アリババの株価は、AIチップの主要顧客を獲得したことで急騰した。

株式

概要:

アリババの株価は、中国聯通が大規模データセンタープロジェクトにアリババのT-Head AIチップを採用すると国営メディアが報じたことを受けて急騰した。この契約は、NVIDIAが規制に直面する中、中国が国産半導体への注力を強化していることを浮き彫りにした。<br>

中国国営メディアが、この電子商取引大手アリババが人工知能チップの大口顧客を確保したと報じたことを受け、同社の株価は水曜日に上昇した。

中国国営中央テレビ（CCTV）の報道によると、中国聯通（チャイナ・ユニコム）は、アリババのAIアクセラレータを、同社の半導体部門「平頭（ピントゥゲ）」（T-Head）から導入する予定だ。アリババは半導体チップを直接販売していないが、企業はアリババのクラウドサービスを購入することで、これらの半導体に基づくコンピューティングパワーを効果的に活用できる。

事情に詳しい人物はCNBCに対し、CCTVの報告の正確さを保証した。

CNBCはアリババに問い合わせたが、すぐにはコメントしなかった。

アリババの株価は香港市場で5％以上上昇して取引を終え、同社の米国上場株は市場前取引で2％以上上昇した。

アリババのコンピューティング能力は、中国第2位の通信会社である中国聯通によって、MetaXやBiren Technologyなど他の中国企業のチップも含まれる中国の新しい大規模データセンタープロジェクトの一環として使用される予定だ。

この動きは、世界第2位の経済大国である中国に対するNvidiaのアクセスが依然として不安定な状況にある中、中国がAI向け国産半導体の利用を促進しようとしていることを強調するものだ。

水曜日、フィナンシャル・タイムズは、中国のインターネット規制当局である中国サイバースペース管理局が企業に対し、特定のNVIDIA製AIチップの購入を停止するよう指示したと報じた。NVIDIAの株価は、市場前取引で約1%下落した。

アリババは中国を代表するAI企業の一つです。独自のAIモデルを開発し、中国最大級のクラウドコンピューティング企業の一つとなっています。同時に、CNBCが先月報じたところによると、同社は全く新しいAIチップを開発中です。

中国聯通がアリババの最新チップを採用しているかどうかは不明だ。両社の提携に関する情報は、CCTVが青海省にある同社の新設三江源データセンターに関する報道の一環として、詳細を記載した看板を放映したことで明らかになった。

出典：CNBC

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米連邦準備制度理事会（FRB）の金利決定を前に銅は1週間ぶりの安値

デビン

経済的

商品

銅価格は、米連邦準備制度理事会による米金利決定を前にトレーダーらが持ち高を減らしたため、水曜日に１週間ぶりの安値をつけた。一方、金属の主要消費国である中国からの需要は最近の銅価格上昇により鈍化した。

ロンドン金属取引所の基準となる３カ月物の銅価格は、１６００ＧＭＴ時点で１．３％下落し、１トン当たり９９９９ドルとなったが、９９１２ドルで推移する２１日移動平均線を上回った。

電力や建設に使用されるこの金属は、月曜日に15カ月ぶりの高値となる10,192.50ドルに達した。

「中国は今週、銅の買い注文を出した」と、マレックスのシニア・ベースメタル・ストラテジスト、アラステア・マンロー氏は述べた。「しかし、体系的な買い注文は見られず、弱気な平均回帰売りシグナルさえも見られず、それが銅価格全体の下落を引き起こした」

中国の8月の銅生産量は前年同月比15％増加したと水曜日の政府データが示した。

ブリタニア・グローバル・マーケッツの金属部門責任者ニール・ウェルシュ氏は、トレーダーらは予想される利下げだけでなく、今後の政策の軌道についてもＦＲＢからの明確な説明を待っていると述べた。

同氏は「ドルは年初来ですでに約10％下落しており、雇用統計も軟化していることから、トレーダーらは今夜の利下げが一連の利下げの第一弾となる可能性を示唆するシグナルを探している」と付け加えた。

その他のLME金属のうち、アルミニウムは1.1%下落して1トン当たり2,686ドルとなった。

火曜日には、アルミニウム現物先物と3ヶ月物先物とのプレミアムが1トンあたり16ドルに拡大し、6ヶ月ぶりの高値となる2,720ドルを記録した。これは3月以来の高値である。これは、LMEシステムの需給逼迫を示唆しており、ショートポジション保有者は契約の縮小またはロールオーバーを余儀なくされた。

このプレミアムは水曜日に1トン当たり2ドルに下落した一方、明日アルミニウムを購入し翌日に売却するプレミアム（トムネクスト（MALT-0=LX）と呼ばれる）は火曜日の1トン当たり13ドルからゼロに消えた。

LMEデータによると、LME9月先物の建玉の40%以上を保有するロングポジション保有者が1社あり、ショートポジションも複数あった。(0#LME-FBR)

LME亜鉛は1.7%下落して2,941ドル、鉛は0.2%上昇して2,013ドル、錫は1.4%下落して34,380ドル、ニッケルは0.1%下落して15,405ドルとなった。

出典: TradingView

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FRB会合で「ニュース売り」市場環境が整う

アダム

中央銀行

経済的

SP500指数は高値からつま先立ちで下落した。パニックからではなく、FRBの幕が上がる前に会場の照明が暗くなるときに起こる、意図的な後退のようなものだ。トレーダーたちは出口に向かって走っているわけではない。今年最も演出された中央銀行の発表を前に、自分の資金がきちんと積み上がっているかを確認しているだけだ。

2日間にわたるFRB会合が進行中で、25bp利下げの可能性は単に織り込まれているだけでなく、先物カーブに100%の確実性で刻み込まれている。真の緊張感は利下げそのものではなく、パウエル議長がマイクの前に立った時の口調にある。

だからこそ、このテープは「ニュースを売る」ための仕掛けのように感じられる。利下げはもはやサプライズではなく、予想通りの筋書きの一部となっている。筋書きを変えるには、FRBは想定外の行動に出なければならない。つまり、50bpの衝撃的な利下げか、25bpの利下げをタカ派的あるいはハト派的な表現で包み込み、物語の流れを歪めてしまうかのどちらかだ。

しかし、だからこそ、株式市場は記録的な水準に近づいており、ボラティリティの高い市場はほとんど空席となっており、どこの銀行も悲劇ではなく幸運を期待して取引を行っている。トレーダーは基本的に、FRBが市場の望む筋書きに従うと予想しているからだ。

一方、米ドルは独自の嵐に巻き込まれている。FRBの緩和政策、堅調な世界株式市場のセンチメント、そしてワシントンと北京の緊張緩和のささやきといった好材料を背景に米ドルが下落する中、「ドル以外なら何でも」という言葉がFXデスクの静かな合言葉となっている。

トランプ大統領と習近平国家主席は週末までに協議を行うと予想されており、TikTokはすでに枠組みのテストケースとなっている。トレーダーらがここで合意に至ったと見ているのは、TikTok自体がマクロ経済のてこ入れ策だからではなく、関税や相互貿易摩擦が表面化する可能性を示唆しているからだ。

そこにトランプ氏の側近であるスティーブン・ミラン氏がFRB理事に就任するという政治的要素が加わると、この演出は金融政策の微調整というより、アベノミクスの「マール・アー・ラーゴ」復活劇のように見える。ミラン氏は米ドルの「過大評価」について公然と批判し、製造業の空洞化から富の分配の歪みまで、あらゆる問題をドルの過大評価のせいだと非難してきた。

FRBのテーブルに真の信奉者が一人いれば、議論は一変する。市場もそれを承知している。歴史が繰り返すなら、日本の円安が政治と政策が融合したことによって引き起こされたように、長期的な米ドルの弱気相場はすでに裏口から忍び寄りつつあるのかもしれない。この為替サイクルに雨が降れば、不要な米ドルが流れ込むことになる。

一方、中央銀行自身も、金への分散投資や国債の流出によって米ドルの価値を下げつつあり、米国がもはや彼らの購入先リストのトップではないことを静かに認めている。

米ドルが長期的な下落局面に入った場合、10年間もの間、死に体と思われていた新興国市場は、突如として再び活気づくことになる。メキシコペソとブラジルレアルのキャリートレードは既にその証拠を示しており、人民元のより安定した為替レートは、新興国市場全体の上昇を加速させる可能性がある。

Equities, for their part, are still climbing the wall of worry. Consumer spending refuses to buckle, retail sales are firm, and corporate earnings forecasts continue to grind higher. Bears forever point to stretched multiples, but even stripped of tech, the SP is carrying itself on more than just AI fairy dust. AI remains the lodestar, but the broader market has its own momentum. Add in a Fed cutting into a non-recessionary environment, and history suggests risk assets can thrive.

Of course, turbulence always lurks in the wings. September and October are seasoned with volatility, trend-followers are stretched, and valuation skeptics are sharpening their knives. But retail dip-buyers are forever waiting in the aisles.

The real risk is inflation’s ghost. A series of cuts into sticky prices could eventually lift long rates, not sink them, as markets discover the Fed’s easing isn’t without cost. But for now, the spotlight stays on the short end, where validation of already-priced cuts is all that matters.

So tomorrow, Powell walks onstage with markets already holding their applause. A 25bp cut is the baseline, the choreography rehearsed. But whether the crowd leaves humming bullish melodies or muttering about politics dressed as policy will depend on the words, not the deed. In this theatre, the script is predictable—the improvisation is what traders will trade.

Trader View: US Dollar’s Blood on the Floor

The New York tape had that smell every trader knows—risk getting squared, books being flattened, PL pulled off the table. The screens told the story: equities bled out at the open, tried a dead-cat bounce, and still limped into the bell red. No panic, just the mechanical de-risking that screams “Fed tomorrow.” Nasdaq nearly dragged itself green for a tenth straight day, but even the algos ran out of fuel. The generals—the Mag7—still walked tall while the rest of the infantry got shot to pieces. Classic positioning divergence.

Flow desks saw it: vol buyers came in heavy. Skew went bid, wings were paid up. The market’s bracing for a punch, but no one’s expecting a prolonged brawl—just a two-day burst of fireworks before the smoke clears.

Macro backdrop? Messy as a trader’s blotter after a bad NFP. Hard prints—retail sales, IP—still showing muscle. Soft prints—NY Fed services, housing sentiment—rolling over. Traders are stuck in split-screen purgatory: is the economy still running hot or already cracking at the edges? That divergence killed the 50bps fantasy, pushed October odds lower, and shoved the real easing story out into 2026.

But the absolute carnage was in FX. The US dollar finally puked—DXY, hitting its lowest close since early ’22. You could see it in the price action: bids evaporating, stops tripping all the way down. Gold took the baton, exploding through $3,700 for the first time in history—every macro fund on the Street will be high-fiving that print.

原油は為替変動と、ロシアの供給逼迫と中東情勢の悪化という悪材料に押されて上昇しました。ビットコインは11万7000ドルまで再び上昇しましたが、これは既に疲れた上昇局面であり、売り注文の壁にぶつかり、失速しました。ETHはさらに悪化し、ETH/BTCスプレッドはキャリートレードの暴落のようにピークを迎えました。

金利は静かだったが、多くのことを物語っていた。国債はわずかに買われ、5年債が先行していた。劇的な動きはないが、パウエル議長が発言する前に、実質的な資金がデュレーションに潜んでいることを示唆する微妙な動きだった。しかし、巷の噂は大きい。FRBがこのゴルディロックス幻想に抵抗すれば、テープの泡沫的な片隅――ジャンクテック、レバレッジベータ、ミームライトのゴミ――は焼き尽くされるだろう。

パウエル議長が明日歩む道はまさにそれだ。指標はほんの少し、せいぜい2本しか動かないかもしれないが、会見こそが火花を散らす場となる。市場を暴落させることなく10月を乗り切るには、議長はハト派的な発言をし続けなければならない。ミラン氏の登壇は指標を傾ける可能性があり、クック氏が主張を裏付けるために反対意見を述べる可能性もある。いずれも、ポジショニングを揺るがすような見出しリスクとなるだろう。

現在、ドルは下落し、金は値動きが激しく、ボラティリティは低迷し、トレーダーたちは慌ただしく動き回っている。フロアはまるでハイリスクなFRB前夜のように、神経質で神経質になり、ポジションの半分は横ばい、残り半分はテールリスクに傾いている。誰もがベルを待ち構えており、パウエル議長がリングに上がった時に最後の厄介者になりたくないと思っている。

出典：投資

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モディ首相、インドでの後継者争いを阻む

アダム

経済的

ちょうど1年ほど前、インドのナレンドラ・モディ首相が自身のキャリアで最悪の選挙敗北に苦しむ中、この世代で最も有力な政治家が権力を失う危険にさらされているという憶測が高まった。

野党グループや評論家たちは、10年前に政権を握って以来初めて連立政権を余儀なくされたモディ首相が、ついに退陣するのではないかと公然と議論した。こうした憶測を煽ったのは、モディ首相が間もなく75歳になるという事実だった。これは同党の非公式な定年年齢であり、同党の他のインド人指導者が政権を譲った節目の年だった。

こうした議論は先月、ドナルド・トランプ米大統領がインドに50%の関税を課し、同国経済を「死んだ」と非難したことでさらに活発化した。両首脳はその後関係修復に動き、火曜日の電話会談では前向きな言葉を交わしたが、トランプ大統領の突然の方針転換は、両国関係に個人的に投資し、インドを米国に近づけてきたモディ首相にとって、大きな恥辱となった。

しかし、水曜日に75歳の誕生日を迎えるモディ首相は、インドにおける彼の支配力をかつてないほど強固なものにしているようだ。党関係者や支持者たちによると、モディ首相は主要同盟国の支持を固め、3期目まで政権を維持できる態勢を整えており、79歳で2029年の選挙に出馬することに何ら問題はないという。協議は非公開であるため、関係者らは匿名を条件にこう語った。

「モディ首相の後継者をめぐる議論は、単なるおしゃべりに過ぎません」と、カーネギー国際平和財団南アジアプログラムディレクターのミラン・ヴァイシュナフ氏は述べた。「今のところ、インド人民党（BJP）には首相以外に明確な権力中枢は存在しません。これは、モディ首相が党を自らのイメージ通りに作り変えることができる能力に一部起因しています。」

モディ首相は、どんな指導者にとっても権力の掌握を脅かすであろう数々の危機を乗り越えながらも、インド政治をしっかりと掌握してきた。危機は昨年の総選挙で、彼が率いるインド人民党が議会で過半数議席を獲得できなかったことに端を発し、今年も5月にパキスタンとの4日間にわたる武力衝突へと発展した。

経済も圧力にさらされており、今年の成長率は、米国の関税によるダメージを考慮に入れる前でさえ、過去5年間で最も低いペースになると予想されている。ルピーはドルに対して過去最安値付近で取引されており、インド株は過去1年間、収益の伸び悩みと割高な評価により、新興市場諸国の株式に比べて大幅に低迷している。

モディ首相の事務所とインド人民党は電子メールによるコメント要請に応じなかった。

7月、モディ首相の権力掌握を推進したヒンズー教右派団体「国民正義協会」の代表が、インドの指導者は75歳で引退すべきという考えを提唱し、首相の将来について憶測が飛び交った。

それにもかかわらず、モディ首相のBJPに対する支配力は依然として強く、彼を交代させるという問題はないと、連立政党のある有力政治家は述べた。昨年、BJPが議会の過半数を失った際、野党の政治家やアナリストたちは、モディ首相が連立政権で権力を分担するのに適任かどうか疑問視した。

しかし、モディ首相は同盟国の支持を維持することに成功し、閣僚ポストや、連立パートナーであるN・チャンドラバブ・ナイドゥ氏が率いるアーンドラ・プラデーシュ州の新州都建設といった重要プロジェクトへの資金提供を申し出ている。今月初めには、連立政権を担う別の政党の幹部が、モディ首相とBJP連合への支持を改めて表明した。

同時に、首相は3期目において、以前の任期で主流であった強硬なヒンドゥー教民族主義政策よりも経済政策を優先している。2月に所得税減税を実施し、8月には米国の50%関税の影響を緩和するため、大幅な消費税減税を実施した。

同盟国が従う中、モディ首相は議員、官僚、そして政府機構に対する統制力を維持してきた。インド国内では外交政策の失策や高まる経済的圧力に対する懸念があるものの、モディ首相には信頼できる少数の顧問団がおり、閣僚たちからはほとんど異議を唱えられていないと、ニューデリーのある政府高官は述べた。

BJPの母体となったヒンドゥー・ナショナリスト組織RSSとの関係は複雑だ。首相は故郷グジャラート州でRSSの歩兵として政治活動を始め、同組織の強力な支援を受けてBJP内でも出世を果たした。最初の任期中はRSSと頻繁に協議を行っていたものの、RSS関係者によると、同組織は次第に意思決定の場から排除されていった。RSS内では、モディ首相の強固な権力掌握が彼を孤立させ、協議を拒む姿勢を強めていると懸念されている。

事情に詳しい関係者によると、この亀裂の結果の一つとして、BJPの次期総裁選出が何年も延期されている。現BJP総裁のJP・ナダ氏は2023年に退任する予定だったが、その後任期は複数回延長されており、後継者をめぐって両者の意見が一致していないことを示している。

それでも、RSSはBJPを長期的なイデオロギー計画を実行するための手段と見なしている。このヒンドゥー至上主義団体は引き続きモディ首相を支持するものの、政策の失策や経済問題の深刻化は首相への支持を低下させるだろうと、事情を知る関係者は述べている。関係者によると、モディ首相の後継者には明確な候補者はいないという。RSSは、政治的不安定を助長し野党に有利に働く可能性があるため、公然とモディ首相に反対することはないが、可能な限り自らの主張を主張していくとしている。

7月に幹部の定年退職年齢を示唆したRSSリーダーのモハン・バグワット氏は、その後発言を撤回した。

「RSSはモディ首相の政権下で大きな恩恵を受けてきた」と、首相の伝記を執筆したニランジャン・ムコパディアイ氏は述べた。「彼はRSSの目標から一度も逸脱したことがない」

RSSはコメント要請に応じなかった。同グループの幹部は、必要に応じてBJPの新指導部が交代すると述べた。内部事情を話すため匿名を条件に、関係者は、憶測はあるものの、モディ首相の後継者については議論されていないと述べた。

国民の間では、モディ首相の支持は依然として高い。8月の世論調査では、回答者の58%がモディ首相の業績を「良い」と評価した。これは1年前とほぼ同水準で、2月の62%からわずかに減少しただけだ。トランプ大統領との確執はホワイトハウスにおけるインドの地位を低下させたかもしれないが、インド国内では、モディ首相が外部勢力に立ち向かう指導者というイメージを強化したと、複数の関係者は述べている。

米国とインドが亀裂を修復しようとしている兆候はすでに見られる。インドの交渉担当者は火曜日に米国の通商当局者と会談した。トランプ大統領が駐インド米国大使に指名したセルジオ・ゴア氏は先週の指名承認公聴会で、両国は貿易協定締結に近づいていると述べた。

「関税をめぐるちょっとしたトラブルはあったものの、両国の関係ははるかに強固なものになっています」とゴア氏は述べた。「これは何十年にもわたる積み重ねの上に築かれたものです。」

トランプ大統領以外にも、世界の指導者や富豪たちも水曜日にモディ首相に誕生日のお祝いのメッセージを送った。ロシアのウラジーミル・プーチン大統領はクレムリンのウェブサイトに掲載されたメッセージで、インドとロシアの関係強化への「多大な個人的貢献」を称賛した。一方、イスラエルのベンヤミン・ネタニヤフ首相は、モディ首相が「インドのために多くのことを成し遂げた」と述べた。

インドの指導者は中央部のマディヤ・プラデーシュ州で誕生日を過ごし、女性と農民のための開発計画を立ち上げた。

一部では、モディ首相が高齢にもかかわらず、インドの指導者として12年近くも務めているにもかかわらず、権力を掌握しすぎて明確な後継者や後継者がいないのではないかと懸念する声もある。インドには任期制限がなく、一部の政府関係者は、モディ首相が健康であれば2029年に4期目を目指すと予想している。

モディ氏自身は再選を明言していないが、今年初めには連立政権にとって「まだ3期目」に過ぎないと述べた。また、2047年までにインドを先進国にするという長期ビジョンも掲げている。もしモディ氏が退任した場合、次期党首に誰が就任しても厳しい戦いになるだろうとムコパディアイ氏は述べた。

「インド人民党にとって、モディ氏は一種の存亡の危機を突きつけている」と彼は述べた。「モディ氏が健康であれば、他の誰かに立場を譲るとは思えない」

出典：ブルームバーグ

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中国、企業にNVIDIAのAIチップ購入停止命令、FTが報道

アダム

経済的

中国のインターネット監視機関は、アリババ・グループ・ホールディングやバイトダンスなどの企業に対し、エヌビディア社のRTX Pro 6000Dの注文を中止するよう指示したと、事情を知る関係者を引用してフィナンシャル・タイムズが報じた。

中国サイバースペース管理局は今週、企業に対し、このチップの試験を中止し、既存の注文をキャンセルするよう指示したと、フィナンシャルタイムズが報じた。この指示以前にも、複数の企業が数万個分のこの製品を発注する意向を示していた。これは、エヌビディアが中国への先進AIチップの輸出規制を回避するために導入したものだ。

このような動きは、AI開発に不可欠であるにもかかわらず、世界最大の半導体企業である中国ではほとんど禁止されているNVIDIAのアクセラレーターの使用に対する中国政府の取り組みの激化を示すものとなるだろう。これは、トランプ政権が今年NVIDIAの中国への輸出を許可したローエンドチップ「H20」の使用を避けるよう企業に求める指示を、今夏に出したことを受けたものとなる。

エヌビディアの株価は市場前取引での上昇分を取り消して1％下落し、ライバルのアドバンスト・マイクロ・デバイセズの株価も約0.7％下落した。

「現状には失望しているが、中国と米国の間で解決すべき大きな課題がある」と、エヌビディアのジェンスン・フアン最高経営責任者（CEO）はロンドンでの記者会見で記者団に語った。「市場に貢献できるのは、国がそう望んでいる場合だけだ」

黄氏は、英国公式訪問中のドナルド・トランプ大統領に同行している数名のテクノロジーリーダーの一人であり、訪問中、テクノロジーインフラに数百億ドルを費やす計画を発表している。

エヌビディアは、人工知能（AI）を含む未来技術の推進において中心的な役割を担っていることから、今年、北京とワシントンの間の繊細な交渉の中心に位置づけられている。同社は、メタ・プラットフォームズからディープシークに至るまで、様々な企業におけるAIサービスの構築と運用に不可欠なチップ市場を独占している。

中国は今週、NVIDIAが2020年に70億ドルでメラノックス・テクノロジーズを買収したことが独占禁止法に違反していると判断し、米国企業への圧力を強めている。その数日前、中国政府はテキサス・インスツルメンツなどの米国企業が製造する半導体製品を対象に、反ダンピング調査を開始すると発表していた。

「中国は明らかに、自国の技術スタックを用いて自国のペースでAIを開発することを望んでいます。気まぐれで制限される可能性のある米国の技術に頼るよりも、今、辛抱強く待つ方が賢明です」と、ユニオン・バンケール・プリヴェのマネージングディレクター、ヴェイ＝サーン・リン氏は述べた。「もし全面禁止が事実であれば、中国が自国のサプライチェーンにある程度自信を持っていることを示すことになるでしょう。しかし、それでも貿易交渉における交渉材料となる可能性は依然として高いでしょう。」

RTX6000シリーズチップは、NVIDIAの主力製品とはみなされておらず、むしろ中国市場向けに特別に設計されたハイエンドカードとみなされています。中国企業は長らくNVIDIAの最高性能アクセラレーターを切望していましたが、米国政府は、中国のより広範な地政学的および軍事的野心を促進する恐れがあるとして、中国への輸入を禁止しました。

北京の規制当局が今回の決定を下したのは、国産半導体が高度化しているという認識が高まっているためだと、FT紙が水曜日に事情に詳しい関係者の話として報じた。

アリババや百度（バイドゥ）といった企業は、外国製チップへの依存度を下げたいと考え、自社開発の代替チップの開発に注力している。アリババは、AIチップ「T-Head」の開発において、中国第2位の無線通信事業者である大手企業を顧客として確保した。これは、中国のテクノロジーリーダーであるアリババの初期の半導体開発が国内市場で勢いを増していることを示唆している。

出典：ブルームバーグ

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インフレ抑制前に連邦準備制度理事会は金融緩和に踏み切るリスク

トーマス

中央銀行

しかし、利下げは、利下げをほぼ確実に織り込んでおり、中には50bpの利下げを予想する者もいるなど、ハト派的な資本市場をある程度満足させるだろう。また、大幅な金融緩和を求める米国政権からの政治的圧力も、利下げによってある程度和らげられる可能性がある。

しかし、前倒しの金利緩和によって、FRBはインフレの魔物がしっかりと瓶に戻される前に金融緩和に踏み切ってしまうリスクを負うことになる。これは、昨年9月の失策を繰り返す危険性をはらんでいる。当時、FRBは市場の圧力を受け、労働市場の弱さを理由に政策金利を50bp引き下げたが、その効果は短期間にとどまった。移民の減少は、労働市場の均衡を維持するために必要な雇用創出数を減らすことを意味し、積極的な金融緩和の根拠を弱めている。

それでもなお、連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長は、8月の雇用統計の低迷、前回の雇用統計の大幅な下方修正、失業率の小幅上昇、そして新規失業保険申請件数の増加を理由に、利下げを正当化する可能性がある。最近の生産者物価指数（PPI）の低下、7月の数値の下方修正、そして一部のコア物価上昇の鈍化（関税の影響が依然として弱いことを示唆）も、緩和の根拠として挙げられるだろう。

図1. 依然として頑固：米国のインフレ率は2025年に2.8％、2026年に2.7％上昇する

2025 年と 2026 年の黄色の破線は、スコープによる 2025 年と 2026 年の暦年平均インフレ率の推定値を示しています。出典: 米国労働統計局、スコープ・レーティングスの予測。

ジャンボ50bp削減は不当

一部の市場参加者が検討されていると考えている50bpという大規模な利下げは、連邦公開市場委員会（FOMC）の多くの投票者が25bpの利下げでさえも判断に迷っていることを考えると、正当化も可能性も低い。資本市場における現在のリスク選好度は、より大規模な利下げには逆行する。50bpの利下げは、度重なる急速な緩和策への警告を繰り返してきたパウエル議長が、あまりにも長く待ったことを暗黙のうちに認めたと解釈され、意図せずして大統領から「遅すぎた」というレッテルを強めることになりかねない。

より大きな問題は、FRBが本日金融緩和に踏み切るかどうかというよりも、9月以降に何が起こるかという点にあると言えるでしょう。本日の利下げの後には、更なる利下げが行われる可能性は十分にあります。しかし、12月のFOMC会合までに次回の利下げが行われるかどうかは、経済指標、インフレ見通し、そして市場と政治からの圧力に左右されます。

パウエル議長は、おそらく追加利下げに前向きな姿勢を示すだろうが、サービスインフレ率が3.8%と目標を上回っていること（図1）を踏まえ、慎重な姿勢も強調するだろう。金融市場はこれをタカ派的と捉える可能性が高い。投資家は年末までに25bpの利下げを3回織り込んでおり、これらの期待が満たされなければ金融環境が逼迫するリスクが高まっている。今日の決定でさえ、いずれの立場からも反対意見が出る可能性がある。

インフレは来年までに若干緩和する可能性があるものの、関税引き上げとその二次的影響、底堅い経済、そして拡張的な財政政策により、インフレリスクは依然として残る。8月のコアインフレ率は前年比3.1%と、数ヶ月ぶりの高水準を記録しており、懸念材料となっている。

市場参加者はFRBの独立性に対する課題を過小評価している

市場参加者は、FRBへの政治的圧力の高まりの影響を過小評価しているようだ。ドナルド・トランプ大統領は、300bpsの即時利下げを求めている。トランプ大統領の忠実な支持者であるスティーブン・ミラン氏がFRB理事に任命され、大統領はリサ・クック理事の解任を目指している。

中央銀行の政治化の進展は、金融政策がますますハト派的な方向に傾くリスクを高めている。こうした圧力は長期的には物価と金融の安定を損ない、マクロ経済の安定とドルに波及効果をもたらし、脱ドル化の加速などをもたらす可能性がある。

デニス・シェン（CFA）は、スコープ・グループのマクロ経済評議会議長兼リード・グローバル・エコノミストです。同格付け機関のマクロ経済評議会は、ソブリン債、公共セクター債、金融機関、事業法人債、ストラクチャード・ファイナンス、プロジェクト・ファイナンスなど、複数の発行体クラスからの信用力に関する意見を集約しています。