9月の生産者物価指数は0.3%上昇、市場の反応は限定的

コンピューター・プリンターメーカーのHPは11月25日、効率性向上のため人工知能に軸足を移し、全世界で従業員の約10％を削減する大規模なリストラ計画を発表した。

最新の収益報告によると、このテクノロジー大手は、イノベーションと顧客満足度の向上を目的としたAI導入に注力するため、全世界で従業員数を4,000～6,000人削減する予定だという。

HPのこの動きは、企業がAI開発に多額の投資をしながら、その技術を使って運用コストを削減するという、テクノロジー業界全体の傾向の高まりを反映している。

Google、Microsoft、Amazonなどの大手テクノロジー企業は過去2年間に人員削減を発表しており、その多くはAIイニシアチブに向けて雇用を含むリソースを再配分する必要があるとしている。

業界アナリストによると、AIによる自動化は、顧客サポート、コンテンツ管理、データ入力、特定のコンピュータープログラミングタスクなどの役割に特に影響を与えているという。

HPは、AI計画により2028年度末までに年間約10億ドルの節約を目指すと述べた。

同社は、PCおよび印刷市場の需要パターンが変化する中、ビジネスモデルの変革に取り組んできた。

HPの最高経営責任者（CEO）エンリケ・ロレス氏はウォール・ストリート・ジャーナルに対し、同社はコンピューターの価格を値上げし、AIコンピューティングのコスト上昇を相殺するために新たなサプライヤーと協力する計画だと語った。

HPは最新四半期で7億9500万ドルの利益を計上したが、これは前年同期の9億600万ドルから減少した。

売上高は4.2%増の146億4000万ドルとなり、アナリスト予想を上回りました。PCの売上がプリンターの売上減少を相殺しました。AFP

出典：ストレーツタイムズ

今年は国際株式にとって好調な年でした。近年とは打って変わって、欧州や多くの新興国市場は2025年に米国株式をアウトパフォームしました。米ドル安は、世界的なエクスポージャーを持つ米国投資家の利益を拡大しました。

米国投資家がポートフォリオにおいて実際にどれほどのグローバルなエクスポージャーを持っているかは、いまだに疑問の残るところです。米国株の長期的好調は、国際株式ファンドの市場シェア低下につながっています。人工知能（AI）ブームは、その恩恵が米国企業に不釣り合いに偏ってもたらされた最新のテクノロジートレンドに過ぎません。その結果、世界の株式市場における米国株のシェアは、2010年以降、驚異的な20パーセントポイント上昇しました。世界経済の約4分の1を占めているにもかかわらず、モーニングスター・グローバル・マーケット・インデックスにおける米国株のウェイトで測ると、米国株は世界の株式市場における時価総額の62%を超えています。これは、際立った不均衡です。

世界の株式市場価値における米国のシェア

AIが投資に関する議論を席巻し、2025年には米国株の力強い上昇に貢献すると予想される中、先日モーニングスターのポッドキャスト「The Long View」でブラックロックのマイク・パイル氏と行った対談の抜粋を共有したいと思います。パイル氏は、世界中の株式でロングとショートの両方のポジションを取ることによる分散投資の可能性について語っていました。そこで、ポートフォリオにおけるグローバル投資へのエクスポージャーについて、彼の見解を伺いました。

ダン・レフコビッツ：この戦略のグローバルな側面に焦点を当ててみたいと思います。グローバル株式投資は今年、明らかに成果を上げていますが、10年、15年前を振り返ると、米国市場がまさに理想的な市場でした。国際株式へのアロケーションについて、どのようにお考えでしょうか？

マイク・パイル：これは市場中立性が実際に非常に重要になる点の一つだと思います。確かに、ここ数年ではなく過去15年間、ある程度、米国を他の国よりもオーバーウェイトにする傾向が見られました。これは100%正しいと言えるでしょう。しかし、これは市場中立的な方法でロングとショートを行っている場合、世界の他の市場にアルファがないと主張することとは異なります。つまり、投資家は世界のベータに晒されることはありません。しかし、彼らがアクセスできるのは、アウトパフォームする企業とアンダーパフォームする企業について正確な予測を行い、その2つの要因の差からリターンを生み出すアルファに関する洞察です。そして重要なのは、先ほど申し上げた点ですが、より広範な投資機会セットを持ち、米国市場だけでなく世界中の市場に投資できることで、システマティック運用チームが長年かけて開発してきた戦略の範囲が広がり、顧客へのリターン創出に利用できるアルファ投資機会の数も、やはり市場中立的な方法で拡大します。つまり、米国市場はアウトパフォームしています。その見通しについてはお話しできます。しかし、この戦略は市場中立でありながら、米国だけでなく世界市場への投資によってもたらされる機会の拡大を活用しているというメリットがあります。

レフコビッツ：では、今後の見通しについてお聞かせください。多くの人が、今こそ国際資産への配分を増やすべき時期なのではないかと考えています。

パイル：4月の安値以来、米国株式市場が好調なパフォーマンスを維持している主な原動力は、ここ数年同様、AIトランスフォーメーションというテーマ、つまりAIトランスフォーメーションをめぐるメガトレンドにアクセスできる銘柄へのエクスポージャーです。そして重要なのは、これがより不確実で不安定なマクロ環境という点に繋がっているということです。ある意味では、分散投資の重要性はこれまで以上に高まっていると私たちは考えています。しかし、投資家が求める成果を生み出すポートフォリオを構築するには、地域だけでなくAIトランスフォーメーションのようなメガトレンドにも分散投資することが不可欠です。

これは何を意味するのでしょうか？つまり、米国株式市場へのエクスポージャーを維持することは、ポートフォリオの中核を成す必要があるということです。なぜなら、米国株式市場は、世界中の他の株式市場では実現不可能な、AIによる変革という根底にあるテーマへのエクスポージャーを提供しているからです。しかし、繰り返しになりますが、地理的分散であれテーマ別分散であれ、米国にどれだけの投資をしたいのか、AIにどれだけの投資をしたいのかを慎重に検討することが非常に重要です。そして、そのバランスを取ることが、リターンを生み出すだけでなく、レジリエンスも備えたポートフォリオを構築する上での正しい考え方となるでしょう。

レフコビッツ：通貨の分散化についてはどうでしょうか？先ほどドル安について触れられましたが、投資家にとって通貨へのエクスポージャーを分散することは重要だとお考えですか？

パイル氏：これは特にグローバル投資家にとって重要な点であり、私がヨーロッパ、カナダ、アジアなど海外にいる際によく交わす会話です。過去数年間、米国株がアウトパフォームするにつれ、世界中の多くの投資家がヘッジ比率を大幅に引き下げました。そのため、彼らは米国株、そして米国資産全般へのエクスポージャーをヘッジなしで取る傾向が強まりました。そして今年は、それが難しい状況となっています。SP（米ドル）が13%強上昇している一方で、ドルは10%強下落しています。そのため、例えばヨーロッパに拠点を置く投資家にとって、米国へのエクスポージャーに関する今年の経験は、必ずしも好ましいものではありませんでした。そのため、投資家は「ドルはもう終わりなのか？」「ドルから手を引くべきなのか？」と問うているのではないでしょうか。しかし、私は米国に対してこれまでヘッジしていないエクスポージャーを拡大してきた状態から、ヘッジ比率、つまり米国へのエクスポージャーを持ちながらも通貨の一部をヘッジするというバランスの点で、より歴史的に正常な状態に戻りたいのだろうか？

出典：モーニングスター

オーストラリアの消費者物価は10月に予想を上回るペースで上昇したことが水曜日に発表された新たな月次報告で示され、インフレの加速を示唆しており、現在の政策緩和サイクルは終わったとの見方を強めた。

豪ドルは0.2%上昇し、0.6480豪ドルとなった。一方、3年国債先物は7ティック下落し、96.17豪ドルとなった。投資家は、オーストラリア準備銀行（RBA）が来年5月に最後の利下げを行うとの見方を、従来の40%から27%に縮小した。

オーストラリア統計局のデータによると、10月の月次消費者物価指数（CPI）は前年同月比3.8％上昇し、9月の3.6％上昇から上昇し、中央値予想の3.6％を上回った。

コアインフレ率のトリム平均値は10月に前年比3.3％となり、9月の3.2％から上昇したが、これもRBAが望む方向には進んでいない。

これはABSが発表する初の完全な月次CPIレポートであり、従来の部分的な月次シリーズに取って代わるものである。しかし、RBAは、新しいデータは変動しやすいため、インフレ動向をより正確に測るには四半期ごとのデータの方が依然として好ましいと述べている。

総合インフレ率は前四半期に3.2%に急上昇し、目標レンジの2～3%を再び上回りました。これにより、今年3回の利下げ後、金融政策が引き締め策として機能しない可能性への懸念が高まっています。住宅ローンは急増し、消費者心理は4年ぶりに楽観的な見通しに転じました。

報告書の詳細は、サービス部門で価格圧力が高まっていることを示唆しており、サービス部門の物価上昇率は先月3.9％と、9月の3.5％から上昇した。

住宅インフレ率は10月までの12か月間で5.9％に上昇し、それ以前の5.7％から上昇した。

出典：投資

ニュージーランド中央銀行は水曜日、政策当局が低迷する経済の立て直しと世界的な逆風の緩和に向けた取り組みを拡大する中、政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、2022年半ば以来の最低水準となる2.25％とした。

この決定はロイターの調査結果と一致しており、調査対象となったエコノミスト36人のうち4人を除く全員がニュージーランド準備銀行が政策金利を0.25ポイント引き下げると予想していた。

中央銀行は10月に予想を上回る50ベーシスポイントの利下げを実施して市場を驚かせたが、過去5四半期のうち3四半期で縮小した経済を支えるため、2024年8月以降325ベーシスポイント相当の金融緩和を実施してきた。

出典：投資

要点:

市場が日銀と連銀の金融政策スタンスに関する見方を調整する中、 USD/JPYトレーダーは11月26日水曜日の重要な週中盤のセッションに備えている。

2026年度の日本の年次賃金交渉に関する速報値は、大幅な賃上げが再び見込まれることを示唆しており、12月の日銀利上げを後押しするものだ。上田一男日銀総裁は先日、春闘と呼ばれる年次賃金交渉の重要性を強調した。上田総裁は、米国の関税が企業に賃上げ抑制を強いるかどうかを評価するには、賃金交渉に関するより多くのデータが必要だと述べた。

一方、米国の経済指標とFOMCメンバーの発言は、12月のFRB利下げ観測を強めており、日米金利差の縮小を示唆し、円高を後押ししている。金融政策の乖離は、最近のUSD/JPYの強気相場を大きく変える可能性があり、今後発表される経済指標の重要性が増すだろう。

注目の日本先行経済指標

11月26日（水）には、日本の景気先行指数（LEI）が発表されます。これは、第3四半期末の企業および消費者心理に関する示唆となります。エコノミストは、LEIが8月の107.0から9月には108.0に上昇すると予想しています。

LEIの上昇は、企業投資の増加と賃金上昇を示唆する可能性があり、これは賃金交渉の最新情報と一致する。重要なのは、賃金上昇が家計の購買力を高め、支出の増加と需要主導型インフレの上昇につながる可能性があることである。さらに、消費者心理の改善は、民間消費の回復にもつながる可能性がある。

背景として、LEIは4月に104.2と2年ぶりの低水準に下落した後、小幅上昇しました。LEIの動向は貿易動向を反映しており、米国が9月に日本製品への関税を15%に引き下げたことを考えると、9月には回復が見込まれることを示唆しています。また、USD/JPYの上昇が関税による企業利益率への影響を相殺することを考えると、円安もセンチメントを押し上げる可能性があります。

FXエンパイア – 日本経済先行指数

日銀が賃金とインフレに焦点を当てていることから、センチメントの改善は日銀のよりタカ派的な政策金利と円高を後押しするだろう。注目すべきは、今週、米ドル/円が一時156円を下回ったことだ。トレーダーは、日本の賃金交渉の進展と米国の経済指標の弱さに反応した。

USDJPY – 日足チャート – 261125 – 財政刺激策とハト派的なFRB

米国の祝日前とFRBの講演により米ドルは反転の可能性がある

12月の日銀利上げ観測が高まる中、米雇用統計は12月のFRB利下げ観測を押し上げ、USD/JPYが急落する可能性がある。

エコノミストは、新規失業保険申請件数が11月15日までの週の22万件から11月22日までの週の22万7千件に増加すると予測しています。予想を上回る増加は、12月の利下げ観測を強め、米ドル需要を圧迫する可能性があります。日米金利差の縮小は、USD/JPYを155円に向けて押し上げる可能性があります。

背景として、ADPは雇用者数が4週間平均で13,500人減少したと発表し、労働市場の冷え込みを示唆しています。4週間平均の3週間連続の減少により、USD/JPYは下落し、失業保険申請件数の増加に対する米ドル/円の反応が示唆されました。

トレーダーは経済指標に加え、FOMCメンバーの講演にも注目すべきです。米国経済指標への反応や利下げ時期に関する見方は、USD/JPYのトレンドに影響を与えるでしょう。12月の利下げ観測の高まりは、USD/JPYの150ドルに向けた下落を加速させる可能性があります。

USD/JPYシナリオ：金融政策の乖離

USDJPY – 日足チャート – 261125

チャート設定やトレードアイデアを含む完全な USD/JPY予測をお読みください。

今日注目すべき主要な市場牽引要因:

出典：FXエンパイア

オーストラリアの10月のコアインフレ率は予想よりも高かったため、オーストラリア準備銀行は経済が速度制限を超えているかどうかを見極めようと、引き続き傍観姿勢を維持することが示唆された。

オーストラリア統計局が水曜日に発表したデータによると、注目度の高い消費者物価指数（トリム平均）（変動の大きい項目を除いたもの）が前年比3.3%上昇したことを受け、オーストラリア通貨は上昇した。これはオーストラリア準備銀行（RBA）の目標レンジの上限を上回り、予想の3%上昇を上回った。

主要数値は3.8%増となり、こちらも予想の3.6%増を上回った。

豪ドルは0.2%上昇し、政策に敏感な3年国債利回りは6ベーシスポイント上昇した。短期金融市場では、豪準備銀行（RBA）が来年利下げする可能性は低いとみられているが、エコノミストは概ね2026年半ば頃の利下げを予想している。ゴールドマン・サックス・グループとオーストラリア・コモンウェルス銀行は、金融緩和サイクルは終了したと見ている数少ない金融機関の一つである。

このデータは、経済が勢いを増す兆しを見せている中で、コアインフレ抑制に向けた取り組みが行き詰まっているというオーストラリア準備銀行（RBA）の評価を裏付けている。RBAは、インフレ率を2～3%のレンジの中間値付近に維持することを目指している。

これは月次インフレ率データの初めての発表であり、これまでの部分的な月次CPI指標に取って代わるものである。それでも、政策当局が新しい月次発表のバグが修正されたと確信するまでは、四半期ごとのインフレ率報告が引き続き重要な指標となるだろう。

出典：ブルームバーグヨーロッパ