ドイツ連邦銀行の新たな評判：「イエス」と言う中央銀行

中央銀行

概要:

ドイツの債務ブレーキに関する提案は、ベルリンの財政刺激策を支持するものである。

過去数十年にわたり、インフレや不安定化を招くとみなされる政策を拒否することで厳格な評判を築いてきたドイツ連邦銀行は、「ノー」ではなく「イエス」と言うことにかなりの慣れ始めている。

ドイツ連邦銀行は 3月4日、憲法で定められたドイツの「債務ブレーキ」の改革に関する数か月にわたる作業の成果を発表した。これは、次期ベルリン政権を形成する可能性のある政党による借入規制の緩和に関する広範囲にわたる決定と一致しており、今後数年間の防衛とインフラへの数千億ユーロの投資への道を開くものとなる。

2月23日の総選挙で勝利したキリスト教民主同盟の党首で次期首相のフリードリヒ・メルツ氏は、国内の経済停滞と欧州東部国境での軍事的対立という二重の脅威に対抗するため、大規模な財政刺激策の計画を発表した。

この政治的提案は、CDUの連立相手として有力視されている、退任するオラフ・ショルツ首相率いる社会民主党（SPD）の同意を得るために必要な妥協案だ。しかし、メルツ氏自身の中道右派の選挙区内では、この提案は問題を引き起こす可能性がある。

メルツ首相は、財政健全化へのこれまでの公約を放棄することで、フランスやイタリアなど多額の負債を抱える欧州諸国、そしてドナルド・トランプ米大統領から賞賛を得ることになるだろう。しかし、政権樹立までまだ1カ月以上あるため、選挙前に約束した債務増加と財政改革減少への突入を懸念する党員たちをメルツ首相は遠ざける恐れがある。

ドイツ連邦銀行の債務ブレーキ構想は、2030年までに最大2,200億ユーロの追加投資を想定しているが、将来の政府のさらに実質的な計画によって先を越されてしまった。

ドイツ連邦銀行の改革案は、欧州連合条約に定められた対国内総生産（GDP）債務比率の60％という基準値を中心に据えている。メルツ氏と他の党首が同日ベルリンで発表した計画よりは保守的だが、ドイツ連邦銀行の提案は政治家の提案を裏付ける貴重なサポートとなる。

ナゲルはより活動的な議題を追っている

2022年1月からドイツ連邦銀行総裁を務めるヨアヒム・ナーゲル氏は、デジタル通貨開発、気候変動、資本市場統合などの分野で、前任者のイェンス・ワイドマン氏よりも積極的な政策を掲げている。ユーロシステム内のドイツ連邦銀行の法的枠組みは、同銀行に「重要な金融政策問題」について政府への顧問としての権限を与えている。しかしナーゲル氏は、物価安定に向けた同銀行の主要任務を超えて、事実上の責任拡大ともいえる試みを行っている。

政府の計画は、キリスト教民主同盟のバイエルン州の姉妹政党であるキリスト教社会同盟と社会民主党が合意したもので、来週連邦議会に提出される予定だ。この計画はドイツ連邦銀行の提案よりかなり踏み込んだもので、対GDP比1%を超える国防費は債務制限の対象から除外され、理論上は軍の再装備やウクライナへの軍事支援のための無制限の債務を認めることになる。

さらに、将来の連立政権のパートナーは、10年間で5000億ユーロの特別インフラ基金を設立し、ドイツの州や州による借り入れにさらなる余裕を与えるための新たな憲法改正案を提出する予定だ。

同盟関係の構築に時間をかける国では、こうした迅速な行動は事実上前例のないことだ。これは、ロシアとの戦争におけるウクライナへの支援をトランプ大統領が積極的に撤回したことや、ドイツの基本法や憲法に盛り込まれた法律を変更する特別措置の必要性によって余儀なくされたものである。

メルツ氏は「自由と平和」を支持するために「どんなことでも」すると誓う

メルツ氏は3月4日、ドイツは「自由と平和」を支援するために「何でもする」と述べた。これは、 2012年に当時の欧州中央銀行総裁マリオ・ドラギ氏が作ったユーロ支持の有名なフレーズと同等の反響を呼び起こそうとする意図的な試みだった。

メルツ氏は、このパッケージの二つの要素の関連性を強調し、防衛費の追加支出は「わが国の経済が非常に短期間で安定成長に戻る」場合にのみ実現できると述べた。そのためには「インフラへの迅速かつ持続可能な投資」が必要だ。

連立政権を組む可能性のある政党は、憲法改正には連邦議会で3分の2の多数決が必要であり、3月24日に終了する現在の立法期間内に計画を成立させるしかない。2月23日に選出され、まだ召集されていない次期議会では、先月の総選挙で中道派が分裂したため、極右政党「ドイツのための選択肢（AfD）」と急進左派政党「左翼党」が合わせて3分の1の議席を占め、阻止することになる。

緊急性の必要性を反映して、債務対策は、 11月に崩壊した不運な「信号機」連立政権を組んでいたSPDとともに緑の党と自由民主党の支持を得て可決される可能性が高い。緑の党は、承認の条件として、環境および気候変動緩和政策に関する譲歩を要求するとみられる。

気候変動に関する画期的なスピーチ

ナゲル氏は先月、グラスゴー大学アダム・スミス・ビジネススクールでOMFIFと共催した気候変動に関する画期的なスピーチで、経済活動家としての評判をさらに強めた。同氏は、必要な投資を動員するための重要なメカニズムとして欧州資本市場連合を支持し、ブレンドファイナンス構造を通じて民間資本を呼び込むことを目指している。

同氏は、ドイツがいかにしてブレンドファイナンスソリューションの先駆者となり、大規模な気候変動投資の構築に貴重な洞察を提供できるかを概説した。ナゲル氏は中央銀行でのキャリアを離れ、2017年から2020年にかけてKfWの取締役を務めていた国営金融機関ですでに確立されている革新的な構造が、欧州の気候変動資金調達ソリューションの「きっかけ」となる可能性があると同氏は示唆した。

同氏は、投資家はリスクの高いプロジェクトを引き受けることを躊躇することが多く、リスクの高い部分を公的資金でカバーし、民間セクターの持続的な参加を確保する革新的な資金調達手段が必要だと述べた。しかし、金融基準の「底辺への競争」を防ぐ必要がある。民間投資家は、移行資金に資本を割り当てる際に、短期的および長期的な財務上の考慮事項を検討する必要がある。政治的不確実性と明確な長期政策の欠如は投資を妨げ、行動を起こさないことにつながる可能性があるとナゲル氏は述べた。規制枠組みの安定性は、民間セクターの参加を促進するために不可欠である。

ナゲル氏は、欧州委員会の会計的観点から定義されたEUの気候目標を達成するために必要な追加投資の推定額よりも、追加資金の必要性ははるかに低いだろうと述べた。これは、すべての投資が資本ストックを維持するために経済が費やす以上の経済資源と資金を必要としたわけではないためだと説明した。「多くの場合、私たちは化石燃料ベースの技術を温室効果ガス中立の代替技術に置き換えています。そして、温室効果ガス中立の技術の方が高価であるか、置き換えられる資本ストックがまだ完全に減価償却されていない場合にのみ、追加資金が必要になります。」

ナゲル氏は最近の研究を引用し、ドイツは1990年比で排出量を55%削減するために、2021年から2030年にかけて毎年約3900億ユーロを投資する必要があると述べた。しかし、この投資のうち追加資金が必要なのは約30%に過ぎない。絶対額で言えば、これは約1200億ユーロというより管理しやすい数字となる。

出典: デビッド・マーシュ

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