今日の焦点

ユーロ圏では、1月の速報PMIが発表される予定です。12月はサービス業と製造業のPMIはともに低下しましたが、それでも第4四半期の緩やかな成長を示唆する水準からは低下しました。1月も成長の勢いは続き、PMIは12月とほぼ変わらず、コンセンサス予想とほぼ一致すると予想しています。具体的には、総合PMIは51.6（コンスタント：51.8、前回：51.5）、製造業PMIは49.0（コンスタント：49.1、前回：48.8）、サービス業PMIは52.4（コンスタント：52.6、前回：52.4）と予想しています。

スウェーデンでは、12月と第4四半期の労働力調査（LFS）失業率に注目が集まっています。労働市場の指標は明確な改善の兆しを見せていますが、LFSの公式データは出遅れています。スウェーデンの公共失業保険庁が測定する失業率は改善しており、労働需要指標も同様です。しかしながら、私たちの評価では、パンデミック後と同様に、公共雇用サービスの統計が再びLFSをリードしていると考えています。LFSの失業率は、前年同期比8.7%、前年同期比8.2%と予測しています。

経済と市場ニュース

一晩で何が起こったのか

日本では、日本銀行は12月の利上げ後、広く予想されていた通り、翌日物コール金利を0.75%に据え置きました。新たな展望レポートはタカ派的な姿勢を示しており、日銀は2027年までの予測期間におけるコアインフレ期待を幾分上方修正しました。市場の反応は非常に控えめです。主要国が消費税減税を公約し、選挙戦が本格化したことで、更なる財政刺激策は避けられない状況となっています。このため、日本国債は急上昇しており、円安がインフレ問題を悪化させる恐れがあります。翌日物データによると、12月のコアインフレ率はわずかに低下して2.9%となりました。一方、PMIはサービス業と製造業の両方で好調な年初来高値を示し、1月の総合PMIは52.8となり、17ヶ月ぶりの高水準となりました。よりタカ派的な見解が示される可能性について、今朝後半に予定されている記者会見で注目したいと思います。

昨日何が起こったか

ユーロ圏では、ECBの12月会合議事録に大きな新たな知見は示されず、大半の加盟国はインフレリスクを二面性と捉えている。総じて、ECBは金融政策の観点から堅実な立場にあるものの、そのスタンスは固定的ではないと考えられている。9月以降の下振れリスクの緩和は、現行金利の維持がベースライン見通しに基づく堅実な道筋であったという見方を裏付けている。12月の総合インフレ率とコアインフレ率の見通しが実現すれば、金利は長期にわたって安定する可能性が高い。

さらに、1月の消費者信頼感指数は予想以上に改善し、-12.4となりました（コンセンサス：-13.0、前回：-13.2）。今年の経済成長を牽引するのは消費であると予想されるため、この改善は経済見通しにとって明るい材料ではありますが、歴史的に低い水準であることから、この傾向を過度に解釈することには注意が必要です。

ノルウェーでは、ノルウェー中央銀行の中間会合が予想通り展開し、政策金利は4.00%で据え置かれ、今後の政策方針に関する新たなシグナルは示されませんでした。引き続き、6月に3回目の25bp利下げが実施され、2026年6月から2027年3月にかけて4回の四半期ごとの利下げが実施されると予想しています。発表に対する市場の反応は見られませんでした。

デンマークでは、1月の消費者信頼感指数が-17.3から-13.4へと2ヶ月連続で上昇し、1年ぶりの高水準を記録しました。この改善は、個人財務状況の改善と国家経済に対する楽観的な見方の高まりが牽引しています。トランプ大統領のグリーンランドへの関心が昨年大きな経済不安を引き起こしたことを考えると、この改善は意外なものです。しかしながら、信頼感は依然として低迷しており、今後1年間で個人および国家の財政状況が悪化するとの見通しが広がっています。

ウクライナ紛争では、ゼレンスキー大統領はダボスでトランプ大統領との「前向きな」会談後、ウクライナの安全保障に関する最終合意に達したと発表した。しかし、ロシアとの重要な領土問題は未解決のままであり、これはクレムリンにとって重要な問題である。外交努力は継続され、本日と土曜日にアブダビで予定されている三国和平協議も予定されている。

グリーンランドをめぐる議論では、トランプ大統領の水曜日の方針転換につながったNATO仲介の枠組みについて、新たな重要な詳細は明らかにされなかった。臨時首脳会議において、EU首脳は大西洋横断関係における「尊重」を強調し、デンマークはグリーンランドの主権を譲れない一線として改めて強調した。しかし、EU首脳らは、欧州の米国への依存と、この合意のより広範な影響について懸念を表明した。

株式：昨日、世界の株式市場は地域・セクターを問わず上昇しました。地政学的なリスク回避の動きが依然として続く中、景気循環株が牽引役となりました。特に、小型株が再び大型株をアウトパフォームしたことは特筆すべき点です。年初来では、年初からわずか3週間で、小型株は大型株を約6%上回っています。注目すべきは、株式市場全体が依然として若干下落している週に、小型株のパフォーマンスが最も好調なスタイルとして際立っていることです。セクター、地域、そして特にスタイル配分の選好において、進行中のローテーションには強いシグナルが見られます。昨日の米国市場では、ダウ平均株価が0.6%上昇、SP500が0.6%上昇、ナスダックが0.9%上昇、ラッセル2000が0.8%上昇しました。今朝は、アジア株が上昇しています。欧州先物は若干下落、米国先物は若干上昇しています。

金融・為替：波乱に満ちた週の最終セッションを迎えるにあたり、「米国株を売る」というテーマが勢いを増しています。新興国、スカンジナビア、南半球の国々が明確な勝利を収める一方で、米ドルは引き続き軟調に推移しています。EUR/USDは短期金利スプレッドから乖離し、8月以来の高値圏入りを目指しています。円も、今後の選挙、大幅な財政拡張政策の可能性、そしてそれに伴う利回り上昇への注目が高まる中、厳しい週となりました。今朝、日銀は政策金利を据え置きましたが、インフレ見通しを引き上げました。これは、日銀の利上げサイクルがまだ終息には程遠いとの見方を裏付けています。日本の債券市場全体のパフォーマンスの低迷も今週、世界市場に影響を与えており、日本の投資家の流出が長期ポートフォリオの重しとなっています。最後に、貴金属は引き続き上昇を続け、欧州の天然ガス価格は、寒波と米国LNG輸出の地政学的脆弱性に対する市場の懸念を受けて、ほぼ1年ぶりの高値に達しました。

出典：ダンスケ銀行

習近平国家主席は、ベトナム共産党総書記に再選されたトー・ラム氏に祝意を表した。このメッセージは、習近平国家主席が「運命共同体」と表現した両国の複雑な関係を強調するものだ。

中国国営新華社通信によると、習近平国家主席は金曜日に送った祝辞の中で、ベトナムが社会主義の発展と改革において「目覚ましい成果」を達成したことを称賛した。また、同国の国際的な影響力の拡大も認めた。

「未来を共有するコミュニティ」

中国とベトナムは、世界で数少ない共産党政権下の国の一つです。習近平国家主席のメッセージは、両国を「友好的な社会主義隣国」と呼び、共通の政治的アイデンティティを強調しました。

図1：中国とベトナムの指導者間の公式会談は、両国の共産党が緊密な関係を維持していることを強調している。

習近平国家主席は、両国と両党の関係を非常に重視していると述べた。林鄭月娥主席と戦略的意思疎通を強化し、両国の伝統的な友好関係を促進し、社会主義事業を推進することで、地域と世界の安定に貢献していく意向を示した。

林鄭氏は金曜日の党中央委員会の全会一致の投票により、さらに5年間指導部の地位を確保した。

歴史的緊張を乗り越える

与党間の公式な友好関係にもかかわらず、両隣国は長年にわたり不信感と領土紛争を抱えている。これらの紛争には、南シナ海の島嶼や海域をめぐる領​​有権争いが特に顕著である。

図2：中国の習近平国家主席は、ベトナムとの戦略的コミュニケーションと友好関係を強化する意欲を公に表明している。

この複雑な背景により、関係を管理し、紛争の拡大を防ぐには、高レベルのコミュニケーションが重要な要素となります。

経済的な相互依存が関係の基盤となっている

政治面に加え、経済関係は中国とベトナムの関係において重要な柱を形成しています。中国はベトナムにとって最大の貿易相手国であり、この東南アジア諸国の製造業にとって重要な資材・設備の供給源となっています。

この経済連携の重要性は、習近平国家主席が昨年4月にベトナムを訪問した際に強調されました。両国が米国の関税の影響を受けていた時期に、習近平国家主席は貿易関係の強化とサプライチェーンの確保を訴えました。

金曜日、日本銀行（日銀）の政策シグナルを受けて短期国債利回りが30年ぶりの高水準に達したことを受け、円は劇的に急騰した。円は一時1ドル＝159円を割り込んだが、その後急反転し、市場の緊張が高まっていることを浮き彫りにした。

わずか数分間で、円は対ドルで159.2円付近から157.3円まで急騰した。この急騰は上田一男日銀総裁の記者会見終了直後に発生し、多くのトレーダーを驚かせた。

市場参加者は、金利上昇にもかかわらず低迷する人民元を支えるための政府介入の可能性を依然として警戒している。財務省は直ちにコメントしなかった。

三井住友銀行のチーフ為替ストラテジスト、鈴木博文氏は、「上田総裁の記者会見後に円安が進むことは最近よく見られる現象であり、ドル円が159円を超えた時点で為替市場が神経質になっているのは間違いない」と指摘した。さらに、「当面は、不透明感と疑念が残る中、ドル円は不安定な動きが続くだろう」と付け加えた。

日銀、さらなる利上げを示唆

日銀は同日、政策金利を据え置いたものの、経済成長率とインフレ率の見通しを引き上げました。前回の会合で政策金利を30年ぶりの高水準である0.75%に引き上げていたため、この決定は広く予想されていました。

上田総裁は記者会見で、経済とインフレが予想通りに推移すれば金利は引き続き上昇すると述べ、日銀の立場を確認した。

インフレへのこうした注目は、タカ派的なシグナルと解釈された。ふくおかフィナンシャルグループのチーフストラテジスト、佐々木徹氏は、「これは日銀が政策金利の引き上げを継続する意向を示していると思う」と述べた。「問題は、どの程度のペースで、どの程度まで引き上げるかだ」

金融市場はすでに更なる引き締めを織り込み始めている。LSEGの試算によると、スワップ市場は現在、年内に2回の0.25ポイントの利上げを予想しており、最初の利上げは7月までに完全に織り込まれる見込みだ。

債券利回りは政策見通しに反応する

タカ派的な見通しは日本の国債市場に直接的な影響を及ぼした。

• 短期金利が急上昇：金融政策の期待に非常に敏感な2年国債利回りは3.5ベーシスポイント上昇し、1996年8月以来の水準である1.25％となった。

• 中期国債利回りも上昇： 5年債と10年債の利回りも上昇した。

• 長期債利回りの低下:対照的に、最長期債の利回りは、今週初めに記録した過去最高値から低下しました。

上田総裁は、債券市場の急激な動きを認識し、「長期金利はかなりのペースで上昇している」と述べ、「通常とは異なる例外的な動きにも機動的に対応できる態勢を整えている」と述べた。

政治的不確実性が迫る

市場は変化する政治情勢にも影響を受けている。高市早苗首相は金曜日に衆議院を解散し、2月8日の総選挙への道を開いた。首相は最近、食料品への消費税の課税停止を含む財政刺激策の拡大を公約しており、財政規律への懸念が高まり、長期国債への圧力が高まっている。

一方、片山さつき財務大臣は、特にドル円レートが2024年に介入のきっかけとなった160円の水準に近づいていることから、当局は為替市場を注視しているとの警告を改めて表明した。

日本の株式市場は上田氏の記者会見が始まる直前に取引を終え、日経平均株価は0.3%上昇して53,846.87、東証株価指数は0.4%上昇して3,629.70で取引を終えた。

高市早苗首相は、2月8日の総選挙を前に、自身が提案する2年間の食料品に対する消費税減税は新たな借金で賄われることはないと発表し、金融市場への直接的なメッセージとなった。

高市氏は衆院解散直前の金曜日、日経新聞のインタビューで、明確なコミュニケーションの必要性を強調した。「これは食品にのみ適用され、2年間という期限付きだ」と述べ、「市場へのメッセージとして正しく伝えなければならない」と強調した。さらに、この点は国際的な監視機関によって誤解されることがあるとも付け加えた。

新たな債券なしで減税の財源を確保

高市氏は明確な財政戦略を示し、一時的な減税は赤字国債の発行に頼るものではないと主張した。政府は、他の財政措置を組み合わせることで費用を賄う計画だ。

首相は、以下の方法で2年間に十分な資金を確保できることを確認した。

• 非課税収入源の増加。

• 既存の補助金を削減する。

• 税制優遇措置の削減。

彼女は、資金源に関する最終決定は金利や為替レートなどの金融市場の動向を考慮し、地方自治体の予算への影響も考慮する必要があると指摘した。

国債利回りへの不安を和らげる

高市総裁は、日本国債の長期利回りの最近の変動について、この変動は特定の国内政策ではなく、より広範な世界市場の動向によるものだと述べた。

高市氏は、政府の財政責任へのコミットメントを再確認し、国際投資家への働きかけを強化すると述べた。その核となるメッセージは「責任ある積極的財政」である。高市氏はその証拠として、新年度予算案を挙げた。この予算案では、新規国債発行額が低水準に維持され、国の一般会計が28年ぶりに基礎的財政収支の黒字化を達成した。

「規律ある」アプローチ vs. 野党の公約

首相は、自民党の提案は政敵の提案よりも財政的に保守的だと位置付けた。野党が広範かつ恒久的な消費税減税を公約に掲げて選挙戦を展開する中、高市氏は自民党の限定的かつ暫定的な減税案を「より規律のある」ものと評した。

この食品を対象とした減税は、長期的な財政健全性を損なうことなく即時の救済策を提供することを目的とした暫定的な措置として位置づけられている。

長期目標：還付可能な税額控除

高市氏は、食料品減税は短期的な解決策であると明言した。中低所得世帯の負担を軽減するための長期的な政策の中核は、給付付き税額控除制度の導入である。

この制度の詳細は、財源を含め、社会保障改革に特化した新たな「国民会議」において超党派の議論を経て策定される。実施時期について問われた高市氏は、具体的な時期については明言を避け、「詳細が確定し、税制改正が成立し、制度整備が完了した後、できるだけ速やかに」と述べるにとどめた。

ドナルド・トランプ大統領の顧問であるジャレッド・クシュナー氏は、戦後のガザにおける大胆なビジョンを明らかにした。それは、きらびやかな高層ビルが立ち並び、活気ある港湾と観光客に優しい地中海沿岸を備えた近代的な大都市だ。スイスのダボスで開催された経済フォーラムで講演したクシュナー氏は、この変革は最短3年で実現可能だが、そのためには安全保障という大きな条件が満たされなければならないと示唆した。

ガザ地区の復興を監督する新たな平和委員会憲章を批准するために集まった世界の指導者たちの間で提示されたこの楽観的なタイムラインは、現地の厳しい現実とは大きく食い違っている。ガザ地区の200万人の住民にとって、この地の風景は崩壊したアパート、不発弾、汚染された水といったもので、高級不動産の可能性などない。

新たなガザのための700億ドルの青写真

クシュナー氏のプレゼンテーションでは、先進的な製造業、データセンター、そして20年以上前にイスラエルによって破壊された空港に代わる新空港といったガザの未来像が示された。計画ではまた、8つの独立した居住区、公園、そして工業団地の建設も盛り込まれている。現在、ガザの避難民の大半が居住している沿岸部は、観光地に指定されている。

国連、欧州連合、世界銀行の共同推計によると、この野心的な再開発には700億ドルの費用がかかる。しかし、クシュナー氏は、安定がなければ1ドルたりともこの地域に投資は流入しないと強調した。彼のプレゼンテーションでは、完全な武装解除が行われていない地域では復興は開始されないことが明確に示された。

セキュリティという圧倒的な障害

計画全体は「安全保障」の達成にかかっているが、これは非常に複雑な目標である。ガザの非武装化への道筋は不透明であり、停戦にもかかわらず暴力は依然としてくすぶり続けている。

ハマスは武装解除できるか？

中心的な課題はハマスの武装解除である。ハマスはパレスチナ国家樹立への道筋として武器の「凍結」を検討する可能性を示唆しているものの、イスラエルの占領に抵抗する権利は保持している。

非武装化プロセスは、米国が支援するパレスチナ委員会（NCAG）によって運営されることになっており、最終的には改革されたパレスチナ自治政府にガザの実権が移譲されることになる。しかし、2007年にパレスチナ自治政府から実権を奪取したハマスが、この委員会に権力や武器を譲渡するかどうかは依然として不明である。

ガザ地区には他の武装勢力も存在し、その一部は内戦中にハマスへの対抗手段としてイスラエルから支援を受けていたため、状況はさらに複雑化している。クシュナー氏の計画では、これらの武装勢力は解体されるか、NCAGに統合されるかのいずれかとなる。

停戦の脆弱性

10月10日に発効した停戦以来、イスラエル軍はガザ地区で少なくとも470人のパレスチナ人を殺害しており、その中には女性や子供も含まれていると、同地区保健省は発表している。イスラエルは、軍は停戦違反があった場合にのみ発砲したと述べている。こうした状況の中、クシュナー氏は、平和委員会がイスラエルと協力して「緊張緩和」に取り組みつつ、非武装化というより大きな目標に注力していると述べた。

現実的なハードル：瓦礫、地雷、そして住宅

安全保障に加え、物流面の課題も膨大です。国連プロジェクトサービス事務所（OPS）の推定によると、ガザ地区には6,000万トン以上の瓦礫が埋まっているとのことです。これはコンテナ船3,000隻分に相当する量です。この瓦礫の撤去には、地雷除去作業開始前を含めて7年以上かかると予想されています。

クシュナー氏の計画では、不発弾や砲弾といった蔓延する脅威への対処方法が具体的に示されておらず、また、長期にわたる復興期間中、ガザ地区の避難民がどこに居住するかについても言及されていない。人権団体は、イスラエルが主要な民間人居住区への重機の進入を阻止し、地雷除去や地雷撤去の取り組みを停滞させていると報告している。

プレゼンテーションでは、現在イスラエル軍が支配する南部の都市ラファにおける「労働者向け住宅」の建設から着工すると述べられており、一部は解体工事が進行中と報じられている。続いて「ニューガザ」と改名されたガザ市の再建が進められ、「大規模な雇用」の創出が約束されている。

政治的な障害と専門家の懐疑論

たとえ安全保障と物流の問題が解決できたとしても、この計画は大きな政治的反対に直面している。ジュネーブ安全保障政策センターの国際法・紛争解決専門家、ノミ・バーヤコフ氏は、この構想を「全く非現実的」と評した。彼女は、この構想は平和推進者というより不動産開発業者の視点を反映したものだとし、イスラエルは近隣の軍事基地が一望できる高層ビルを決して受け入れないだろうと指摘した。

さらに、この計画がパレスチナ自治政府に依存することは、イスラエルのベンヤミン・ネタニヤフ首相の表明した立場に真っ向から反する。ネタニヤフ首相は、戦後におけるパレスチナ自治政府のガザ地区におけるいかなる役割にも強く反対している。パレスチナ自治政府自体も、腐敗とイスラエルとの協力関係にあるとの見方から、広く不人気となっている。

中国の習近平国家主席はブラジルのルイス・イナシオ・ルラ・ダ・シルバ大統領との電話会談で、ブラジルおよび南半球諸国への支援を約束し、不安定な国際情勢の中で両国が国連の役割を維持する必要性を強調した。

この会話は、ルラ大統領が最近、ニューヨーク・タイムズ紙の論説記事でベネズエラに対する米国の攻撃を批判したことを受けて行われた。

国営新華社通信によると、習主席は中国とブラジルが発展途上国の共通利益を守り、国連の権威を維持するために協力すべきだと強調した。

ベネズエラへの米国の介入が懸念を呼ぶ

習主席とルラ大統領の会談は、トランプ政権がベネズエラのニコラス・マドゥロ大統領を麻薬容疑で米国で訴追するために拘束してからわずか数週間後に行われたもので、この動きはカラカスを政治的不安定に陥れた。

この行動はラテンアメリカ全土に不安を煽り、各国は自国領土への同様の武力介入の可能性を懸念している。また、国連からも厳しい批判を浴びている。

国連のアントニオ・グテーレス事務総長はBBCラジオ4の番組「トゥデイ」で、米国は何の罰も受けずに行動し、加盟国の平等性を含む国連創設の原則を脅かしていると語った。

ルラ大統領は1月18日の記事で、ベネズエラ、そしていかなる国の将来もその国民によって決定されなければならないと主張した。

「200年以上にわたる独立の歴史において、南米が米国による直接的な軍事攻撃を受けたのは今回が初めてだ。ただし、米軍は以前にもこの地域に介入したことがある」と彼は記した。「大国の指導者たちが、永続的な敵対関係の世界は存続不可能であることを理解することが極めて重要だ。これらの大国がどれほど強大であろうとも、恐怖と強制だけに頼ることはできないのだ。」

トランプ氏の政策は同盟関係に負担をかける

トランプ大統領がデンマークの自治領であるグリーンランドを武力で奪取すると脅したことを受けて、大西洋を挟んだ伝統的な安全保障同盟国との間でも緊張が高まっている。

ベネズエラにおける米国の行動とマドゥロ大統領の逮捕は、習近平主席が新たな信用枠と大規模なインフラ投資を約束しているラテンアメリカとカリブ海地域における中国の影響力拡大への挑戦でもある。

中国、ブラジルとの戦略的関係を強化

電話会談で習主席は同地域に対する中国の関与を再確認し、ルラ大統領に「中国はラテンアメリカおよびカリブ海諸国の良き友人、パートナーであり続けるつもりだ」と語った。

習近平国家主席は、両国間の2024年戦略的パートナーシップを、グローバル・サウス諸国間の連帯の好例として強調した。このパートナーシップは、中国の「一帯一路」構想とブラジルの農業、インフラ、エネルギー転換に関する国家計画を連携させることを目的としている。

同氏は、中国は共通の運命を持つ中国・ラテンアメリカ共同体の構築にも取り組んでいると付け加えた。