イングランド銀行のベイリー総裁：さらなる利下げを急ぐ必要はない

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関係者の発言

中央銀行

概要:

イングランド銀行のベイリー総裁は8月23日のジャクソンホール経済シンポジウムで、長期的なインフレ圧力は緩和しつつあるが、さらなる利下げを急ぐ必要はないとの考えを示した。

8月23日、イングランド銀行（BOE）総裁アンドリュー・ベイリー氏がジャクソンホール経済シンポジウムで講演を行い、主な内容は次の通りでした。

インフレの持続的な要素は依然として残っているが、その規模は1年前に我々が予想していたよりも小さくなっている。我々は依然として、この持続的な要素が、インフレが持続的に目標値に達する水準まで低下する軌道に乗っているのか、そしてそれを実現するには何が必要なのかという疑問に直面している。持続性の低下は、総合インフレへのショックが解消するにつれてほぼ織り込まれたものか、それともマイナスの産出ギャップも開く必要があるのか、あるいは価格、賃金、マージン設定のより恒久的な変化を経験しており、金融政策をより長期間引き締め続ける必要があるのか。この枠組みは、現在、我々のMPCに関する考え方において重要な位置を占めている。

私には、持続的なインフレを抑えるための経済的コスト（生産量の減少と失業率の上昇というコスト）は、過去よりも少なくなる可能性があるように思われます。これは、不況によって引き起こされるプロセスというよりも、安定した、ソフトランディングに沿ったディスインフレのプロセスと一致しています。

インフレ期待はより安定しているように見受けられ、私はインフレが目標水準に戻ると慎重ながらも楽観視しています。1年前に予想したよりもインフレの持続レベルは低くなっていますが、仕事はまだ終わっていないため、慎重にならなければなりません。中期的にインフレが2%目標付近で持続的に推移するリスクがさらに解消されるまで、政策設定は十分に長い間、引き締め的なものにとどまる必要があります。したがって、道筋は安定したものとなるでしょう。

ベイリーイングランド銀行総裁のスピーチ

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市場は今週の重要なインフレデータに注目し、警戒感が再び高まっている

ケビン・ドゥ

経済的

トレーダーらは先週金曜日のリスクオンの上昇から後退し、今日のアジア市場ではより慎重な姿勢を見せているようだ。主要指数のムードはまちまちで、日経平均は1%以上下落している一方、HSIは約1%上昇している。この慎重な感情は通貨市場にも反映されており、安全通貨とされる円やスイスフランはドルとともに若干上昇している。リスクに敏感な豪ドルやニュージーランドドルは下落している。

しかし、動きは比較的穏やかで、主要なテクニカル水準は破られていません。これは、市場が単に統合の段階にあることを示唆しており、市場が最近の動きを消化し、次のきっかけを待っているという、待機状態にあることを示しています。

今日の経済カレンダーは比較的軽めで、ドイツの Ifo 景況指数と米国の耐久財受注が主な注目データポイントです。英国が銀行休業日のため、今のところ取引は低調なままかもしれません。しかし、特に米国、ユーロ圏、日本、オーストラリアからの今後のインフレデータにより、週が進むにつれて状況は改善すると予想されます。

技術的には、今日の焦点は EUR/CHF です。0.9209 からの反発は強力でしたが、55 D EMA (現在 0.9577) を突破するのに苦労しました。0.9448 のマイナーサポートを決定的に突破したことは、55 D EMA に拒否された後のこの反発が完了したことを示すものです。これにより、0.9928 からの下降トレンドも維持され、次に 0.9209 の安値を再テストする準備が整う可能性があります。

アジアでは、本稿執筆時点で日経平均株価は-1.09%下落。香港HSIは1.00%上昇。中国上海SSEは-0.07%下落。シンガポール・ストレーツ・タイムズは0.01%上昇。日本10年国債利回りは-0.0162下落の0.879。

リスクオンラリーが勢いを増す中、ビットコインは66,000ドルのハードルに直面する

ビットコインは先週金曜日に急騰し、週末を通して堅調に推移した。FRBのジェローム・パウエル議長が今後の金融緩和を示唆したことを受けて、幅広いリスク志向のセンチメントに後押しされ、仮想通貨は重要な短期抵抗水準を突破した。ビットコインは現在、3月に始まった中期的な安定が完了するかどうかを次の動きで判断する重要な局面にある。

技術的には、62724 のブレイクは 49008 からの反発の再開を確認しました。55 D EMA の強力なブレイクも短期的な強気の兆候です。24896 から 73812 への 50% のリトレースメントが 49354 に達した後、73812 からの修正パターンが 49008 を完了した可能性があります。

しかし、強気のケースを確固たるものにするためには、ビットコインは最初のハードルである66288で57812から49008への61.8%予測を克服する必要がある。このレベルで拒否されると、49008からの反発は73812からの修正パターンの単なる別の足にとどまるだろう。一方、66288をしっかりと突破すると、71528の100%予測への上昇加速が促され、5か月の範囲からの最終的なブレイクアウトの勢いが増す可能性がある。

金と銀はレンジ内で推移、ドル主導のブレイクアウトを待つ

金と銀は、先週末の上昇にもかかわらず、現在も短期的な調整局面にあります。両金属は最近の上昇をさらに拡大する可能性がありますが、必要な勢いを与えるには、ドルのより顕著な下落が必要になる可能性があります。

金に関しては、2470.72のサポートが維持される限り、さらなる上昇が見込まれます。2531.57をしっかりと突破すれば、長期的な上昇トレンドが再開し、記録的な上昇が続くでしょう。次のターゲットは、1984.05の61.8%予測である2293.45から2581.30の2449.83です。ただし、2470.72を突破すると、まず55 D EMA（現在2412.87）へのより深い引き戻しのリスクがあります。

銀は金に遅れを取っているが、今後は追い上げの見込みがある。32.50からの修正パターンは、26.12の抵抗を守り、サポートに転じた後、3波で26.44まで下落して完了した可能性が高い。今のところ、28.76のサポートが維持される限り、さらなる上昇が見込まれる。29.94を突破すると、31.73の抵抗がターゲットになる。そこで決定的な突破があれば、この見方は確固たるものとなり、32.50以上がターゲットになる。しかし、28.76を突破すると、この目先の強気相場は弱まるだろう。

9月の利下げを前に、米国とユーロ圏の主要インフレ指標が浮上

今週もインフレデータは市場の焦点となるでしょう。米国では、PCEインフレ報告が注目を集めることになりそうです。この報告は、FRBによる9月の利下げの根拠を強化すると予想されており、FRB議長ジェローム・パウエルはすでにこの動きを示唆しています。しかし、次回のFOMC会合までにNFPとCPIのデータがもう1回発表される予定であるため、最初の利下げの正確な規模は不明です。それにもかかわらず、FRB当局者は慎重で慎重なアプローチに傾いているようです。したがって、ショックがない限り、25bpsの方が可能性の高い結果です。インフレとともに、市場は耐久財受注、GDP改定、個人所得と支出のデータにも注目するでしょう。

ユーロ圏のCPI速報値は、ECBが9月に利下げを決定づける重要なデータになると予想されている。これは、現在のサイクルで2回目の利下げとなる。一方、ユーロ圏の経済見通しは、ドイツが再び不況に陥るのではないかという懸念で不透明だ。したがって、ヨーロッパ最大の経済に対する信頼感の悪化の兆候がないか、Ifo景気指数とGfK消費者信頼感調査が注目されるだろう。

日本では、国内のインフレ動向の前兆とみなされることが多い東京の消費者物価指数（CPI）レポートが重要な焦点となるだろう。日銀が今年再び利上げするかどうか判断するのは時期尚早かもしれない。今後発表される工業生産と小売売上高のデータは極めて重要となるだろう。これらの数字は、日本の産業部門の回復が今年後半に勢いを増しているかどうか、また以前の賃金上昇が持続的に消費者支出の増加につながっているかどうかについての洞察を与えてくれるかもしれない。

一方、オーストラリアでは、月次CPIが顕著な減速を示すと予想されている。しかし、データに大幅な下振れのサプライズがない限り、RBAは今年の利下げを延期する可能性が高い。消費動向に関するさらなる手がかりを得るために、オーストラリアの小売売上高データも監視されるだろう。

今週のハイライトをいくつかご紹介します。

月曜日：ドイツのIfo景況指数、米国の耐久財受注。

火曜日：日本の企業サービス価格、ドイツのGDP最終値、米国の住宅価格指数、消費者信頼感。

水曜日：オーストラリア月次CPI、ドイツGfk消費者信頼感、スイスUBS経済予想、ユーロ圏M3マネーサプライ。

木曜日：ニュージーランド ANZ 企業信頼感、日本の消費者信頼感、ドイツの CPI 速報、米国の GDP 改定値、失業保険申請件数、財貿易収支、住宅販売保留中。

金曜日：日本東京CPI、失業率、鉱工業生産、小売売上高、住宅着工件数、オーストラリア小売売上高、ドイツ輸入価格、失業率、フランス消費者支出、スイスKOF経済指標、英国M4マネーサプライ、住宅ローン承認、ユーロ圏CPI速報失業率、カナダGDP、米国個人所得および支出、PCEインフレ、シカゴPMI。

出典: ACTION FOREX

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パウエルFRB議長：注目は雇用市場へ、利下げの時期到来

連邦準備制度理事会

関係者の発言

中央銀行

先週の金曜日、8月23日、パウエルFRB議長はジャクソンホール経済シンポジウムで、以下の要点を述べた演説を行った。

過去 3 年間の大部分において、インフレ率は 2% の目標を大きく上回っていましたが、金融引き締め政策によって総供給と総需要のバランスが回復し、インフレ圧力が緩和され、インフレ期待が安定的に維持されました。今年初めに一時停止した後、2% の目標に向けた進捗が再開されました。インフレ率は 2% への持続可能な軌道に乗っているという私の自信は高まっています。

現在、労働市場は以前の過熱状態からかなり冷静になっている。失業率は1年以上前に上昇し始め、現在は4.3％だが、歴史的にはまだ低い水準だ。これまでのところ、失業率の上昇はレイオフの増加によるものではない。むしろ、失業率の上昇は主に労働者の供給の大幅な増加と、以前の慌ただしい雇用ペースの鈍化を反映している。雇用の増加は堅調に推移しているが、今年は鈍化している。求人数は減少し、求人数と失業率の比率はパンデミック前の水準に戻っている。さらに、名目賃金の上昇は緩やかになっている。労働市場が近いうちにインフレ圧力の高まりの原因となる可能性は低いと思われる。我々は労働市場の状況がさらに冷え込むことを求めておらず、歓迎もしていない。

全体として、経済は引き続き堅調なペースで成長しています。しかし、インフレと労働市場のデータは状況が変化していることを示しています。インフレの上振れリスクは減少しています。一方、雇用の下振れリスクは増加しています。政策を調整する時期が来ています。進むべき方向は明確であり、利下げのタイミングとペースは、今後発表されるデータ、変化する見通し、リスクのバランスによって決まります。

政策抑制を適切に緩和すれば、堅調な労働市場を維持しながら経済が2%のインフレ率に戻ると考える十分な理由がある。現在の政策金利の水準は、労働市場の状況が望ましくない形でさらに悪化するリスクを含め、直面する可能性のあるあらゆるリスクに対応する十分な余地を与えている。

パウエルの演説

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週刊経済・金融解説：政策調整の時期が来た

ウェルズ・ファーゴ

経済的

データ解釈

米国レビュー

圏外の住宅

今週の注目は、金曜朝にワイオミング州ジャクソンホール経済シンポジウムで行われたパウエルFRB議長の演説に完全に集中した。Interest Rate Watchで論じているように、パウエル議長は、インフレが沈静化し、労働市場が停滞の兆候を示している今こそ金融政策の転換の「時が来た」と認めた。今週発表された議事録によると、これらの話題は7月の直近のFOMC会合で長々と議論されたので、驚くことではない。FOMC議事録の主なポイントは、7月に数名のメンバーが政策緩和の意向を表明し、委員会の圧倒的多数が次回9月の会合での利下げを支持したことだ。全体として、7月のFOMC議事録は、9月に金融緩和サイクルが始まるという私たちの見解に信憑性を与えている。

FOMCが利下げに着手するにあたり、直面する可能性のある特異な課題の1つは住宅市場だ。住宅市場では、根強い需要と供給不足の構造的不均衡が、金融政策が通常機能する重要な経路を塞ぐ恐れがある。2024年には複数の利下げが実施されるという見方が広がる中、住宅ローン金利は5月の約7.2％から現在は約6.5％に低下している。この低下は、住宅ローン需要の顕著な回復にはまだつながっていない。MBAの住宅ローン購入申請指数は7月に減少し、8月の最初の2週間は小幅な増加を記録した後、8月16日までの週に急落した。

住宅販売も反応が鈍い。既存住宅販売は7月、住宅ローン金利の小幅低下とともにわずかに増加した。とはいえ、同月の再販395万戸のペースは依然として著しく低迷しており、大不況後に経験した低調なペースと同程度である。FRBが金融引き締めを開始して以来の再販の大幅な縮小は、住宅ローン金利の上昇が一因であり、融資コストの低下により、周辺での住宅購入の困難さが改善する可能性が非常に高い。しかし、全面的なアップグレードはありそうにない。住宅価格は過去4年間で急騰しており、7月にはさらに上昇し、既存の一戸建て住宅の中央価格は前年比4.2％上昇した。今後、需要と供給が依然として不一致で既存住宅価格が上昇し続けるため、多くの購入者にとって住宅は手の届かないままになる可能性が高い。この問題については、今週発表した住宅レポートで検討した。

Weekly Economic Financial Commentary: The Time Has Come for Policy to Adjust_1

一方、新築住宅市場は好調を維持している。7月の新築住宅販売は10.6%増の73万9千戸となり、過去2か月間の急激な落ち込みを相殺した。住宅建設会社は、住宅ローン金利の引き下げや買い手向けの価格設定インセンティブを提供することで、金融引き締め政策の影響を全面的に回避してきた。その結果、今サイクルの新築住宅販売は比較的堅調に推移している。7月の販売ペースが加速したことで、入手可能な新築住宅の供給がわずかに減少し、供給月数は7.5か月に減少した。改善はしているものの、新築住宅の供給は依然として多く、特に南部と西部の主要住宅建設市場で顕著である。その結果、建設会社は当面生産を縮小しているようだ。全体として、金利の低下は最終的に住宅部門を後押しすることになるが、住宅購入条件の悪さと新築住宅の供給量の増加により、プラスの波が感じられるまでに時間がかかる可能性がある。

Fedが乗り越えなければならないもう一つの障害は、労働市場の指標が不透明になっていることだ。今週、BLSは給与雇用の改定を発表したが、それによると、2024年3月までの12か月間で雇用レベルは81万8千人減少した。ほとんどの経済データと同様に、改定は避けられない事実である。なぜなら、ほとんどのデータは適時性を保つために調査の助けを借りて推定され、より具体的な情報が到着すると更新されるからである。比較的大きいが前例のない下方改定は、調査回答率の低下や開業・廃業件数の推定をめぐるノイズの増加など、現代のデータ収集の多くの課題を反映していると思われる。

総じて、雇用者数の下方修正は、労働市場に緊張が生じていることを示すさらなる証拠となっている。8月17日までの1週間の新規失業保険申請件数は、前週の22万8千件から23万2千件に増加した。全体的に見ると、新規申請件数は依然として比較的低く、景気後退時に通常見られる高い数値と一致していない。とはいえ、他の経済指標が引き続き赤信号となる中、申請件数の傾向は夏の間に上昇傾向にある。先行経済指数（LEI）は7月に再び低下した。LEIは29か月連続で上昇していないだけでなく、現在は2020年4月に記録した安値を下回っている。LEIの大幅な収縮は、これまでの景気循環における景気後退の信頼できる予測因子となってきた。長期にわたる下降にもかかわらず、景気後退はまだ発生していないことは明らかだが、景気後退のリスクが依然として異常に高いことを思い出させるものだ。また、住宅市場などのデータのノイズや構造的な不均衡は、金融政策の緩和を目指す連邦準備制度理事会が対処する必要がある新たな問題である可能性を示唆している。

米国の見通し

耐久財 • 月曜日

耐久財の需要は、金融政策の引き締めと経済および政治の不確実性の高まりにより、依然として抑制されている。また、耐久財のデータは、航空機の大型投資の受注が全体の受注の伸びを左右する可能性があるため、非常に不安定である。例えば、耐久財の受注は6月に6.7%減少したが、輸送を除くと（航空機は約127%減少し、6月には純キャンセルがあった）、受注は0.4%増加した。航空および防衛を除くと、受注活動ははるかに安定しており、近くのグラフでわかるように、これらの受注は過去2年間、多かれ少なかれ横ばいとなっている。

先月も例年通りのボラティリティが見られたと予想しており、耐久財の新規受注は3.0%増と予測しているものの、輸送を除くと、その増加分は打ち消されて、実質的に横ばいの月になる可能性がある。ブルームバーグのコンセンサス予想レンジは、最高+8.2%から最低-9.0%までと、ヘッドライン受注に関して異例に広い。ボーイングが以前に発表した公開データによると、航空機受注の回復が見込まれ、ヘッドラインが上昇するだろう。それ以外では、受注活動はまちまちで、かなり中立的になると予想している。成長の新たな加速が見られるまでには、まだ数か月かかる可能性が高い。

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個人所得支出 • 金曜日

雇用市場の弱体化にもかかわらず、消費者支出は堅調に推移しています。小売売上高は7 月に 1.0% という驚異的な伸びを示し、ドル換算で過去 2 年間の伸びの 25% を 1 か月で達成しました。最新の四半期サービスレポートでは、第 2 四半期のサービス消費がこれまで考えられていたよりもさらに堅調だったことも示されています。この消費者の勢いを止められるものがあるでしょうか。

7 月の個人消費は全般的に 0.5% 増加すると予想しており、これは過去 4 か月間で最も速いペースの支出となる。インフレは経済の議論からやや遠ざかっているが、金融政策の軌道にとって依然として重要だ。FRB は、優先する物価上昇指標である PCE デフレーターに注目するだろう。これまでに発表された CPI と PPI レポートに基づくと、7 月の総合 PCE デフレーターとコア PCE デフレーターはいずれもわずか 0.1% の上昇にとどまると予想している。これが実現すれば、先月の実質支出は堅調に 0.4% 増加したことになる。

我々は長い間、支出の結果は世帯の所得に左右されるという見解を維持してきた。現在、流動性はもはや過剰ではなく、リボルビング・クレジットの利用は減速しており（リボルビング・クレジットはより高価で入手困難になったため）、今後の支出の伸びは所得の伸びに左右されるが、所得の伸びは減速している。したがって、労働市場の減速は消費者にとって問題となる可能性がある。我々は、7月の個人所得は支出よりも緩やかな0.2%の上昇を予想しており、これは6月にすでに18か月ぶりの最低水準に落ち込んだ個人貯蓄率がさらに低下することを示唆している。

全体として、労働市場の弱体化が賃金の伸びの鈍化につながる中、今年後半には消費者支出が鈍化すると予想しています。しかし、家計はこれまでも私たちの予想に反してきました。家計が支出を続ける限り、貯蓄はさらに悪化し、時間の経過とともに消費者はより経済的に脆弱になります。

国際レビュー

外国中央銀行の米ドル見通しの調整

当社は今週、8月の国際経済見通しレポートを発表し、予測にいくつかの重要な調整を加えました。具体的には、FRBが9月に金利を引き下げる可能性が高いことから、一部の外国中央銀行もより積極的な金利引き下げ、または緩和サイクルを開始する可能性があると考えています。

われわれの見方では、米国の景気循環に密接に統合されている国際機関は、緩和のペースを速める可能性がある。その意味で、カナダ銀行とメキシコ中央銀行は、より迅速に金利を引き下げる余地が今やある。また、新興アジア諸国の中央銀行のほとんども、金融政策を緩和する余地がある。新興アジア諸国の通貨は最近上昇しており、インフレが目標レンジ内に落ち着くとともにFRBの利下げも相まって、地域の政策担当者は金融緩和政策への転換に向けてより積極的なアプローチを取ることもできる。

一方、多くの中央銀行は依然として、FRBの金融政策の方向性よりも、各国の経済動向に重点を置いています。その意味では、日本銀行は2025年初頭に金融政策を引き締める可能性が高いです。インフレと財政緩和により、ブラジルの政策当局は引き締めサイクルに逆戻りする寸前にあると私たちは見ています。また、ラテンアメリカでは、チリ中央銀行が緩和サイクルの終了に近づいていると私たちは考えており、コロンビアの政策当局は金利を徐々に引き下げていく方針のようです。

Fedが前倒しで金融緩和を行う可能性が高いことから、米ドルに対する当社の見通しも変化しています。短期的には、ほとんどの外国通貨に対して米ドルが上昇する可能性があると引き続き考えています。しかし、来年後半までに、この米ドル安の時期は一巡する可能性が高いと考えており、2025年後半には米ドルは安定から上昇に向かう可能性があると考えています。

来年後半までに、FRBの金融緩和は終了する可能性が高いが、他の中央銀行（特に欧州中央銀行とイングランド銀行）は引き続き金融緩和を進める可能性が高い。これらの相対的な金融政策の傾向は、来年後半までに米ドルに有利に働き始め、当初は安定し、最終的にはほとんどの外国通貨に対して米ドル高につながると私たちは考えている。

ドルが安定/強含みのこの時期に、いくつかの外国通貨が目立ってパフォーマンスが低迷するとみています。ニュージーランドドルは、国内経済が低迷し、ニュージーランド準備銀行が2025年末まで着実に利下げを行うとみられることから、2025年後半には米ドルに対して軟化するとみています。カナダドルも同様の理由でパフォーマンスが低迷する可能性があります。国内経済の成長がかなり鈍く、カナダ銀行が2025年第3四半期まで金融緩和サイクルを継続する可能性が高いとみています。潜在的にパフォーマンスが低迷する新興市場通貨としては、コロンビアペソは中央銀行が2025年第3四半期まで政策金利を引き下げる可能性が高いため、下押し圧力に直面する可能性があります。ブラジルレアルについては、ブラジル中央銀行が来年後半に利下げに転じる可能性が高いため、短期的な楽観論から悲観的な見通しに転じています。また、ルラ氏が2026年に再び大統領選に立候補する準備を進める中、財政上の課題も再び浮上する可能性が高い。

今後数か月で米国および世界の金融政策の進展についてさらに理解が深まるにつれ、当社は米ドルに対する見方を継続的に更新していきます。前述のように、連邦準備制度理事会が当社の現在の予測よりも緩和策を縮小するリスクが現実化した場合、これは中期的には米ドルが外国通貨に対してさらに強い軌道に乗ることにつながる可能性があります。

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スウェーデン中央銀行が金利を引き下げ、今後さらなる緩和を示唆

スウェーデン中央銀行の政策担当者らは今週、今年2度目となる政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、市場予想通り3.50％とし、同時に発表された金融政策ではハト派的なコメントを発表した。当局者は、緩和サイクル再開の決定の要因として、インフレの継続的な減速と経済成長の弱さを強調した。

政策担当者らは、CPIFインフレ率、長期インフレ期待、生産者物価や企業の価格設定計画などの他の指標の動向により、インフレ率が2％目標に持続的に回帰できるとかなり自信を持っているようだ。当局者は、賃金上昇の鈍化がインフレ率が目標に回帰するためのもう一つの支援要因であると指摘した。中央銀行の金融政策の最新情報では、最近の経済成長の軟調さも強調され、2024年第2四半期のGDP成長率が予想よりも弱い結果となったと指摘し、国は緩やかな景気後退にあり、家計消費と住宅投資が弱さを牽引していると特徴づけた。労働市場の動向は「抑制されている」と表現された。リクスバンクのフォワードガイダンスもよりハト派的だった。

政策担当者らは、「政策金利は6月に評価されたよりもやや速いペースで引き下げられる可能性がある」と示唆し、インフレ見通しがCPIFインフレが持続的に目標に戻ることと一致し続けるなら、「政策金利は今年さらに2～3回引き下げられる可能性がある」と述べた。これは、当局者が6月の声明で示唆したものと比較して、2024年にさらに1回の政策金利引き下げの可能性をもたらす。最後に、政策担当者らは見通しに対するリスクに触れた。彼らは、地政学、地域および世界の経済活動の動向、クローナ為替レートが、今後の金融政策の運営に影響を与える可能性のある見通しの不確実性であると指摘した。これらのリスクの一部が物価上昇圧力につながる可能性はあるものの、私たちは依然としてこの決定と声明が明らかにハト派的であると見ている。

その結果、我々は現在、リクスバンクがより速い緩和策を実施し、9月、11月、12月の発表で25ベーシスポイントの利下げを行うと予想しており、これにより政策金利は2024年末に2.75%となる。政策金利が中立に近づくにつれ、2025年には四半期あたり25ベーシスポイントのより緩やかなペースになると予想しており、政策金利は最低2.00%となるだろう。

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カナダGDP • 金曜日

カナダの経済は、金利上昇と金融引き締め政策を背景に、ここ数年、全体的に下降傾向にあります。2024年第1四半期のGDPは持ちこたえましたが、米国の経済動向が悪化し、カナダが米国との強力な貿易関係を維持していることから、カナダ経済は持続可能な勢いを維持するのに苦労し続けると予想されます。コンセンサスエコノミストは、カナダの経済が四半期比年率で約1.8％成長すると予測しており、これは第1四半期と比較して同様の成長率です。さらに先を見据えると、同様の成長率を再現するのは難しいと考えています。

カナダ銀行が金融政策を緩和に転換した背景には、期待外れの成長見通しとインフレ率の低下がある。来週の成長データが経済活動が実際に減速していることを示唆すれば、カナダ銀行は次回の会合で政策金利をさらに引き下げるさらなる根拠を示すと予想される。成長とインフレの動向に加え、カナダ銀行は連邦準備制度理事会から利下げのさらなる正当性という追い風を受けるかもしれない。現時点では、連邦準備制度理事会が9月と11月に政策金利を50ベーシスポイント引き下げるとみられる。歴史的に連邦準備制度理事会とカナダ銀行の金融政策動向が密接に相関していることを考えると、カナダ銀行の政策担当者は50ベーシスポイントの利下げの余地さえあるとみている。第2四半期のGDPもその決定に影響を与える可能性がある。

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ユーロ圏CPI • 金曜日

ユーロ圏のインフレ率を欧州中央銀行の消費者物価指数（CPI）目標に近づける取り組みは目覚ましい進歩を遂げている。7月現在、総合インフレ率は前年比2.6%で、ECBの目標である2%に手が届くところまで来ている。ユーロ圏のデフレーションの大半はサービス産業ではなく商品部門によるものだが、ECB当局はより緩和的な金融政策に転換するのに十分な進歩が遂げられていると判断している。

当面、ユーロ圏のインフレは欧州中央銀行の政策金利引き下げを可能にするような傾向が続くとみている。ECB政策担当者はデフレーション傾向に十分安心し、9月に再度金利を引き下げるだろうと当社はみている。今後、ECB政策担当者は残存するインフレ圧力を防ぐためにある程度の慎重さを示すかもしれないが、利下げに対する慎重なアプローチは2025年末まで続くと当社はみている。長引く懸念はおそらく、前述のようにまだそれほど大きく緩和していないやや堅調なサービスインフレに起因している。8月にインフレが低下すれば、ECB当局者は最終的に9月に当社の予想通りの利下げを実施し、来年末まで緩和姿勢を維持するだろうと当社はみている。

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インドGDP • 金曜日

パンデミック後の経済サイクルの大半において、インド経済は顕著な好調を維持してきた。インドは地政学的紛争や中国の減速など、世界情勢からやや孤立したままであり、インド準備銀行（RBI）は他の中央銀行ほど積極的に政策金利を引き上げなかった。現時点では、インド経済は2024年に暦年ベースで7％を大きく上回る成長を遂げる可能性があると当社は考えている。とはいえ、極端な経済回復力が薄れ始めていることを示す暫定的な兆候もいくつか見られている。消費者支出はわずかに落ち込み、インドの製造業の活動は鈍化している。

第2四半期のGDPデータは、最近のデータがよりトレンドに近づきつつあるかどうかについて、より深い洞察を提供するでしょう。インド経済は家計支出が牽引していますが、輸出が成長へのより大きな貢献者となっているため、私たちは特に消費者支出と貿易データに注目します。財政支援がほとんどない中で消費者支出が軟化し、世界経済の成長課題により輸出の成長が鈍化した場合、私たちはGDP予測をいくらか引き下げる傾向があります。GDPレポートの主な焦点ではないかもしれませんが、私たちはまた、選挙後の資本形成の傾向がどのように進化したかを見ることに興味があります。モディのBJPがもはや過半数を占めていない状況で、投資フローが混乱しているかどうかを見ることに関心があります。

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金利ウォッチ

パウエル氏：「政策を調整する時期が来た」

連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は本日、ワイオミング州ジャクソンホールで開かれたカンザスシティ連銀の年次会議で、広く期待されていた演説を行った。議長は、9月18日の次回会合でFOMCが取る可能性のある具体的な政策措置については触れなかった。しかし、演説の中の一文から、議長の意図は極めて明確だった。「政策を調整する時が来た」

パウエル議長は、この3年間、連邦公開市場委員会（FOMC）がインフレ率をFRBの目標である2%に戻すことに集中してきたことを指摘して発言を始めた。その点では、FOMCはおおむね成功している。個人消費支出（PCE）デフレーターの前年比変化で測ると、消費者物価上昇率は2.5%である。3月から6月（最新データ）までのPCEデフレーターの年率変化率はわずか1.5%であり、インフレ圧力が引き続き低下するはずであることを示している。食品とエネルギー価格の変動要素を除くと、コアPCE価格指数は過去3か月間で年率2.3%上昇した。重要なのは、パウエル議長が「インフレ率が2%への持続可能な軌道に乗っているという自信が高まった」と述べたことだ。

FRBの二重の使命のもう一つの目的である労働市場に目を向けると、パウエル議長は雇用市場が「以前の過熱状態からかなり冷え込んでいる」と指摘した。さらに「全体的に見て、労働市場の状況は、インフレ率が2％を下回った2019年のパンデミック直前よりも逼迫していない」と述べた。議長は「労働市場が近いうちにインフレ圧力の高まりの原因となる可能性は低いようだ」と付け加えた。さらに「労働市場の状況がさらに冷え込むことは望んでいないし、歓迎もしていない」と強調した。要するに、「インフレの上振れリスクは減少した。そして、雇用の下振れリスクは高まった」のだ。

要するに、FOMCは9月18日に利下げを行う。問題は利下げ幅だ。現在、我々は9月18日に50bpsの利下げを予想しているが、利下げ幅（25bpsまたは50bps）は今から9月18日までの経済データに大きく左右されることは認める。この点について、パウエル議長は本日のスピーチで「利下げのタイミングとペースは、今後発表されるデータ、変化する見通し、リスクのバランスによって決まる」と述べた。我々の見解では、今から次回FOMC会合までの最も重要なデータは、9月6日に発表予定の8月の労働市場レポートとなる。このレポートで8月の労働市場の弱体化が継続していることが示された場合、50bpsの利下げが実施される可能性が高い。一方、労働市場が引き続き堅調であるという兆候が見られれば、FOMCは25bpsのみを選択する可能性が高い。

さらに先を見据えると、今後数か月および数四半期で大幅な政策緩和が見込まれます。8 月 4 日の金利予測の更新で述べたように、実質フェデラルファンド金利で測定される金融政策のスタンスは、現時点ではかなり制限的です。当社の計算では、FOMC は「中立付近に戻る」ために 200 ベーシスポイント程度の金利引き下げを行う必要があります。今後発表されるデータ次第では、委員会は 9 月 18 日に 25 ベーシスポイントの引き下げを選択する可能性も十分にあります。しかし、当社の見方では、FOMC は今後数か月で大幅な緩和サイクルの瀬戸際に立っています。

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クレジット市場の洞察

破産申請件数の増加の原因は何ですか?

2024年に倒産を申請する企業の割合は大幅に増加し、現在は世界金融危機以来の最高水準にあります。6月30日までの12か月間で、倒産を申請した企業数は15,724社から22,060社に40.3%増加しました。この企業倒産の増加の原因は何でしょうか。また、これは警戒すべきことなのでしょうか。

破産申請件数の増加は、少なくとも部分的には、信用の質の悪化と金利カバレッジ比率の低下に起因している可能性が高い。金利上昇により、非金融企業部門（NFC）の支払利息が大幅に増加しており、そのほとんどはローンによるものである。パンデミック中の固定金利社債の発行が好調だったため、社債の実効金利は低く抑えられ、資本市場へのアクセスが最も容易な大手企業への金利上昇の波及が制限された。債券発行能力が低い非投資適格級企業は、大手企業よりも借入コストの上昇と事業融資条件の厳格化による痛みを感じてきた。実際、信用の取得が困難になったと報告した中小企業の割合は、過去数年間で上昇している。

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企業倒産申請件数の急増は、パンデミック前の水準への正常化を反映している可能性もある。最新データによる2万2千件の申請件数は、2017年から2019年の平均である約2万3千件と同水準である。さらに、現在の企業倒産件数は、世界金融危機のピーク時に達した水準をはるかに下回っている。倒産件数の急速なペースが今年いっぱい続くとすれば警戒すべき事態かもしれないが、現時点では、その水準はパンデミック前の水準と一致している。

我々は、連邦公開市場委員会がフェデラルファンド金利の目標レンジを今年125ベーシスポイント引き下げ、続いて2025年に75ベーシスポイント引き下げると予想しており、これが実現すれば、フェデラルファンド金利の目標レンジは来年の夏までに3.25％～3.50％となる。政策緩和がゆっくりと経済全体に浸透するにつれ、実質GDP成長率は今後数四半期、前サイクルの傾向を下回る見込みだが、借入コストの低下は最終的に企業にいくらかの救済をもたらし、2025年後半には個人消費の伸びを強めるだろう。我々は、積極的な金融緩和のペースが失業率を抑え、2025年まで毎月の雇用の着実な増加を支えると見ている。総合すると、今後数四半期で破産申請は横ばいになると予想している。

今週のトピック

818,000件の雇用の下方修正が労働市場に何を意味するか

発表された2024年の非農業部門雇用者数（NFP）の基準改定の暫定推定値によると、2025年初頭の公式年次基準では、2024年3月の雇用レベルが81万8千人下方修正される見通しだ。これは2009年以来最大の下方修正となり、3月の前年比雇用者数増加率は（現在報告されている）1.9％から1.4％に低下することになる。この発表は（私たちも含め）大幅な下方修正に対する予想に沿ったものだったが、暫定基準とそれに基づくデータから何がわかったのだろうか？

雇用者数はかつてのように異常な数字ではない。過去1年の大半、NFPは継続的に上振れし、雇用市場が冷え込んでいるものの依然として非常に好調であることを示していたため、他の労働市場指標からの懸念は払拭できた。81万8千人という下方修正は、2023年4月から2024年3月までの雇用者数の増加が、現在報告されている24万6千人（季節調整なし）に対して、平均17万8千人であることを意味している。これは、雇用増加がパンデミック前のペースとほぼ一致することを意味し、他の労働市場データがCOVID以前のレベルに戻っているのと同様である。

最悪の事態はもう過ぎ去っていないようだ。

このベンチマークには月ごとの改定の内訳は含まれていないが、今週発表されたベンチマークプロセスの重要な入力である四半期雇用・賃金調査（QCEW）の第1四半期データは、雇用の伸びの鈍化が続いていることを示唆している。つまり、2023年下半期の雇用の伸びの急激な減速は2024年初頭も続き、実際、公表されたNFPとQCEWデータの年間成長率の差は第1四半期に拡大した。これは、今年初めの雇用の伸びの勢いが急激に失われたことを示唆している。

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雇用の伸びは今後も過大評価される可能性が高い。NFP推定値の総誤差とよく考えられているこの大きなベンチマークの修正は、過去 1 年間の出生死亡要因が過大評価されすぎたという私たちの予感をさらに強めるものである。最新の純企業設立データが BLS モデルに組み込まれるにつれて、出生死亡要因による押し上げ効果は今後弱まると予想されるが、雇用者数の伸びは当面過大評価される可能性がある。これはまた、過去 4 か月間の雇用の伸び (修正の影響を受けない) が、現在報告されているすでに控えめな 154K よりも平均的に低かった可能性が高いことも意味する。

明らかに、発表された基準改定は、2024年3月までの12か月間の雇用者数の伸びが以前の報告よりも大幅に弱かったことを意味し、パンデミック後の例外的な雇用市場が終わったことをさらに示唆しています。労働市場は絶対的な意味で良好な状態を維持していますが、さらなる軟化を「正常化」に帰することは難しくなり、むしろ私たちの見方では、むしろ完全な弱さのように見えるようになります。FRBの見方では、下方改定はまったくの驚きではありませんでしたが、BLSの発表を受けて、政策担当者は9月の会合でソフトランディングを成功させるために残された滑走路が短くなったことに取り組まなければなりません。 Weekly Economic Financial Commentary: The Time Has Come for Policy to Adjust_12

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8月26日金融ニュース

ファストブルの特集

デイリーニュース

[クイックファクト]

1. ハマスはガザ停戦提案における新たな条件の受け入れを拒否した。

2. 連邦準備制度理事会のグールズビー総裁は、金融政策は現在の経済に対して引き締め過ぎていると述べている。

3. パウエルFRB議長は政策を調整する時期が来たと述べている。

4. ベイリー氏はインフレ圧力は緩和したが、金利引き下げを急ぐ必要はないと述べた。

5. 複数のECB関係者が相次いで演説を行う。

6. ECBのホルツマン総裁は、9月の利下げは既定路線ではないと語る。

7. ガザ停戦交渉は再び失敗に終わった。

8. これまでで最大の衝突はレバノンとイスラエルの間で起こった。

【ニュース詳細】

ハマスはガザ停戦提案の新たな条件の受け入れを拒否

イスラム抵抗運動（ハマス）の幹部オサマ・ハムダン氏は8月25日、イスラエルはガザ停戦交渉で依然として足踏みしていると述べた。同氏は、交渉は停戦の遵守、ガザ地区全体からのイスラエル軍の撤退、避難民の救済、拘束者の交換に関する公正な合意などの要素に焦点を当てると述べた。

代表団は25日にハマスの見解を仲介者に伝え、ハマスは7月2日に合意した内容の撤回やイスラエル側が課した新たな条件を受け入れないだろうと示唆した。同日遅く、ハマスの政治局員イザト・アル・リシェク氏は、ハマス代表団は同日夕方にエジプトのカイロを出発したと述べた。代表団はこれに先立ち、エジプトとカタールの仲介者と会談し、最新の交渉結果を聞いた。

グールズビー連銀総裁、金融政策は現在の経済に対して引き締め過ぎていると発言

「私は通常、会合の前に手を縛る言い方は好きではないが、しばらく前から言ってきたことだが、現在のＦＲＢの金利目標に見られるような引き締めのレベルを考えれば、過熱した経済を冷やそうとしている場合にのみ意図的に引き締めるべきであり、これは過熱ではない」とＦＲＢのグールズビー理事は先週金曜日のＣＮＢＣのインタビューで語った。

明らかに、グールズビー氏は、現在の金融政策の引き締めは現在の経済状況と矛盾していると考えている。これはまた、同氏が来月FRBが金利目標を引き下げる見通しを支持していることを意味する。

パウエルFRB議長、政策調整の時期が来たと発言

パウエルFRB議長は金曜日、ジャクソンホール経済シンポジウムで政策調整の時期が来たと述べた。しかし、利下げの時期とペースは、今後発表されるデータ、見通しの変化、リスクのバランスによって左右されるだろう。

連銀の目標は物価安定の回復だった。同時に、インフレ期待があまり安定していなかった以前のディスインフレ局面の特徴であった失業率の急上昇を回避するために、力強い労働市場を維持すべきである。この課題はまだ終わっていないが、我々はこの目標に向けて大きな進歩を遂げてきた。

現在の労働市場の冷え込みは、短期的にはインフレ圧力の高まりの原因となる可能性は低く、FRBは労働市場のさらなる冷え込みを「求めておらず、望んでもいない」。インフレに対する上振れリスクは減少し、雇用に対する下振れリスクは増加している。

ベイリー氏はインフレ圧力は緩和したが、利下げを急ぐ必要はないと述べる

イングランド銀行（BOE）のベイリー総裁は金曜日、ジャクソンホール経済シンポジウムで、第2波のインフレの影響は予想より小さいようだが、勝利を宣言するのは時期尚早だと述べた。生産量の低下と失業率の上昇を犠牲にして持続的なインフレを抑える経済的コストは、過去よりも低いかもしれない。これはインフレの安定化プロセスと一致しており、景気後退によって引き起こされたプロセスというよりはソフトランディングに近い。

ベイリー総裁は、インフレ期待はより安定していると慎重ながらも楽観的だった。同総裁は、長期的なインフレ圧力は緩和しつつあるが、インフレが抑制されたと確信するにはまだ時期尚早であるため、さらなる利下げは急がないだろうと考えた。イングランド銀行は利下げペースの決定には慎重になるだろう。

複数のECB関係者が相次いで演説

先週、欧州中央銀行（ECB）の複数の当局者がジャクソンホール経済シンポジウムで講演した。

カザックス総裁は、与えられたデータに基づき、9月にさらなる利下げを議論することに前向きであると述べた。しかし、新たな予測と8月のインフレデータを待つ必要がある。全体として、今後数か月間インフレが横ばい状態が続いたとしても、それはさらなる利下げと一致するだろう。

レーン総裁は、金融政策に関しては、金利引き下げを継続することが最も可能性が高く、9月は楽な月になると説明した。その後はすべてデータ次第だ。しかし、重要なのはデータポイントではなく、データの軌跡だ。

ブイチッチ総裁は、データが予想通りであれば、つまり2025年にインフレが2%に低下すれば、ECBは金融規制の緩和に自信を深められると述べた。しかし、ECBは慎重に、段階的に行動すべきだ。

しかし、ホルツマン総裁の演説はより保守的だった。彼はまた、最も保守的な理事会メンバーとみなされており、金利引き下げにしばしば反対している。

ECBのホルツマン総裁、9月の利下げは既定路線ではないと発言

欧州中央銀行理事会メンバーのロバート・ホルツマン氏は先週金曜日、一部の同僚が反対を唱えているにもかかわらず、来月の利下げは既定路線ではないと述べた。このタカ派のオーストリア中央銀行総裁はジャクソンホール経済シンポジウムで、「いつものように決定日まで判断を保留し、発表すべきデータはまだたくさんある。したがって、決定が確定したとは言いたくない。一部の同僚はそう考えているが。データをもっと注意深く観察する必要があると思う。利下げに反対しているわけではないが、時期尚早に利下げしたくないだけだ」と述べた。

市場は、ECBが3週間後の会合で利下げを発表すると予想している。ホルツマン氏だけでなく、他の当局者も、決定はその時点で入手可能なデータ次第だと述べた。欧州経済、特にドイツ経済はますます弱体化しており、さらなる利下げの可能性が高まっていると考える者もいる。

ガザ停戦交渉、再び失敗

エジプトの治安筋2人は、カイロで行われた人質・停戦協議では日曜に合意に至らず、ハマスもイスラエルも仲介者が提示したいくつかの妥協案に同意しなかったと語り、ガザ地区での10か月に及ぶ戦争を終わらせるための米国の支援による最新の取り組みが成功する可能性に疑問を投げかけている。

現在進行中の交渉における主な争点には、ガザ地区の南側、エジプトとの国境に沿った14.5キロの狭い土地、いわゆるフィラデルフィア回廊におけるイスラエルの存在などがある。

エジプトの情報筋によると、仲介者らは、イスラエル軍がフィラデルフィア回廊とガザ地区中央を横切るネツァリム回廊に駐留することについて、いくつかの代替案を提示したが、いずれも当事者らに受け入れられなかったという。イスラエルはまた、ハマスが釈放を要求しているパレスチナ人囚人のうち数人について留保を表明し、彼らが釈放されるならガザから立ち去るよう要求したと、情報筋は付け加えた。

ハマスは、イスラエルがパレスチナ回廊から軍を撤退させるという約束を撤回し、停戦開始時にパレスチナ人が飛び地の人口密度の高い北部に戻る際に武器検査を行うなど、新たな条件を提示したと述べた。

「7月2日に合意した内容の撤回や新たな条件に関する協議は受け入れない」とハマス幹部のオサマ・ハムダン氏は日曜、同組織のアルアクサテレビに語った。

これまでで最大の衝突はレバノンとイスラエルの間で起こった

8月25日早朝、レバノンとイスラエルの間で緊張が高まった。イスラエル軍は、レバノンのヒズボラが「大規模」な攻撃を仕掛けようとしているのを察知し、ヒズボラの標的に「先制」攻撃を仕掛けたと発表した。ヒズボラは声明でこれを否定し、先月イスラエルがベイルート南部郊外で行った空爆で同軍の指導者フアード・シュクルが死亡したことへの報復として、イスラエルに大量のドローンとロケット弾を発射したと発表した。ヒズボラはまた、攻撃の第一段階は成功したと発表した。一方、イスラエル軍は、より大規模な攻撃を阻止するため、レバノン攻撃に約100機の戦闘機を配備したと発表し、10か月以上に及ぶ国境紛争で最も重大な衝突の1つとなった。

【今日の注目】

UTC+8 16:00 ドイツ IFO 景況指数 (8月)

UTC+8 18:45 ECB理事会メンバーのノット氏が発言

UTC+8 22:00 ECB理事会メンバーのナーゲル氏が講演

UTC+8 23:00 米国耐久財受注速報値（7月）

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連邦準備制度理事会ウォッチ: ジャクソンホール会議に続いて

オーウェン・リー

経済的

ジェローム・パウエルFRB議長は先週金曜日、ワイオミング州ジャクソンホールで演説を行った。

この演説から得られる教訓は次の通り。「政策を調整する時期が来た」「進むべき方向は明確であり、利下げの時期とペースは、今後発表されるデータ、変化する見通し、リスクのバランスによって決まる」

しかし、パウエル氏は最後に、「我々の知識の限界は、謙虚さと、過去から教訓を学び、それを現在の課題に柔軟に適用することに焦点を当てた疑問の精神を要求する」と警告している。

結論としては、FRBは政策の調整を開始するが、これは非常に重要な「しかし」であるが、FRBは、1つは入ってくるデータ、2つは変化する見通し、そして3つはリスクのバランスに応じてこの政策を策定することになる。

パウエル氏は、どのような政策を推進していたとしても、常に状況のどちらか一方に偏ろうとしてきた。

パウエル氏とFRBが、新型コロナウイルス感染症のパンデミックとそれに続く景気後退による混乱に対抗するため、銀行システムに準備金を供給しようとしていたとき、パウエル氏とFRBは、経済がさらに破滅する可能性を減らすために、常に準備金を過剰に供給する方向に努めていた。

パウエル氏と連銀は過去2年ほどインフレと闘う中で、常に非常に長い期間にわたり金融引き締め政策をとろうとしてきた。連銀は29か月間にわたり量的引き締め政策を実施してきた。

パウエル氏は、今回新たな姿勢に適応することで、自分とFRBが十分な期間、正しいことを続けていることを確認したいと考えている。

したがって、パウエル氏とFRBは、金利引き下げへの大きな動きにすぐに踏み切るつもりはない。

パウエル氏とFRBは将来を「手探り」で見極めることになるだろう。しかし、将来的にはFRBの政策金利は低下することになると思われる。

以下は、FRBが過去2年間に実効フェデラルファンド金利をどのように引き上げたかを示したものです。

フェデラルファンド実効金利（連邦準備制度）

この政策金利の最後の動きは2023年7月下旬でした。つまり、この政策金利、実効金利5.33％は1年以上存在しています。

連邦準備制度理事会（FRB）の政策は2つの部分から構成されている。第1に、講じられた措置、第2に、FRB当局者が市場に示す「フォワードガイダンス」である。

このアプローチにより、現時点では投資家のインフレ期待は今後5年から10年間で2.1%に低下している。

そのため、金融市場のこの部分におけるFRBの行動は、FRBが経済における2.0%のインフレ目標の達成に真剣であることを投資家コミュニティに確信させたようだ。

しかし、これは連邦準備制度理事会が過去 29 か月間に行ったことのすべてではありません。連邦準備制度理事会は量的引き締め政策も実施し、FRB の証券ポートフォリオの規模を縮小する取り組みも行いました。

これは過去 29 か月間の Fed の実績です。連邦準備銀行のポートフォリオの削減総額は 1.8 兆ドル弱です。ご覧のとおり、この削減は非常に着実かつ持続的に行われています。

保有証券（連邦準備制度）

6月以降、FRBはFRBのバランスシートから流出させる証券の量を減らしてきた。

それでも、FRBは、新型コロナウイルス感染症のパンデミックとそれに続く景気後退の影響に対抗するため銀行システムに準備金を注入し始めた時期の終わりと比べて、ポートフォリオに3兆ドル以上の証券を保有している。

問題は、いつFRBの証券ポートフォリオが「より正常な」レベルに戻るのかということだ。パウエル氏とFRBは前進し「調整」する中で、「新しい」「量的」政策体制を始める可能性があるのだろうか？

そして、最近アナリストの注目を集めている3つ目の問題は、M2マネーストックの成長率の低下に対する懸念です。

M2マネーストックは2022年4月以降減少している。米国経済は景気後退を起こさずにこれほど長い金融収縮期を経験したことはない。

M2マネーストック（連邦準備制度）

経済学者や市場参加者は、連邦準備制度理事会の行動により景気後退が起こる可能性を懸念し始めている。

私の投稿を読んでいる読者はご存知のとおり、連邦準備制度理事会が新型コロナウイルス感染症のパンデミックとそれに続く景気後退によって引き起こされた混乱と戦うために経済に注ぎ込んだ資金の多さを考えると、私はこの可能性をそれほど心配していません。

上記のグラフに、さらに前の数か月を追加する必要があると思います。

M2マネーストック（連邦準備制度）

この図は、現在のM2マネーストックの減少を適切な視点から示していると私は信じています。

この景気拡大期におけるM2マネーストックの年平均成長率は8.0%を超えています。

歴史的に見ると、これは現在の時期を「過剰な」通貨増加の部類に入るとしている。

インフレがこれ以上「手に負えない」状態にならなかった唯一の理由は、人々が以前と同じペースで貨幣ストックを使用しなくなったためだと思われる。つまり、貨幣流通速度が低下したのだ。

M2マネーストックの流通速度（連邦準備制度）

M2マネーストックの流通速度は上昇しているものの、まだ以前のレベルには戻っていません。

その結果、私が頻繁に書いているように、金融システムには大量のお金が「眠っている」ことになります。

たとえば、商業銀行システムには約 3.3 兆ドルの「金庫現金」がある。

これは、米国経済が依然として比較的満足のいくペースで成長している理由の 1 つであり、また、連邦準備制度理事会が量的引き締め政策を実施していた間に株式市場が「史上最高値」を記録した理由でもあります。

実際、パウエル氏はジャクソンホールでの演説で経済の現状を振り返り、経済は比較的良好な状態にあると公言している。

パウエル氏によれば、経済成長は「堅調なペースで継続している」という。

「過去12か月間で価格は2.5％上昇しました。」

「労働市場は、以前の過熱状態からかなり冷え込んでいる」これは、「労働者の供給が大幅に増加し、以前のような猛烈な雇用ペースが鈍化した」結果だ。それほど悪くはない。

つまり、経済はかなり好調ですが、金融部門には対処しなければならない問題があります。

今は政策調整の時期だ。しかし、パウエル氏は、連邦準備制度理事会は今後数か月で全てを正しくしようとし過ぎるべきではないと繰り返し述べた。

連邦準備制度理事会は動くだろう...ただ、あまり急速に動くとは期待しないほうがいい。

出典: SEEKING ALPHA

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ウィークリーフォーカス – 製造業のさらなる軟調な兆候

ダンスケ銀行

中央銀行

経済的

今週の市場は落ち着きを保ち、リスクセンチメントはさらに改善しました。株式市場は引き続き上昇し、SP500は7月中旬に記録した最近の高値に戻り、循環的な金属価格も上昇しました。米国では債券利回りが緩やかに低下する一方、EUR/USDは1年ぶりの高値まで上昇を続けました。

ユーロ圏では、7月のPMIデータは製造業PMIが45.8から45.6（コンセンサス45.8）に低下し、軟調な状況を示した。サービス業PMIは51.9から53.3に上昇したが、これは主にオリンピックに関連したフランスの大幅な上昇によるものである。製造業の弱体化は、中国で最近目撃された製造業の勢いの喪失と一致する。ユーロ圏のインフレ面では、第2四半期の交渉済み賃金の伸びが第1四半期の前年比4.7%から3.6%に低下し、今週は明るいニュースがあった。

米国の経済ニュースは、まちまちだった。製造業PMIも49.6から48.0に低下し、12月以来の最低値となった。しかし、サービスPMIは55.2と堅調な水準を維持した。コンファレンス・ボードの先行指標は、7月に前月比-0.2%から前月比-0.6%に軟化したが（コンセンサス予想は前月比-0.4%）、指標は過去数年間、指標が示唆するよりも経済が好調だったため、それほど好調ではなかった。週次失業保険申請件数は、労働市場への注目が高まるにつれて注目されるが、前週の228,000件に対して232,000件とほぼ横ばいだったため、大きなニュースにはならなかった。BLSは雇用データの暫定的な年次改訂版を発表し、-818,000件の改訂を報告した。しかし、市場はあまり反応せず、数人のFRBスピーカーは、労働市場に対する見方は変わらないと述べた。

FedのスピーカーやFOMC議事録は、インフレ率を2%に戻すことに自信を深めていることを示唆しているが、メンバーの中には労働市場のリスクにますます注意を向けている者もいる。しかし、全体的なメッセージは、今のところ段階的な利下げが見込まれるが、それはデータ次第だということである。したがって、25bpずつの利下げが現時点で最も可能性が高いとみられている。市場は現在、今後3回の会合で100bpの緩和を織り込んでおり、これはいずれかの会合で50bpの利下げにつながるが、これは当社が予想していない。しかし、労働市場が予想よりも早く冷え込んだ場合、FRBはかなり引き締め的な姿勢から始めるため、50bpの段階的な緩和に転じる可能性が高い。

来週の焦点は、9月12日のECB会合を前にした重要なデータポイントである8月のユーロ圏CPI速報値となる。注目されるのはコアインフレ率であり、サービスインフレ率は引き続き堅調に推移する見込みであるため、2.85%から2.8%へとわずかに低下すると予測している。ユーロ圏では消費者信頼感指数と失業率も発表される。数字は発表される。米国では、コンファレンス・ボードから消費者信頼感指数が発表される。労働市場に関する「就職難」と「求人豊富」の問題が焦点となる。最後に日本では、小売売上高、鉱工業生産、東京CPIが発表される。中国はティア1データを一切発表せず、政策金利は先月引き下げられた後、据え置かれる可能性が高い。

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