バーキンFRB議長、生産性主導の利下げに疑問を呈す

リッチモンド連銀のトム・バーキン総裁は火曜日、生産性の急上昇が追加利下げの道を開くとの見方を抑制し、FRB内で形成されつつある重要な議論を浮き彫りにした。バーキン総裁は、生産性の向上が企業のコスト圧力を緩和していることは認めつつも、この傾向がインフレ見通しを根本的に変えるほど強力であるかどうかについては懐疑的な見方を示した。

生産性の急上昇を測る

議論の中心は最近の経済データです。2025年第3四半期の生産性は5%近く急上昇し、よりハト派的な金融政策を求める議論を刺激しました。

しかし、バーキン氏は、生産性は変動が大きく、測定が不完全な指標であると指摘し、慎重な姿勢を促した。同氏は、4四半期平均（約2%と推定）こそが、基調的なトレンドをより正確に測る指標だと示唆した。これは近年に比べれば改善しているものの、インフレを単独で抑制できるような爆発的な成長には至っていない。

「生産性は確かに向上していると思います」とバーキン氏は記者団に語った。「生産性に関して難しいのは、もちろん、それが完璧に測定されていないことです。」

バーキン氏は、持続的な改善の可能性は否定できないものの、現時点ではより力強い成長見通しには確信が持てないと付け加えた。「いずれ、第3四半期に見られたような状況が実際に継続しているという情報が得られるかもしれません」とバーキン氏は述べた。「そうなれば素晴らしいことですが、ある程度は様子を見たいでしょう」

FRBの政策に関する重要な議論

生産性の向上により、企業はより少ない資源で生産量を増やすことができ、価格上昇による消費者へのコスト転嫁の必要性が軽減されます。この力学は、FRB議長候補のケビン・ワーシュ氏や現FRB理事のスティーブン・ミラン氏といった人物が主張する論拠の中核を成しています。彼らは、特に人工知能（AI）といった技術の進歩によって、インフレ率がFRBの目標である2%を依然として約1%上回っている状況でも、更なる利下げを正当化するほどの生産性向上が期待できると主張しています。

バーキン氏は、生産性向上と規制緩和、減税の組み合わせが経済を押し上げる可能性があると認めた。しかし、FRBの歴史における重要な局面と直接比較することには異議を唱えた。

なぜこれが1990年代の繰り返しではないのか

バーキン氏は、現在の経済環境は、1990年代にアラン・グリーンスパン前FRB議長が経験した経済環境とは根本的に異なると主張した。当時、グリーンスパン氏は金利引き上げの要求に抵抗し、新興のコンピューター技術ブームがインフレを伴わない成長を促進すると正しく予想したことで有名だった。

バーキン氏は主な違いを次のように概説した。

• 1990 年代:需要は堅調でしたが、インフレは大きな懸念事項ではありませんでした。

• 現在:需要はそれほど強くなく、インフレ率は依然として高く、過去 1 年間改善していません。

「彼らの場合、需要はかなり強かったが…インフレはそうではなかった。我々の場合、需要はそれほど強くなく、インフレ率は高い」とバーキン氏は説明した。「ただ、話が違うだけだ」。彼は、国民が今、中央銀行が5年間にわたってインフレ目標を達成できていない状況に直面していることを強調した。

利下げ一時停止の論理

この持続的なインフレこそが、連邦準備制度理事会（FRB）が先週利下げサイクルを一時停止した主な理由です。政策当局は、物価高騰の長期化が国民心理に深く刻み込まれ、インフレ率の抑制が困難になるのではないかと懸念しています。

「インフレ率は依然として目標を上回っています。2021年以来ずっとそうでした」とバーキン氏は述べた。「この継続的な目標未達を深刻に受け止めています。今日のインフレ率は、『なぜ』に関わらず、明日のインフレに大きな影響を与えます。」

バーキン氏は今年のFRB政策委員会の投票権を持つメンバーではないが、同氏の見解は、経済、労働市場、物価に関するデータを監視しながら中央銀行が現在取っている様子見の姿勢と一致している。

リッチモンド連銀総裁は、2026年を見据え、規制緩和と減税による「大幅な景気刺激策」に支えられ、経済は底堅く推移すると予想していると述べた。また、企業幹部は依然として自信を深めており、「需要は好調」と報告しているため、消費者や企業が支出を控える可能性は低いと指摘した。