市場

潮が満ちれば、すべての船が浮かぶ。つまり、この場合は、中国の株価が上昇することで、世界のリスク感情が高まっている。今週初めに発表された対策には、財政支出の増加、不動産セクターの安定化策、大手銀行への資本注入の可能性、そして強制的な利下げも含まれている。欧州の株式市場は、ユーロストックス50指数が最大2.35%（！）上昇して引けた。米国の主要株価指数は、1日の最高値で引けたものの、記録的な上昇（+0.4%-0.6%）を続けている。ほとんどのアジアの株式市場は、中国を除き、今朝はある程度の安定の兆しを見せている。中国は、すでに記録的な週にさらに5%-7%上昇している。

米国の経済指標には、第2四半期の最終数値（前期比3%増）の小幅な上方修正が含まれていたが、特にコンセンサスを上回る耐久財受注（8月）と週次失業保険申請件数の減少（21万8千件）が目立った。PCEデフレーター（本日）やISM、ADP雇用者数（来週）よりも上位にくる第2位の指標ではあるが、11月のFRBの振り子を25bpsと50bpsの利下げの間でより均衡させるのに成功した。米国の利回り曲線の変化は、+7bps（2年）から-0.9bps（30年）の範囲であった。

原油価格の下落は、過去2日間でブレント原油価格が1バレル当たり75ドルから71ドルに下落したことによる強いカーブシフトを部分的に説明するのに役立つ。この動きは、サウジアラビアが非公式の1バレル当たり100ドルの原油価格目標を放棄する用意があるという話に関連している。FTは、サウジアラビアが市場シェアを取り戻すために12月1日から生産量を増やすと報じた。強気のリスクセンチメントと原油価格の下落は、ドルに対する金利支援とバランスをとった。ドルはセッションの大半でどこにも動いておらず、米国取引の最終段階ではいくらか下落した。EUR/USDは1.1133で始まり、1.1177で終了した。

本日の議題には、9 月の欧州各国 CPI 指標 (フランス、スペイン、ベルギー) が初めて発表される。すでに発表されている 9 月のひどい PMI と合わせて、これらは 9 月から 10 月までの短い会合間期間に ECB が得る唯一の情報である。PMI は、市場の観点から 25 bps の利下げの可能性を再びレーダーに載せた。我々は依然として利下げ休止を支持している。インフレ率に関しては、ECB のラガルド総裁は記者会見で、エネルギー関連のベース効果が反転するにつれて年末にかけて上昇する前に、インフレ率は今さらに低下する可能性があると述べ、本日および来月のインフレ率を「ヘッジ」している。

しかし、今日市場がそのニュアンスを捉え、インフレ率の低下が短期的な緩和期待を強める可能性を示唆するとしたら驚きだ。来週の米国経済の大きな週に向けて、ユーロの潜在的な弱さは短期間にとどまるだろう。

ニュースビュー

今月の東京の生鮮食品を除くコアインフレ率は前年比2.4%から2%に上昇し、日銀の目標と一致した。この動きは主に、公共料金（ガスと電気）のコスト軽減策の復活によるものだ。政府の対策により、インフレ率は約0.5%低下したと推定される。生鮮食品とエネルギーを除いたより厳格なコア指標は1.6%で変わらなかった。東京のCPIデータは、来月後半に発表される全国数値の良い指標とみられている。

10月のCPI報告は、下半期開始時の価格調整が盛り込まれる可能性があり、企業が賃金上昇のコストをどの程度転嫁しているかを示すため、日銀の政策決定にとってより重要である。日本円はインフレデータに反応しなかったが、日銀の金融緩和推進派である高市氏が自民党総裁選決選投票（石破氏と対決）に進出したことで、下落した（USD/JPYは145ドルから146.50ドルへ）。

メキシコ銀行は2回連続で政策金利を25ベーシスポイント引き下げ、10.50%とした。ジョナサン・ヒース副総裁は据え置きに投票した。銀行は今後のインフレ見通しについてやや前向きな姿勢を示した。年間総合インフレ率は7月の5.57%から9月最初の2週間で4.66%に低下した。コアインフレ率は引き続き低下傾向(前年比3.95%)。インフレ見通しは依然金融引き締め政策姿勢を要求しているが、その推移は金融引き締め水準を引き下げるのに十分であることを示唆していると推定した。

総合インフレ率とコアインフレ率の予想は、短期的にはいくつかの四半期で若干下方修正された。総合インフレ率は依然として2025年第4四半期に目標に収束すると予想されている。メキシコ中央銀行は3.0%±1.0%の許容範囲を目標としている。4月以降は守勢的に取引されていたが、最近9月初めの安値から回復したメキシコペソは、昨日のセッションをほぼ変わらずUSD/MXN 19.63付近で終了した。

グラフ

GE 10年利回り

ECBは6月と9月に政策金利を25ベーシスポイント引き下げた。インフレ率（コア、サービス）が低迷しているため、その後の動きは明確ではない。中央銀行は四半期ごとの利下げペースを維持すると予想している。米国の期待外れのデータと、説得力に欠ける、あるいは完全に弱いEMUの活動データが、長期金利カーブを引き下げた。この動きは、8月初旬の市場暴落時に加速した。

米国10年国債利回り

Fedは50bpsの利下げで緩和サイクルを開始した。インフレと雇用リスクが均衡しているため、中立的なスタンスに向かっている。保守的なSEP失業率予測は現実に追いつかれるリスクがあり、ドットプロット（2024年にさらに50bpsの利下げ）もそれに伴って悪化する。当社は今年さらに2回の50bpsの利下げを予想している。カーブの先端への圧力と経済指標の弱まりにより、今のところ長期金利は守りの姿勢を維持している。

ユーロ/米ドル

EUR/USDは、ドルがひそかに金利サポートを失ったため、1.09の抵抗エリアを上回った。米国の景気後退リスクと、迅速かつ大規模な利下げへの賭けが、従来の安全資産としての米ドルへの流入を上回った。ユーロ経済の不振は、全般的な米ドルの弱さを一時的に相殺しただけだった。EUR/USDのドル主導の上昇は、再び1.12付近の抵抗に近づいている。

ユーロ/ポンド

BoE は 8 月にタカ派的な利下げを実施しました。政策の引き締めは、幅広いデータによって決定されるペースで徐々に解除されます。ECB の戦略に似た戦略は、金融の観点から EUR/GBP のバランスをとります。しかし、経済状況はますますポンドに有利に傾いています。EUR/GBP は、9 月の欧州 PMI のひどい結果に屈しました。0.84 のサポートが破られ、2022 年の安値 (0.8203) がレーダーに表示されました。

出典: ACTIONFOREX

出典: ユーロニュース

米国の国債利回り曲線は利下げに突入し、予想外の上振れリスクに直面

市場は米国のさらなるデータ失望を覚悟しているが、耐久財受注と失業保険申請件数はいずれもコンセンサス予想を上回った。アウトパフォーマンスはそれほど大きくなかったが、それでも2年物米国債利回りは約5ベーシスポイント上昇し、2024年の利下げ幅は4ベーシスポイント縮小された。このような反応は、市場の悲観的なポジショニングと経済が停滞するという予想を実に強調している。

より広い意味では、最近の経済サプライズは改善しているものの、米国債利回り曲線の前半部分は引き続き利下げ幅を拡大している。もちろん、コンセンサスが悲観的になったときにプラスの経済サプライズが起きる可能性も高まるが、その場合でも最新のデータは景気後退の領域からは程遠い。景気減速は依然として当社の基本シナリオだが、データが懸念されていたほど急速に悪化しなければ、金利市場のセンチメントはいくらか回復する可能性があり、利回り曲線の後半部分が再び上昇する可能性がある。

ユーロカーブの次の動きは米国が牽引する可能性が高い

ユーロ市場は、欧州中央銀行による10月の利下げの可能性に依然として敏感であり、理事会メンバーが10月の利下げを支持するというニュースの見出しが火に油を注いでいる。同時に、ユーロ金利は米国の経済見通しに非常に敏感であり、木曜日のデータに基づくと、米国は一部で回復力を示している。この2つを差し引くと、ユーロ金利曲線にはほとんど変化がないことになる。

全体として、当面ユーロ金利は横ばいで推移すると予想しています。10月に利下げが行われるとは考えていませんが、その時点ではより確実に利下げを結論付けるのに十分なデータが得られないとも考えられます。したがって、ユーロカーブの次の動きは米国から来る可能性があり、米国ではセンチメントの回復が世界のカーブの後半にいくらかの上昇圧力を与える可能性があります。

米国経済は予想外の回復を見せている

今日の出来事と市場の見通し

金曜日の注目データは個人所得・支出報告で、コア個人消費支出デフレーターがその中で重要な数字です。コアCPIは前月比0.3%と比較的「高水準」でしたが、住宅の比重が低いことを考えると、コアPCEは0.2%になるはずです。したがって、これはインフレがFRBのさらなる利下げの障害ではないことを裏付けるものとなるでしょう。また、ミシガン大学の消費者信頼感指数の最終結果も発表されます。これは、今週初めのコンファレンスボードの失望的な報告を受けて、より注意深く追跡される可能性があります。スーザン・コリンズ、アドリアナ・クグラー、ミシェル・ボウマンなど、FRBの講演者も多忙を極めるでしょう。

ユーロ圏では、オリー・レーン、ヨアヒム・ナーゲル、フィリップ・レーンの講演など、ECB関連のイベントがメインとなる。データ面では、ECBの消費者インフレ期待調査の結果のみが注目される。

イタリアは総額87億5000万ユーロに上る5年債と10年債、変動利付債を競売にかける予定だ。

EUR/GBPは前日の下落分を取り戻し、金曜日のアジア時間には0.8340付近で取引された。しかし、欧州中央銀行（ECB）が来月2回連続で預金金利を引き下げる可能性があるとの憶測が高まる中、主要通貨に対するユーロのパフォーマンスは依然として弱いため、さらなる上昇は限られる可能性がある。これは、ECBにとって今年3回目のハト派的な動きとなる。

ECBのチーフエコノミストのフィリップ・レーン氏は、アイルランドのダブリンで開催される財政政策、金融セクター政策、経済成長に焦点を当てた会議で開会の挨拶を行う見込みだ。一方、ECB理事のピエロ・チポローネ氏は、オーストリア中央銀行が主催する「第13回決済経済学」会議で基調講演を行う予定だ。

ロイターの報道によると、HSBCの経済学者は、ECBが10月から来年4月までの各会合で25ベーシスポイントの利下げを行うと予想している。一方、ソシエテ・ジェネラルの経済学者アナトリー・アネンコフ氏は、利下げを前倒しする理由があると示唆し、緩和サイクルの早い段階でより積極的な措置を取ることを希望していることを示した。

GBPに関しては、イングランド銀行（BoE）の利下げサイクルはECBよりもゆっくりと進むだろうという予想が、引き続き英ポンド（GBP）を支え、EUR/GBPクロスに下押し圧力をかけるとみられる。

イングランド銀行は木曜日、週次の短期レポ取引で7日物資金を370億5900万ポンド（495億2000万ドル）割り当てたが、これは先週の記録である445億2300万ポンドから減少した。ロイター通信によると、レポ取引は銀行が国債を中央銀行の現金と一時的に交換することを可能にし、市場金利をイングランド銀行の政策金利と同水準に保つのに役立つ。

出典: FXSTREET

木曜日に世界市場で見られたリスクオンの感情は、中国の一連の景気刺激策が引き続き投資家の信頼を高めていることから、金曜日まで続く。中国人民銀行（PBOC）はついに、銀行が準備金として保有しなければならない最低資本金である準備金必要額比率（RRR）を50ベーシスポイント（bps）引き下げ、金曜日から施行する。中国人民銀行はまた、7日物レポ金利を1.7％から1.5％に引き下げた。

アジア指数のリスク上昇と米国SP500先物の上昇にもかかわらず、米ドルは、米連邦準備制度理事会（FRB）のリサ・クック理事のハト派的発言を受けて取引開始早々に一時下落したものの、その後回復し、一晩でさらに上昇する見通しだ。

クック氏は「50ベーシスポイントの利下げを心から支持する」と述べ、「経済、特にインフレの正常化は非常に歓迎される」と付け加えた。

木曜日、欧州株とウォール街株が利下げの勢いで上昇する一方、米国の失業保険申請件数と耐久財受注のデータがまちまちだったため米ドル買いを刺激できず、米ドルは下落した。

木曜日には、ジェローム・パウエルFRB議長を含む数名のFRB政策担当者が予定通り出席した。しかし、金融政策について発言したのは2人だけだった。クックFRB総裁は9月の50ベーシスポイントの利下げを支持したが、ミシェル・ボウマン総裁はタカ派的な発言を貫いた。

CMEグループのFed WatchToolによると、市場は現在、11月にFRBが50ベーシスポイント（bps）の利下げを行う可能性を約50％織り込んでいるが、これは前日の60％超から低下している。

米ドルの次の方向性は、FRBが最も重視するインフレ指標である米国のコア個人消費支出（PCE）価格指数の発表にかかっており、この発表により次回の大幅な利下げの予想が裏付けられる可能性がある。さらに、四半期末の資金の流れが影響し、市場を刺激する可能性がある。

出典: FXSTREET

米経済分析局（BEA）は、連邦準備制度理事会が好むインフレ指標である重要な個人消費支出（PCE）価格指数を金曜日のグリニッジ標準時12時30分に発表する予定である。

このPCEインフレデータは米ドル（USD）の短期的な軌道に影響を与える可能性があるが、FRBの金利経路に関する方針を変える可能性は非常に低い。

PCE を予測する: 連邦準備制度理事会の主要インフレ指標に関する考察

コア PCE 価格指数は、7 月の数字と同じく、8 月は前月比 0.2% 上昇すると予測されています。過去 12 か月間で、コア PCE は 2.7% 上昇すると予測されており、7 月の 2.6% 上昇からわずかに上昇しています。

変動の大きい食品とエネルギーのカテゴリーを除いたこのコア PCE 価格指数は、連邦準備制度の金利見通しに対する市場の期待を形成する上で重要な役割を果たします。この指標はベース効果によって歪められず、不安定な要素を除外することで基礎的なインフレをより明確に把握できるため、中央銀行と市場参加者の両方がこの指標を注意深く監視しています。

総合PCEについては、コンセンサス予想では8月も下落傾向が続き、月次PCEは0.1％上昇（前回0.2％から低下）、年間では2.3％上昇（前回2.5％から低下）すると予想されている。

TD証券のアナリストは、PCEインフレ報告をプレビューして、次のように主張した。「コアPCEインフレは8月も抑制されたままで、価格は前月比0.15%の緩やかなペースで上昇した。住宅価格の上昇がコアCPIインフレの主な原動力となったことを考えると、コアPCEはそれほど上昇しないだろう。ヘッドラインPCEインフレも前月比0.10%と緩やかなものになるだろう。それとは別に、個人消費は緩やかになり、前月比0.2%、実質0.1%の上昇になると予想している。」

個人消費支出物価指数はEUR/USDにどのような影響を与えるでしょうか?

ドルは101.00の障壁の南側で数か月にわたるレンジの下限を推移しており、これまでのところ100.20付近での最初の争いとなっている。

9月17日〜18日の会合でFRBが大幅な利下げを決定したことを受けて、投資家は年内は約50ベーシスポイント、2025年末までに100〜125ベーシスポイントの利下げを予想している。

インフレの進展を阻害する労働市場への広範なFRBのシフトの中で、市場参加者はすでに来週の重要な非農業部門雇用者数に注目を移しているため、PCE発表のサプライズはドルの価格動向にほとんど影響を与えないだろう。

FX Street.comのシニアアナリスト、パブロ・ピオヴァーノ氏によると、「さらなる上昇の勢いにより、EUR/USDは年初来高値1.1214（9月25日）に挑むことになるだろう。この領域がクリアされれば、スポットは7月18日に記録された2023年の高値1.1275に向けて航海を開始する可能性がある。」

「下値では、9月の安値1.1001（9月11日）は、週次安値1.0949（8月15日）を前に暫定55日SMA1.1009によって強化されているようだ」とパブロ氏は付け加えた。

最後に、パブロ氏は「200日SMAの1.0873を上回っている限り、この通貨ペアの建設的な見通しは変わらないはずだ」と示唆している。

出典: FXSTREET