イングランド銀行プレビュー – 不確実性が高まる中で四半期ごとの利下げ

中央銀行

概要:

イングランド銀行（BoE）は、コンセンサスと市場予想に沿って、3月20日木曜日に政策金利を4.50%に据え置くと予想しています。データはまちまちで、不確実性が高まる中、金融政策の緩和には段階的なアプローチのみをとるというシグナルが引き続き示されることが正当化されます。EUR/GBPの反応はむしろ控えめで、リスクは上向きに傾くと予想しています。

イングランド銀行は、3月20日木曜日にコンセンサスと市場価格に沿って、政策金利を4.50%に据え置くと予想しています。投票結果は6対3で、大多数が据え置きに投票し、ディングラ、テイラー、マンの3人が利下げに投票すると予想しています。なお、この会合では、最新の予測は発表されず、声明発表後の記者会見も行われません。

全体として、BoEは「金融政策の抑制を解除するための段階的かつ慎重なアプローチが引き続き適切である」と指摘し、以前のガイダンスを維持すると予想しています。MPCは、国内の財政政策イニシアチブと貿易政策の緊張により高まった不確実性を強調すると予想しています。ひいては、彼らは現在のガイダンスの変更を急がないと予想しています。2月の前回の金融政策決定以来、データはまちまちです。経済は停滞し続け、労働市場は徐々に緩和している一方で、物価圧力は引き続き高まっています。経済は2024年をMPCの予測よりもわずかに強い調子で終え、2024年第4四半期は前期比0.1％成長しました。しかし、PMIデータと1月の月次GDP推定値は、成長が依然として鈍いことを示しており、成長見通しに対する下振れリスクが高まっています。9月までの3か月間の民間部門の賃金上昇率は6.2％と予想をわずかに下回りましたが（BoEの予測は6.3％）、依然として大幅に高い水準にあります。インフレ面では、インフレ率は総合的には予想を若干上回ったものの、サービス部門では依然として幅広い緩和がみられた。4月から予定されている雇用者の国民保険料の引き上げに対する反応は、労働市場にとって依然としてリスクとなっている。

BoE の予想。BoE は四半期ごとの利下げを継続し、2025 年末までに銀行金利を 3.75% に据え置くと予想しています。これは市場の予想よりも低い水準です。市場は今年残りの期間について 55bp 前後を織り込んでいます。ただし、MPC 内のハト派的な傾向を考えると、2025 年の利下げサイクルが早まるリスクが高まっていることを指摘します。

市場の反応。市場は決定に変更がないと完全に予想しており、BoE は選択肢を全面的に残すことを目指しているため、発表時の市場の反応はむしろ控えめになると予想しています。より広い視点で見ると、BoE が比較的タカ派的であること、および 2025 年にユーロ圏と比較して英国の成長が加速することから、今後数四半期で EUR/GBP は下落すると予想しています。主なリスクは、不確実性の継続的な高まり、ユーロに対する楽観論の高まり、BoE によるより強力な政策緩和姿勢です。

出典: ダンスケ銀行

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米国：2月の小売売上高はわずかに増加

サイフ

経済的

小売・食品サービス部門の売上高は前月比わずか0.2%増にとどまり、1月の落ち込みに続く力強い回復への期待を裏切った。データ修正により、1月の落ち込みは当初報告された0.9%減から前月比-1.2%に拡大した。

自動車・同部品の販売が2カ月連続で減少し、総合指数の重しとなった（前月比0.4％減）。ガソリンスタンドの販売も前月比1％減と大幅に減少した。建材・設備店の販売は小幅増加（前月比0.2％増）し、2024年9月以来の増加となった。

上記の変動の大きい項目（ガソリン、自動車、建築資材など）を除いた「コントロールグループ」の売上は、見出しよりもはるかに好調で前月比1％増加し、1月の落ち込みを完全に反転させた。

オンライン販売は前月比2.4%回復したが、実店舗の売上はまちまちだった。最も大きな伸びを見せたのは健康・パーソナルケア用品店（前月比1.7%増）だった。食品・飲料店（前月比0.4%増）と雑貨店（前月比0.2%増）でも売上は伸びた。一方、衣料品・アクセサリー店（前月比-0.6%）とスポーツ用品・趣味用品店（前月比-0.4%）では2月連続で売上が減少した。

バーやレストランの売上は1.5％減と大幅に減少し、このカテゴリーでの期待外れの業績は3か月連続となった。

主な用途

小売売上高全体の回復は緩やかだったが、コア売上高の増加はより堅調で、米国の大部分で悪天候が影響したと思われる1月の落ち込みを完全に反転させた。それでも、過去数か月間のヨーヨーのような動きにより、コア小売売上高はほとんど進歩せず、2024年12月と同じレベルにとどまっている。その結果、実質消費者支出は第1四半期に勢いを失い、わずか1.5％（年率換算）の拡大にとどまり、2024年第4四半期の半分以下のペースになると予想している。

今年全体では、消費者支出ははるかに軟調になると予想されます。米国の消費者は、インフレに対する消費者の不安を煽る貿易戦争の激化に神経質になっています。その結果、家計の信頼感はここ数カ月で急速に悪化しました。ミシガン大学の消費者信頼感指数によると、1年後のインフレ期待は、2月の4.3%、2024年12月の2.8%から、3月には4.9%に急上昇しました。これは、コアPCEインフレが5%を超えていた2022年11月以来の高水準です。労働市場は引き続きかなり持ちこたえており、家計の富は依然として大きいものの、感情の低下は、今後数四半期にわたって支出の弱まりとして現れる可能性があります。

出典: バンク・ファイナンシャル・グループ

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イングランド銀行、インフレ高進を背景に金利据え置きへ

ING

中央銀行

ドラマはさておき、銀行はむしろタカ派的になった。

イングランド銀行にとってドラマは、あまり意味がない。しかし、2月の会合はまさに衝撃的だった。何カ月も金利引き下げ反対の先頭に立っていたキャサリン・マン総裁が、50bpの金利引き下げに投票して皆を驚かせた。そして、疑問が浮かんだ。この超タカ派が、より速い金利引き下げに投票する用意があるなら、委員会の他のメンバーもすぐにそれに追随するだろうか？

興奮は収まらないが、答えはノーのようだ。それ以降に発言した当局者の大半は、はるかに慎重な姿勢をとっている。そしてマン氏の投票を別にすれば、2月の会合はよりタカ派的な色合いを帯びていた。声明では、さらなる緩和への「慎重なアプローチ」について語られた。新たな予測では、市場金利の急上昇（通常は成長と物価圧力を弱める）にもかかわらず、今年のインフレ率は上昇すると指摘されている。

意見の相違は、2 つの点に集約される。まず、マン氏は他の総裁よりも政策立案に積極的なアプローチをとっている。同氏は利上げに積極的だったが、現在は利下げについても同じ見解だ。われわれはその見解に同感だ。英国の融資 (特に住宅ローン) は固定金利であるため、政策変更が浸透するには以前よりも時間がかかる。成長とインフレの見通しが変化していると考えるなら、段階的な利下げは当初は以前よりも効果が低い。

そしてこれが2つ目のポイントだ。マン氏は見通しが大きく変わったと考えている。最近のコメントで同氏は、来月予定されている雇用主への大幅な増税を受けて、雇用が「非線形に」減少するリスクについて語っている。

確かに、雇用市場を取り巻く雰囲気は劇的に悪化している。調査が次から次へと、雇用意欲の弱まりを指摘し、解雇の噂も増えている。しかし今のところ、そのネガティブな状況は具体的なデータには表れていない。企業はHR1通知を通じて政府に人員削減を報告する必要があるが、今のところ目立った増加は見られない。

解雇者はまだ増えていない

我々の基本シナリオでは、今年はさらに3回の削減が予定されている。

このままだと、中央銀行の焦点はインフレに向けられることになる。単純な事実として、賃金上昇率は6%である一方、サービスインフレ率は5%前後で推移している。たとえ今年中に両方の数字が下がるとしても、これは中央銀行にとって居心地の悪い状況だ。ここ数カ月、雇用市場がかなり冷え込んでいることを考えると、今後の増税とは関係なく、賃金上昇率は徐々に低下するはずだ。サービスインフレ率は、今年の春の年間価格上昇がより穏やかであるため、夏までに4%近く、あるいはそれ以下になるかもしれない。

しかし、今のところ、2月の会合以降、当局者の立場を変えるような出来事はほとんど起きていない。四半期に1回利下げするという銀行の確立されたパターンを考えると、今週利下げが行われる可能性は非常に低い。そして、票の割れ方に関して言えば、2月の7対2の無変更票（ディングラとマンはおそらく25bpの利下げに反対）の繰り返しか、あるいは6対3（12月に利下げを主張したアラン・テイラーが利下げに賛同）になるのではないかと予想している。

銀行金利は市場が織り込んでいるよりも少し下がると予想している

我々の基本シナリオは、銀行が5月、8月、11月に段階的な利下げを続けるという現在の方針だ。しかし、雇用市場の弱体化のより明白で急激な兆候が見られなければ、利下げペースが速まる可能性も排除できない。3月26日の政府の春の声明では、支出削減が広く予想されているが、銀行の状況を劇的に変えるとは考えにくい。

市場は、2025年に残る3回の利下げを完全に織り込むことにまだ少し消極的だ。12月までに55bpの緩和が織り込まれている。また、ここ数週間の米国金利の大幅な引き下げにもかかわらず、投資家は2026年以降に金利がこれ以上下がるとは予想していない。市場は銀行金利の下限を3.9%と織り込んでいるが、当社独自の予想は3.25%で、2026年夏までには達成されると予想している。

出典: ING

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トランプ大統領がフーシ派による今後の攻撃の責任はイランにあると発言し、原油価格が上昇

トーマス

経済的

ドナルド・トランプ米大統領は、2025年3月15日に公開されたこの配布写真で、場所を特定しない場所で、紅海の船舶に対する攻撃を理由に、イエメンのイランと連携するフーシ派に対する軍事攻撃が開始されるのを見守っている。

ホワイトハウス | ロイター経由

ドナルド・トランプ大統領が、商業船舶への攻撃を繰り返しているイエメンの過激派組織フーシ派による今後の攻撃について米国はイランに責任を問うと述べたことを受けて、原油価格は月曜日に上昇した。

米原油先物は40セント（0.6％）上昇し、1バレル67.58ドルとなった。世界の指標であるブレント原油は44セント（0.62％）上昇し、1バレル71.02ドルで取引された。

「今後、フーシ派が発射したすべての銃弾は、イランの武器と指導部から発射された銃弾とみなされるだろう」とトランプ大統領はソーシャルメディアプラットフォーム「トゥルース・ソーシャル」への投稿で述べた。「イランは責任を負い、その結果に苦しむことになる。その結果は悲惨なものになるだろう！」

これは速報です。更新するには更新してください。

出典: CNBC

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ダウ平均株価：反発か上昇か？FRBが鍵を握る

ジャスティン

経済的

株式

米国の主要株価指数は金曜日に見事な反発を見せ、ダウ工業株30種平均（DJI）は調整局面（ピークから-10%）に正式に突入する一歩手前まで上昇した。この指数の創始者でありウォール・ストリート・ジャーナルの初代編集長が提唱した理論が今も当てはまるとすれば、米国経済は景気後退に向かっていることになる。

チャールズ・ダウは自身の理論で、運輸部門の動向によって確認されれば、工業指数のトレンドは正しいと指摘した。しかし、11月下旬にピークを付けて以来、DJTA指数は20％近く下落し、3週間前に下落が加速した。急激な下落は、50日移動平均が200日移動平均を下回る「デッドクロス」の形成につながった。これは、弱気相場のシグナルである。

過去3週間の株式市場の売られ過ぎ状態が蓄積されたことから、株価は反発する可能性が高いことが示唆されるが、その反発がどのくらい早く勢いを失うかは金融政策と今後のデータ次第となる。

先週、DJIはRSI指数で25まで下落しました。これは、2023年10月と2022年9月に上昇への反転が形成されていた売られ過ぎの領域です。ただし、この手法は、週後半のFOMC会合に対する市場の反応によって破られるか、確認される可能性があります。

パウエル議長らは、発言のトーンを和らげ、近いうちにさらなる利下げを約束することで、回復の成熟期を打破する力を持っている。この場合、市場は買い手にとって魅力的な位置にあり、45,000を超える新たな高値に向けて世界的な上昇が始まる可能性がある。

しかし、下振れリスクはほぼ同等だ。トランプ大統領の大統領選勝利以来、パウエル議長は明らかに発言のトーンを引き締めている。関税はインフレ促進効果があり、期待通りに機能している。金曜日にミシガン大学が記録したインフレ期待が2年半ぶりの高水準に急上昇したことも、状況の改善にはつながらない。

指数の統合と回復は今のところ非常に不安定です。FRBの支援がなければ、売り圧力は急速に脅威的な規模となり、ロングポジションの清算やマージンコールを引き起こし、指数はすぐに36000に達する可能性があります。

出典: ACTIONFOREX

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CAD 企業は当日控えめに – スコシアバンク

ジャスティン

外国為替

経済的

スコシアバンクの主任為替ストラテジスト、ショーン・オズボーン氏は、カナダドル（CAD）は週末を通じてほとんど変動していないと指摘している。

CADは1.4350の主要USDサポートを再テスト

「米国とカナダの関税問題については、ほとんどニュースがないが、カーニー首相は金曜日、交渉に進展があったと述べたが、その進展内容については明らかにしなかった。カナダドルは、全般的に軟調な米ドルの基調から、1.43台半ばの米ドルの最近のレンジ安値（およびテクニカルサポート）に向かって若干の買い注文を受けている。米ドルは引き続き、当社の適正価格推定値（現在1.4109）を大幅に上回る水準で取引されており、少なくとも現物市場では下値余地が十分にあることを示唆している。」

「テクニカルシグナルはまちまちだ。一方では、先週の価格変動は、火曜日のスポット高値付近で短期的なトップ/反転（弱気の「宵の明星」キャンドルパターン）が発生したことを示唆している。現在、堅固な抵抗は1.4515/20にあり、さらに少し高い1.4545/50にある。」

「しかし、米ドルは現在、日中、日足、週足チャート全体で堅調な強気トレンドの勢いに支えられており、1.4340/50（40日移動平均線と先週の安値）付近でのサポートが強化されるだろう。1.4350を下回れば、スポット価格は1.4225/50まで下落する可能性がある。」

出典: FXSTREET

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関税懸念が続く中、米ドルは軟調に推移 – スコシアバンク

ケビン・ドゥ

経済的

外国為替

ベッセント財務長官が最近の株式市場のボラティリティについて懸念を表明せず、トランプ大統領が相互関税とセクター別関税を4月2日に発表すると述べ、関税の賭け金を再び引き上げたことを受けて、米国株先物が下落し、米ドル（USD）は下落している。スコシアバンクのチーフFXストラテジスト、ショーン・オズボーン氏は、相互関税がセクター別関税に上乗せされるかどうかは発言からは明らかではないと指摘している。

トランプ大統領、相互関税と分野別関税を警告 4月2日

「金曜日の株価は好調に回復したが、これらのコメントは、投資家が対処しなければならない大きな不確実性がまだ存在し、今のところリスク選好度が大幅に上昇する可能性はほとんどないことを示唆している。米国株先物は現在セッションで弱含みとなっている。選挙以来、米ドル、米国高利回り社債、株式が国債やその他の外国資産と比較して低迷していることを考えると、米国の関税措置をめぐる世界経済成長の減速の兆候がある中、海外投資家は米国の収益と配分に厳しい目を向けている可能性がある。」

「一方、欧州と中国の政策担当者は、さらなる刺激策を提供する政策努力を向けている（中国は先日、所得と消費を増やす計画を概説した）。今後、米ドルはさらに下落する可能性が高い。今週は中央銀行にとって忙しい週だが、多くの政策決定は金利据え置きにつながると予想されている（FRB、イングランド銀行、日銀、BCCh）。SNBは25ベーシスポイントの利下げを行う可能性があるが、コンセンサスではブラジルの政策金利は100ベーシスポイントの引き上げが予想されている。」

「チャート上では、DXYは先週の大半にわたって維持されていた統合レンジから下落しているように見える。このときDXYの反発は104.05/10付近で止まっていた。103.7を下回る指数の下落は短期チャートでは弱気で、103.2の主要サポートを試す動きを示唆している。より広範なポイントは依然として100/102レンジへの下落を示唆している。」