄道システムとして、利回り債を発行するものと発行しないもののどちらを選ぶと思いますか？」

元IMFチーフエコノミスト、ケネス・ロゴフ氏によると、米連邦準備制度理事会が世界金融市場の安定化のために使っている重要な手段が、トランプ政権によって武器として利用される可能性があるという。

この懸念の中心にあるのは、FRBのドル・スワップラインです。この制度は、市場の激しい混乱時に米国の中央銀行が他の中央銀行にドルを貸し出すことを可能にする、重要な金融ライフラインとして機能しています。約20年前の世界金融危機の際には、世界的な信用凍結を防ぐために、この制度が広く活用されました。

ドナルド・トランプ大統領の就任以来、欧州同盟国に対する関税の脅威が既存の経済関係に脅威を与えており、予測不可能な米国政策への懸念が高まっている。現在ハーバード大学教授を務めるロゴフ氏は、政権がこれらのスワップラインを政治的影響力として活用する可能性があると示唆している。

金融の生命線から政治的影響力へ

ドルを政策手段として使うことは目新しいことではないが、ロゴフ氏はトランプ政権がそれをさらに一歩進める可能性があると警告している。

同氏はロンドンでロイター通信に対し、「ドルの武器化は新しいことではなく、1950年代から行われてきた。しかしトランプ政権が、例えばスワップラインなどでドルの武器化を利用したとしても驚かないだろう」と語った。

彼は、これが貿易紛争でどのように作用するかについて明確な例を挙げた。「例えば、関税で意見の相違が生じた場合、メキシコに対してこれを利用することができるだろう。」

この戦術は、しばしばアメリカの「法外な特権」と評される、世界が米ドルに深く依存しているという利点を活用することになるだろう。

世界の同盟国は代替案を模索

こうした動きの可能性は、既に無視されていない。トランプ大統領による広範な輸入関税導入は、欧州当局者の間でFRBのバックストップに代わる仕組みの構築を巡る議論を巻き起こしている。その構想は、米国以外の中央銀行が保有するドルをプールすることで、ワシントンへの依存度を軽減するというものだ。

しかし、強靭な代替手段を構築するのは大がかりな取り組みです。ロゴフ氏が指摘したように、「バックオフィスのインフラが整備されれば、スワップラインはより大きな意味を持つようになります。」

金融支援手段をめぐる地政学的緊張は、他の地域でも表面化している。米国は最近、アルゼンチンに救済措置を講じた。アルゼンチンは既に中国と180億ドルのスワップラインを維持している。米中間の支援メカニズムをめぐる論争はエスカレートしなかったものの、この状況はこれらの金融協定の戦略的側面を浮き彫りにした。スコット・ベッセント米国財務長官は昨年末、米国はアルゼンチンとの協定から利益を得ていると述べた。

政治評論の渦中でドルは下落

一方、米ドル自体は新たな圧力に直面している。記者から米ドルの下落が大きすぎると思うかと問われたトランプ大統領は、米ドルの価値は「非常に高い」と答えた。

トランプ大統領が昨年1月に就任して以来、ドルは主要通貨バスケットに対して約10％下落し、4年半ぶりの安値付近で取引されている。

しかし、ロゴフ氏は、この傾向は全く新しいものではないと指摘した。トランプ政権が通貨安を希望する以前から、ドルの長期的な下落は始まっていたと彼は述べた。