HSBC、銀価格200％上昇について「売り時か？」

1月27日（ロイター） - 金価格は火曜日、前日に初めて1オンスあたり5,000ドルの節目を突破した後、上昇した。根強い経済および地政学的な不確実性により、投資家が安全資産とされる金に資金を傾けたためである。

金現物は、米国東部標準時午前11時35分（グリニッジ標準時16時35分）時点で1.5%上昇し、1オンスあたり5,090.94ドルとなった。月曜日には史上最高値の5,110.50ドルを記録し、その後5,014.29ドルで取引を終えた。

米国の2月限金先物は0.1%上昇し、1オンスあたり5,086.90ドルとなった。

金価格が5,100ドルを突破

金は今年これまでにすでに18％上昇しており、地政学的および経済的不確実性の高まり、米国の金利引き下げへの期待、世界的な脱ドル化の流れの中での中央銀行の購入増加など、さまざまな要因によって牽引され、昨年の記録的な上昇に続いています。

「金価格上昇が終わるのは通常、人々を金市場に引き寄せた要因が消滅するためだが、今回はそうではない」とバンク・オブ・アメリカの商品ストラテジスト、マイケル・ウィドマー氏は述べた。

ドナルド・トランプ米大統領が月曜日、韓国からの輸入品に新たな関税を課す計画を発表し、1月30日の資金拠出期限を前に米政府機関の一部閉鎖のリスクが浮上したことで懸念が高まった。

市場は、火曜日から始まる連邦準備制度理事会（FRB）の2日間の政策会合に注目している。金利は据え置かれると予想されており、投資家は独立性への懸念の中、FRBのジェローム・パウエル議長の水曜日の記者会見に注目している。

一方、ドイツ銀行とソシエテ・ジェネラルは、金価格が年末までに1オンスあたり6,000ドルに達すると予想している。

CMEグループは火曜日、同社の金属複合取引高が1月26日に1日最高記録の3​​,338,528件に達し、2025年10月17日に記録された2,829,666件を上回ったと発表した。

銀高騰で金銀比価が低下

スポット銀は月曜日に過去最高値の1オンス117.69ドルを記録した後、4%上昇して1オンス108.05ドルとなった。昨年は146%の上昇を記録し、今年に入って既に50%以上上昇している。

バンク・オブ・アメリカのウィドマー氏は「今後は大きな変動があり、銀価格が急落するリスクがある」と述べ、堅調なファンダメンタルズと上場投資信託（ETF）の資金流入が170ドルの目標価格を支える可能性があると付け加えた。

シティは短期的な銀価格予想を1オンスあたり100ドルから150ドルに引き上げた。

スポットプラチナは前日の取引で過去最高の2,918.80ドルに達した後、7.7%下落して1オンスあたり2,546.35ドルとなり、パラジウムは4.7%下落して1,888.75ドルとなった。

出典：ロイター

米国の消費者信頼感は1月に急落し、11年半ぶりの低水準を記録しました。これは、労働市場の低迷と物価高騰に対する家計の不安の高まりが背景にあります。この消費者心理の急落は、消費者が支出を控える可能性を示唆しており、経済にとって逆風となる可能性があります。

コンファレンス・ボードは火曜日、今月の消費者信頼感指数が9.7ポイント急落し、84.5となったと発表した。これは2014年5月以来の最低値であり、エコノミスト予想の90.9を大きく下回った。1月16日を締め切り日とするこの調査では、悲観的な見方が政党を問わず広く蔓延していることが示され、無党派層が最も悲観的な見通しを示している。

この国民感情の悪化により、多くの経済学者が「輸入品への広範な関税などの政策と関連していることが多い、住宅価格高騰の危機」と呼ぶ問題に対処するようトランプ政権に圧力が強まる可能性がある。

信頼感と実際の支出の関連性は必ずしも一定ではないものの、エコノミストたちは消費者の雇用市場に対する認識の低下を懸念している。これらのデータは否定的であるものの、今回の報告書が連邦準備制度理事会（FRB）の政策方針に変化をもたらすとは予想されておらず、FRBは次回の政策会合で金利を据え置くと予想されている。

レイモンド・ジェームズのチーフエコノミスト、エウジェニオ・アレマン氏は「消費者はインフレ、住宅価格の高騰、雇用見通しの弱さを依然として懸念している」と指摘した。

労働市場への懸念が信頼感の崩壊を促進

信頼感急落の大きな要因は、雇用機会に対する見方の悪化でした。仕事が「豊富」と回答した消費者の割合は27.5%から23.9%に低下し、2021年2月以来の最低水準となりました。一方、仕事が「得にくい」と回答した人の割合は20.8%に上昇し、こちらも2021年2月以来の最高水準となりました。

この変化は、調査における労働市場格差（「豊富」と「入手困難」の回答の差）に表れており、8.4からわずか3.1に急落しました。この指標は公式失業率と相関することが多い重要な指標であり、12月の4.4%から失業率が上昇するリスクを高めています。

図 1: Conference Board が測定した雇用市場に対する消費者の認識の低下は、2025 年後半までの JOLTS 雇用データの全体的な減速と一致しています。

経済学者は、トランプ政権の貿易政策や移民政策など、労働力の需要と供給の両方を減少させていると考えられるいくつかの要因を指摘しています。同時に、企業は人工知能（AI）への多額の投資に伴い、採用を抑制しています。

幅広い年齢層に広がる不安

消費者信頼感の低下は、特に35歳以上の消費者において顕著でした。また、年収1万5000ドル未満から5万ドル以上の世帯まで、あらゆる所得層の世帯に打撃を与えました。高所得世帯の堅調な消費は、雇用の伸びが鈍化する中で経済を支える重要な支えとなってきたため、高所得世帯の景況感の低下は特筆すべきものです。

コンファレンス・ボードのチーフエコノミスト、ダナ・ピーターソン氏は、「物価とインフレ、石油・ガス価格、食品・食料品価格への言及は依然として高水準を維持した」と述べた。「関税と貿易、政治、労働市場への言及も増加し、健康保険と戦争への言及もわずかに増加した。」

支出と住宅計画への影響

雇用市場への懸念が高まる中、今後6ヶ月間に高額な買い物を計画する消費者は減少しています。休暇の計画も延期され、住宅購入意向は9ヶ月ぶりの低水準に落ち込んでいます。

住宅所有への関心の低迷は、トランプ政権が住宅価格の高騰に対処するための措置を講じている中で起きています。先週、トランプ大統領は機関投資家による一戸建て住宅の購入を制限する大統領令に署名しました。また、政権は住宅ローン金利の引き下げを目指し、住宅ローン担保証券（MBS）の購入も進めています。

しかし、経済学者や不動産専門家は、これらの対策の効果は限定的だと考えている。彼らは、住宅価格高騰の危機の根底にあるのは、特に低価格帯の住宅における深刻な住宅不足だと主張している。

住宅価格の高騰は依然として大きな課題

新築住宅建設を依然として抑制する要因はいくつかあります。木材などの関税によってさらに悪化した資材費の高騰が大きな障害となっています。また、借入コストの高騰、移民取り締まりによって悪化した労働力不足、そして地方自治体の規制による建築用地の不足も、供給を抑制しています。

この慢性的な住宅不足により、住宅価格は高止まりしています。連邦住宅金融局（FHA）の別の報告書もこの傾向を裏付けており、11月の戸建て住宅価格は前月比0.6%上昇しました。前年比では11月まで1.9%上昇し、10月の1.8%から上昇率が加速しました。

BMOの2027年の強気シナリオでは、金が8,650ドル、銀が220ドルに達し、世界の金融情勢の大きな変化を反映していると予測されている。

BMOキャピタル・マーケッツの商品アナリストによると、金と銀の力強い勢いは、世界市場の根本的な再編を示唆している可能性があるという。同行は最近のレポートで、強気な思考実験を概説し、政府のバランスシートと法定通貨の将来に対する根深い不確実性が投資家の行動を変えていると主張した。

アナリストたちは、今年最初の月に金価格が1オンスあたり5,000ドルを突破したことは、12月の第1四半期の予想をすでに上回っていると指摘した。彼らは、この上昇は単なる一時的なトレンドではなく、根深い構造変化への反応であると示唆している。

「世界は変わった」とアナリストたちは記した。「金や貴金属への期待は、世界の将来の状況と、そこに至る変化の性質を予見するものとなる。」

BMOは、投資家は「新たな世界秩序が確立され、さらに2つの支配的な勢力圏が形成され、その間の国々はどちらかの側につくよう迫られる」という強気シナリオを検討すべきだと提言している。

安全への世界的な駆け込み

金の記録的高値は、米ドルと債券市場が低迷する中での「アメリカ売り」取引と関連付けられているが、BMOのアナリストは、これは金に対する幅広い需要を牽引する世界的な現象であると強調している。

彼らは、日本国債の大幅な売りや円の劇的な変動といった最近の出来事を、伝統的な安全資産への懸念が世界中で高まっている証拠だと指摘している。

BMOの強気シナリオ：金価格8,650ドルへの道

BMOは、危機に瀕する世界情勢を反映してモデルを拡張し、金価格の潜在的な軌道を示した。このシナリオは、中央銀行を含む投資家が、トランプ大統領の第2期1年目と同程度かそれ以上のペースで金を購入し続けることを前提としている。

この強気な見方は、いくつかの重要な仮定に基づいています。

• 中央銀行による購入：四半期あたり平均約800万オンス。

• ETF 流入：四半期あたりの流入量は約 400 万～500 万オンス。

• マクロ環境:実質利回りと米ドルの低下が続く。

このような状況下で、BMO は、金価格が2026 年第 4 四半期までに 1 オンスあたり約 6,350 ドル、2027 年第 4 四半期までに 1 オンスあたり約 8,650 ドルになる可能性があると予測しています。

古い予測モデルが崩壊する理由

BMOは12月の予測を公式に更新していないものの、既存の金融モデルが時代遅れになりつつあることを認めている。アナリストたちは、世界秩序は第二次世界大戦後以来見られなかった規模の混乱を経験している可能性があると主張している。

「約5年以上遡る長期モデルでは金の価格を捉えることはできない」と彼らは説明した。

最新の5年間の回帰モデルによると、金の最も統計的に重要な変動要因は、現在、中央銀行の保有高とETFの資金流入であることが明らかになりました。また、このモデルは、米ドルおよび長期国債利回りとの相関関係が、一貫性はあるものの、概ね負の相関関係にあることを裏付けています。2020年以降、金とDXYの負の相関関係はわずか78%にとどまっています。一方、金と株式の相関関係は弱まっていましたが、現在では正の相関関係に転じています。

銀の急騰：工業用金属から安全資産へ

BMOは他の貴金属に関する前提も見直している。銀が1オンスあたり100ドルを突破したことで、金銀比価は50を下回り、数年ぶりの安値に落ち込んだ。

当初、同銀行は金が安全資産として銀を上回ると予想していました。しかし、アナリストたちは現在、銀が引き続き金を上回る可能性があると見ています。

「これは、新たな世界的なリスク環境が、金以外の貴金属の安全資産としての役割をさらに高め、個人投資家の参加によってさらに強化するというシナリオを捉えている」とアナリストらは述べている。この変化は、銀を工業用金属としての伝統的な役割を超えて高めるだろう。

これに基づき、BMOの銀強気シナリオでは、金銀比価が長期間にわたり40～50の低水準に落ち着くと想定しています。これは、銀価格が2026年第4四半期までに1オンスあたり約160ドル、2027年第4四半期までに約220ドルに達する可能性を示しています。

ベネズエラの野心的な石油法改正計画は、国会委員会が幅広い利害関係者から提出された80件以上の改正案を審査している中で、大きな障害に直面している。政治家、弁護士、エネルギー団体などからの大量の意見は、早ければ来週にも改革案を承認させようとする政府の取り組みを複雑化させている。

外国投資誘致への取り組み

この改革案は、カラカスとワシントンの間で5000万バレルの石油供給協定が締結されたことを受け、デルシー・ロドリゲス暫定大統領によって今月初めに導入された。政府は、この法改正が25年間続いた石油産業への厳格な国家統制の後に、国の石油生産量を増加させ、外国資本を誘致するために不可欠であると主張している。

国営石油会社PDVSAのパートナーやその他の潜在的投資家にとって、法的枠組みの近代化は不可欠なステップです。しかしながら、現在の草案は厳しい審査を受けています。

専門家は欠陥と矛盾を指摘

法律専門家とエネルギー専門家は、提案された法案について深刻な懸念を表明している。彼らは、法案の文言には、その実効性を損なう可能性のある問題点が数多くあると警告している。例えば、

• 曖昧な表現:主要な条件と規定には、大規模な投資決定に必要な明確さが欠けています。

• 法的矛盾:改革は他の既存の法律と衝突し、複雑で不確実な規制環境を生み出します。

• 不十分な自律性:変更は、民間生産者に要求される運営上の独立性を与えるには不十分である可能性があります。

• 税金とロイヤルティの負担:ロイヤルティと税金の枠組みは、競争力がなくなるほどまだ高すぎる可能性があります。

この改革案は先週、国会で最初の投票を通過し、月曜日からパブリックコメントの募集期間が始まりました。議会のエネルギー委員会は、法案が最終採決に進む前に、すべての意見を最終報告書にまとめる必要があります。

政治的反対勢力の高まり

複雑かつ抜本的な改革を急ピッチで進めたことは、元政府関係者と野党議員の両方から批判を招いている。元石油大臣を含む一部の批判者は、提案された改革案は違憲だとさえ主張している。

反対意見の一部は与党社会党内部からも出ていると報じられており、政府内部でも幅広い合意が得られていないことを示しているため、圧力はさらに増している。

改革は資本を誘致するのに十分か？

PDVSA本部で開催されたイベントで、ロドリゲス氏は改革に含まれる生産物分配モデルを強調した。これはニコラス・マドゥロ大統領が小規模生産者との交渉に用いたモデルである。同氏は、このモデルにより今年は約14億ドルの投資が確保されると述べ、これは昨年の9億ドルから増加した。

しかし、多くの石油会社幹部や業界アナリストは、これは必要な水準にはるかに及ばないと考えている。ドナルド・トランプ米大統領が、条件が整えば米国に流入する可能性があると示唆した1000億ドルの投資を誘致するには、より包括的かつ永続的な改革が必要だと彼らは主張している。

ワシントンはこうした投資を促進するために制裁を緩和する意向を示しているものの、進展は遅い。貿易会社に与えられた輸出許可はわずか数件で、シェブロンのような大手米国企業は依然としてベネズエラでの事業拡大の許可を待っている。

連邦準備制度理事会（FRB）は政治的緊張という危険な状況に直面しており、制度的独立性を守るため金利を据え置いている。米国の労働市場は安定しているものの、その脆弱性が、インフレ率が目標を上回っているにもかかわらず、FRBの慎重な姿勢を支えている。

一方、先物市場では、近い将来の利下げは織り込まれておらず、実質的な緩和は年半ばまで先送りされるとの見方が出ている。この微妙なバランス調整は、米ドルに対する信頼危機のリスクが高まる中で行われており、FRBの信頼性が損なわれた場合、ドル安がさらに加速する可能性がある。

図1：米国の政策金利はインフレ対策として引き上げられており、CPIとPCE指数はともに2022年にピークを迎えた後、下落傾向を示している。

連邦準備制度理事会への政治的圧力が高まる

FRBは、政権が継続的に大幅な利下げを推し進めている中、ますます緊迫した政治環境の中で運営されています。このため、金融政策は政治的な戦場と化しており、ジェローム・パウエルFRB議長に対する訴訟が最近提起されたことで、この対立はさらに激化しました。この動きは、FRBの指導部に直接圧力をかけるための試みと広く見られています。

パウエル議長の毅然とした公の場での対応は、FRBが譲歩する用意がないことを示しています。このような状況下では、利下げの一時停止は単なる政策決定ではなく、FRBの独立性を明確に示すシグナルとなります。

政策担当者間の結束を維持することが今や極めて重要だ。ミラン総裁は積極的な利下げを支持して反対すると予想され、ボウマン総裁も低金利を優先する姿勢を示しているため、これは困難な課題となる可能性がある。

利下げが今のところ選択肢にない理由

このような状況を踏まえ、次回の連邦準備制度理事会（FRB）の会合は、ほぼ確実に金利据え置きで終了するでしょう。FRBは、1月に3回連続の利下げを実施し、フェデラルファンド（FF）金利の誘導目標を3.50%から3.75%に引き下げた後、既に利下げを一時停止する意向を示しています。2024年初頭以降、金利は合計175ベーシスポイント引き下げられています。

パウエル議長をはじめとする政策当局者によると、金利は現在、中立水準に近づいている。この見方は「様子見」の姿勢を裏付けており、FRBは更なる政策調整を行う前に、今後発表されるデータにさらに依存することができる。

先物市場が織り込んでいるもの

フェデラルファンド（FF）先物市場もこの見方と一致しています。市場は、1月の追加利下げの可能性は非常に低く、3月または4月にも利下げが行われる可能性は限られていることを示唆しています。トレーダーは6月になってようやく、追加金融緩和の可能性を真剣に捉え始めています。

図2：フェデラルファンド金利先物データは、市場が2026年初頭から大幅な利下げを予想しており、暗黙の翌日物金利は2027年に安定する前に低下すると予測されていることを示しています。

労働市場の安定は依然として重要な要素

労働市場はFRBの分析において中心的な焦点となっている。昨年は堅調な経済成長を記録したものの、雇用の勢いは弱まっており、連邦政府機関における人員削減によって減速が加速している。同時に、民間企業は大規模な人員削減を避けながらも、新規雇用への意欲は低い。

この力学により、労働市場は安定しつつも脆弱な状態が続いています。景気減速は、状況の急激な悪化を招く可能性があります。こうした観点から見ると、インフレ率が目標の2%を上回っているにもかかわらず、最近の利下げは、目先の弱さへの対応というよりも、より急激な景気後退に対する保険として捉えることができます。

最近のデータで一息

最近の労働市場データは、景気のさらなる悪化への懸念を一時的に和らげました。11月と12月の雇用創出数はともに5万人を超え、失業率の上昇を抑えるのに十分な水準でした。これにより、FRBは新年早々、経済動向を評価する時間的余裕が生まれました。

今後数ヶ月のうちに、FRBが重視するPCEデフレーターを含む、より多くのインフレデータが利用可能になる予定です。昨年の政府閉鎖により発表が遅れていたこのデータは、金融政策の期待形成において極めて重要となるでしょう。

米ドル売りリスクの高まり

外国為替市場は、昨年繰り返し警告されていたリスク、すなわち米ドルへの信頼喪失の可能性を浮き彫りにしている。このリスクは、トランプ大統領が最終的には最も対立的な政策から撤退すると想定する「TACO」（Trump Always Chickens Out：トランプは常に尻込みする）戦略の支持者によって特に過小評価されているようだ。

問題は、現政権の予測不可能な性質が、市場が信頼の喪失を不可逆的なものにするような閾値を超えてしまうという真の危険を生み出している点です。投資家にとってこれは、たとえ後になって政治的姿勢が軟化しても、市場の下落傾向を止めるのに十分ではない可能性があることを意味します。

自己強化的な減価償却と信頼性の低下

二つの転換点については長らく議論されてきた。一つは米ドルが安全資産としての地位を失うリスク、もう一つは連邦準備制度理事会（FRB）の独立性の低下という認識だ。投資家がこれらの柱が恒久的に弱体化するシナリオを織り込み始めると、ドル安は自己増幅的に作用する可能性がある。

最近の出来事は、このシナリオがますます現実味を帯びていることを示唆している。トランプ大統領は、グリーンランドをめぐる緊張緩和のため、EU加盟国の一部に対する関税脅威を撤回したが、ドル高は一時的な緩和にとどまった。その後、米ドルへの下落圧力は強まり、場当たり的な対策では投資家の信頼回復に失敗しているのは明らかだ。

EUR/USDのテクニカル見通しは上昇傾向

現在の市場動向を踏まえると、EUR/USDが1.19ドルを突破する可能性は非常に高いと言えるでしょう。EUR/USDは中期的な上昇チャネルに戻り、2025年12月下旬と1月上旬の下落は一時的な混乱に過ぎませんでした。今のところ、EUR/USDの上昇トレンドは維持されています。

図3：EUR/USDの日足チャートでは、価格が抵抗を突破し、持続的な上昇チャネル内で新たな高値を確立していることを示しています。

アトランタの歴史あるエベネザー・バプテスト教会の主任牧師である民主党上院議員ラファエル・ウォーノック氏は、国境警備隊員による看護師アレックス・プレッティ氏の殺害に対する反発が高まる中、今週ミネアポリスを訪問する予定だ。

長年の公民権活動家であるウォーノック氏は、精力的な資金調達活動家であり、2028年の大統領選への出馬も有力視されています。今週、複数のテレビインタビューやソーシャルメディアへの投稿で、ドナルド・トランプ大統領による移民取り締まりの危険性について、厳しい言葉で訴えてきました。

「私は我が国の魂について深く憂慮しています」とワーノック氏はMSNOWのインタビューで述べた。「私たちは、我が国の精神的な死の渦を目撃しているのです。」

民主党は、ミネソタ州で今月起きた米国市民の射殺事件で二度目となる不当な殺人事件に対する怒りに燃えている。この事件を後押しした政権は、退役軍人病院の集中治療室看護師プレッティ氏をすぐに証拠もなく国内テロリストと決めつけた。

同党は国土安全保障省の支出をめぐって反乱を起こし、連邦政府機関の大半を閉鎖すると警告しており、政権の強引な移民政策が急速に今年の中間選挙の決定的な争点になりつつあることを示している。

2028年の大統領選への出馬を示唆しているカリフォルニア州民主党のロー・カーナ下院議員も今週ミネアポリスを訪れ、抗議活動家らと面会した。

共和党議員の中には、移民執行官の訓練を含む政権の移民政策に不安を表明している者もいるが、大半はこの問題でトランプ大統領と意見を異にしていない。

しかし、トランプ大統領は方針転換の兆しを見せている。ホワイトハウスは月曜日、国境警備官のトム・ホーマン氏をミネアポリスに派遣すると発表した。ホーマン氏はトランプ大統領に直属し、緊張緩和の任務を担う。

ミネアポリスでのトランプ大統領の徹底的な移民取り締まりの顔となった米国国境警備隊司令官グレッグ・ボヴィーノ氏は、国民の激しい抗議を受けて同市を去る。

出典：ブルームバーグヨーロッパ