最近の出来事はECBを「良好な状態」から追い出すには十分ではない

ECBの理事会に先立ち、市場関係者は理事会が政策方針を変更するような行動は取らないだろうという点で合意している。2月の理事会のフォワードレートには、事実上何も織り込まれていない。経済成長の環境は概ね堅調に推移しているものの、為替市場とエネルギー市場における最近の動揺は、直ちに反応を促すほどのものではないことは明らかだ。しかし、ECBの「良好な状況」をめぐる不確実性が浮き彫りになったことで、市場は今年を通して緩和バイアスが織り込まれてきたと見ている。年内の利下げの可能性は25%と見られている。

今回は新たな予測が発表されないため、主な焦点は、政策コミュニケーションの調整の可能性と、それが今後の反応関数にどのような影響を与えるかです。為替相場への重点がより高まる兆候や、為替相場をめぐる議論がより白熱する兆候は、追加緩和のハードルが下がると捉えられる可能性があります。これは、今後数四半期は市場が緩和バイアスを織り込んでいるという見方を裏付けるものとなるでしょう。

イングランド銀行については、市場よりもハト派的な見方をしている。

市場はイングランド銀行による今週の利下げの可能性を織り込んでいませんが、3月の利下げが完全にあり得ないわけではありません。実際、当社は依然として3月の利下げをベースラインとしていますが、市場が織り込んでいる確率は約20%であり、コンセンサスからは外れているようです。雇用市場は弱含みで、インフレ率は今から4月にかけて大幅に低下する見込みです。7対2の賛成多数で金利据え置きが見込まれており、ベイリー総裁が3月の利下げにより前向きな姿勢を示すかどうかは注視していきます。たとえ発言内容がよりハト派的にならないとしても、今後2回の雇用統計と賃金データは、3月の利下げを正当化するのに十分な材料になると当社は考えています。

英国債利回りが大幅に低下するには、イングランド銀行（BoE）の市場における政策金利がよりハト派的な方向へ転換する必要がある。昨年11月の予算発表に先立ち英国債に織り込まれたリスクプレミアムは低下している。これは、10年国債利回りが、為替ヘッジ後のドイツ国債と米国債の利回りと比較して、ほぼ適正水準にあることを意味する。一方、投資家は、最近の日本国債の売りに反映されているように、財政圧力に対する警戒感を依然として抱いている。したがって、現状では英国債カーブの最終金利が大幅に低下することは予想していない。

英国の政治情勢の緊張は、むしろ英国債利回りの上昇リスクとなっている。したがって、ポンド金利が大幅に低下するには、市場がイングランド銀行（BoE）にさらなる緩和余地があると認識する必要がある。市場は認識するだろうが、それはおそらく、今年後半にインフレ率の低下にイングランド銀行が慣れてきた後だろう。

木曜日の出来事と市場見通し

注目は中央銀行の会合ですが、データとしては、ドイツの12月の工場受注、フランスの鉱工業生産、ユーロ圏の小売売上高のデータも発表されます。米国からは、チャレンジャー雇用削減データ、JOLTS求人件数、週次失業保険申請件数など、市場が冷え込む雇用市場の深刻さを測る指標が発表されます。

注目すべき発行額としては、スペインが3年、7年、10年SPGBに加え、8年SPGBeiを合計67億5000万ユーロで発行します。フランスは9年、10年、16年OATに加え、23年グリーンOATを入札にかけ、合計135億ユーロの発行となります。

出典：ING