2025 FastBull トレーディング コンテスト アジア S1 が終了し、上位 5 人のトレーダーが発表されました。

出典：CNBC

私は、特に最近の急激な反転を受けて、今年の金価格の驚異的な上昇について、著しく矛盾した見解を抱いてきました。

一方で、今回の下落が上昇相場の終焉の始まりとなるとしても驚きはしない。一方で、反対の見解を持つ人々にも同感だ。今回の下落は、依然として力強いトレンドである金価格が歴史的な高値に達し、市場が世界の金融システムにおける複雑かつ根本的な変化に適応する中で、一時的な調整に過ぎないのだ。

まず弱気派の立場から見ていきましょう。金の急騰は、巨大IT企業主導のナスダック指数さえも上回り、バブルの様相を呈しています。この勢いは自己増殖しています。FOMO（取り残されることへの恐怖）が芽生えると、些細な出来事や無関係な出来事でさえ、株価の興奮を高める可能性があります。そこで問題となるのは、こうした正当化が検証に耐えられるかどうかです。

歴史的に、金を保有する根拠（金が金銭的なリターンをもたらさなかった時代）は、金融アンカーとしての役割とインフレヘッジとしての役割でした。しかし、これは長期的には理にかなっているかもしれませんが、2025年の金価格の急騰を説明するものではありません。価格上昇の多くは、米ドルが2025年に下落し、米国のインフレ見通しとインフレ期待の改善に伴い米国債利回りが著しく低下した後に発生したことを考えると、一部のコメンテーターがこれをバブルと断言するのも理解できます。

しかし、今度は強気派の立場を考えてみましょう。金融業界で活躍していた頃、金に強気な気持ちになったことが何度もありました。例えば、1995年から96年にかけてゴールドマン・サックスでチーフ通貨ストラテジストを務めていた頃です。当時、多くのコメンテーターが既に米国をはじめとする主要経済国の政府債務が高水準かつ急速に増加していることを懸念していました。さらに、これらの債務が金融政策によってインフレで解消される可能性も考慮すると、金への投資を正当化する明確な根拠が生まれました。

確信を表明するためにコールオプションを買ったことを覚えています。しかし、数ヶ月経っても金価格はほとんど変動せず、タイムディケイが完全に消滅する前に損失を抑えることにしました。

もう一つのエピソードは、私がゴールドマンの資産運用部門の議長を務めていた頃のことです。私は、一部の研究者や投資家に対し、資産配分についてよりオープンに考え、従来のベンチマークや株式と債券の65%対35%という典型的な配分にとらわれないように促しました。同僚のジェームズ・リスデールは、これに応えて、変動相場制外国為替市場の時代からより広範な資産群を考慮した、興味深い制約のないトータルリターンモデルを作成しました。驚くべきことに、このモデルは「ゴールドバグ」（陰謀論に傾倒する狂信者）以外の誰もが推奨する水準をはるかに上回る、金への基本配分を提案しました。

当然のことながら、経験豊富な投資専門家や資産配分担当者とこのモデルについて話し合った際、彼らはそれを実践するのは非常に困難だと考えました。あまりにもリスクが高く、型破りすぎるため、信頼性を得るには無理があったからです。とはいえ、金融と投資には常に興味深い主観的な側面があり、この視点は今日の金強気相場の根源を理解するのに役立つかもしれません。

外国為替市場の分析に携わってきた経験から、中国とロシアをはじめとする従来の外貨準備を大量に保有する国々が、金への配分を増やすという戦略的決定を下した理由を、私は確かに理解しています。また、彼らが主要新興国グループであるBRICS諸国にも同様の行動を促した理由も理解できます。彼らは、ドルを基盤とする国際通貨システムに代わるシステムを構築するという意図を隠していません。

しかし、もっと平凡な説明も考えられます。外国為替取引に携わっていた頃、通貨の価格は通常、相対的な実質金利の変動に基づいて周期的に変動することを学びました。つまり、米連邦準備制度理事会（FRB）が金融緩和を行い、インフレ期待がそれほど低下していない場合にはドルは下落し、FRBが金融引き締めを行う際にはドルは上昇するのです。さらに、同じパターンは他の主要通貨だけでなく、金価格にも当てはまるようです。G7諸国全体で実質金利が低下している時、金は恩恵を受けるのです。

現在の状況では、基調インフレが改善していないにもかかわらず、中央銀行が金融緩和を大幅に拡大するか、少なくとも引き締めを強化しないと市場が判断すれば、金価格の上昇は歴史的パターンと一致する。

今後5～10%の値動きにおいて、弱気派と強気派のどちらが勝利するのか、私には全く分かりません。他の誰にも分かりません。しかし、私は間違いなく注意深く見守り、先行きに目を向け続けるつもりです。 — プロジェクト・シンジケート

出典: Theedgemarkets

事情に詳しい関係者によると、トタルエナジーズSEは負債削減のため、アジアの再生可能エネルギー資産の一部売却を検討している。

関係者によると、このフランス系グループはアドバイザーと協力し、潜在的な買い手からの関心を伺っているという。関係者は、協議が非公開であるため匿名を条件に語った。売却対象となる資産の価値は数億ドルに上る可能性があるという。

関係者らによると、検討は継続中で、売却には至らない可能性もあるという。

トータルエナジーズの代表者はコメントを控えた。

同社は、欧州、米国、ブラジルといった主要な規制緩和市場に加え、事業展開している石油・ガス国においても電力事業を拡大する計画を発表している。また、インドや南アフリカといった一部の再生可能エネルギー市場でも成長を目指す一方、非中核事業である太陽光・風力発電資産を他国に売却することも検討している。

トタルエナジーズはこれまでにも、インドのアダニ・グリーン・エナジーの株式19％を減らす可能性があると表明している。パトリック・プヤン最高経営責任者（CEO）は9月の投資家向けプレゼンテーションで、同社を「非常に優れた企業」と評した。

トタルエナジーズの負債は前四半期に減少し、同社はさらなる売却が完了するにつれて年末までにさらに減少すると予想している。最近の売却には、アルゼンチンのシェール資産とフランスの風力・太陽光発電資産が含まれる。同社は今四半期中に、米国、ノルウェー、ナイジェリアを含む20億ドル規模の資産売却を完了する予定だ。また、プヤンヌ氏によると、同社は来年ナイジェリアの資産売却について、2社の買収候補と協議中である。

同社のアジアにおけるプロジェクトには、台湾と韓国の風力発電所、インドネシアとオーストラリアの太陽光発電所などが含まれる。同社のウェブサイトによると、アジアにおける再生可能エネルギーのポートフォリオは、開発中および建設中のプロジェクトを含めて約23ギガワットに上る。

トタルエナジーズの株価は2024年4月の高値から約20%下落しましたが、今年は4%上昇しています。同社の時価総額は1220億ユーロ（1410億ドル）です。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

世界の原油市場は供給過剰になっており、それは南北アメリカ大陸、特に米国で最も顕著だ。

米国の指標原油であるWTI（ウエスト・テキサス・インターミディエイト）の先物カーブは、2026年の大部分においてコンタンゴ（先限月）構造（期日が近いものよりも高値で取引される）にあり、即日原油の需要が弱まっていることを示唆しています。米国の供給が健全であることを示すさらなる兆候は、輸出量の増加に表れています。政府データによると、10月の原油輸出量は2024年7月以来の高水準となりました。

一方、世界の原油価格指標であるブレント原油の同等のカーブは、3月以降はほぼ横ばいとなっている。この2つのカーブの差は、各地域の原油市場が経験している供給過剰の度合いの違いを反映している。

平坦な曲線は、ブレント原油の即日出荷バレルの需要も低迷していることを示唆している。北海市場は弱含みで推移しており、中東のベンチマークに対するブレント原油の価値を示す指標であるブレント・ドバイEFSは今週マイナスとなり、割安感を示唆している。

世界的に、市場関係者は来年の供給過剰を概ね予想している。石油需要は引き続き堅調に推移するとの見方を長年維持してきたOPECは、米国の生産量増加を受けて、第3四半期に供給過剰見通しを赤字から黒字に転換した。一方、国際エネルギー機関（IEA）は、2026年には過去最高の供給過剰になると予想している。

シンガポールに拠点を置く分析会社バンダ・インサイツの創業者、バンダナ・ハリ氏はブルームバーグテレビジョンに対し、世界経済は「今四半期から来四半期にかけて、わずかな黒字となるだろう」と述べた。「フォワードカーブのコンタンゴが引き続き拡大する可能性はあるが、深刻なコンタンゴにはならないだろう」

出典：ブルームバーグヨーロッパ

広州先物取引所は、中国初の貴金属デリバティブ市場を開設する際にプラチナとパラジウムの在庫の詳細を公表し、需要に関する貴重な情報を提供する予定だ。

先週、中国初の貴金属先物市場の開設を承認されたこの取引所は、現物決済契約の裏付けとなるワラントの倉庫在庫を毎日更新する予定だと、事情に詳しい関係者が明らかにした。関係者らは公に話す権限がないとして、身元を伏せた。

上海金取引所で売買される貴金属は、中国のプラチナとパラジウムの総取引量のほんの一部に過ぎませんが、この在庫は世界最大級の市場の一つである上海における需給動向を垣間見る貴重な情報源となります。現在、中国のプラチナとパラジウムの在庫に関する公式データは存在しませんが、上海黄金取引所は両金属のスポット契約を提供しています。

自動車の排ガス浄化触媒にも使用されるプラチナは、今年に入って価格が80%近く上昇し、金さえも上回る上昇を見せている。長年の供給不足は、関税への懸念から大量のプラチナが米国の倉庫に流入したことと、中国からの輸入量が国内消費量の見込みを上回ったことで、さらに悪化している。中国はプラチナの自国生産量が少なく、輸出を厳しく管理しているため、中国に流入するプラチナ1オンスごとに世界市場の流動性が損なわれている。

業界団体である世界プラチナ投資協議会（WPI）のアジア太平洋地域責任者、鄧偉斌氏は、新たな契約は「国内市場の透明性を向上させるだろう」と述べた。先物取引は数週間以内に開始されるとの見通しを示したが、具体的な日付は発表されていない。広州先物取引所はコメントを控えた。

プラチナの在庫が投資家にとって謎に包まれているのは中国だけではない。ロンドン市場も在庫データが公開されていない。その理由の一つは、プラチナの大部分が少数の専門マーケットメーカーの個人金庫に粒状または粉末状の状態で保管されていることにある。これは、金や銀とは対照的だ。金や銀は主に地金の形で市場を支える金庫に保管されており、月次在庫も公表されている。

ニューヨーク商品取引所（NYMEX）に繋がる施設の在庫データは入手可能ですが、同取引所では金属は鋳造板またはインゴットの形でのみ受け入れられています。中国の新たな契約では、粉末またはスポンジ状の金属も受け入れるようになり、広州取引所は工業用途の典型的な形状であるスポンジの受渡しを許可する初の取引所となります。

中国のプラチナ需要の堅調さがロンドン市場に重しとなっている。特に、国営商社である中国白金集団（China Platinum Co.）が長年享受してきた税控除が11月1日に廃止されるのを前に、先月はプラチナ購入が加速した。ジョンソン・マッセイの貴金属管理ディレクター、ティム・マレー氏は、期限前に「相当量のプラチナ」が中国に輸出されたと述べた。

現物金属の入手ラッシュにより価格とリース料が上昇し、借入コストの高騰により取引は困難を極めている。「私はこの業界に36年ほど携わっていますが、プラチナでこれほどの長期化は見たことがありません」と、マレー氏は先月日本で開催されたロンドン貴金属市場協会の年次総会で述べた。

中国におけるプラチナの工業需要は投資需要を補い、在庫の減少をさらに加速させると予想されます。電気自動車の普及が予想よりも遅れていること、つまりガソリン車とその触媒コンバーターに使用されるプラチナの需要が長期間高止まりしていることも、プラチナ在庫の減少に寄与しています。

マレー氏は、プラチナの借入コストが高いことを踏まえ、プラチナのリース契約を延長してきた産業消費者は、最終的にプラチナを一括購入することを選択する可能性があると述べた。これは価格のさらなる上昇につながるだろう。

一方、投資評議会の鄧氏は、広州先物契約の開始は、今年すでに多くの投機筋を引きつけている市場において裁定取引の機会をもたらすだろうと述べた。「より多くの投資家が中国の動向に注目し、ひいては中国の国際価格への影響力が高まるだろう」と同氏は述べた。

米国が世界二大経済大国間の関係改善の兆しとなる広範囲にわたる貿易休戦を宣言してからわずか2週間で、中国による米国産大豆の購入は停滞している模様だ。

中国の税務当局は、アマゾン・ドット・コムを含む電子商取引大手に対し、初めて販売データの提出を命じたと事情に詳しい関係者らが明らかにした。これは、オンラインプラットフォームを越境ビジネスに利用する業者による脱税を取り締まる異例の措置だ。

中国のサイバーセキュリティ機関は、約130億ドル相当のビットコインの盗難はアメリカ政府が画策したものだと非難した。これは、大規模なサイバー攻撃を米国によるものとしようとする中国の最新の試みである。

出典：ブルームバーグヨーロッパ

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