FRBのベージュブックで雇用市場の軟化が明らかに

オリビア・ブルックス

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概要:

連邦準備制度理事会（FRB）の最新の報告書「ベージュブック」によると、今月の雇用市場は、一部の雇用主が採用計画を削減したり、従業員の勤務時間を減らしたり、他の雇用主が人員削減を行ったため、やや弱まった。

重要なポイント

●FRBの最新のベージュブックでは、雇用主が採用を減速させ、労働時間を削減し、解雇ではなく自然減に頼っているため、雇用市場が若干弱まっていることが示されている。

●消費者支出は軟化しており、物価圧力も継続しているため、年末の金利決定を前に政策当局にはまちまちのシグナルが送られている。

この報告書は、データが少ない米国経済のスナップショットであり、FRB当局者が金利決定に向けた投票準備を進める中で、企業が直面している状況をFRBが把握する上で役立つ。政府機関閉鎖の影響で10月の雇用統計が中止され、11月の雇用統計も延期されたため、12月9～10日のFRB会合では、この報告書の重要性がさらに高まる可能性がある。

この図は、雇用主が約11万9000人の雇用を増やした9月以降、状況が弱まっている可能性があることを示唆している。

連銀のベージュブックによると、11月中旬時点で雇用は「わずかに減少」し、連銀管轄12地区のうち約半数で労働者需要が低下した。

「レイオフの発表が増加しているにもかかわらず、レイオフよりも、採用凍結、補充要員のみの採用、自然減などによって人員を制限していると報告する地区が増えている」と報告書は述べている。「さらに、複数の雇用主が、予想よりも業務量が増減した際に、従業員数を調整する代わりに、労働時間を調整した。」

これがなぜ重要なのか

労働市場の冷え込みと支出の鈍化は、FRBの次回利上げに対する期待を形作り、消費者と企業の借入コストに影響を与えています。これらの変化は、年末に向けて経済の回復力を示すものでもあります。

いくつかの企業も人工知能の初期の影響を警告し、人工知能によって一部の初級職が置き換えられたり、「既存の従業員の生産性が向上し、新規雇用が抑制された」と指摘した。

雇用市場の弱体化は、フィラデルフィア連銀管内のレストラン関係者の評価とも一致している。この関係者は、2021年と2022年に「倉庫の仕事への労働者の流出」があったと指摘している。現在、この関係者によると、これらの労働者は職を失ってはいないものの、勤務時間が削減されたため、レストランでパートタイムの仕事に就いているという。

この報告書は逸話的ではあるものの、FRBがダッシュボードのデータと現地の連絡先が伝えている内容が一致しているかどうかを可視化するのに役立つ。

FRB当局者らはここ数週間、異例の分裂状態にある。一部の当局者は経済の力強さを他よりも強く感じており、インフレリスクについても議論している。連邦政府閉鎖の影響で、FRBのデータダッシュボードもやや縮小しているが、経済データツールは徐々に復旧し始めている。

「重要なデータがない中で、こうした逸話はＦＲＢ当局者に貴重な洞察を提供し、ＦＯＭＣは年末の利下げを進めるだろう」とＢＭＯキャピタル・マーケッツのシニアエコノミスト、プリシラ・チアガモーシー氏はリサーチノートに記した。

消費者支出の軟化

報告書はまた、高所得世帯が支出を続ける一方で中流世帯がより慎重になり、消費者支出が軟化していることも明らかにした。

報告書は「消費者支出は全体的にさらに減少したが、高級品小売支出は底堅い状態を維持した」とし、旅行・観光業界関係者の一部は「消費者の裁量的支出は慎重」だと付け加えた。

報告書によると、カンザスシティ連銀管区では、政府閉鎖の影響で多くの小売店やレストランで「客足が目に見えて減少」した。他の業種でも同様の傾向が見られた。

「ある企業は、トップクラスのアーティストでさえ通常よりも予約の空きがあるため、タトゥーを入れるには今が最適な時期だとコメントした」と報告書は伝えている。

こうした警戒感の高まりは、コンファレンス・ボードの月次調査で消費者信頼感が4月以来の最低水準に低下したことなど、最近のデータとも一致している。また、BMOのティアガモーシー氏は、高所得世帯の支出が増加する一方で低所得世帯の支出が減少する「K字型経済」の持続を浮き彫りにしていると指摘している。

価格上昇

報告書はまた、関税がメーカーや小売業者の間で投入コストへの広範な圧力を促し、価格が「緩やかに上昇」したと指摘した。

それが消費者にとってどれだけの値上げにつながり、消費者物価指数やその他のインフレデータにどれだけ反映されるかは不明だ。

報告書は「投入コストの上昇が顧客に転嫁される程度は様々であり、需要、競争圧力、消費者の価格感度、顧客からの反発などによって左右される」と指摘した。

連邦準備制度理事会（FRB）当局者は経済が弱まると金利を引き下げる傾向があるが、インフレ高進のリスクがあるため、一部の当局者は金利を据え置くことを好む。

報告書によれば、一部の原材料の価格が下落しており、一部の企業は需要の弱まり、関税導入の遅れ、あるいは一部製品に対する最近の関税率の引き下げが原因だとしている。

ベージュブックは、他の企業では依然として価格が上昇しており、「関税によって利益率が圧迫されたり、企業が財務上の負担に直面したりしているという報告が複数ある」と指摘した。

ＦＲＢの関係者は概ね「コスト上昇圧力は続くと予想している」と述べたが、「短期的に価格を引き上げる計画はまちまちだ」と報告書は指摘した。

出典: Investopedia

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エヌビディアは「循環型ファイナンス」スキームを利用していないと主張。2人の著名な空売り投資家は異論を唱える

マヌエル

株式

エヌビディア（NVDA）は、週末にウォール街のアナリストにメモを送り、サプライヤーが自社の顧客に投資したり融資したりする物議を醸す慣行であるベンダーファイナンスには従事していないと主張した。

有名な空売り業者のジム・チャノス氏とマイケル・バリー氏はそうは思っていない。

エヌビディア（NVIDIA）は、火曜日の朝にバロンズ誌が初めて報じた7ページの文書で、同社が売上高を水増しするために自社の顧客に投資しているという主張を否定している。このメモは、5兆ドル規模のAIチップメーカーであるNVIDIAが「循環型ファイナンススキーム」（ベンダーファイナンスを利用して売上を伸ばすスキーム）に関与していると主張する、あまり知られていないサブスタックの著者による先週のニュースレターへの返答として書かれたもので、この主張は、ドットコム時代の有名なエンロンとルーセントによる会計不正とエヌビディアの類似点を指摘している。

エンロンは、インターネットブームのさなか、会計操作を行い、オフバランス債務を利用してブロードバンド事業の損失を隠蔽したことで悪名高い。一方、インターネットインフラプロバイダーのルーセントは、赤字の通信事業者顧客に対し、積極的に投資と融資を行ったことで知られている。顧客は、その資金を使って、本来であれば購入できなかったルーセントの機器を購入した。ドットコムバブルが崩壊し、通信スタートアップ企業がルーセントへの返済不能に陥ると、同社はこれらの取引に関連する収益を減損せざるを得なくなり、数十億ドルの損失を被った。

エンロン社の崩壊を予測したことで知られるチャノス氏は、エヌビディアとルーセントの比較には意味があると考えている。

「エヌビディアは、赤字企業に資金を投入し、それらの企業が自社のチップを発注できるようにしている」とチャノス氏はヤフー・ファイナンスのインタビューで語った。

エヌビディアは、チャットGPT開発のOpenAI（OPAI.PVT）からイーロン・マスクのxAI（XAAI.PVT）、CoreWeave（CRWV）やNebius（NBIS）を含む多数のAIクラウド企業に至るまで、自社の顧客に多額の投資を行っており、こうした投資はウォール街の注目を集めている。

ヤフー・ファイナンスが入手したメモの中で、エヌビディアは「エヌビディアの基礎事業は経済的に健全であり、当社の報告は完全かつ透明であり、当社は誠実さに対する評判を重視しているため、エヌビディアは過去の会計詐欺とは似ていない」と記している。

「ルーセントとは異なり、NVIDIAは収益拡大のためにベンダーファイナンス契約に依存していません」と同社は続けた。NVIDIAは、一般的なベンダーファイナンス契約では、顧客がサプライヤーに数年かけて返済する点を指摘した。一方、NVIDIAは、顧客がチップ購入後53日以内に支払いを行っていると述べた。

2008年に米国の住宅市場の崩壊を予測した「ビッグ・ショート」投資家のバリー氏は、先週のXへの投稿でチャノス氏よりも踏み込んだ発言をし、顧客への投資により「収益認識に疑義がある」AI市場の複数の企業のうちの1つとしてエヌビディアを挙げた。エヌビディアは「循環型ファイナンス」スキームを利用していないと主張。2人の著名な空売り投資家はこれに異議を唱える

エヌビディアは「循環型ファイナンス」スキームを利用していないと主張。2人の著名な空売り投資家はこれに異議を唱える

ベンダーファイナンスに加え、チャノス氏はAI市場への負債の参入も投資家にとっての懸念材料だと見ている。チャノス氏によると、エンロンと同様に、Meta（META）やxAIといったNVIDIAの顧客の一部は、オフバランス負債を利用してチップ購入資金を調達している。一方、Anthropic（ANTH.PVT）のような企業は、従来型の負債による資金調達を行っている。

「これらの赤字企業に多額の融資と非常に難解な財務構造を課すことが、AI技術市場の本当の弱点だと思う」とチャノス氏は火曜日、ヤフーファイナンスに語った。

しかし、会計がテクノロジーの需要を人為的に膨らませてAIバブルを煽る役割を果たしている可能性はあるが、2人の空売り筋は、より大きな問題はもっと単純だと主張する。つまり、大手テクノロジー企業が需要に先駆けてAIデータセンターの建設に数十億ドルを費やしているのだ。

Burry 氏は今週末、自身の新しい Substack のニュースレター「Cassandra Unchained」で、AI 市場はドットコム時代と同様、「供給が壊滅的に過剰で、需要が十分でない」状態にあると主張した。言い換えれば、企業や消費者が使用する AI アプリケーションに対する根本的な需要が十分でないのに、チップ、サーバー、データセンターが多すぎるということだ。

一方、NVIDIAは市場の急成長を予測し、最新の決算報告で自社のAIチップの需要が「桁外れ」であると述べ、市場バブルの兆候を否定している。同社は火曜日、ライバルより「一世代先を進んでいる」と主張したが、GoogleとのAIチップ競争の激化で株価は下落したものの、水曜日に反発した。

しかし、チャノス氏は、需要に先駆けて急速に加速しているAI構築も懸念材料だと考えている。「2027年か2028年に必要になると思っていたデータセンターやチップの容量が実際には全部必要でなかったとしたら、注文がキャンセルされ始める可能性がある。これは多くの人が語っていない大きなリスクだ」

出典: Yahoo Finance

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カナダ首相、米国の関税で打撃を受けた木材・鉄鋼部門への支援を発表

マヌエル

政治的

商品

カナダのマーク・カーニー首相は水曜日、米国の関税によって大きな打撃を受けた鉄鋼・木材産業への新たな支援策を発表した。

ドナルド・トランプ米大統領は、鉄鋼と針葉樹材に50％の関税を課した。長らく米国の関税の対象となっていた針葉樹材は、トランプ政権による先月の増税により、現在は45％の関税が課されている。

カーニー総裁は、カナダと米国間の経済関係をさらに緊密化させる数十年にわたるプロセスは今や終わったと述べた。

「その結果、我が国の強みの多くが弱点となってしまった。昨年、我が国の輸出の75%以上が米国向けだった。木材輸出の90%、アルミニウム輸出の90%、鉄鋼輸出の90%、これらはすべて単一市場向けだった」とカーニー氏は述べた。

「米国の関税の影響を最も受けやすい労働者と産業を守らなければならない」と彼は述べた。

この計画では、カナダと自由貿易協定を結んでいない国からの鉄鋼輸入割当量を2024年の50％から20％に引き締める。

カーニー氏はまた、連邦政府が住宅建設業者にカナダ産の資材の使用を奨励するための他の措置に加えて、針葉樹材製材業界に5億カナダドル（3億5,600万米ドル）の追加融資保証を提供すると述べた。

また、トランプ大統領の貿易攻勢により利益の多い米国市場が遮断される中、カナダ政府は来春から国内産業育成のため、州境を越えて鉄鋼や木材を鉄道で輸送する場合の運賃を補助する。

カーニー総裁は「運賃を引き下げることで、カナダ産の鉄鋼や木材の国内輸送をより手頃なものにする」と述べた。

トランプ大統領は先月、オンタリオ州政府が米国の市場でロナルド・レーガン元大統領の演説を引用してトランプ大統領の関税を批判するテレビ広告を流したことを受けて、カナダとの貿易交渉を打ち切った。

カーニー氏は、12月5日に行われる2026年FIFAワールドカップの組み合わせ抽選会に出席するためワシントンを訪れる予定だと述べた。その際にトランプ大統領と話す予定で、火曜日にも大統領と短時間会話したと述べた。

カーニー氏は「米国が再び関与を希望すれば、我々はそれらの協議に再び関与する用意がある」と述べた。

出典：AP通信

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国防総省、10月7日の書簡で中国への軍事支援についてアリババを引用

マヌエル

株式

政治的

ドナルド・トランプ大統領と習近平国家主席が広範な貿易休戦に合意する約3週間前に議会に送られた書簡によると、国防総省は、アリババ・グループ・ホールディング（BABAN.MX）、百度（BIDU）、比亜迪（BYDDY）を中国軍を支援する企業のリストに追加すべきだと結論付けた。

スティーブン・ファインバーグ国防副長官は、10月7日付で下院および上院軍事委員会の委員長に送った書簡（ブルームバーグ通信が閲覧した書簡のコピー）でこの結論を議員らに伝えた。

これらの企業が国防総省のいわゆる1260Hリストに正式に含まれているかどうかは不明だ。このリストは直接的な法的影響はないが、米国の投資家に対する大きな警告となる。

フェインバーグ氏は、これら3社に加え、エオプトリンク・テクノロジー社、華宏半導体社、ロボセンス・テクノロジー社、無錫AppTec社、中基イノライト社の5社が、米国で活動する中国軍と関係のある企業を特定する1260Hリストに掲載されるに値すると述べた。このリストは毎年発表されており、トランプ大統領就任前の1月に更新された最新版には、これらの企業は含まれていない。

「入手可能な最新情報の検討の結果、国務省は、法令に基づき1260Hリストに追加すべき『中国軍事企業』と判断された8つの団体を特定した」とフェインバーグ氏は書簡に記した。

この書簡は、10月30日に韓国で行われたトランプ大統領と習近平国家主席の首脳会談の前に書かれたもので、両首脳は関税の引き下げや特定の輸出規制の一時停止を含む一連の措置で合意した。国防総省の報道官はコメント要請に応じなかった。

中国外務省は声明で、「国家安全保障を過度に広範に定義し、さまざまな口実で差別的なリストを作成し、中国企業を不当に抑圧する米国の慣行に一貫して反対してきた」と述べた。

同省は「米国に対し、誤った行動を直ちに是正するよう強く求めるとともに、中国企業の正当な権利と利益を断固として守るために必要な措置を講じる」と付け加えた。

書簡で名前が挙がった中国企業の代表者は、コメントの要請にすぐには応じなかった。

AI、ロボット工学

1月に複数の中国有力企業がリストに掲載されたことで、テンセント・ホールディングスや、イーロン・マスク氏のテスラをはじめとする自動車メーカー向けにバッテリーを製造しているコンテンポラリー・アンペレックス・テクノロジー（寧徳時代新能源科技）の株価が急落した。リストへの掲載は、人工知能（AI）分野での国際競争を強化しているアリババをはじめとする企業にとって、深刻な脅威となる可能性がある。

今月初め、フィナンシャル・タイムズが最初に報じたホワイトハウスのメモによると、アリババは米国内の標的に対する技術支援として中国軍に提供していたという。アリババはこの主張を「全くの虚偽」であり、「トランプ大統領と中国との最近の貿易協定を弱体化させることを目的とした」悪意のあるPR作戦であると否定した。

InnolightとEoptolinkは、AIチップをクラスター内で接続するために不可欠な光トランシーバーの大手メーカーであり、NVIDIA社によってエコシステムパートナーに選定されています。RoboSense社は、自動運転やロボット工学で広く使用されているセンサーを提供しており、NVIDIA社によって同社の自動運転プラットフォームのパートナーにも選定されています。

2021年に初めて公表されたこのリストには、現在、中国軍との協力を疑われている130以上の企業が含まれている。航空会社、建設会社、海運会社、コンピューターハードウェアメーカー、通信会社などの名前が含まれている。

法律事務所ホーガン・アンド・ラヴェルズの分析によれば、1260Hリストへの掲載は、米国の防衛契約の制限、他の制限対象リストへの掲載の可能性、評判の失墜、コンプライアンス費用の増加など、「直接的および間接的にいくつかの影響」をもたらすという。

出典：ブルームバーグ

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ベージュブック報告書によると、次回FRB会合を前に米国経済活動はほぼ横ばい

マヌエル

中央銀行

経済的

米連邦準備銀行は水曜日、米経済活動はここ数週間ほとんど変化していないものの、連邦準備制度理事会（FRB）傘下の12地区のうち約半数で雇用が弱まり、消費者支出も減少したと発表し、労働市場の軟化をめぐる懸念を強めるものとなった。

「連邦準備銀行傘下の12地区の大半によると、経済活動は前回の報告からほとんど変化がなかったが、2地区は小幅な減少、1地区は小幅な増加を報告した」と、連邦準備銀行は12の地方銀行からの調査結果、インタビュー、その他の定性データをまとめた最新の「ベージュブック」報告書で述べた。

「雇用は今期、わずかに減少し、約半数の学区が労働需要の弱まりを指摘している」と報告書は述べている。「レイオフの発表は増加しているものの、レイオフよりも、採用凍結、補充要員のみの採用、自然減などにより人員削減に踏み切ったとの報告が学区の方が多かった。」

この報告書は、FRBの各政策会合の2週間前に発表され、中央銀行が公式統計よりもタイムリーで、多くの場合より詳細な洞察に基づいて米国経済の健全性を評価するのに役立つことを目的としている。

11月中旬まで続いた記録的な43日間の政府閉鎖によって生じたデータ不足により、先月のFRB（連邦準備制度理事会）による2会合連続での0.25%ポイントの利下げ決定を受けて、FRBの政策担当者の間で意見が激しく対立する中で、ベージュブックは例年以上に重要な意味を持つと予想される。政策金利は現在、3.75%～4.00%の範囲にある。

閉鎖が終了して以来、データの流れは再開されているが、過去2週間に発表された報告書のほとんどは、10月1日に閉鎖が始まる直前の期間を対象としており、かなり古くなっており、経済の健全性に関する新たな洞察はほとんど提供されていない。

市場は来月の追加利下げに賭けている

しかし、最新の指標の一つは、雇用市場が安定し、徐々に緩和している状態にあることを示唆している。

先週の新規失業保険申請件数は4月以来の最低水準に減少したが、最初の1週間の支援を受けても引き続き給付を受けている人の数は、約4年ぶりの高水準付近で横ばいとなっている。これらの数字を総合すると、Amazon.comなどの大手企業による人員削減発表が相次いだにもかかわらず、レイオフの顕著な増加は見られないことがわかる。ただし、失業者は新たな職を見つけるのが難しくなっている。

金利先物市場は、FRBの12月9〜10日の会合で借入コストが3回連続で0.25パーセントポイント引き下げられる可能性が高いことを反映している。

先週までは、雇用市場を守るために追加緩和が必要か、それともFRBの目標である2%を上回るインフレ率を踏まえるとリスクが高すぎるかというFRB当局者間の深い意見対立の中で、利下げはコイントスのような判断と見られていた。しかし、ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁が先週、「近い将来」に利下げの余地があると述べたことで、利下げの可能性は大きく変化した。

来月の会合でどのような決定が下されるにせよ、複数の政策担当者の反対を押し切って決定される可能性が高く、来年さらに金利を引き下げる意向がどの程度あるかを示す、FRB当局者による一連の新たな予測も発表されることになるだろう。

出典：ロイター

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テキサス州が実質的な準備金を積み上げる前にブラックロックからビットコインを購入する理由

マヌエル

暗号通貨

政治的

テキサス州は、ビットコインを戦略的準備資産として保有する米国初の州となるための最初の正式な一歩を踏み出した。

11月25日、テキサスブロックチェーン協議会のリー・ブラッチャー会長は、世界第8位の経済大国であるテキサス（評価額2.7兆ドル）がブラックロックのスポットビットコインETFであるIBITを500万ドル分購入したと報告した。

同氏はさらに、州が新たな準備金法で義務付けられている保管と流動性の枠組みを最終決定すれば、ビットコインの直接取得のために2回目の500万ドルの割り当てがすでに用意されていると付け加えた。

この 2 つのトランシェは、今日の制度的枠組みと、政府がビットコインを購入するだけでなく保有する未来との間に橋を架けるものとなります。

テキサス州が州レベルで初の青写真を作成

当初のエクスポージャーは直接オンチェーンには移行しませんでした。テキサス州はIBIT経由で参入しました。IBITは、既存の規制および運用インフラ内でビットコインへのアクセスを求める大規模アロケーターにとって、デフォルトのラッパーとなっています。

この購入は、6月にグレッグ・アボット知事が署名し、テキサス州戦略ビットコイン準備金を設立した上院法案21号によって可能になった。

この枠組みにより、州会計監査官は、ビットコインの24ヶ月平均時価総額が5,000億ドル以上を維持する限り、ビットコインを保有し続けることができる。この基準を満たす仮想通貨はビットコインのみである。

この構造は、準備金を国庫の外に置き、資産の保有方法に関するガバナンスチャネルを設定し、リスクと監督を監視するための諮問委員会を導入します。

一方、最初の 500 万ドルは州の財政規模に比べれば小さいが、金額よりも仕組みの方が重要である。

テキサス州は、すでにさまざまなプールで数千億ドルを管理している州レベルの金融システム内でビットコインを公的準備金手段として正式に導入できるかどうかをテストしている。

運用プロセスが整備されると、第 2 トランシェには自己管理型ビットコインが含まれるようになり、流動性、透明性、監査慣行にまったく異なる影響が生じます。

州は、機関投資家向けの証券取引ではなく、国家レベルの保管に類似した手続きを策定しています。この準備金には、資格を有する保管人、冷蔵保管能力、鍵管理プロトコル、独立監査、報告スケジュールが求められます。

これらは、ガバナンスアーキテクチャを再発明することなく他の州が採用できる、繰り返し可能なテンプレートの構成要素です。

ブラックロックのIBITが最優先される理由

IBIT経由で参入するという決定は、ネイティブビットコインよりもETFを優先するシグナルではなく、運用上の回避策でした。

IBITは運用開始から2年目ですが、主要機関投資家の間で最も広く保有されているビットコインETFとして浮上しました。このファンドはビットコインETF商品としては最大規模であり、累計純流入額は620億ドルを超えています。テキサス州が実質的な準備金を積み上げる前にブラックロックからビットコインを購入する理由_1

テキサス州が実質的な準備金を積み上げる前にブラックロックからビットコインを購入する理由_1

さらに、ほとんどの法域では公的機関による自己管理のための仕組みが存在せず、そのインフラを構築するには調達、セキュリティモデリング、そして政治的な承認が必要となる。そこで州は、恒久的な施設を最終決定するまでの間、リスクを表明できる一時的な施設としてIBITをプレースホルダーとして利用した。

この迂回は、他の大規模なアロケータの軌跡を反映しているため、有益です。

ハーバード大学は、第3四半期にIBITが同大学最大の米国株式保有銘柄の一つになったことを明らかにしました。アブダビ投資評議会は、同時期にIBITへのエクスポージャーを3倍に増やし、約800万株に達しました。ウィスコンシン州の年金制度は今年初め、IBIT経由で1億6000万ドル以上のスポットビットコインETFを保有していることを明らかにしました。

パターンは明確です。異なるマンデート、地域、リスク枠組みを持つ大規模機関投資家が、同じ商品へと傾倒しています。IBITは、既知の仲介者によるカストディ、簡素化された報告ライン、そして2025年に施行された新しい公正価値ルールに基づく明確な会計表示を提供します。

これらの利便性により、ETFは公的機関および準公的機関にとって事実上の参入ポイントとなっています。テキサス州が唯一ユニークなのは、IBITへのエクスポージャーが一時的なものであるという点です。

他の人も追随したらどうなるでしょうか?

より広範な問題は、テキサスが例外となるのか、それとも青写真となるのかということだ。

ビットコインアナリストのシャナカ・アンスレム・ペレラ氏は、「この連鎖反応は数学的に明らかだ。18ヶ月以内に4～8カ国がこれに追随し、合計で1兆2000億ドル以上の準備金を保有することになる。機関投資家からの資金流入は、短期的には3億ドルから15億ドルに達すると予測されている。これは投機ではなく、ゲーム理論が動いているのだ」と述べた。

すでにニューハンプシャー州やアリゾナ州など政治的に連携が取れた州では、ビットコイン準備金に関する法律が制定されている。これらの州は、ビットコインを世界金融システムに対する戦略的なヘッジとみなしているからだ。

特に以前の時価評価ペナルティを無効化する新しい会計基準の下では、構造的剰余金をビットコインへの投資に充てて多様化を図ることができるため、他の州もこれに追随する可能性があります。

さらに、国家レベルの関与が及ぼす影響は象徴的な意味合いだけにとどまりません。ETFの購入は流通量に影響を与えません。なぜなら、信託構造は流動性の高い市場からコインを排除することなく株式を発行・償還するからです。

自己管理は逆の効果をもたらします。コールドストレージ用に購入されたコインは、取引可能な流通市場から外れ、取引所やマーケットメーカーが利用できる供給量が減少します。

この違いは、テキサス州が当初の1,000万ドルを超える積立金を保有する場合に重要になります。州レベルの需要が控えめであっても、ノイズトレーダーとは逆の行動を取り、ポジションを乱用しない、新たなタイプのバイサイド参加者が出現することになります。

この効果は、ボラティリティの源泉というよりは、むしろ安定化の錨のようなものである。他の国も同様の政策を採用した場合、ビットコインの供給曲線はより非弾力的になり、価格感応度が増す。

出典: Cryptoslate

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アリババ、2026年度第2四半期決算：利益71%減にもかかわらず売上高は予想を上回る

アダム

経済的

主要な財務指標

アリババは、2026年度第2四半期の売上高が2,478億人民元（コンセンサス予想は2,427億人民元）と発表しました。これは前年同期比5%増、前四半期比では横ばいとなりました。しかし、非GAAPベースの希薄化後利益は前年同期比71%減の1株当たり4.36人民元となり、アナリスト予想を約20%下回りました。この大幅な収益性の低下は、同社が戦略的成長イニシアチブへの積極的な資本配分を行っていることを反映しています。

クラウドビジネスは期待を上回る

クラウドインテリジェンスグループは、売上高成長の主力牽引役としての地位を維持し、当四半期の売上高は前年同期比34%増の398億人民元となりました。AI関連製品は9四半期連続で3桁成長を記録し、この重要なセグメントにおける持続的な勢いを浮き彫りにしました。

アリババの最高経営責任者（CEO）であるエディ・ウー氏は、昨日の決算説明会でAIバブルに関する市場の懸念に触れ、今後3年間のAIセクターの見通しに引き続き自信を持っていると表明しました。ウー氏は、急増する市場需要に対応し、急速に進化するテクノロジー環境における激化する競争圧力を乗り越えるために、AIインフラの能力拡大を目指すアリババの戦略的コミットメントを明言しました。

同社は、特に中国国内市場にGoogleのGeminiやOpenAIのChatGPTが存在しない状況を踏まえ、中国の消費者向けAIアプリケーション分野におけるリーダーシップの確立を目指しています。アリババ独自のAIアプリケーション「Qwen」は、今月のリリースから4日間で1,000万回以上のダウンロードを達成し、DeepSeekの市場参入当初の導入実績を上回りました。

中核小売事業は回復力を発揮

政府の消費刺激策とマーケティング支出の増加に支えられ、アリババのローカルeコマース部門は16%の収益成長を記録しました。これは2021年以来の最速の拡大率です。同社はクイックコマース業務における業務効率の改善を優先し、顧客維持指標の向上と平均注文額の増加を実現しました。

独身の日ショッピングフェスティバルは、タオバオプラットフォーム上で前年比2桁の消費者増加を達成しました。これは、小売業者が主導するプロモーション割引によるところが大きいです。これらの成果は第3四半期の業績に反映される予定です。

マーケティング費用とAI投資が収益性を制約

しかし、力強い収益成長の軌道には、相当なコストが伴いました。JD.comやMeituanといった競合のクイックコマースプラットフォームとの市場シェア獲得競争の中、販売・マーケティング費用は2倍以上に増加し、660億人民元となりました。中国電子商取引グループの調整後EBITDAは前年比76%減少しました。マーケティング費用は短期的に高水準を維持すると予想されます。

アリババのバランスシートは悪化しており、前四半期の純キャッシュフローは218億人民元に上りました。AIインフラ開発への積極的な投資を進めており、設備投資が前年比80%増加したことが主な要因となっています。

株価分析

アリババのADRは、決算発表後の米国市場前取引で当初約3%上昇しましたが、AI関連支出と利益率低下に対する投資家の懸念が強まると、この楽観的な見方は急速に反転しました。香港上場株も本日は下落して始まりました。昨日の米国市場では2.3%安で取引を終えましたが、アリババは年初来で86%の上昇を記録し、MSCI中国指数を大幅にアウトパフォームしました。

ファンダメンタル分析の観点から見ると、この銘柄の12ヶ月先予想株価収益率（PER）は過去6ヶ月で12倍から18倍へと大幅に拡大しました。市場参加者が年末に向けて利益確定の動きを強めていることから、4月以降の持続的な上昇後の反落は意外ではないようです。

テクニカル分析の観点から見ると、株価は148.6ドルから反発しました。これは、直近の上昇波から約50%のフィボナッチ・リトレースメント・レベルです。回復軌道は182.5ドル付近で抵抗に直面するでしょう。中期的な上昇トレンドを維持するには、200日移動平均線である135.1ドルを上回るサポートを維持することが依然として重要です。この水準を維持できない場合、115ドルから120ドルの範囲に向けて更なる下落を招く可能性があります。

図1：アリババの日足価格チャート