ロシアが中国向けに原油価格を大幅に引き下げる理由

ロシアの石油輸出国は、世界最大の輸入国である中国からの需要確保に躍起になり、記録的な値下げで原油を供給している。今回の値下げは、ロシアの石油輸出国が、もう一つの主要顧客であるインドを失うことを予想し、値下げされた原油の主な供給先が中国になる中で行われた。

この戦略的転換は、ドナルド・トランプ米大統領とナレンドラ・モディインド首相の間で発表された貿易協定に続くもので、報道によると、この協定にはインドによるロシア産原油購入の停止も含まれている。詳細はまだ不明だが、この潜在的な転換はエネルギー市場に波紋を広げ、ロシアの供給業者は中国の買い手にとってより魅力的な取引条件を提示せざるを得なくなっている。

西側諸国の制裁によりすでにインドの需要が圧迫されている中、正式な購入停止はロシアの中国への依存を強め、浮体式貯蔵施設に保管されている同国の石油量を増やすことになるだろう。

ロシアの石油に対する地政学的圧迫

ナターシャ・カネバ率いるJPモルガンのアナリストは、新たな貿易協定が締結されたとしても、インドはロシアからの原油輸入量を日量80万～100万バレルの水準に維持する可能性が高いと予測している。これはインドの原油輸入量の17～21%に相当するが、昨年6月のピーク時である日量約200万バレルからは大幅に減少している。

アナリストらは2月4日付の報告書で、「中国、特に山東省の独立系精製業者は、この傾向の最大の受益者であり、大幅な値引きと国内政策の支援により、ロシアから輸入された原油の大半を吸収し、利益率、出荷量、戦略的備蓄を増やしている」と記した。

割引はどのくらいですか?

中国の精製業者に対する価格優遇措置が大幅に拡大し、ロシア産原油の競争力は著しく高まっている。業界筋によると、この数週間で値引き幅は大幅に拡大している。

• ESPO ブレンド:太平洋の港コズミノから輸送される原油は、現在、ICE ブレントに対して 1 バレルあたり約 9 ドルの割引で販売されており、これは前月の 1 バレルあたり 7 ドルから 8 ドルの値引きです。

• ウラル産：この産油国は通常バルト諸国からインドに輸出されており、1バレルあたり約12ドルの値引きで提供されており、トレーダーらは価格がさらに下がる可能性を示唆している。

「中国の買い手はここ数カ月、ロシア産原油の過去数年ぶりの低価格の恩恵を受けており、中にはロシア産原油の消費量を増やすためにイラン産原油の輸入量を減らすところもある」と、Vortexaのアナリスト、エマ・リー氏は述べた。「インドの原油引き下げがさらなる価格下落を引き起こす可能性が高いことを考えると、この動きは短期的に続く可能性が高い」

制裁対象となっている原油の主な買い手は、しばしば「ティーポット」と呼ばれる中国の独立系製油会社です。1月には、主要なティーポットの集積地である山東省へのロシア産原油流入量が過去最高を記録しました。一方、中国の国営製油会社は、米国が主要生産者であるロスネフチとルクオイルに制裁を課した10月以降、海上輸送されるロシア産原油を避けています。

中国の原油需要の限界

大幅な値引きにもかかわらず、トレーダーやアナリストは、特に国営石油精製会社が傍観者であり続ける限り、中国のロシア産原油の吸収能力は限界に達している可能性があるとみている。

分析会社Kplerのデータによると、中国の海上輸送によるロシア産原油輸入量は1月に過去最高の170万バレル/日に達した。同時期、インドの輸入量は110万バレル/日に減少し、2022年11月以来の最低水準となった。OilXは、中国の1月の輸入量についても同様の数字を報告しており、164万バレル/日は2024年3月以来の最高水準となった。

図1：1月の中国の海上輸送によるロシア産原油輸入量はインドの輸入量が減少するなか、過去最高レベルに急増し、世界のエネルギーの流れに潜在的な変化が生じていることを浮き彫りにした。

しかしアナリストらは、中国の独立系製油所はロシアからの過剰供給を全て引き受けるだけの能力が全くないと警告している。

「陸上在庫が増加する中、ロシアの海上輸送による中国への流入は、2026年1～2月の高い水準に続き、3月から減少すると予想している」とエナジー・アスペクツのシニアアナリスト、スン・ジアナン氏は述べた。

ボルテクサのリー氏は、「国営大手が再び関与しなければ、ロシアはティーポット吸収が強いにもかかわらず、依然として供給過剰市場に直面している」と付け加えた。

それでも、需要が増加する可能性は依然として存在する。CNPCは、今年半ば頃に中国北東部の大連市にある製油所のユニットを再稼働させる計画だと報じられている。これは、割安なロシア産原油による高い利益率を活かす可能性がある。