トレーダーがFRBのハト派政策に賭け、ドル安が再開、ユーロはフランスの格下げを無視

OPEC+はリセット、リバウンド、あるいは革命を実行しているのか? 来年半ばまでには、3Rのどれを支持するのか、より明確な考えが得られるだろう。だが、それまでには長い時間がかかる。仮想ウィーンで会合する大臣や戦略家たちですら確信を持てないかもしれないが、この問題を解読することが、石油輸出国の分かれる見通しにとって極めて重要だ。今月、OPEC+拡大グループは、日量165万バレルの自主的減産の次のトランシェの緩和を開始することに合意した。これは、主要産油国のサウジアラビア、イラク、UAE、クウェート、ロシア、カザフスタン、アルジェリア、オマーンの8か国によるサブセットによって行われた。これらの8か国は、その前月に、 220万バレルの自主的減産の最初のトランシェをすでに解除していた。

さて、10月から許容生産量は13万7000bpd増加する。これが毎月繰り返されると、1年後に第2弾の削減は廃止される。そうなると残るのは、 2022年10月から実施される第3弾の削減、合計200万bpdのみとなる。自主的な削減とは異なり、これらは政治的な理由で免除されているイラン、リビア、ベネズエラの3カ国を除くすべてのOPEC+加盟国に拘束力がある。この単純化によってアナリストにとって計算が簡単になりすぎる可能性があるとすれば、一部の国が超過分を補うことになっている「補償削減」の見直しによって計算は複雑になっている。このほとんどはカザフスタンとイラクにかかり、UAEとロシアも多少は負担する。最新の更新では、この補償は来年まで大幅に延期されている。

新たな補償スケジュールを文字通りに解釈すれば、直近の増産許可を考慮しても、来年のOPECプラスの生産量は実質的に減少することになる。しかし、カザフスタンがこれを実行すると期待する者はいない。OPECプラスの観点からすれば、今回の増産は成功と言える。同グループは、ドナルド・トランプ米大統領が4月2日に関税導入を表明し、原油価格が急落したわずか数時間後に、より積極的な緩和政策の第一弾を発表した。それ以降、価格は実際にはわずかに上昇している。OPECプラスの生産量は4月から8月にかけて約4.5%増加し、全体的な収益増加につながっている。

予想を上回る需要と、おそらくは中国の在庫の大幅な増加が、余剰在庫の吸収に寄与してきた。しかし、第4四半期には状況が変化する可能性がある。中東の電力用石油消費量が減少し、輸出量が増える一方で、需要全体が弱まると予想されるためだ。国際エネルギー機関（IEA）は第4四半期の供給過剰を最大310万バレル/日と予測しているが、データにはまだその兆候は見られない。

OPECプラスの今後の動きは、彼らがどのようなアプローチを考えているのかを示すものとなるだろう。リセット、リバウンド、あるいは革命か。リセットの場合、生産可能量を毎月増加させ続け、市場を監視することになる。来年6月までに、自主的な減産分はすべて解消されるだろう。市場に実際に流れる原油は、主要8カ国のうち複数の国が生産能力の限界に達したため、表向きの165万バレル/日よりもはるかに少なく、おそらくその半分程度になるだろう。

サウジアラビアは、生産ベースラインの全面的な見直しを求める可能性がある。これらのベースラインは2018年10月に策定され、若干の調整が加えられたものの、ますます時代遅れとなっている。同グループは既に、独立したコンサルタント会社に実際の生産能力を評価してもらい、2027年に新たなベースラインを策定する計画を立てている。しかしながら、このような再設定は非常に物議を醸すだろう。

UAE、イラク、カザフスタンは、新規生産能力への投資により大幅な増産が見込まれるだろう。しかし、過剰生産しているカザフスタンがなぜ恩恵を受けるべきなのだろうか？ 予告されていた供給過剰が現実のものとなり、OPECプラスが新たな高水準からの減産を決定した場合、他の国々は譲歩せざるを得なくなるだろう。リヤドは再び負担を負うことを望まないだろうから、効果を上げるには、他の主要産油国、特にロシアによる減産が必要となるだろう。

必要な合意は3つの方法で達成できる可能性がある。原油価格が低迷し、例えば1バレル60ドル、あるいは50ドルを下回る時期が来れば、躊躇している国々は新たな減産の枠組みが必要だと確信するだろう。戦争継続のための原油価格を維持するために、モスクワは生産量で譲歩せざるを得なくなるかもしれない。あるいは、自主的な減産の終了によって、誰が生産目標を達成でき、誰が達成できないかが明らかになるだろう。あるいは、ロシア産原油に対する制裁強化、あるいはウクライナによる攻撃の激化によって、ロシアの輸出が最終的に大幅に減少する可能性がある。

OPECプラス加盟国のうち、8カ国と適用除外3カ国を除く残りの国は、ほとんどが余剰生産能力のない小規模生産国です。主な例外であるナイジェリアは好調な年を迎えており、より強力なベースライン設定の根拠となる可能性があります。リビアは適用除外国ではありますが、石油セクターにおける最近の比較的安定した状況が継続し、計画通りの生産増加を実現できれば、困難な状況に直面する可能性があります。リビアはベースライン設定から無期限に外れたままでいられるのでしょうか？

回復シナリオでは、サウジアラビアとその主要同盟国は、2回の大規模な自主減産が実施される前の2022年水準まで市場シェアを回復するだろう。世界経済の動向次第では、来年には原油価格が大幅に下落する可能性がある。生産量は、実際に余剰生産能力を持つ国が明確になった時点で、臨機応変に調整されるだろう。最も興味深いのは、革命シナリオだ。OPECプラスの主要国は、生産量の増加と市場シェアの回復だけでなく、拡大に向けて持続的な取り組みを行うだろう。彼らは自主減産だけでなく、グループ全体の残りの200万バレル/日の減産も撤廃するだろう。もちろん、それは価格が大幅に下落することを意味する。おそらく1バレル50ドルを下回るだろう。

このような戦略転換は、短期的にはインフレを抑制し、ひいては経済成長を下支えすることを目指すだろう。長期的には、石油需要を維持し、競合する供給を圧迫するはずだ。米国のシェール生産は来年抑制される可能性がある。しかし、カナダ、ブラジル、ガイアナといった国々からの生産開始までの期間が長いため、生産量を減らすには数年かかるだろう。より大きな影響は、OPECプラス自体に及ぶ可能性があり、よりコストのかかるプロジェクトへの予算が枯渇することになる。OPECプラス、そしてその中のOPECは、市場動向を予測し、それに対応するという点で、概ね柔軟に対応してきた。しかし、グループは依然として、異なる国々のグループを調整するというあらゆる困難に直面している。3Rのどれを選択するにせよ、主要メンバー全員が、その合計が合理性を持つことを確認する必要がある。

出典：THENATIONALNEWS

上: 今のところ大きなサポートが維持されています。

出典: Poundsterlinglive

ニューヨーク州の工場活動指標は、需要の落ち込みが新規受注や出荷の落ち込みに反映され、9月に大幅に減少した。

ニューヨーク連邦準備銀行が月曜日に発表した総合景気指数（GSI）は、約21ポイント低下し、マイナス8.7となった。マイナスは景気後退を意味し、この数字はブルームバーグがエコノミストを対象に行った調査で示された全ての予想を下回った。

現在の新規受注と出荷の指標はともに2024年4月以来最悪の数値に落ち込んだ。

ドナルド・トランプ大統領の不安定な貿易政策と移民規制による不確実性が続く中、製造業は過去4ヶ月間苦戦し、雇用が減少傾向にある。供給管理協会（ISM）の製造業景況指数は8月に6ヶ月連続で低下した。

ニューヨーク連銀の指数は、過去4カ月間縮小領域で低迷した後、8月に9カ月ぶりの高水準に達した。

一方、月曜日の報告によると、原材料に支払われる価格や国営メーカーが受け取る価格の指標は若干低下したものの、依然として高水準にある。

工場雇用指標は5月以来初めて減少し、労働時間指標も減少した。

ニューヨーク州の全体的な活動に関する6か月の見通し指数は現在の状況よりもやや良好に見えるが、「楽観的な見方は依然として抑制されている」と声明は述べている。

調査の回答は9月2日から9日の間に収集された。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

米連邦準備制度理事会（FRB）を含む各国中央銀行の政策決定が続く週の初めに、ドルは月曜日に下落したが、一方、先週末にフィッチがフランスの信用格付けを引き下げたことを受けてユーロは若干下落した。

ポンドは0.5％上昇して1.3619ドルとなり、7月初旬以来の高値となった。一方、ドルは対円で0.2％下落し、147.38円となった。

ユーロはドルに対して小幅上昇したが、ポンドと円に対してはそれぞれ約0.1%下落した。また、ノルウェークローネとスウェーデンクローナに対してもそれぞれ約0.3%下落した。

フィッチ・レーティングスは金曜日の取引終了後、フランスのソブリン格付けを格下げした。政府の債務負担の増加を理由に挙げている。これにより、ユーロ圏第2位の経済大国であるフランスの格付けは「AAマイナス」から剥奪された。

マネックス・ヨーロッパのマクロ調査責任者ニック・リース氏は、格下げは市場にほぼ織り込まれており、発表に対するユーロの反応が鈍かったことがそれを反映していると述べた。

アナリストらは、フランスの財政懸念が短期的にはユーロの値上がりを抑制する可能性はあるものの、それが通貨の大幅な下落を招く可能性は低いと指摘している。

データによれば、ユーロの対米ドル投機筋のネットロングポジション（EURNETUSD=）は引き続き堅調で、9月8日までの週の時点で184億ドルと、2年ぶりの高水準に迫っている。

ユーロの堅調さは、連邦準備制度理事会による政策緩和への期待と、欧州中央銀行によるさらなる利下げの見通しの低下によって支えられている。

MUFGのアナリストはメモの中で、「年末に向けてECBとFRBの政策の相違が拡大していることで、EUR/USDは1.2000レベルに向けて上昇するだろうが、現在は1.1500～1.1800の最近の取引レンジを抜け出すのに苦戦している」と述べた。

投資家は、米国、日本、英国、カナダ、ノルウェーの今週の主要金利決定を注視しており、中でも水曜の連邦準備制度理事会の決定が注目される。

金融市場はFRBによる25ベーシスポイントの利下げを完全に織り込んでおり、50ベーシスポイントという大幅な利下げの可能性も5％ある。

同様に重要なのは、FRBメンバーによる金利の「ドットプロット」予測と、追加緩和の範囲とペースを判断するためのFRB議長ジェローム・パウエルからの指針だ。

ゴールドマン・サックスのアナリストらはメモの中で、「声明では労働市場の軟化が認められると予想されるが、政策指針の変更や10月の利下げへの賛同は期待していない」と述べた。

イングランド銀行と日本銀行はともに今週、政策金利を据え置くと予想されている。アナリストは、イングランド銀行による国債保有削減ペースの鈍化計画と、年内利上げの可能性を探る日銀のコメントに注目している。

他の通貨の中では、ドルはスイスフラン、ノルウェークローネ、スウェーデンクローナに対しても下落した。

一方、中国の8月の工場生産高と小売売上高が昨年以来最低の伸びを記録したことを示す月曜日の暗い経済データにもかかわらず、国内人民元はドル安から若干上昇した。

投資家らの注目していたのは、緊張した貿易関係と中国の短編動画アプリ「TikTok」の差し迫った売却期限について協議する米国と中国の当局者らの協議初日が日曜日にマドリードで終了したことだ。

出典：ロイター

中国経済は先月、工場生産高と消費の伸びが約1年ぶりの低水準にあることを明らかにする重要なデータが出るなど、さらなる弱体化の兆候を見せた。この失望的なデータは、世界第2位の経済大国である中国の急激な減速を防ぐため、北京政府にさらなる刺激策を実施するよう圧力をかけている。中国は新型コロナウイルス感染症の世界的大流行から完全に回復できず、債務危機でかつては活況を呈していた不動産セクターが打撃を受け、輸出はより強い逆風に直面している。製造業者は米国との貿易協定に関する明確化を待ち、国内需要は不透明な雇用市場と不動産危機によって抑制されている。エコノミストの間では、政策担当者が年間5%の成長目標を達成するために短期的な財政支援をさらに導入すべきかどうかで意見が分かれている。

中国国家統計局が月曜日に発表したデータによると、先月の工業生産は前年同月比5.2%増となり、2024年8月以来の低水準となり、7月の5.7%増を下回った。消費の指標となる小売売上高は3.4%増と、2024年11月以来の低水準となり、前月の3.7%増から鈍化した。「経済活動データは、勢いのさらなる失速を示している」と、キャピタル・エコノミクスの中国エコノミスト、黄子俊氏は報告書に記した。「一時的な天候関連の混乱を反映している部分もあるが、基調的な成長は明らかに鈍化しており、政策当局に追加支援を求める圧力が高まっている」

工場の活動は、1961年以来の猛暑と、同時期としては最長の雨季の影響を受けています。当局は、ドナルド・トランプ大統領の予測不可能な貿易政策と消費者支出の低迷を相殺するため、製造業者に対し、新たな市場を見つけるよう圧力をかけています。今月発表された別のデータでは、工場経営者が米国向けの出荷を東南アジア、アフリカ、ラテンアメリカに転換することにある程度成功していることが明らかになっていますが、不動産危機の影響は続いています。INGのグレーターチャイナ担当チーフエコノミスト、リン・ソン氏は、この弱いデータは「年末まで好調に過ごすためには、さらなる景気刺激策が必要になる可能性がある」ことを示唆していると示唆しました。

彼女は、「9月に施行される消費者ローン補助金の影響を判断するのは時期尚早だが、全般的な景気減速を踏まえると、更なる政策支援が必要になる可能性が高い」と述べた。ソン氏は、今後数週間で追加利下げが行われる可能性が「高い」と述べた。しかし、ANZのシニア中国ストラテジスト、チャオペン・シン氏は、データは世界第2位の経済大国の勢いが弱まっていることを示しているものの、新たな景気刺激策を発動させるほど深刻な状況ではないと述べた。

同氏は「サービス消費を支援する政策や措置が今月の総需要への影響を相殺すると見込まれる」と述べ、積極的に値下げを行っている企業に対する政府の取り締まりにより、国内需要が実際よりも悪く見えるようになったと付け加えた。不動産市場の低迷で資産が目減りした中国の家計は、景況感が悪化し雇用市場が冷え込む中で財布の紐を締めている。失業率は8月に5.3％と、前月の5.2％、6月の5.0％から上昇し、6カ月ぶりの高水準となった。一方、国家統計局の別のデータによると、新築住宅価格は前月比0.3％下落、前年比では2.5％下落した。

出典：ガーディアン