ECB、世界貿易の不確実性の中で柔軟性を強調

インドのハーディープ・シン・プリ石油天然ガス大臣によると、インドと米国の間で待望されていた貿易協定は「非常に進んだ段階」に達したという。

プリ氏は火曜日にCNBCのインタビューに応じ、交渉が終結に近づいているとの自信を示した。「関係者から、交渉は非常に進んでいると聞いており、私も一日も早く合意に至れることを期待している」と述べた。

プリ氏は、最終的な期限については忍耐を促しつつ、両国間の二国間関係の強さを強調した。

EUとの新協定はインドの開放性を強調

プリ氏の発言は、インドが新たな主要貿易関係を強化している中で行われた。火曜日、インドは欧州連合（EU）との新たな自由貿易協定を発表した。プリ氏は、これは同国の多国間貿易体制へのコミットメントを示すものだと述べている。

同氏は、この貿易開放姿勢は、インドとの交渉が続く中でワシントンに明確な経済的チャンスを生み出すと主張した。

「これはEUだけでなく、米国やその他の国々にとっても相互利益になると思う」とプリ氏は述べ、インドの貿易推進の勢いが米国に有利に働く可能性を示唆した。

既存の関税下でのワシントンの反応が注目される

楽観的な見方にもかかわらず、インドとEUの新たな協定は、ドナルド・トランプ米大統領がどのように反応するかという疑問を投げかけている。この協定により、インドとEUは互いの輸入品のほとんどに対する関税を段階的に引き下げることになる。

米国は現在、両貿易相手国に対して懲罰的関税を維持している。EUは米国への特定の輸出品に15%の関税を課せられている一方、インドはロシアからの原油購入を継続していることもあって、はるかに高い50%の関税を課せられている。

ワシントンからの初期のシグナルは批判的だ。スコット・ベッセント米財務長官はすでに、EUとインドの合意に不満を表明している。

「米国は欧州よりもはるかに大きな犠牲を払ってきた」とベセント氏はABCニュースに語った。「インドがロシア産原油を購入することに対し、米国は25%の関税を課した。先週何が起こったと思う？欧州はインドと貿易協定を締結したのだ。」

今のところ、トランプ大統領はEUとインドの貿易協定について公にコメントしていない。

英国のキア・スターマー首相は今週火曜日に中国を訪問する。英国首脳による訪問は8年ぶりとなる。今回の訪問は、世界第2位の経済大国である中国との関係修復と、米国からの予測不能な動きへの対応を目的としている。

スターマー氏は北京を訪問する西側諸国首脳のリストに名を連ねるが、今回の訪問はデリケートな時期を迎えている。英国とその最も近い同盟国である米国との関係は、ドナルド・トランプ大統領によるグリーンランド問題への懸念をめぐり緊張している。スターマー氏は2人の閣僚と企業幹部の代表団を伴い、北京で習近平国家主席と李強首相と会談するため3日間の訪問を予定している。その後、上海へ移動し、最後に日本に短時間立ち寄る予定だ。

キングス・カレッジ・ロンドンの中国研究教授、ケリー・ブラウン氏は、今回の訪問の核心となる問題は「米国とトランプ大統領の現在の行動と姿勢を双方がどう受け止めるか」だと指摘した。さらにブラウン氏は、「現状の大きな異例の一つは、AI、公衆衛生、環境といった地球規模の課題に関して、ロンドンがワシントンよりも北京に近いということだ」と付け加えた。

スターマー氏は2024年の大統領選当選以来、英国と中国の関係再構築を最優先事項としてきた。両国の関係は、かつて英国植民地であった香港における中国の行動、そしてスパイ活動やサイバー攻撃の疑惑をめぐって以前から悪化していた。

英国経済の活性化に北京が賭ける

今回の訪問は、トランプ大統領の不安定な貿易政策を乗り切ろうとしているもう一つの米国同盟国との関係を強化する機会を中国に提供する。これは、今月初めにマーク・カーニーカナダ首相が中国を訪問し、カナダと中国の間で新たな経済協定が締結されたことに続くものである。

トランプ大統領は、この合意に対し、米国に入るすべてのカナダ製品に100％の関税を課すと脅した。

中国外務省の郭家坤報道官は、今回の訪問は実務協力の深化を含む「中英関係の健全かつ安定した発展における新たな章」を開く機会だと中国政府は考えていると述べた。中国商務省も、貿易・投資協定の締結が見込まれることを確認した。

西側諸国首脳による最近の訪問は、成果がまちまちだ。カーニー総裁は中国の電気自動車とカナダ産キャノーラ油への関税引き下げで合意した一方、12月のマクロン仏大統領の訪問は、目立った経済的成果はほとんど生み出さなかった。

英国にとって、中国との貿易緊密化は、経済と公共サービスへの投資拡大を通じて生活水準を向上させるというスターマー首相の計画の重要な部分を占めています。2025年半ばまでの12ヶ月間、中国は英国にとって第4位の貿易相手国であり、貿易総額は約1,000億ポンド（1,370億ドル）に達しました。

批評家は経済的利益に疑問を呈する

政府の野心にもかかわらず、この戦略は英国と米国の政治家から厳しい批判を浴びている。

ロンドンの中国戦略リスク研究所の政策ディレクター、サム・グッドマン氏は、英国は北京との関わりからほとんど経済的利益を得ておらず、米国への経済的依存を置き換えることは難しいと主張した。

彼は、英国への外国直接投資のうち、中国が占める割合はわずか0.2%であるのに対し、米国は約3分の1を占めていると指摘した。さらに、中国における英国の商品・サービス市場シェアは過去1年間で低下している。

「我々は中国問題に関して、この政府と集中的に協議を重ねてきた。今回の訪問の真の問題は、それが何のためだったのかということだ」とグッドマン氏は問いかけた。「英国経済の意義ある成長を真に示唆するような具体的な成果はあったのだろうか？」

スターマー氏の訪英は、中国がロンドンに大規模な新大使館を建設する計画を政府が承認したことを受けて行われた。この決定は、スパイ活動を容易にする可能性があると一部政治家が反対していたにもかかわらず行われた。スターマー氏は先月、中国が国家安全保障上の脅威であることを認めつつも、より緊密なビジネス関係を築くことが国益にかなうと主張していた。

出典: Poundsterlinglive

金価格は火曜日に上昇し、前日に初めて突破した1オンスあたり5,100ドルの水準をわずかに下回る水準で推移した。この上昇は、ドナルド・トランプ米大統領の経済政策をめぐる不確実性が続く中、安全資産を求める投資家の動きが牽引している。

スポット金は月曜日に史上最高値の5,110.50ドルを記録した後、10時12分（GMT）時点で1.6%上昇し、1オンスあたり5,092.09ドルとなった。先物市場では、2月限の米国産金は0.1%上昇し、1オンスあたり5,089ドルとなった。

安全資産としての需要が金価格上昇を牽引

アナリストたちは、金への強い需要の原因を不安定な地政学的状況と分析している。OANDAマーケットパルスのアナリスト、ザイン・ヴォウダ氏は、「トランプ大統領と米政権による関税をめぐる絶え間ない攻防と、イランにおける軍事作戦をめぐる懸念の高まり」が、安全資産としての需要がすぐに抑制される可能性は低い主な要因だと述べた。

最近の政策発表は市場の不安を一層強めている。月曜日、トランプ大統領は韓国からの自動車などの輸入品に対する関税を引き上げると述べた。一方、トランプ大統領がイラン政府に改めて警告したことを受け、米国当局者は、イランが交渉を望むならば米国は「ビジネスを歓迎する」と述べた。

図1：金価格（XAU=）は2025年から2026年にかけて持続的な上昇傾向を示し、最終的には急激な上昇で5,100ドルを超える水準に達した。

2026年に入ってから、金は18%急騰し、昨年の上昇幅を上回っています。この持続的な上昇傾向は、いくつかの根本的な要因によって支えられています。

• 地政学的および経済的不確実性の中で、安全資産への需要が持続している。

• 米国の金利引き下げの可能性に対する市場の期待。

• 中央銀行による活発な購入活動。

市場は連邦準備制度理事会と将来の予測に注目

今後の展望として、市場参加者は火曜日に始まる連邦準備制度理事会（FRB）の政策会合に注目しています。FRBは金利を据え置くと広く予想されていますが、投資家はジェローム・パウエル議長の後任に関するニュースを注視するでしょう。

主要金融機関は金価格の見通しについて強気な見方を維持している。ドイツ銀行とソシエテ・ジェネラルはともに、金価格が2026年に1オンスあたり6,000ドルに達する可能性があると予測しており、さらなる上昇の余地が大きいことを示唆している。

銀は過去最高値を更新、他の金属は変動

その他の貴金属も大きな動きを見せています。スポット銀は月曜日に過去最高値の1オンスあたり117.69ドルを付けた後、8.4%上昇して1オンスあたり112.57ドルとなりました。銀は年初来で50%以上上昇しています。

図2：2025年後半から2026年初頭にかけての銀価格の上昇により、金銀比率は新たな安値に達し、銀が金を上回っていることを示しています。

しかし、一部のアナリストは価格の落ち込みを予想している。フィッチ・ソリューションズの傘下であるBMIは、調査レポートの中で、「中国本土経済の減速に伴い、供給逼迫が緩和し、銀に対する産業需要がピークを迎えるため、今後数ヶ月で価格は下落すると予想している」と述べた。

金属市場では、スポットプラチナは一時2,918.80ドルの最高値を付けた後、2.5%下落して1オンスあたり2,689.12ドルとなった。一方、パラジウムは3.3%上昇し、2,048.28ドルとなった。

チリ中央銀行は、国の経済見通しが明るくなるにつれて金融緩和を一時停止することを示唆し、基準金利を4.5％に据え置くと広く予想されている。

ブルームバーグの調査によると、ほぼすべてのエコノミストが火曜日の据え置き決定を予想している。これは、政策当局が25ベーシスポイントの利下げを決定した前回12月の会合からの転換を示している。2022年初頭以来の最低水準である現在の借入コストを維持する動きは、成長見通しの改善によって更なる経済刺激策の必要性が減退していることが背景にある。

より強い成長予測が決定を支えている

中央銀行の自信は、経済見通しの引き上げに起因している。ロザンナ・コスタ率いる理事会メンバーは最近、2026年の成長予測を引き上げ、投資の回復に伴い、今年の国内総生産（GDP）が最大3%増加すると予想している。

この経済の勢いは、チリの主要輸出品である銅価格の高騰にも支えられています。経済活動が活発化する中、インフレ率が公式目標に向けて引き続き鈍化しているにもかかわらず、金利を据え置くべきとの議論は説得力を持っています。

選挙後、市場の信頼感は急上昇

12月の大統領選挙でホセ・アントニオ・カスト氏が勝利したことを受け、金融市場の楽観ムードが高まっている。カスト政権は、経済規制緩和と減税に重点を置いた企業優遇政策を優先し、任期満了までに経済成長率を4%に加速させるという目標を掲げている。

投資家の熱意は市場のパフォーマンスに反映されています。株式市場は現在、過去最高値で取引されており、チリ・ペソは2023年12月以来の高値に達しています。

インフレ、ペソ、そして将来の金利経路

中央銀行は政治に関するコメントを控えているものの、アナリストたちは声明文から、インフレと成長加速のバランスをどう図るのかという手がかりを掴もうと注視している。現在の政策金利4.5%は、既に3.75%から4.75%という中立的なレンジ内に収まっており、経済を刺激することも抑制することもない水準となっている。

フェルナンド・オノラート氏をはじめとするブラデスコ銀行のエコノミストらは、「政策委員会がインフレの穏やかなシナリオと経済活動の加速の可能性とのバランスをどのように取るのかを注視していく」と述べた。消費者物価指数は昨年3.5%上昇しており、政策当局は2026年第1四半期にインフレ率が目標の3%に戻ると予測している。

最近のペソ高も輸入インフレの抑制に寄与している。今後の見通しについては、一部のアナリストは年内に利下げが再開される可能性があると見ている。パンテオン・マクロエコノミクスのラテンアメリカ担当チーフエコノミスト、アンドレス・アバディア氏は、「第2四半期に2回、0.25ポイントの利下げが行われ、年末までに政策金利は4%になる」と予測している。

中央銀行は、米連邦準備制度理事会が独自の利下げサイクルを停止すると予想される前日の午後6時に、サンティアゴ時間でウェブサイトで決定を発表する予定だ。

ドイツは、EUとインドの間で画期的な貿易協定が成立したことを当局が歓迎する一方で、地下経済の急成長という二重の経済状況に直面している。新たな調査によると、ドイツの地下経済は10年以上ぶりの高水準に拡大し、未申告の労働と違法行為の規模は5,000億ユーロを超えることが明らかになった。

ドイツの地下経済の規模

リンツ大学とテュービンゲン応用経済研究所の金融科学者フリードリヒ・シュナイダー氏による研究では、ドイツの影の経済の価値は2025年に5100億ユーロ（6060億ドル）に達すると推定されている。この数字は2024年より300億ユーロ増加していることになる。

報告書は、今後も拡大が続くと予測し、シャドーエコノミーは2026年にさらに5.5%増加して5,380億ユーロに達すると予測している。この地下活動には、ドイツで「シュヴァルツアルバイト」として知られる未申告労働による収入や、規制されていないギャンブルや特定の性労働などの違法行為が含まれる。

「ゾル」として知られるドイツの税関職員は、闇経済を活性化させる「シュヴァルツアルバイト」、つまり未申告労働を取り締まる任務を負っている。

未申告労働を促進する主な要因

本研究では、地下経済の成長の背後にあるいくつかの主要な要因を特定し、正規経済の低迷と失業率の上昇に関連付けています。分析によると、特定の政策変更も、未申告または違法な活動へのインセンティブを生み出しているとのことです。

これらの要因には以下が含まれます。

• 最低賃金は2025年初頭に12.82ユーロに引き上げられ、2026年1月1日にはさらに13.90ユーロに引き上げられる予定。

• 「ミニジョブ」の収入上限の引き上げ。

シュナイダー氏は、雇用主の関連コストの削減がこの問題への対策として重要な戦略となり得ると示唆した。彼は、現状では「申告された雇用による収入」が減少し、ひいては国の税収が減少すると主張した。対照的に、この研究では、ホスピタリティ業界における付加価値税の引き下げが、同業界におけるシャドーワークへのインセンティブを効果的に削減したと指摘している。

世界的な文脈におけるドイツの影の経済

2025年には、ドイツのシャドー経済はGDPの11.5%に相当しました。これは大きな数字ですが、主要先進国20カ国の平均を下回っています。

しかし、その成長率は注目に値する。2021年以降、ドイツのシャドー経済はGDP比で2.4パーセントポイント拡大した。これは、同時期に他の先進国で見られた平均0.8パーセントポイントの増加率を大幅に上回っている。

ドイツ、EUとインドの新たな貿易協定を支持

また別の動きとして、ドイツのラース・クリングバイル副首相兼財務大臣は、欧州連合とインドの間で締結された新たな貿易協定を祝った。

クリングバイル氏はこの協定を「世界最大の民主主義国との戦略的パートナーシップを深めるとともに、欧州とインドの両方で成長と良質な雇用の新たな機会を創出する」動きだと称賛した。

副首相は、この協定を「欧州貿易政策の新たな章」と表現し、透明性と協力体制への戦略的重点を強調した。「激動の時代において、我々は意識的に開放性、信頼性、そして強固なパートナーシップに重点を置いています」と述べた。