ベネズエラの石油賭博：大手石油会社は投資する準備ができているか？

ベネズエラは石油産業の国営独占を正式に終結させ、同セクターの民営化と外国投資誘致のための新たな法的枠組みを構築した。デルシー・ロドリゲス暫定大統領率いる政権によるこの動きは、国営石油会社PDVSAの長年にわたる独占体制を解体するものであり、米国が貿易制限の緩和に着手する中で、ドナルド・トランプ米大統領の要求に直接対応するものとなる。

この政策転換は、ニコラス・マドゥロ大統領夫妻がカラカスで米軍に拘束されたことを受けてのものです。ホワイトハウスは、残りの指導部に対し、特に石油産業の再開においては、法令遵守は譲れないことを明確に示しました。これはエネルギー大手にとっての重要な懸念事項への対応に向けた大きな一歩ですが、同国の著しく劣化したインフラと政治リスクを考えると、これが現実的な選択肢となるかどうかについては、依然として大きな疑問が残ります。

不信感と「投資不可能な」状況の遺産

新たな枠組みにもかかわらず、国際エネルギー界は依然として慎重な姿勢を崩していない。エクソンモービルのダレン・ウッズCEOはトランプ大統領との最近の会談で、ベネズエラを「投資不可能」と評し、同国の商業・法制度の抜本的な改革が必要だと述べた。ウッズCEOは、永続的な投資保護と新たな炭化水素法の重要性を強調した。これは、他のCEOがより楽観的な見方を示しているにもかかわらず、業界関係者の多くが共有する認識を反映している。

このためらいは歴史に根ざしている。2007年、ウゴ・チャベス前大統領が外資系石油資産を国有化した際、国際企業は数十億ドルの損失を被った。エクソンモービルだけでも166億ドルの損失を計上した。この出来事はベネズエラの石油セクターの大幅な衰退を引き起こし、投資は枯渇し、熟練労働者は流出した。新たな民営化法はこうした損失を回復させることを目指しているが、新たな資本を誘致するには、国家による根深い介入リスクを排除することが不可欠である。

オリノコ重質原油の困難な経済性

政治情勢がより安定しているとはいえ、ベネズエラの油田への投資は経済的に複雑です。同国の主要産油地域であるオリノコベルトは、ベネズエラの3,030億バレルの埋蔵量の約80%を占めていますが、そのコストは高額です。

ベネズエラの石油生産における平均的な損益分岐価格は1バレルあたり42ドルから56ドルと推定されていますが、オリノコベルトではさらに高い数値となっています。既存の稼働施設は1バレルあたり49.26ドルで損益分岐点に達しますが、新規プロジェクトや大規模な改修が必要な施設では、採算が取れるためには1バレルあたり80ドルという高い価格設定が必要になります。

世界のベンチマークであるブレント原油が1バレルあたり67ドル前後で取引されている状況では、この地域の超重質で硫黄分の多い原油開発に数十億ドルを投資することは経済的にほとんど意味がありません。この問題は、ベネズエラの主要輸出グレードであるメレイがブレント原油に対して大幅に割安で取引されているという事実によってさらに悪化しています。2025年のメレイ原油の平均価格は1バレルあたり56.68ドルで、ブレント原油の平均価格69.14ドルと比較して12.28ドルの割安となっています。米国の制裁が解除されたとしても、メレイ原油は1バレルあたり約10ドルの割安を維持すると予想されています。

技術的なハードルと希釈剤の重要な役割

オリノコベルトの石油は、生産コストが高いだけでなく、技術的にも困難です。非常に重く粘性の高い物質はタールに似ており、バナジウムやニッケルなどの汚染物質を多く含んでいるため、抽出と輸送が困難です。

この原油を市場性のあるものにするには、希釈剤、つまり軽質スイート原油、コンデンセート、ナフサといった軽質石油製品と混合する必要があります。この工程により粘度が低下し、有害な汚染物質が希釈されます。ベネズエラは歴史的に、API比重39度の自国産サンタバーバラ軽質スイート原油をこの用途に使用してきました。ベネズエラの総生産量の約15%を占めるサンタバーバラ原油が製油所から転用されたことが、2017年に始まった全国的なガソリン不足の大きな要因となりました。

投資不足による軽質油生産の急激な減少は、米国の制裁によってさらに悪化し、ベネズエラの総生産量は2020年に日量50万バレルという過去最低水準にまで落ち込んだ。生産が安定したのは、イランがPDVSAへのコンデンセートの出荷を開始してからのことである。最近では、シェブロンが操業許可を回復し、米国財務省の規則によりイラン産製品の使用が禁止されたため、米国産ナフサの輸入を開始した。

シェブロンの慎重な事業拡大への賭け

こうした障害にもかかわらず、ベネズエラで依然として事業を展開している数少ない外資系企業の一つである米国のスーパーメジャー、シェブロンは、生産拡大を計画している。1923年以来のベネズエラにおける歴史を持つシェブロンは、業界の再開を活かす独自の立場にある。

2025年第4四半期の業績が予想を上回ったことを受け、マイク・ワース会長兼CEOは生産量増加の意向を表明した。CFOのアイマー・ボナー氏は、シェブロンは今後18～24ヶ月でベネズエラ産原油の生産量を最大50%増加させる可能性があると付け加えた。これにより、生産量は現在の日量25万バレルから2028年までに最大37万5000バレルに増加することになる。ワース氏はまた、シェブロンの米国製油所は、ベネズエラ産重質原油を日量10万バレル追加処理できる能力を有していると述べた。

しかし、シェブロンのアプローチは、広く蔓延している慎重な姿勢を浮き彫りにしている。同社は、この事業拡大の資金を、多額の新規資本投入ではなく、石油販売による収益の再投資によって賄う計画だ。この戦略は、ベネズエラの壊滅的な石油産業を完全に再生させるために必要な数千億ドルの投資を、最も確立された企業でさえ躊躇していることを浮き彫りにしている。