クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）が再び流行 ― パニックは誇張されているかもしれないが

マヌエル

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経済的

概要:

LSEGのデータによれば、米国の1年物クレジット・デフォルト・スワップのスプレッドまたはプレミアムは、今年初めの16ベーシスポイントから水曜日時点で52ベーシスポイントに上昇した。

投資家たちは、米国政府が債務返済に苦労するかもしれないと不安になり、債務不履行に陥った場合に備えて保険を買い漁っている。

LSEGのデータによれば、米国政府債務へのエクスポージャーを保証するコストは着実に上昇しており、2年間で最高水準近くで推移している。

クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）は投資家にとって保険のようなものです。購入者は、借り手（この場合は米国政府）が債務を返済できない場合に備えて、自らを守るために手数料を支払います。米国債の保証コストが上昇することは、投資家が不安を募らせている兆候です。

5年満期のCDSスプレッドは、年初は約30ベーシスポイントだったのに対し、現在は約50ベーシスポイントとなっている。CDS契約では、買い手は売り手に対し、スプレッドと呼ばれる定期的なプレミアムを支払う。借り手（この場合は米国政府）が債務不履行に陥った場合、売り手は買い手に補償しなければならない。

イーストスプリング・インベストメンツの債券チームのポートフォリオ・マネージャー、ロン・レン・ゴー氏は、CDS価格は借り手のリスク度合いを反映しており、本格的な債務不履行だけでなく、金融問題の兆候を防ぐために利用されると述べた。

ゴー氏は、最近のCDS契約の需要急増は「破綻に対するものではなく、政治リスクに対するヘッジだ」と述べ、政府が債務不履行に陥りそうだという市場の見方ではなく、米国の財政政策と「政治の機能不全」に対する幅広い不安を強調した。

複数の業界ウォッチャーによると、投資家は債務上限の未解決問題をめぐる懸念の高まりを織り込みつつあるという。

「債務上限問題が未解決のままであるため、クレジット・デフォルト・スワップ（CDS）の人気が再び高まっている」とインベスコ債券のアジア太平洋地域責任者フレディ・ウォン氏は述べ、米財務省が2025年1月に法定債務上限に達することを指摘した。

議会予算局は3月の通知で、財務省はすでに現行の債務上限である36兆1000億ドルに達しており、「満期を迎える債務の借り換え以外」に借り入れる余地はないと述べた。

スコット・ベセント財務長官は今月初め、財務省が4月15日の申告期限前後に徴収された連邦税収を集計し、米国政府が借り入れ能力を使い果たすことになる「X日付」についてより正確な予測を立てていると述べた。

モーニングスターのデータによれば、米国政府債務のCDSスプレッドの急上昇は、通常、米国政府の債務上限に関する懸念が高まった時期と一致しており、特に2011年、2013年、2023年に顕著であった。

ウォン氏は、米国がX期日を迎えるまでにはまだ数か月あると指摘した。

米下院は、上院の承認を待って、債務上限を4兆ドル引き上げる可能性があると報じられている大規模な減税法案を可決した。

ベセント氏は5月9日付の書簡で、議会指導者らに対し、経済危機を回避するため、議会が8月の年次休会に入る前の7月までに債務上限を延長するよう求めたが、正確な日付については「大きな不確実性」があると警告した。

「米国財務省の技術的デフォルトを回避するために、上院が7月下旬までに法案を可決するのに十分な時間はまだある」とウォン氏は付け加えた。

2023年の債務上限危機の際、米国議会は米国政府が技術的デフォルトに陥るわずか数日前に債務上限を停止する法案を可決した。

過去に米国は債務不履行に危険なほど近づいたことがあるが、いずれの場合も議会は土壇場で上限を引き上げたり停止したりする措置を取った。

財政清算

CDS価格の急騰は、投資家が債務上限引き上げのための新たな予算案を待つ間の「一時的な」反応である可能性が高い。業界ウォッチャーによると、これは差し迫った金融危機の兆候ではない可能性が高い。

2008年の金融危機の間、機関投資家や投資家は住宅ローン担保証券（MBS）に連動するCDSを活発に取引しました。これらのCDSの多くは、高リスクのサブプライムローンを担保としていました。住宅ローンの債務不履行が急増すると、これらの証券の価値は急落し、膨大なCDS支払義務が生じました。

しかし、トロウ・キャピタル・マネジメントの創業者スペンサー・ハキミアン氏は、ソブリンCDSの需要急増が意味することは、企業の債務不履行リスクの増大について投資家が実際に判断を下していた2008年の企業CDSの需要とは大きく異なると述べた。

「トレーダーはCDSが政府債務危機に賭ける投機手段を提供していると考えているようだが、私はその可能性は極めて低いと考えている」とヤルデニ・リサーチ社長のエド・ヤルデニ氏は述べ、米国は債務利息の支払いを「常に優先する」と付け加えた。

「米国政府が債務不履行に陥ることはない。そうなるかもしれないという懸念は根拠がない」と同氏はCNBCに語った。

ムーディーズは今月初め、政府の財政状況の悪化を理由に、米国債の信用格付けをAaaからAa1に引き下げた。

ウォン氏は、上院が期限までに法案を可決すれば、上限の大幅な引き上げにより国債の供給量が増加し、米国の財政赤字状況が再び注目を浴びることになるだろうと警告した。

出典：CNBC

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議事録によると、FRBは5月の会合でインフレ、失業、安定リスクを認識

ジェームズ・ホイットマン

中央銀行

経済的

米連邦準備制度理事会（ＦＲＢ）当局者は前回の会合で、今後数カ月でインフレ率の上昇と失業率の上昇という「難しいトレードオフ」に直面する可能性があると認めた。５月６～７日の会合の議事録によると、こうした見通しは金融市場の変動に対する懸念とＦＲＢ職員による景気後退リスクの高まりの警告によって支えられている。

それ以来、不吉な見通しは変化したようだ。会談のわずか1週間後にドナルド・トランプ大統領が、中国からの製品への145%の関税を含む厳しい輸入関税の延期を決定したからだ。この関税により債券利回りは上昇し、株価は下落し、米国の景気後退予測は広がった。

しかし、水曜日に公開された議事録では、最高関税さえも据え置かれているものの完全に撤廃されていないなど、依然として流動的なトランプ政権の政策が及ぼす可能性のある影響について、FRBの政策担当者とスタッフが重要な議論を行っていたことが依然として示されている。

会合に出席した当局者は、数週間前の債券市場の変動は金融安定への潜在的なリスクとして「監視が必要」だと指摘し、安全資産としての米ドルの地位の変化と国債利回りの上昇は「経済に長期的な影響を及ぼす可能性がある」と指摘した。

ＦＲＢ当局者は、インフレと失業が同時に上昇する可能性をリスクとして挙げ続けており、そうなると金融引き締め政策でインフレ対策を優先するか、それとも成長と雇用を支えるために金利を引き下げるかの決断を迫られることになる。

トランプ政権が提案した輸入税の引き上げに経済が適応するなか、「ほぼすべての参加者が、インフレが予想以上に持続するリスクがあるとコメントした」。

議事録には、「参加者は、インフレがさらに持続する一方で、成長と雇用の見通しが弱まる場合、（連邦公開市場）委員会は難しいトレードオフに直面する可能性があると指摘した」と記されている。「参加者は、経済見通しに関する不確実性がさらに高まっており、一連の政府政策変更の純経済効果がより明確になるまでは、慎重なアプローチを取ることが適切であるとの点で一致した。」

双方にとってのリスク

職員向け説明会では、関税の影響で今年のインフレ率は「著しく」高まると予想され、失業率は今年末までに完全雇用の見通しを上回り、その後2年間はその水準にとどまると予想された。

4月時点の失業率は4.2％だった。FRB当局者は、インフレ率が中央銀行の目標である2％で安定する限り、4.6％が長期的に持続可能な水準であると考えている。

中国やその他の国に課される最も強力な関税の延期により、多くのアナリストが景気後退リスクの見積もりを引き下げた。FRBスタッフは5月初旬の時点で、景気減速は続くものの経済成長が続くという基本見通しと「ほぼ同じくらいの確率」と見ていた。

理論上は、これらの厳しい関税は、最終的な税率をめぐる交渉が終わる7月までしか保留されず、FRB当局者や企業幹部は今後の経済情勢の重要な側面について何も知らされていない。

今日なお残る不確実性は、FRBが政策金利を4.25%から4.5%のレンジに据え置くことを決定した5月初旬の会合でも、合言葉となっていた。会合後の記者会見で、ジェローム・パウエルFRB議長は、トランプ政権が関税計画を最終決定し、経済への影響がより明確になるまで、FRBは事実上傍観者となることを示唆した。この見解は、その後数週間にわたり、パウエル議長をはじめとするFRBの政策担当者によって繰り返し述べられている。

次回のFRB会合は6月17〜18日に開催され、中央銀行は政策担当者による今後数カ月および数年間のインフレ、雇用、経済成長の見通しと、適切だと考える予想金利についての新たな予測を発表する予定だ。

3月の会合では、政策担当者の予想の中央値は2025年末までに2回の0.25ポイントの利下げだった。

出典：ロイター

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FCAとイングランド銀行は、ステーブルコインと暗号通貨の規制体制の構築に協力している。

マヌエル

政治的

暗号通貨

英国の金融行動監視機構（FCA）はイングランド銀行と協力して、ステーブルコインと暗号資産保管サービスに関する詳細な規制を作成し、提案する予定だ。

仮想通貨業界に透明性と安全性をもたらす取り組みは、英国の金融行動監視機構（FCA）とイングランド銀行が協力して規制システムを提案したことで、新たな節目を迎えた。

英国FCAとイングランド銀行が暗号通貨規制を発表

英国金融行動監視機構（FCA）は、暗号資産業界の透明性と安全性を高めるため、ステーブルコインと暗号資産保管サービスの規制を概説した詳細な提案を発表した。

FCA は、英国における一貫した監督と安定性を確保するため、イングランド銀行と緊密に連携しています。

ステーブルコインは、効率的で低コストの取引を促進する能力があるため、従来の金融とブロックチェーン技術の架け橋となると考えられています。

この提案では、規制対象のステーブルコインの発行者は、裏付け資産の管理に堅牢なシステムを採用する必要がある。また、これらの資産の保有および保護方法に関する透明性のある情報を提供することも求められる。

FCAの決済・デジタル金融担当エグゼクティブディレクター、デイビッド・ギール氏は、「FCAは長年にわたり、消費者と市場に利益をもたらすイノベーションを支援してきました」と述べています。「現在、英国では仮想通貨はほぼ規制されていません。私たちは、イノベーションを可能にし、市場の健全性と信頼に支えられたセクターを支援するというバランスを取りたいと考えています。」

新しい規制体制は、市場の健全性、消費者保護、システムの強さを確保しながら、暗号通貨分野におけるイノベーションを支援することを目的としています。

これらの提案を作成するにあたり、業界との広範な協議が行われ、過去の議論資料や円卓会議からのフィードバックも考慮されました。規制案の発表に先立ち、英国財務省は法案を起草し、2025年4月に公布されました。

FCAはイノベーションをさらに促進するため、今後数か月以内にイノベーションサービスにステーブルコインを特に重点的に追加する検討を行うと発表し、これにより規制対象のステーブルコイン製品を開発する企業に新たな機会が創出されることになる。

一方、イングランド銀行は、システム規模で運用されるステーブルコインを監督する。イングランド銀行の金融安定担当副総裁サラ・ブリーデン氏は、FCAの提案を歓迎し、年内に補足的な協議文書を公表する予定であることを強調した。

この論文では、システム的ステーブルコインの規制上の取り扱いについて取り上げ、その裏付けとなる資産に収益を与える可能性についても取り上げる。

ブリーデン氏は「英国のステーブルコイン制度の健全性を確保するため、FCAと引き続き緊密に協力していく」とし、「制度内で企業がどのように移行するかも含め」と述べた。

FCAの草案は暗号資産の保管をカバー

FCAの協議文書では、ステーブルコインについて明確な説明を行うほか、暗号資産の保管に関する規則についても言及している。

提案されている規制体制では、暗号資産カストディアンは顧客資産が効果的に保護され、常にアクセス可能であることを保証する必要があります。これを施行するには、資産の保管、管理、および企業資産からの分離方法に関する具体的な要件を策定する必要があるでしょう。これにより、紛失や不正使用のリスクが軽減されます。

FCAの提案には、ステーブルコインの発行または暗号資産の保管サービスを提供する企業に対する新たな期待が含まれており、業務上の失敗の可能性と影響を軽減します。これを実現する方法には、ガバナンス基準、資本要件、そして企業の破綻時に顧客資産を保護するための措置が含まれる可能性があります。

一般市民は2025年7月31日までに提案に対するフィードバックを提出する必要がある。

出典: Cryptopolitan

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エヌビディア、米国の半導体規制で80億ドルの損失を予想。予想は予想を下回る

マヌエル

株式

米中貿易戦争

エヌビディア（NVDA.O）は水曜日、第１四半期の売上高が市場予想を上回ったものの、第２四半期の売上高は市場予想を下回ると予想し、主要半導体市場である中国への同社のAIチップの輸出に対する米国の厳しい規制により売上高が80億ドル減少すると予想した。

世界最大の時価総額を誇る半導体企業の株価は、時間外取引で依然として4%上昇している。年初来、株価は2024年にほぼ3倍に上昇したのに対し、今のところは比較的横ばいとなっている。エヌビディアは現在、販売可能な製品に関する貿易規制に直面しており、AIデータセンター市場も成熟しつつある。

ワシントンは長年にわたり、米国最先端の技術への北京のアクセスを阻止しようとしてきたが、その結果、エヌビディアのAIチップの輸出に対する規制が強化され、半導体の最大市場の一つである中国への同社のアクセスが阻害されている。

しかし、NVIDIAは今月初め、中東で一連の新たな契約を締結した。その中には、アラブ首長国連邦（UAE）における10平方マイル（約16平方キロメートル）のデータセンター建設の第一段階が含まれており、最終的には5ギガワット相当のAIインフラを利用できる予定だ。同社はまた、サウジアラビアと台湾でも同様の契約を発表している。

「そう遠くない将来に、数十ギガワットのエヌビディアAIインフラを必要とするプロジェクトが出てくる見通しだ」とエヌビディアのコレット・クレス最高財務責任者は電話会議でアナリストらに語った。

しかし短期的には、エヌビディアは中国で制限に直面しており、クレス氏は同社のデータセンター収益が減少したと述べた。

エヌビディアのH20チップは同社が中国に合法的に輸出できる唯一のAIプロセッサだが、米国が同チップの販売を新たに制限したことを受け、同社は4月に55億ドルの損失を見込んでいることを明らかにした。一方、最高経営責任者（CEO）のジェンスン・フアン氏は5月に、この制限に関連する収益への影響を約150億ドルと見積もっていた。

エヌビディアは水曜日、一部の材料を再利用できたため、第1四半期のH2O規制による実際の費用は予想より10億ドル少なかったと発表した。同社は、第1四半期のH2O売上高が25億ドル減少し、第2四半期には80億ドルの損失を見込んでいると述べた。

しかし、NVIDIAは、H20が第1四半期に46億ドルの売上をもたらし、第1四半期の総売上の12.5%を中国が占めたとも発表した。

DAデイビッドソンのアナリスト、ギル・ルリア氏は、水制限の全体的な影響は懸念されていたほどではなかったと述べた。

「7月四半期のガイダンスから中国での売上高の一部が削除されたが、第1四半期に組み入れられた中国での売上高もあった。中国の買い手は制限措置に先立ち水を買いだめしており、これが4月四半期の底堅い成長につながった」とルリア氏は述べた。

マイクロソフト（MSFT.O）やアルファベット（GOOGL.O）など大手クラウド企業は、今年AIデータセンターのインフラ拡張に数十億ドルを支出すると約束しているが、急速に変化する世界貿易政策の中で、こうした支出に対する懸念は依然として残っている。

調整後ベースでは、NVIDIAの第1四半期の1株当たり利益は81セントでした。ウォール街がNVIDIAの中国向け半導体販売の一部に対する規制の影響を評価しようとしたため、アナリストの予想は大きくばらつきました。

この費用を除くと、第１四半期の調整後１株当たり利益は９６セントとなる。

LSEGがまとめたデータによれば、同社の調整後四半期利益の予想は1株当たり93セントで、H20の出荷には追加のライセンスが必要になるとNvidiaが発表した4月15日以降、17人のアナリストが予想を出している。

LSEGがまとめたデータによると、人工知能市場の指標となるこの企業は、第2四半期の売上高を450億ドル（プラスマイナス2%）と予想しており、アナリストの平均予想は459億ドルとなっている。

この予測には、最近の輸出制限により H20 収益が約 80 億ドル減少するとの見通しが含まれています。

「より広範な懸念は、貿易摩擦とデータセンター拡張への潜在的な関税の影響が、今後数四半期のAIチップ需要に逆風をもたらす可能性があることだ」と、Emarketerのアナリスト、ジェイコブ・ボーン氏は述べた。「これはNVIDIAの優位性の終焉を意味するものではないが、それを維持するには、ますます複雑化する地政学的、競争的、そして経済的な課題を乗り越える必要があることを浮き彫りにしている。」

出典：ロイター

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FTX、債権者に50億ドル相当のステーブルコインを分配へ

マヌエル

暗号通貨

長い法的および財政的闘争の末、破産した仮想通貨取引所FTXは、2025年5月30日から50億ドル以上のステーブルコインを債権者に分配し始めると発表した。この動きはFTXの破産手続きにおける最も重要なステップの1つであり、2022年後半のプラットフォーム崩壊の影響を受けた人々にいくらかの救済をもたらすことになる。

返済は、米ドルとの連動性から暗号資産市場で広く利用されているUSDCやUSDTといった主要ステーブルコインで行われます。これらの分配は、数ヶ月にわたる法廷手続き、資産回収、そしてFTXの清算を管理する遺産管理人による財務再編を経て行われました。

ステーブルコインの支払いは大きな節目となる

計画されている50億ドルの支払いは、取引所が今回の混乱で失われた顧客資金を返還するための取り組みの一環です。破産計画書によると、これはFTXの元ユーザーと機関債権者への信頼と流動性の回復を目的とした一連の支払いの第一段階となる見込みです。

注目すべきは、分配は法定通貨ではなくステーブルコインで行われるという点です。このアプローチにより、物流が簡素化され、債権者、特に暗号資産分野で事業を展開している債権者への迅速な配送が保証されます。

FTXの財産は既に資産の大部分を回収しており、今回の最初の分配は、既に有効な請求を提出している債権者を対象とします。今後、追加の資産が回収または清算されるにつれて、さらに一連の支払いが行われる可能性があります。

FTX債権者にとって次に何が起こるのか?

この50億ドルの分配は、影響を受けた多くのユーザーにとって大きな勝利ですが、完全な回復にはさらに時間がかかる可能性があります。法務チームは、残りの請求、資産紛争、そして国際的な回復に向けた取り組みに引き続き取り組んでいます。

それでも、今回の配布は、何千人ものFTXユーザーにとって長く苦しい道のりにおける前進を示すものです。ステーブルコインの使用により透明性とスピードが確保され、関係者は暗号資産市場のボラティリティの影響を受けることなく、明確な価値を見出すことができます。

出典：CoinoMedia

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議事録によると、FRBは5月の会合でインフレ、失業、安定リスクを認識

マヌエル

経済的

外国為替

双方にとってのリスク

3月の会合では、政策担当者の予想の中央値は2025年末までに2回の0.25ポイントの利下げだった。

出典：ロイター

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トレーダーらがイランとロシアの供給リスクを懸念し、原油価格が上昇

マヌエル

商品

中東情勢

市場がロシアに対する米国の追加制裁のリスクとイランとの核協議が合意に至らない可能性を評価したため、原油価格は上昇した。

ドナルド・トランプ大統領が、ロシアのウラジーミル・プーチン大統領がウクライナへの攻撃をエスカレートさせることで「火遊び」をしていると述べたことを受け、WTI（ウェスト・テキサス・インターミディエイト）は1.6%上昇し、1バレル62ドル付近で取引を終えた。米国は、今年初めにロシアの石油産業に対する強硬な措置が取られたことで原油価格が1バレル80ドルを超えたことを受け、同国への追加制裁を検討している。ロシアとウクライナの協議が6月2日にイスタンブールで開催されるとの報道を受け、日中高値から下落した。

一方、ニューヨーク・タイムズ紙は、イスラエルのベンヤミン・ネタニヤフ首相が、イランの核施設への攻撃によって米国とテヘランの交渉を妨害すると脅迫し続けていると報じた。交渉が誤った方向へ進めば、OPEC加盟国であるイランからの原油供給が圧迫される可能性がある。

それでもなお、背景には弱気な勢力が影を落としている。OPECプラスは水曜日、今年と来年のグループ全体の生産割当量を承認した。これは、主要8カ国が週末に7月に増産を行うかどうかを決定するのに先立ち行われた。関係者によると、加盟国は先週、3カ月連続の大幅な増産に向けた予備協議を行った。

みずほ証券USAのエネルギー先物部門ディレクター、ロバート・ヤウガー氏は、早期の会議により、OPECプラス加盟国全体の間で残っていた減産ペースが予想より遅くなるという期待が打ち砕かれた可能性が高いと述べた。

「今、市場は土曜日のOPECの動向に左右される」と彼は語った。

OPECとその同盟国による生産停止の拡大は、供給過剰への懸念を煽り、価格への圧力を強めている。ブレント原油先物カーブの一部はコンタンゴ（供給過剰を示唆する弱気な構造）となっている。

トランプ政権による広範な関税導入と、対象国による報復措置により経済減速への懸念が高まり、原油価格は1月中旬以降下落傾向にあります。しかしながら、最近になって貿易摩擦の緩和の兆しも見られます。