金価格の上昇をどう説明できるでしょうか?

経済的

概要:

金の価格は2019年以来2倍に上昇しており、2023年には上昇が顕著に加速しています。実質金利の上昇、インフレの鈍化、ドル高により価格が下落するはずだったことを考えると、この上昇は予想外です。新興国の中央銀行や個人投資家による金の購入が需要を押し上げ、地政学的緊張が長く続く中で価格が上昇している理由となっています。

金の価格は主に需要の変動によって決まる

金は商品であると同時に金融資産でもあり、その価格は需要と供給によって決まります。供給は生産量とリサイクル量によって決まりますが、需要は実物の金（宝飾品や技術）と金融用の金の需要によって決まり、金融用の金は他の資産よりも金を好む投資家の嗜好によって決まります。

供給は主に、採掘生産（2023年の供給の75%、出典：ワールドゴールドカウンシル）とリサイクル（25%）に分かれています。採掘生産は毎年ほぼ一定しており、1オンスの金の生産コストは1,300米ドルと推定されており、これが金の事実上の最低価格です。リサイクルの割合は、価格上昇に後押しされて増加していますが（2023年には9%増）、控えめなままです。 - 需要は主に宝飾品セクター（49%）によって牽引され、中央銀行（23%）、金融投資家（21%）、および金を主要な入力として依存する電子機器セクター（7%）が続きます。中国とインドは宝飾品需要の大部分（57%）を占めており、アメリカとヨーロッパはよりわずかな役割（つまり、合計21%）を果たしています。

こうした需要と供給の要素の全体的な傾向は、2018年以降比較的安定しています（パンデミックによる需要のマイナスショックのため、2020年は例外）。供給は主に金のリサイクルの増加により緩やかに増加していますが、需要の増加は主に新興市場の中央銀行によるものです。

金の価格は米国の金利とインフレ、そしてリスク回避の関数である。

金は、株式（配当）や債券（利息）とは異なり、利回りのない資産であり、カウンターパーティリスクがありません（つまり、金が物理的に保有されている場合、発行者のデフォルトのリスクはありません）。その価格は、いくつかの要因によって決まります。

強気の需要要因:

地政学的リスクが増大すると（現在はウクライナ戦争や中東の緊張が高まっている）、またより一般的には金融市場でリスク回避が高まると、金は大いに求められるようになります。

金は一般的にインフレリスクに対するヘッジと考えられていますが、実際には不完全なヘッジにすぎません。金価格とインフレの相関は、1970 年代半ばから 1980 年代末にかけてはプラスになることもありましたが、世界的なデインフレの状況下では、1990 年代と 2000 年代にはゼロ、またはマイナスでした。金価格と一般的な物価水準の相関は、長期 (10 ～ 15 年) でのみ実際に明らかになります。しかし、短期的には、インフレ懸念の再燃やインフレ自体が、一般的に金価格の上昇を引き起こします。

これら 2 つの要因の影響は、金を裏付けとした金融商品、たとえば特定の上場投資信託 (ETF) の人気の高まりによってさらに大きくなり、個人投資家と機関投資家の両方が金にアクセスしやすくなりました。その結果、金の現物に対する需要が増加し (これらの ETF は金関連株に裏付けされているため)、価格が上昇しました。

新興経済国の中央銀行による購入。マクロ経済的または地政学的理由（「脱ドル化」）によるドル建て資産からの分散化を反映している。

弱気な需要要因:

実質金利の上昇は、利益を生まない金の機会費用を増加させます。その結果、FRBの金融引き締めサイクル中は金の価値が下落する傾向がありますが、この傾向は最近は顕著ではありません（図2を参照）。

ドルが強くなると、基準通貨がドルではない買い手にとっては金の価格が高くなります。ドルが強くなることは米国経済への信頼感も反映するため、安全な資産としての金の魅力は薄れます。

一般的に言えば、リスク選好度は金と逆相関しており、投資家は現金、国債、金などの防御資産よりも株式や社債などのリスク資産へのエクスポージャーを好む。

2021年以降の金価格の上昇は、主に新興国の中央銀行による金購入によるものと思われる。

2024年3月から8月にかけて、金は名目価格で毎月史上最高価格を更新し、8月には1オンス当たり2,500ドルの節目を突破した。インフレ調整後の金価格（図3参照）は、石油危機のインフレショックによる1980年のピーク、およびユーロ圏の国家債務危機による2011年のピークに近い。2020年のパンデミック関連ショックによるピークはすでに超えている。

最近では、伝統的に金価格の下落に有利とされてきたいくつかの要因が重なり合っています。

2022年以降、米国の力強い回復によりドルが上昇し、インフレが急上昇したため、FRBは金融政策を引き締めるために迅速に行動せざるを得なくなりました。

Fedの金融引き締めサイクルは実質金利の上昇を後押ししており、実質金利は2023年半ば以降プラス領域に戻っていますが、それ以前は2019年以降マイナスでした（図2参照）。

地政学的リスクが世界的に高まっている一方で、株式のボラティリティで測った金融市場のリスク回避は低い水準にあります（2024年8月5日のボラティリティ急上昇は例外で、これは急速に消失しました）。

金に投資されたETFの世界的流出は、2023年から2024年5月まで減少傾向にあった。

このような状況にもかかわらず、金価格は急騰し、金価格とETFの流出、あるいはウクライナ戦争開始以降の米国の実質金利との間に伝統的に強い相関関係があったが、その相関関係は無効となった（図3参照）。この急騰は、地政学的緊張に動機づけられた投資家の非金融的理由での購入によって正当化されているようだ。

ワールドゴールドカウンシルのデータによると、ロシアと中国を筆頭とする新興国の中央銀行が金市場の主な買い手となっている（図4参照）。金融制裁（多くの場合、手段としてドルが使用される）と地政学的緊張の再燃により、一部の新興国の中央銀行は外貨準備をドル建て資産から金に分散させる可能性がある。ドルは依然として主要通貨であるものの、中央銀行の準備金に占めるドルの割合は59％と、25年ぶりの低水準に低下している（IMF）。全体として、中央銀行による金の需要は過去2年間（2021年3月30日から2023年3月30日まで）で前年比2倍に増加しており、これが価格に大きな影響を与えている。

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ビットコイン価格はFRBの利下げで「非常に急速に」64,000ドルに達する可能性がある - 調査

ウォーレン・タクンダ

暗号通貨

米連邦準備制度理事会が金利を引き下げるにつれ、ビットコインは「非常に早く」64,000ドルを回復するはずだ。

ビットコインとデジタル資産の定量ファンドであるカプリオール・インベストメンツは、9月17日の最新の月次更新レポートで、BTCの価格動向は重要な岐路に立っていると述べた。

カプリオール創設者はBTC価格が64,000ドルになっても「驚かない」

カプリオール・インベストメンツの創業者チャールズ・エドワーズ氏は、ビットコインは市場にとって最も好調な四半期となる第4四半期のマクロ経済の変化から飛躍的な恩恵を受けるだろうと述べている。

過去1か月間ほとんど変動がなかったBTC/USDだが、FRBが9月18日の会合で金利を引き下げれば、典型的な強気相場の動きが再開する準備が整っている。

「これは新たなハト派的なFRB政策体制の始まりであり、FRBがタカ派的な体制転換を通知し、わずか18か月で金利が0％から5.5％に上昇した2021年後半以来の大きな変化だ」と報告書は述べている。

「このタカ派的な体制は、ビットコインが6万ドルから1万5千ドルに暴落した時期とも一致した。現在、私たちは全く逆の体制の始まりにいる。」

Cointelegraph Markets ProとTradingViewのデータによると、FRBからの「弱気なサプライズ」がない限り、BTC/USDは週次サポートを維持し、64,000ドルを視野に入れている。

「醜い状況で、高値と安値を切り下げる傾向がまだ続いている（実質「弱気」）が、週次サポートは今日58,000ドルで良好に反応している。週次終値が64,000ドルを上回れば、7か月連続の高値切り下げが終わり、レンジ高値（70,000ドル）まで急速に戻り、おそらくそれ以上になるだろう。とはいえ、テクニカル面ではレンジ（および月次抵抗の60,000ドル）が回復するまで、良くても混在し、悪くても弱気だ」とエドワーズ氏は続けた。

「週足5万8000ドル水準に対する現在の反応と、明日のFRBの主要イベントを考慮すると、明日パウエル議長から弱気なサプライズがなければ、その水準が急速に上昇しても驚かないだろう。」 Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_1

Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_1

BTC/USD 1週間チャート。出典: TradingView

ビットコインのオンチェーン供給データは弱気すぎる

報告書は、BTCの供給動向の変化に対する懸念を払拭し、米国のスポットビットコイン上場投資信託（ETF）などの新たな現象が見通しを歪めていると主張した。

「2024年はETFの立ち上げとマウントゴックスの結果として大規模な資本再分配が見られた。この資本移動は多くのオンチェーン指標を誤って特徴づけ、私たちに誤った物語を伝えた」とエドワーズ氏は主張した。

さらに、調査結果では、休眠期間別の供給所有権に関するデータ（人気の「長期保有者」と「短期保有者」のグループを生み出す指標）は2024年には信頼できないことが示唆された。

「要するに、過去6か月間、オンチェーン指標は大規模な供給再分類によって大規模に「操作」されましたが、全体としては長期保有者による重要な有機的な売却は見られませんでした。その結果、2か月前のアップデート52で説明したように、多くのオンチェーン指標が以前のサイクルの最高値に匹敵する非常に弱気な数値を示しました」とレポートには書かれています。

「これは、2024年には『長期保有者』データや『供給がXXか月/年以上アクティブ』というオンチェーン指標は信頼できないことを意味します。しかし、これらの分類は貴重なオンチェーン指標の大部分の基礎を形成しています。」 Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_2

Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_2

BTC 供給データ (スクリーンショット)。出典: Capriole Investments

エドワーズ氏は、BTC/USD の中期的な見通しは強気だと見ている。

「ビットコインの取引は前回の更新から2％以内であり、第53号で述べたように、大きな転換点にあるという我々の見解は変わらない」と彼は結論付けた。

同氏はFRBの政策緩和のタイミングに言及した。第4四半期は伝統的にビットコインが最高のパフォーマンスを発揮する時期であり、BTC/USDも半減期後の標準的な統合期間が終了する予定である。

「今後はどうなるのか？季節的に見て、あと2週間で最良の2四半期が到来する。これは4年ごとにビットコインに割り当てるのに最適な12～18か月の期間内にあたり、リスク資産に注入される流動性の増加が見込まれるFRBの複数年にわたるハト派政策の始まりでもある」と同氏は記した。

「また、数か月前に急騰して以来、金は一貫して史上最高値を更新し続けています。ビットコインにとってこれ以上に好ましい状況は望めません。」 Bitcoin Price Can See $64K 'Very Quickly' on Fed Rate Cut — Research_3

BTC/USD 四半期収益（スクリーンショット）。出典: Capriole Investments

出典: コインテレグラフ

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金が新たな高値に到達、銀は潜在力を示す

サクソ

商品

金の記録的な上昇は続いており、現物地金は1トロイオンスあたり2,600ドルに迫り、年初来25%以上の上昇を示している。この急騰により、国際的に取引され、中央銀行が使用する標準的な400トロイオンスの金の延べ棒（約12.4キログラムまたは27.4ポンド）の価格は、昨年10月の72万5,000ドルから現在100万ドル以上に上昇している。この値上がりは、ハマスによるイスラエル攻撃後の中東の緊張の高まり、米国の金利サイクルが引き上げから引き下げに転換するという期待の高まり、そして中央銀行の継続的な需要とヘッジファンドによる投機的な買いを受けて起きた。

それ以来、金は800ドル近く急騰し、この長期上昇局面ではわずかな調整しか見られず、FOMO（取り残される恐怖）に牽引された強力な基調的勢いを示しているが、これほど長く続くことはめったにない。私たちが強調してきたように、金は短期債券利回りと比較して資金調達コストや機会費用を差し引いた価格上昇以外のリターンをもたらさない「死んだ」資産であるにもかかわらず、不均衡な世界を反映している。不確実性が機関投資家と個人投資家の両方、そして中央銀行からの需要を牽引している。

最近のアップデートでは、財政不安、安全資産としての魅力、地政学的緊張、ドル離れ、予想されるFRBの利下げが金高の要因であると指摘した。数回の利下げのうち最初の利下げは、待望のFOMC会合で9月18日に行われると予想されている。利下げの規模（25ベーシスポイントまたは50ベーシスポイント）が短期的なボラティリティを引き起こす可能性はあるものの、金高の基本的な原動力が薄れる可能性は低く、今後数カ月でさらなる上昇の可能性を示唆している。金保有の機会費用が減少するにつれ、FOMCが2022年に積極的な利上げを開始して以来5月まで売り越しだった西側諸国を中心に、資産運用会社からの金担保ETFの需要が高まる可能性がある。

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リスクは何ですか?

金を含め、いかなる資産も一直線に上昇することはないということを覚えておくことが重要です。価格調整は避けられません。主なリスクの 1 つは、投機的なロングポジションの蓄積です。金トレーダーが価格上昇を予想し、金が主要なサポートレベルを下回った場合、ポジションが解消されるにつれて売りの波が引き起こされ、価格がさらに下落する可能性があります。さらに、地政学的緊張が緩和されると、金の安全資産としての魅力が低下し、投資家はよりリスクが高く、利回りの高い資産を求めるようになります。最後に、中央銀行と投資家は、需要を減らして価格を押し下げる可能性のある過大評価を恐れて、このような高水準での購入をためらう可能性があります。

銀は金に続くが、より速い

金の記録的な高値更新が注目を集める中、今月は銀が金を上回り、2倍のリターンをあげた。銀は貴金属と工業用金属の両方の役割を果たすため、その価格は金、工業用金属、ドルの影響を受ける。5月に10年ぶりの高値32.50ドルを記録した後、中国の需要に対する懸念から、銀は工業用金属とともに大幅な調整を経験した。5月から8月にかけて、金と銀の比率は、金1オンスに対して銀73オンスから90オンスに拡大した。

しかし、金価格の上昇が続き、ドル安に支えられた工業用金属セクターの回復により、銀の比率は再び84に下がり、金は再び銀を上回った。金の記録的な高値に慎重な投資家は、2011年の記録である50ドルを大きく下回る銀に価値を見出すかもしれない。銀がより多くの買い手を引き付けるには、5月の高値を上回る必要がある。モメンタムファンドは現在、銀の投機的な買いポジションを比較的小さく、27,000契約で5年間の平均をわずかに上回っている。一方、金のネット買いポジションは227,000契約と、5年間の平均の2倍とはるかに大きい。 With Gold Reaching New Heights, Silver Shows Potential_2

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今日の株式市場: 注目の連邦準備制度理事会会合を前にアジア株は緩やかに上昇

ウォーレン・タクンダ

株式

水曜日のアジア株は、米連邦準備制度理事会（FRB）による4年以上ぶりの利下げの見通しに注目が集まり、まちまちで取引された。

日本銀行とイングランド銀行も今週後半に金融政策会合を開く。しかし、どちらの中央銀行も金利を変更する予定はないが、当局者の発言内容はその後の動きを示唆し、依然として市場に影響を与える可能性がある。

日本の日経平均株価は午後の取引で0.2%上昇し、36,269.04となった。オーストラリアのSP/ASX 200は0.1%近く下落し、8,134.40となった。韓国のKOSPIは0.1%上昇し、8,134.40となった。香港は祝日のため取引が休止された。上海総合指数は0.1%下落し、2,701.15となった。

連銀の発表は水曜日に予定されており、ウォール街ではフェデラルファンド金利の引き下げが圧倒的に期待されている。金利は1年以上にわたり5.25%から5.50%の範囲で推移している。

住宅から自動車、企業債務に至るまで、あらゆる借り入れコストがますます高くなっているため、金利を下げれば減速する経済を活性化させるのに役立つだろう。

連邦準備制度理事会は、高インフレを抑制するために経済を圧迫することを期待して、主要金利を20年ぶりの高水準に維持している。

財務省によると、日本の貿易赤字は6,950億円（49億ドル）で、前年比26％減となり、2か月連続で赤字となった。

輸出総額は8兆4000億円（590億ドル）で、前年同月比5.6％増。アジア向けは増加したが、米国向けは減少した。

輸入総額は9兆1000億円（640億ドル）で、前年比2.3％増。地域別では、医薬品などの分野で欧州諸国からの輸入が最も高い伸びを示した。

どちらの数字も、輸出の10%増加と輸入のそれ以上の増加という予測には及ばなかった。

ここ数週間、日本円は米ドルに対して値上がりしており、日本の購買力の向上に貢献している。ドルは今年初めには150円を超える水準で取引されていたが、ここ数日は値下がりしている。

米ドルは142.34円から141.33円に下落。ユーロは1.1117ドルから1.1123ドルに上昇。

火曜日、SP500は0.1%未満の上昇で5,634.58となった。7月に記録した終値史上最高値より0.6%低い水準にとどまっているが、午前中は一時その水準を超えた。

ダウ工業株30種平均は前日に記録した過去最高値から0.1％未満下落して41,606.18となった一方、ナスダック総合指数は35.93ポイント（0.2％）上昇して17,628.06となった。

インテルは、カスタムチップ製造のためのアマゾンウェブサービスとの提携拡大など一連の発表を受けて 2.7% 上昇し、市場を牽引した。インテルはまた、ファウンドリ事業の構築計画も詳細に説明した。

しかし、火曜日に発表された米国経済に関するいくつかの報告は、米国の消費者支出に関するものを含め、予想を上回った。これは、米国経済が不況に陥らないことの兆候である可能性が高い。

別の報告によると、米国の工業生産は8月に増加に転じ、経済学者の予想よりも強かったという。

債券市場では、10年国債利回りが月曜終値の3.62%から3.64%に上昇した。FRBの行動に対する期待をより反映する2年国債利回りは3.56%から3.59%に上昇した。

エネルギー取引では、指標となる米国産原油が47セント下落して1バレル70.72ドルとなった。国際基準のブレント原油は51セント下落して1バレル73.19ドルとなった。

出典: AP

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GBP/JPYは英国CPI上昇後の利益を生むのに苦戦、187.00をわずかに上回る水準で下落

ジャスティン

外国為替

GBP/JPY クロスは、日中 185.80 付近まで下落した後、安値買いの買い手を引きつけ、水曜日の欧州セッション前半に日中レンジの上限まで上昇した。スポット価格は現在、火曜日に付けた 1 週間の高値をわずかに下回る 187.25 ～ 187.30 付近で取引されているが、ファンダメンタルな背景から、今週の月間安値付近からの反発が続くかどうかのポジショニングには注意が必要である。

英国消費者物価指数（CPI）の発表を受けて英ポンド（GBP）は全面的に上昇し、イングランド銀行（BoE）が金利を据え置くとの期待が高まり、GBP/JPYクロスの追い風となった。実際、英国国家統計局（ONS）は、コアCPI（変動の大きい食品とエネルギー項目を除く）が8月に前年比3.3%から3.6%に加速したと報告した。

これに加えて、英国の8月のサービスCPIインフレ率は、報告期間中に7月の5.2%から5.6%上昇し、主要指標は2.2%で横ばいとなった。これにより、英国中央銀行の利下げサイクルは米国やユーロ圏よりも緩やかになる可能性が高いとの期待が高まっている。しかし、トレーダーは主要な中央銀行のイベントリスクを前に消極的であるため、GBP/JPYクロスの上昇余地は依然として限定的である。

イングランド銀行は水曜日に決定を発表する予定で、市場は利下げの可能性をわずかに示唆しているが、11月に利下げが行われる可能性は残っている。その後、焦点は金曜日の日本銀行（BoJ）の政策更新に移る。これは日本円（JPY）の需要に影響を与える上で重要な役割を果たし、GBP/JPYクロスの次の方向性を決定するのに役立つだろう。

したがって、スポット価格が183.70～183.75付近、つまり先週水曜日につけた1か月ぶりの安値付近で短期的な底値を形成したことを確認するには、強力なフォロースルー買いが必要です。とはいえ、GBP/JPYクロスは、今のところ、BoEと日銀の会合を前に2日間続いた上昇を止めたようです。その間、FRBの重要な決定は、ある程度のボラティリティをもたらし、短期的なチャンスを生み出す可能性があります。