インドの展望 2025

経済的

概要:

高金利や不安定なエネルギー市場などの世界的な逆風にもかかわらず、インドは2024年にアジアの安定の象徴として際立っていました。

経済は力強いGDP成長を示し、株式市場は緩やかな上昇を見せ、債券は海外からの資金流入を引き付けた。こうした背景から、2025年のインドの見通しは楽観的である。アナリストによると、インドの堅調な経済拡大、中国と米国の消費者市場への依存度の低さ、株式に対する国内の強い需要、通貨の安定維持に尽力する中央銀行は、世界的な不確実性の中で、投資家にとっての同国の魅力を高めると予想される。

IMFの予測によると、2023年のGDP成長率8.2％と比較すると、インド経済は勢いを失っているが、2024年には7％、2025年には6.5％と、依然として最も急速に成長する主要経済国である。

米国でドナルド・トランプ氏が再選されたことで市場が動揺しており、貿易関税が世界市場に最も大きな影響を及ぼすと見込まれている。インドにとって、貿易関税は3つの課題をもたらすとUBSはみている。それは、世界経済の成長鈍化、中国の製造業の過剰による民間設備投資の回復の遅れ、人民元安によるインドの貿易収支への圧力だ。しかし、同投資銀行は、世界的な政策転換によってチャンスも生まれ、中期的には「中国＋1」サプライチェーン戦略におけるインドの役割が強化される可能性があると指摘している。

HSBC AMは、インドは国内需要を重視し、米国輸出への依存度が低いため、世界貿易の混乱による影響が最も少ない主要経済国の一つであると強調している。「注目すべきは、インドの経済・金融市場が米国、欧州、日本を含む世界の主要市場から徐々に分離していることだ」と、同資産運用会社は2025年世界投資見通しで指摘している。「これは、過去5年間と比較して、MSCIインドとこれらの主要市場の相関関係が低下していることからも明らかであり、魅力的な分散化のメリットをもたらしている」

インドの見通し: 株式

イーストスプリング・インベストメンツは、インド経済はいくつかの周期的な課題に直面していると指摘するが、インドの株式市場は構造的なチャンスを提供していると述べている。「進行中の改革、都市化の進行、サプライチェーンの変化は、長期的にインドの経済と収益の成長を支えると予想される」と、この資産運用会社は述べている。

マシューズ・アジアは、最近収益成長が後退し、それが市場の小幅な調整を引き起こしたと指摘している。「収益の弱さは全般的に一貫しているが、主な影響は中小型株と消費者セグメントにある。中小型株の企業に対する収益期待は高すぎたが、消費者向け企業の収益は低調だったと我々は考えている。インドは依然として高価な市場だが、基本的に我々は依然として収益の良い地域を好んでいる」とマシューズ・アジアの最高投資責任者ショーン・テイラーは述べている。

インドの株式市場は2024年に初めて評価額が4兆ドルを超えた。

ライオン・グローバル・インベスターズのアジア株式チームのポートフォリオ・マネージャー、ケネス・ン氏は、インドを「今後10年間の構造的ストーリーの1つ」と見ている。同氏は「インドは過去20年間で14%の複利リターンを上げており、今後20年間でそれを繰り返すだけの十分な要因があると見ている」と語る。

インドの見通し: 債券

投資専門家は、インド国債は2025年に好調なパフォーマンスを示すだろうと考えている。経済成長の減速を受けて中央銀行が予想する利下げにより、指数への組み入れに関連した海外からの資金流入が持続し、国内の年金基金や保険基金からの安定した需要により、インド国債の魅力が高まるはずだ。

JPモルガンは2024年6月、新興市場グローバル債券指数（JPM GBI EM）にインド国債を組み入れ始めた。インド国債は毎月1％ずつ徐々に増加し、2025年3月31日の終了時には指数の10％を占めることになる。決済機関のデータによると、これにより海外投資家からの純流入額は約145億ドルに達した。

「2025年、インド国債市場への海外からの資金流入は引き続き堅調に推移すると予想されるが、2024年の記録的な水準には及ばない可能性がある」とBNPパリバ・アセット・マネジメントのポートフォリオ・マネージャー、ウェイ・リー氏は述べ、インフレ期待、政策調整、世界市場の変動を理由に挙げた。

シュローダーは、インドの10年物地方債利回り（6.9%）は、2025年に高いリターンをもたらす可能性があると強調している。「しかし、特に現在の米ドル高と、2025年初頭のトランプ新政権発足後の世界的な貿易戦争再燃の可能性を考慮すると、これらの地方債市場では為替リスクの積極的なヘッジを検討することが重要だ」と、シュローダーの新興国債券部門責任者、アブダラ・ゲズール氏は警告する。

出典：アジアファンドマネージャー

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あなたはトレードにおける戦略には高いリスクがあることを理解し認識する必要があります。戦略や投資方法に従うことは損失の可能性があります。このサイトのコンテンツは情報提供のみを目的として投稿者およびアナリストによって提供されています。投資目的と財務状況に基づいて、取引資産、証券、戦略、またはその他の製品があなたに適しているかどうかを判断する責任はあなただけにあります。

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フィリピン経済

オーウェン・リー

経済的

2010年から2019年にかけて、同国の国内総生産（GDP）の平均年間成長率は6.4％と堅調だった。

しかし、パンデミックによりこの成長軌道は大きく乱れ、2020年の経済は過去最高の9.6%縮小した。新型コロナウイルス感染拡大防止のための長期にわたるロックダウンにより、消費、投資、輸出、観光、送金が急激に減少した。

回復は迅速で、経済は2021年に5.7％拡大し、2022年にはパンデミック前の水準を超えて7.6％に加速しました。2023年には、経済活動の正常化を反映して、GDP成長率は5.6％に緩和しました。IMFは、引き続き回復力が続くと予測し、2024年は5.8％、2025年は6.1％の成長を予測しています。フィリピン経済_1

フィリピンの人口は現在約1億1,430万人で、平均年齢は25.7歳（2024年）であり、若く活気のある労働力が特徴です。

フィリピンの失業率は2024年を通じて全体的に低下し、労働市場の改善を示している。11月は3.6%だった。

通貨と中央銀行

フィリピンペソ (PHP) は、現地ではフィリピン語でピソと呼ばれ、フィリピンの公式通貨です。100 センタボまたはセンティモに分割されます。1967 年以前は、フィリピンの通貨には英語のペソが使用されていましたが、文化および言語改革の一環として、フィリピン語に変更されました。

フィリピン中央銀行 (BSP) は、フィリピンの中央銀行として機能します。BSP は、共和国法 7653 または 1993 年の新中央銀行法に基づいて 1993 年に設立されました。これは後に共和国法 11211 または 2019 年の新中央銀行法に基づいて改正されました。

2024年には、

フィリピンは平均インフレ率を達成した

フィリピンのインフレ率は3.2％で、フィリピン中央銀行（BSP）の目標範囲である2％から4％と一致しています。これは、2023年に記録された平均インフレ率6.0％から大幅に改善したことを示しています。

産業と貿易

サービス業、工業、農業がフィリピン経済の主要部門です。

サービス部門は、この国の GDP に最も大きく貢献しており、総生産の約 62% を占めています。通信、ビジネスプロセスアウトソーシング (BPO)、金融では著しい成長が見られました。特に BPO 業界は、この国の高い英語能力、教育を受けた労働力、コスト面での優位性により、引き続き繁栄しました。

工業部門はGDPの約28%を占めています。主な製造業活動には、食品加工、セメント、ガラス、化学製品、鉄鋼製造などがあります。製造業の生産額指数（VaPI）は、2024年4月に前年比5.9%の増加を示し、工業生産の回復を示しています。

最後に、農業部門のGDPへの貢献は近年減少し続けており、現在は約9%となっています。しかし、依然として労働力の約24%に雇用を提供しています。主な農産物にはココナッツ、砂糖、米などがあります。農業部門は天候不順や商品価格の変動などの課題に直面し、全体的な生産性に影響を与えています。

フィリピンは、輸出を促進し、世界舞台での国の経済的地位を強化することを目指しています。主な輸出製品には、集積回路、事務機器部品、絶縁電線、半導体デバイス、電気変圧器などがあります。貿易産業省 (DTI) と農業省 (DA) のパートナーシップは、農業および漁業部門の潜在能力を最大限に引き出し、国際市場でフィリピン製品を積極的に宣伝することを目指しています。

この国の主な輸出相手国は、中国、米国、日本、香港、シンガポールです。輸入側では、中国、日本、韓国、米国、シンガポールが最大の貿易相手国です。主な輸入品は、集積回路、精製石油、自動車、原油、放送機器です。

証券取引所と資本市場

フィリピン証券取引所は、1992年にマニラ証券取引所とマカティ証券取引所が合併して設立され、フィリピン唯一の証券取引所であり、その起源は1927年に遡るアジア最古の証券取引所の1つです。

PSE 総合指数 (PSEi) は、フィリピンの主要指数です。この指数は、公募株式数、流動性、時価総額などの基準に基づいて選ばれた、取引所に上場されている最大かつ最も活発な 30 銘柄で構成されています。

PSE の時価総額は 2024 年 12 月時点で 3,448 億 7,500 万ドルです。上場投資信託 (ETF) は、First Metro Philippine Equity Exchange Traded Fund, Inc. を通じて提供されます。

債券市場

フィリピン国内の債券市場は短期および長期の債券で構成され、主に国債が発行しており、国債と債券が市場をリードしています。社債セグメントは比較的小規模ですが、長年にわたって著しい成長を遂げています。

2024年第3四半期、現地通貨建て債券市場は前四半期比3.8%拡大し、総額13兆フィリピンペソに達した。この加速は、フィリピン中央銀行（BSP）の金融政策のハト派姿勢に支えられ、すべての債券セグメントで発行が増加したことによる。

2024年5月、フィリピンは国際資本市場に復帰し、10年および25年のデュアルトランシェのドル建てグローバル債券を20億ドル発行することに成功しました。25年トランシェは共和国の持続可能な金融フレームワークに基づいて発行され、同国にとって5回目のG3 ESG債券発行となりました。

フィリピン政府は、2023年12月に発行された初の10億ドル5.5年スクーク債の成功を踏まえ、2025年に別のスクーク債を発行する予定です。この取り組みは、イスラム金融市場の発展とシャリアに準拠した投資の誘致を目的としており、投資家基盤と金融商品の多様化に向けた同国の取り組みを反映しています。

不動産市場

フィリピンの不動産市場は、過去 10 年間でさまざまな経済的要因や世界的要因の影響を受けて大きな変動を経験しました。

2010年から2018年にかけて、経済拡大と中流階級の急増により、市場は大幅な成長を遂げました。しかし、米中貿易摩擦や新型コロナウイルス感染症のパンデミックなどの課題により、2019年と2020年には成長が鈍化しました。2020年末までに、フィリピンは世界住宅不動産レポートで最もパフォーマンスの悪い市場の1つとなりました。

コリアーズ・インターナショナルによると、回復は2022年に始まり、マニラ首都圏の中心業務地区にある高級3ベッドルームコンドミニアムの平均価格は3.98％上昇し、1平方メートルあたり203,550フィリピンペソ（3,571米ドル）となった。

2024年には、政府が予測する6%～7%のGDP成長率に支えられ、市場は回復を続けました。しかし、高インフレ率が持続すると、特に金利と住宅ローン金利に関して潜在的な課題が生じます。

出典：アジアファンドマネージャー

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ビットコイン短期保有者の「FOMO主導のエントリー」が強気の見通しを設定

ヴィンケルマン

暗号通貨

仮想通貨アナリストによると、ビットコイン保有者が価格下落時にビットコインを買い集め続けることと、FOMO（取り残される恐怖）によって価格が急騰したときに短期保有者がさらに購入することで、2025年に向けて「強気の基調」が生まれるという。

ビットコイン（BTC）の長期保有者（LTH）――ビットコインを155日以上保有している人たち――の優位性は「高いままで、強い長期的確信を示している」と、CryptoQuant寄稿者のITテックは1月24日のアナリストノートで述べた。同氏は次のように述べた。

「彼らは価格が下落している間も買い増しを続け、上昇傾向にある間は戦略的に利益を確定している。」

短期保有者の行動は2025年に向けて「強気の雰囲気」を作り出している

一方、ITテックは、ビットコインの短期保有者（ビットコインを155日未満保有している人々）は、市場の上昇の勢いに乗って購入することに自信を持っているようで、今後12か月間のビットコインの価格についてより楽観的になっていると述べた。

ビットコイン短期保有者の「FOMO主導のエントリー」が強気の見通しを設定_1

ビットコインは記事執筆時点で104,390ドルで取引されている。出典：CoinMarketCap

同氏は、ビットコインの価格が上昇しているときに短期保有者が最も多く飛びつくのは、「FOMOに駆られた参入」を示していると述べた。

「投機に基づいて行動する短期保有者が、2025年に向けて強気の雰囲気を醸成している」と彼は語った。

1月中、ビットコインは心理的な10万ドルの価格水準付近で推移し、数回その水準を下回ったが、ドナルド・トランプ氏の米国大統領就任直前の1月20日には一時的に10万9000ドルを超える史上最高値に達した。

本稿執筆時点では、長期保有者の平均コストはビットコイン1個あたり24,639ドルであり、Bitboのデータによれば、平均的な保有者はその4倍以上の利益を得ていることになる。

CoinMarketCapのデータによると、ビットコインの現在の価格は104,390ドルです。

ビットコイン短期保有者の「FOMO主導のエントリー」が強気の見通しを設定_2

ビットコインの長期実現価格は、本稿執筆時点で 24,639 ドルです。出典: Bitbo

短期的な実現価格は90,541ドル。ビットコインのオンチェーン分析プログラムであるCheckonchainのデータによると、BTCが100,000ドルを超えて回復した後、短期保有者の80％が利益圏に戻った。今月初め、ビットコインが反発する前に、損失のSTH供給は65％に減少した。

LTHの利益確定により蓄積の機会が生まれる

一方、ITテックは、長期保有者による時折の売りは「健全な値下がりを生み出し、新たな買い増しの機会を提供する」ため、心配する必要はないと説明した。

CryptoQuant寄稿者「Crazzyblockk」による1月24日の別の分析によると、長期保有者は「大幅な売却をほぼ避けており、現在の市場変動にもかかわらず、強いHODL感情を強化している」とのことだ。

アナリストは、最近のオンチェーンデータにより、仮想通貨取引所バイナンスへのビットコイン入金のうち、長期保有者からのものはわずか18%であることが明らかになったと述べた。

出典: COINTELEGRAPH

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トランプ大統領が仮想通貨政策を本格始動、米国CBDCの棺に釘を打ち込む

トーマス

暗号通貨

ドナルド・トランプ米大統領は就任からわずか4日で、暗号通貨市場に対する約束を実行し始めている。

大統領就任時に、大胆にも夫婦コンビで「ミームコイン」を発行したトランプ氏が、仮想通貨市場を熱烈に支持することは疑いようもなかった。同氏はそのシグナルを遂行し、木曜日に「デジタル金融技術における米国のリーダーシップ強化」と題する大統領令を発令した。

ほとんどの大統領令と同様に、この大統領令には具体的な政策の詳細は記載されていない。しかし、いくつかの重要な約束はされている。

まず、パブリックブロックチェーンネットワークへのアクセスを促進することを約束します。現在、多くの機関、特に銀行は、パブリックブロックチェーンのオープンな性質により規制の境界線を引くのが難しいため、パブリックブロックチェーンとのやり取りが困難であると感じています。誰でもネットワークに参加できる場合、顧客確認チェックを実施することはほぼ不可能になります。

これは、証券取引委員会が物議を醸したスタッフ会計速報121号（暗号資産を独自の資産クラスとし、銀行に保管中の暗号資産を負債として扱い、それらに対して資産を保有することを義務付けた）を撤回したことと相まって、従来の金融機関が顧客に暗号資産サービスを提供し始める道を開くことになる。

SEC はまた、高く評価されているヘスター・ピアース委員が率いる仮想通貨タスクフォースを設立した。現在議会で審議中の主要法案により仮想通貨市場が CFTC の監督下に置かれることになるにもかかわらず、商品先物取引委員会は独自の仮想通貨資産規制機関をまだ設立していない。

暗号資産と伝統的な金融の融合は、暗号純粋主義者の反銀行精神に反するものの、2024年のトランプ氏の選挙勝利後に多くの人が予測したように、暗号市場に後押しをもたらす可能性が高い。

第二に、トランプ大統領の大統領令は「銀行サービスへの公正かつオープンなアクセスの保護と促進」を強調しているが、これは仮想通貨による銀行離れの慣行を終わらせることを暗にほのめかしている。仮想通貨業界の多くは、銀行のリスク管理体制のせいで、評判の良い米国の金融機関との銀行関係を確保するのが難しいと感じている。トランプ政権が具体的にどのようにこれらを書き換えようとしているのかはまだ分からないが、仮想通貨と従来の銀行の関係がさらに緊密になると想定するのは間違いないだろう。

第三に、この大統領令は、米国の中央銀行デジタル通貨が「金融システムの安定性を脅かす」という懸念を理由に、その棺桶に最後の釘を打ち込むものである。この主張は、CBDCを発行する意図があるかどうかにかかわらず、世界の他の中央銀行によってほとんど否定されている。これは主に、CBDCによる混乱のリスクがあると認識している銀行によって主張されている。

CBDCとステーブルコインの将来性

また、この大統領令におけるCBDCの定義（「中央銀行の直接の負債である、国家の計算単位で表されるデジタルマネーまたは金銭的価値の一形態」）が非常に広範囲に及び、小売および卸売CBDCだけでなく、連邦準備制度独自の卸売決済サービスであるFedWireも含まれる点も興味深い。

これはホールセールCBDCを排除すると思われるが、FRBは、金融市場での使用や、国境を越えた支払いを改善する外国の中央銀行との相互運用のために、中央銀行のお金をデジタルで表現する手段の模索を進める方法を見つけるかもしれない。そのようなプロジェクトでは、米国当局の受け入れを確実にするために「CBDC」というラベルを取り除くことが有益であると考えられるかもしれないが、これまでの立法努力（CBDC監視防止州法）は主に小売CBDCに焦点を当てている。

一方、大統領令がドルの主権を促進し保護する手段としてステーブルコインに言及していることは、新政権がトークン化された現金決済と国境を越えた支払いがステーブルコインによって行われるようにするための民間部門の取り組みを支援することを示唆しているのかもしれない。

もしそうなら、中央銀行の通貨を統一台帳に載せる国際的な取り組みから米国が大きく乖離することになるかもしれない。ドルは金融市場で非常に重要な役割を担っているため、こうしたプロジェクトの価値が著しく下落する恐れがある。国際決済銀行のアゴラ計画やその類似プロジェクトがドルなしで進めば、その価値は下がるだろう。また、米国の中央銀行通貨の代わりにステーブルコインを組み込むには、設計原則の大幅な転換も必要になるだろう。

トランプ2.0が暗号通貨に及ぼす影響

トランプ氏の仮想通貨支持の姿勢は賛否両論を呼ぶだろう。仮想通貨のファンの間でさえ、トランプ・ミームコインの発行（供給量の80％を保持しながら）は、業界に悪評を与えた最悪の形の不当利得の日和見主義の典型である厚かましい金儲けだと批判されている。

この大統領令はまた、トランプ氏の選挙公約である「戦略的ビットコイン準備金」を復活させるもので、その主な目的はビットコイン保有者の富を増やすことだと思われる。

しかし、ジョー・バイデン政権の特徴であった妨害的なアプローチ（暗号資産の規制策定に対する、多くの批判を浴びたSEC前議長ゲイリー・ゲンスラーの「強制による規制」姿勢は言うまでもない）が排除されたことで、暗号資産とそれを扱う企業が米国で繁栄できる環境が生まれている。EUは暗号資産市場規制の明確さのおかげで、比較的魅力的な時期を短期間楽しんだが、すでに業界の才能の大部分を擁する米国は、本腰を入れる準備ができている。

出典:ルイス・マクレラン

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ドル下落で利益を得る通貨はどれでしょうか?

ジャスティン

外国為替

経済的

ある予測によれば、ドルは今後10年間で世界の外貨準備高の10%を失うことになる。そうなれば、10の異なる通貨が恩恵を受けることになる。

国際通貨基金（IMF）の最新の公式外貨準備高の通貨構成データによると、世界の外貨準備高に占めるドルの割合は2024年第3四半期に57.4%に低下した（図1）。これは1994年以来の最小の割合であり、過去10年間で約9パーセントポイントの低下を示している。

この動きの主な原動力は、ドルの武器化の高まりに対する反応である。これは常にドルの「法外な特権」の一側面であったが、2001年9月11日のテロ攻撃以来重要性が増し、2022年にロシアのウクライナ侵攻後にピークに達した。

図1. 世界の準備金に占めるドルの割合は過去10年間で9ポイント減少した

世界の準備通貨におけるドルのシェア、%

出典: IMF COFER

兵器化も、ドルシェアの次の10%低下の要因となるだろう。米国は、金融資産を利用して、兵士を派遣することなく外交政策、時には軍事目標を達成できるといううらやましい立場にある。そのため、国家安全保障の目標は比較的安価に達成できる。

しかし、2017年には早くも当時の米国財務長官ジャック・ルー氏が、この武器の使用により将来的に一部のプレーヤーがドルを避けるようになり、ドルの優位性が低下するだろうと認めていた。

学者たちは、2000 年以降ドルの優位性が徐々に低下していくことを予測することには成功しているが、どの通貨が恩恵を受けるかを予測することには望みがない。多くの学者が単一の勝者を求めているが、現実にはさまざまな通貨が恩恵を受けている。この傾向は今後も続くだろう。

トップ10カウントダウン

過去10年間で不足分の大部分を補ってきたのは、小規模通貨だ。IMFのCOFER報告書には、日本円、英ポンド、オーストラリアドル、カナダドル、スイスフランなど、これらの通貨のいくつかが挙げられている。これら5つの通貨はすべて、米ドルのシェアが減少するにつれて成長するだろう。

図2. 小国通貨はドルのシェア縮小により利益を得ている

ドルとユーロを除く主要準備通貨のシェア、%

出典: IMF COFER

今後も最も好調が続く可能性があるカテゴリは、IMF データでは「その他」と記載されています。これらは、現在データで具体的に測定されていない非伝統的な通貨です。

成長する非伝統的通貨は韓国ウォンです。韓国は国内総生産で世界第12位の国です。地政学的には、韓国は米国の志を同じくする国々の連合の重要な歯車です。2024年5月、韓国が米国、英国、オーストラリアの軍事安全保障パートナーシップであるAUKUSへの参加交渉中であることが発表されました。安全保障協定と貿易の流れ（およびこれらを反映する金融の流れ）がウォン支持の根拠となっています。

A new name on the list for the next decade is the Indian rupee. India is the fifth biggest economy and most populous nation on earth. Size counts in this debate, as we saw a decade ago with the initial adoption and enthusiasm for China’s renminbi.

India is ‘non-aligned’, and keen to have cordial relations with a wide list of nations. It is in an unusual position. On one hand, it is part of the Quad security arrangement (with the US, Japan and Australia). On the other hand, India is a key member of the Brics group and since 2022 has had a close oil trading relationship with Russia. However, it also has land border tensions with fellow Brics member China.

Comparisons to the internationalisation of the renminbi are instructive. The Chinese currency began to be held as a reserve currency by central banks from 2010 onwards despite a lack of currency convertibility. While not a substitute for deep, liquid and open capital markets, large foreign exchange reserves help to dampen currency volatility and enhance the argument for investing in the new currency.

Large foreign exchange reserves may provide comfort to global central banks who are looking to diversify their currency exposure into the rupee. This is a bold forecast – but a small slice of this story will benefit the rupee.

The euro and renminbi will also win, albeit modestly

At the turn of the century the newly launched euro was expected to go toe-to-toe with the dollar. However, the euro’s weight in reserves today has barely changed since 1999. The lack of capital market union and failure to develop a single issuer bond market to rival the depth and liquidity of the US Treasury market are two reasons. Nevertheless, as the principal alternative to the dollar, the euro will take a small extra slice of the pie and remain in clear second place.

In 2016 the forecast winner was the Chinese renminbi. Following a promising start after the 2008 financial crisis and the decision by Beijing to promote the internationalisation of the currency, success has been modest. This is despite the fast-tracked inclusion in 2016 into the IMF currency basket known as the special drawing rights.

The renminbi is currently home to around 2% of global foreign exchange reserves. The share has declined since the Russian invasion of Ukraine. Eastern European central banks such as the Czech National Bank and the Central Bank of Lithuania have both liquidated their Chinese holdings. The latter explicitly cited Ukraine as a reason.

The renminbi story has also been hampered by capital market reforms that have fallen short of expectations, and most recently by Chinese bond yields that have fallen sharply. At current levels of yield new buyers of renminbi bonds might be discouraged.

しかし、地政学的な分裂には2つの側面がある。一部の国にとって中国は敵ではなく友人となり、これらの国との貿易フローのより大きなシェアを占め、人民元は外貨準備の管理者にとって魅力的なものとなるだろう。逆風にもかかわらず、人民元は今後10年間で外貨準備のシェアを適度に増やすだろう。

最後に、シンガポールドルは既に外貨準備高のわずかな部分を占めており、緩やかに成長する可能性があります。シンガポールを経由する人民元の貿易請求書の大きな流れにより、シンガポールドルの為替スワップの需要が急速に増加しました。これが継続すれば、シンガポールドルへの需要を支えることになります。

金に裏付けられた新しいBRICS通貨が誕生する可能性は？

ドルを避けたいという願望が金に裏付けられたBRICS通貨の導入を促し、それがドルに対抗する貿易通貨となり、最終的には外貨準備の保管場所となるかもしれないとの憶測もある。

これはありそうにありません。BRICS諸国（ブラジル、ロシア、インド、中国、南アフリカ、そして2024年からはサウジアラビア、エジプト、アラブ首長国連邦、エチオピア、イラン、インドネシア）は、異なる目的を持ち、インドと中国の場合には大きなライバル関係にある異質なグループです。これは共通通貨プロジェクトの明らかな出発点ではありません。

BRICS 通貨 (金連動型であれ、それ以外であれ) の設立には膨大な問題が伴う。BRICS グループに国を追加するという議論がさらに進めば、複雑さが増し、新しい通貨協定の成立の可能性は低くなる。BRICS は今後 10 年間、外貨準備高の一部を占めることはないだろう。

結論としては、通貨の武器化が進むにつれてドルの優位性は低下し続けるだろう。しかし、ドルの比重が 50% に低下したとしても、ドルの群れから挑戦者が 1 人も現れないため、主要な優位性は維持されるだろう。その代わり、今後 10 年間で、10 の通貨がそれぞれドルの次の 10% の低下のわずかな部分を担うことになるだろう。

出典: ゲイリー・スミス

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シンガポール経済

オーウェン・リー

経済的

世界で最も競争力のある経済の一つとして、ビジネスに優しい環境を提供する国として常に上位にランクされています。

1965年に独立を達成して以来、シンガポールは目覚ましい変貌を遂げてきました。高い失業率と貧困に悩まされていた小規模な国内市場経済から、工業化と世界貿易によって推進される高度に発達した自由市場経済へと進化しました。

この都市国家は高度に都市化しており、2024年の人口は約596万人です。シンガポールの公用語の1つである英語は、ビジネスや政府における主要なコミュニケーション手段として使用されています。

シンガポールの経済成長は、主に輸出と国内需要によって牽引されています。同国のGDPは、コロナウイルスのパンデミックにより、2020年に4.1％の大幅な縮小を経験しました。しかし、回復は迅速で、2021年には成長率が7.6％に回復し、2010年の14.5％以来の最高の年間成長率となりました。その後の成長は緩やかになり、2022年にはGDPが3.6％拡大し、2023年にはさらに減速して1.2％となりました。シンガポール経済_1

IMFの2024年10月のWEOでは2024年の成長率を2.6%と予測しているが、貿易産業省（MTI）は経済成長率が4%だったと発表している。2025年については、地政学的紛争やトランプ政権下での米国の貿易政策をめぐる不確実性の高まりを理由に、MTIは成長率が1～3%の範囲に鈍化すると見ている。IMFは2025年の成長率を2.5%と予測している。

同国の一人当たりGDPは依然として世界最高水準を維持している。2024年には一人当たりGDPは104,127ドルになると予測されており、シンガポールが世界経済のリーダーとしての地位を固めている。

失業は存在するものの、低技能職のアウトソーシングなどの構造的変化により、最小限に抑えられています。失業率は2023年に2.7％となり、2024年には約2％に低下すると予測されています。

通貨と中央銀行

シンガポールドル (SGD) はシンガポールの公式通貨で、100 セントに分割されます。他のドル通貨と区別するために、通常はドル記号 ($) または S$ で表されます。紙幣と硬貨は、シンガポールの中央銀行であるシンガポール通貨庁 (MAS) によって発行されます。

2024年現在、シンガポールドルはアジア太平洋地域で最も強い通貨の1つであり、国際貿易と金融において重要な役割を果たし続けています。また、シンガポールドルは世界で最も取引されている通貨の1つであり、2021年には11位にランクされ、シンガポールの安定した経済環境と健全な金融政策により、近年その卓越性を維持しています。

MAS は中央銀行としての役割に加え、シンガポールの金融規制当局として、銀行、保険、証券、およびより広範な金融セクターを監督しています。MAS は現在、タルマン・シャンムガラトナム氏の任期の後、ラヴィ・メノン氏が議長を務めています。

シンガポールのインフレ率は、2022年に6.1%のピークに達した後、緩やかになっています。2023年には、金融政策の引き締めと世界的なサプライチェーンの安定化を反映して、インフレ率は4.8%に緩和しました。

MASの公式データによると、2025年のコアインフレ率と総合インフレ率はともに平均1.5～2.5％になると予想されており、2024年の予測はそれぞれ2.5～3.0％と2.5％前後となっている。

産業と貿易

シンガポールの経済は主にサービス部門と工業部門によって牽引されています。シンガポール統計局によると、サービス産業は名目付加価値の 70% 以上を占め、財生産産業は約 25% を占めています。

製造業はシンガポールの産業基盤の要であり、GDPの約18.6%を占めています。主要産業には、エレクトロニクス、石油化学、生物医学、物流、輸送工学などがあります。貿易産業省（MTI）によると、特にエレクトロニクス産業は、スマートフォン、PC、AI関連チップの強い需要に支えられ、復活を遂げています。

サービス部門では卸売業が大きな割合を占めています。2024年第1四半期の国内卸売業指数は前年同期比2.2％減少しましたが、海外卸売業指数は3.4％増加しました。

金融・保険部門も銀行業務とファンド運用部門の牽引により、2024年第2四半期に前年同期比6.7%拡大し、堅調な成長を示しました。シンガポール経済_4

シンガポールは輸出部門に大きく依存しています。主な輸出品には、機械設備、石油製品、化学製品、その他の製造品、石油バンカーなどがあります。

最大の輸入品には機械設備（電子機器を含む）、原油、その他製造品、化学製品などがある。

国の主な貿易相手国は、中国、米国、マレーシア、欧州連合、台湾、香港です。2023年、中国本土、米国、マレーシアはシンガポールの主要貿易相手国でした。シンガポールの中国本土への輸出はシンガポールの中国本土からの輸入を上回り、マレーシアと米国からの輸入はこれらの貿易相手国への輸出を上回りました。

証券取引所と資本市場

シンガポール証券取引所（ SGX）は、シンガポール唯一の証券取引所です。株式、債券、デリバティブ市場を運営し、上場、取引、クリアリング、決済、保管、データサービスを提供するマルチアセット取引所です。2024年9月現在、合計620社の上場企業を擁する東南アジア最大の証券取引所です。

SGX は、FTSE ストレーツ・タイムズ指数 (STI) をベンチマーク指数として使用しています。STI は、SGX に上場している上位 30 社の業績を追跡する時価総額加重の株式市場指数です。

Approximately 40% of the companies listed on SGX are based outside Singapore, highlighting its role as a regional financial hub. SGX positions itself as a leading offshore market for equity index derivatives, covering major Asian economies with high liquidity. Notably, the exchange has expanded its derivatives offerings, including the GIFT Nifty 50 Index Options, which saw a significant increase in trading volume in 2024.

Along with London, New York, and Tokyo, Singapore is consistently listed as one of the world’s most active trading centres. SGX continues to enhance its market infrastructure and diversify its product offerings to maintain its competitive position in the global financial landscape.

Bond Market

Singapore’s bond market continues to attract both local and foreign investors, maintaining its position as one of the most developed in Asia. The country’s AAA credit rating from major agencies reflects its strong fiscal discipline and economic stability.

Singapore Government Securities (SGS) are a cornerstone of the bond market, comprising Treasury Bills (T-bills), SGS Bonds, Singapore Savings Bonds (SSBs), and Cash Management Treasury Bills (CMTBs). T-bills are short-term securities issued at a discount and maturing in 6 months or 1 year, providing returns upon maturity. SGS Bonds, in contrast, are longer-term instruments with fixed coupon rates and periodic interest payments, available in maturities ranging from 2 to 50 years. SSBs are designed for individual investors, offering step-up interest rates over 10 years and flexible redemption options. Meanwhile, CMTBs are short-term instruments primarily used for cash management purposes.

The MAS highlights several objectives for issuing SGS Bonds and T-bills. These include creating a liquid market to facilitate efficient trading, establishing a robust government yield curve as a benchmark for pricing other debt instruments, and supporting an active secondary market for cash transactions and derivatives to enhance risk management. Furthermore, the issuance of these securities encourages participation from both domestic and international issuers and investors, bolstering the growth and global integration of Singapore’s bond market.

Real Estate Market

Singapore’s real estate market exhibited mixed trends throughout 2024. In the third quarter, private residential property prices declined by 0.7%, marking the first decrease since the second quarter of 2023. This downturn was observed across all market segments, with landed property prices falling by 3.4% and non-landed property prices experiencing a marginal increase of 0.1%. For the first three quarters of 2024, overall private housing prices rose by 1.6%, a notable slowdown compared to the 3.9% gain during the same period in 2023.

対照的に、公営住宅部門は堅調な成長を示した。公営住宅ユニットの再販価格は2024年に9.6％上昇し、2023年の4.9％上昇のほぼ2倍となった。再販取引数も前年比8％増加した。再販フラットのローン対評価比率を80％から75％に引き下げるなど、市場を冷やすことを目的とした政府の介入にもかかわらず、需要は依然として堅調であった。この急増は、供給制約と需要の高まりに一部起因しており、前年と比較して販売可能な新規適格ユニットが減少している。

高級住宅分野では、政策措置により市場は課題に直面しました。外国人購入者に対する追加印紙税（ABSD）は2024年に60％に引き上げられ、シンガポールは外国人が不動産を購入するのに最も費用のかかる大都市の1つになりました。この措置は、地元住民の住宅購入能力に対する懸念に対処し、投機的な投資を抑制することを目的としていました。

今後、シンガポールの不動産市場は、2024 年の 465.8 億ドルから 2029 年までに 640.4 億ドルに成長し、年平均成長率 (CAGR) は 6.57% になると予測されています。この成長は、手頃な価格の住宅プロジェクトと、物流および産業用不動産の需要増加によって推進されると予想されています。シンガポール経済_5

出典:アジアファンドマネージャー

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来週のECB利下げは当然のようだ

ING

経済的

ECBの12月の会合に向けた準備とは対照的に、来週の会合に向けた準備は、少なくとも公の場では比較的静かだった。次のステップについて議論を呼ぶような意見は出ていない。むしろ、さらなる利下げの必要性についてコンセンサスが高まっているようだ。本日のクリスティーヌ・ラガルドECB総裁のコメントは、来週の会合で25bpの利下げを行うことは当然のことであり、利下げサイクルは継続することを示唆している。

インフレ上昇にもかかわらず来週利下げ

12 月の ECB 会合の議事録では、成長予測への疑念とインフレ率の低迷リスクの高まりを背景に、欧州中央銀行の緩和傾向が強まっていることがすでに示されていたことを思い出してください。12 月の会合以降、新しい確かなデータがほとんどないため、ECB は現在、スタグフレーション傾向の軽度版、つまり経済の低迷が続き、インフレが加速している状況を見ています。それでも、ECB はこの一時的なインフレ加速を無視しているようで、タカ派でさえハト派的であるように聞こえます。

ECB がハト派姿勢を強めた主な理由は、12 月の予測で最終金利を 2% 未満としていたことだ。12 月の予測結果を実現するためだけでも、ECB は合計 100bp の金利引き下げを余儀なくされる。さらに、米国の新政権の経済政策選択の可能性から生じるユーロ圏の成長に対するリスクの増大も考慮すると、当局者の立場は理解できる。

利下げは来週の会合以降も継続される

預金金利は3%と依然として制約的であり、ユーロ圏経済の現在の弱体化には制約が厳しすぎる。最近の債券利回りの急上昇もユーロ圏の金融状況を悪化させている。金融政策では構造的問題の解決にほとんど役立たないと主張する人もいるが、多くの国で政治的不安定と不確実性が生じているため、ECBは引き続き大きな負担を強いられることになるだろう。

また、現在のインフレ圧力が今年中に減少すると予想される限り、ECBは現在のインフレ再燃を無視する可能性が高い。インフレ上昇への対応が遅れた経験から、ECBは超低金利の導入を控えるだろうが、先手を打つという願望は、可能な限り速やかに金利を中立に戻す強い理由であり続ける。

これは、ECB が引き続き利下げを行うことを意味します。利下げを少なくとも中立金利の推定上限である 2.5% まで引き下げることは、当然のことのように思えます。しかし、ユーロ圏の経済が ECB の 12 月の予測よりも弱いままであれば、さらなる利下げは避けられなくなります。

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