米株はFRBのタカ派利下げで急落、ナスダックは3.5%下落

タカ派的なFRBの政策を受けてドル高が進む

今日の注目の中央銀行

まとめ

広く予想されていた通り、FOMCは本日の会合でフェデラルファンド金利の目標範囲を25ベーシスポイント引き下げた。しかし、金利を据え置くことを希望する委員1名が反対票を投じた。

いわゆる「ドットプロット」における2025年の中央値は50ベーシスポイント引き上げられた。9月、FOMCメンバーの中央値は来年100ベーシスポイントの政策緩和を予想していた。今日の中央値予測では、来年の利下げは50ベーシスポイントのみと予想されている。

来年のドットプロットの大きなばらつきは、新政権が追求する可能性のある政策課題に関する不確実性を反映している可能性がある。特に、2025年のコアPCEインフレ予測の範囲が大幅に広がった。

Fedは利下げしたが、フォワードガイダンスはタカ派的

市場参加者が広く予想していた通り、連邦公開市場委員会（FOMC）は本日の政策会合でフェデラルファンド金利の目標レンジを25bps引き下げました（図1）。FOMCは、9月に50bps、11月に25bps、そして本日25bpsの動きを経て、目標レンジをピーク時の5.25%～5.50%から100bps引き下げました。委員会は本日政策を緩和しましたが、この決定は「タカ派的」な利下げと特徴づけられます。

まず、クリーブランド連邦準備銀行のベス・ハマック総裁が本日反対票を投じ、金利据え置きに投票した。この点について、パウエル議長は会合後の記者会見で、本日は11月よりも「25ベーシスポイントの利下げに近づいた」と指摘した。第二に、委員会は会合後の声明に注目すべき変更を加えた。11月7日の前回のFOMC会合後に発表された声明には、「フェデラルファンド金利の目標レンジに対する追加調整を検討するにあたり…」という一節が含まれていた。この一節は、FOMCが先月、今後数ヶ月にわたり政策緩和を継続すると考えていたことを示唆していた。この一節は本日の声明で次のように変更された。「フェデラルファンド金利の目標レンジに対する追加調整の範囲と時期（強調は筆者）を検討するにあたり…」この一節の言い換えは、FOMCが今後1、2回の会合で、どの程度の追加緩和が適切かを見極めるために一時停止する可能性があることを示唆している。

FOMCは本日、四半期経済見通しの要約（SEP）も発表した。最近のフラッシュライトレポートで予測したように、2025年の実質GDP成長率の中央値予測は若干上方修正され、来年末の失業率予測は9月のSEPの4.4％から本日の予測では4.3％に小幅低下し、2025年のコアPCEインフレ率は2.2％から2.5％に押し上げられた。これに応じて、いわゆる「ドットプロット」の中央値は2025年に50ベーシスポイント上昇した（図2）。9月、FOMCメンバーの中央値は、2025年末のフェデラルファンド金利の目標範囲は3.25％～3.50％が適切であると考えていた。今日のFOMCメンバーの中央値は、3.75％～4.00％の範囲が適切であると考えている。言い換えれば、中央値メンバーは現在、状況が予想通りに進展した場合、来年は50bpsの追加緩和のみが正当化されると考えている。

とはいえ、来年の見通しは大きくばらついている。最もハト派の委員は来年は125ベーシスポイントの追加緩和が適切だと考えているが、最もタカ派の委員は現在の水準からの追加利下げはないと考えている。このばらつきは、トランプ新政権が2025年に追求する可能性のある政策課題をめぐる不確実性を反映しているのかもしれない。特に、FRBが消費者物価上昇率の基調を測る最良の指標だと考えているコアPCEインフレ率に関するFOMC委員の予想範囲は、9月から12月にかけて来年について大幅に広がった。9月の予測では2025年のコアPCEインフレ率の範囲は2.1％から2.5％だった。今日のSEPでは範囲が2.1％から3.2％に広がった。一部のFOMC委員は、関税引き上げが実施されれば来年のインフレ率が上昇すると想定しているのかもしれない。（関税のマクロ経済的影響に関するさらなる議論については、7月に執筆したレポートを参照のこと。）

まとめると、本日のFOMC会合の結果、予想外の劇的な展開がない限り、委員会は1月29日の次回会合で金利を据え置く可能性が高いと我々は考えています。しかし、過去数か月よりも緩やかなペースではあるものの、FOMCは来年も引き続き政策を緩和すると考えています。パウエル議長は記者会見で、金融政策のスタンスは以前よりも「中立に大幅に近づいている」が、政策は「依然としてかなり制限的である」と述べ、この予想を支持しているようです。

米連邦準備制度理事会（FRB）が予想通り利下げを実施したが、今後1年間でさらなる利下げペースを緩めると示唆したことを受け、ウォール街は水曜日に急落して取引を終えた。ダウ平均株価は1,100ポイント以上下落した。

ダウにとっては10日連続の下落となり、1974年以来最長の連敗となり、8月初旬以来最大の下落率となった。ナスダックとSP500も、1日としては数ヶ月ぶりの大幅な下落となった。

このニュースを受けて、指標国債利回りは上昇し、ドルは上昇した。

「忘れてはならないのは、連銀の発表日には反射的な反応が見られ、翌日には冷静な判断が優勢になる傾向があるということだ」とオマハのカーソン・グループのチーフ市場ストラテジスト、ライアン・デトリック氏は述べた。「現実には、われわれの経済は依然として好調で、連銀は近いうちに利上げを決して検討していない。利下げはまだあるが、おそらく2025年の少し後になるだろう」

予想通り、連邦公開市場委員会（FOMC）は2024年の最終政策会合の終了時にフェデラルファンド金利の目標を25ベーシスポイント引き下げた。

しかし、中央銀行は今後1年間の利下げ予想回数も減らした。政策担当者らは2025年末までに9月の4回から2回の利下げを予想しており、1月に利下げを一時停止する可能性も示唆している。

「FRBは変化球を投げなかった、そうだろう？ 予想通り利下げし、来年から2026年にかけて利下げ回数を減らすことを示唆する表現を使っている」とデトリック氏は付け加えた。「市場は声明にもう少しハト派的な内容が含まれているのではないかと期待していたが、そうではなかった」

その後の記者会見で、FRBのジェローム・パウエル議長は、経済は好調で、インフレ率は2%の目標に近づいており、金融政策はリスクに対処する態勢が整っているとの確約を示した。

ダウ工業株30種平均は1,123.03ポイント（2.58％）下落して42,326.87、SP500は178.57ポイント（2.95％）下落して5,872.03、ナスダック総合指数は716.37ポイント（3.56％）下落して19,392.69となった。

これに先立ち、欧州株はハイテク株やフランスの自動車メーカー、ルノーに支えられ小幅高で引けたが、FRBの金利決定を前に値上がりは抑制された。

MSCIの世界株価指数は8.93ポイント（1.03％）下落し、855.09となった。

ストックス600指数は0.15％上昇し、欧州の総合株価指数であるFTSEurofirst 300指数は2.56ポイント（0.13％）上昇した。

新興市場株は0.39ポイント（0.04％）下落し、1,092.81となった。日本を除くアジア太平洋株のMSCI総合指数は0.05％下落し、579.42で引けた。一方、日本の日経平均株価は282.97ポイント（0.72％）下落し、39,081.71となった。

米連邦準備制度理事会（FRB）が金融緩和のペースが鈍化するとの見通しを示した後、10年物米国債の利回りは上昇した。

米国の指標10年債利回りは火曜終値の4.385％から11.3ベーシスポイント上昇して4.498％となった。

30年債利回りは火曜終値の4.579％から7.3ベーシスポイント上昇して4.6525％となった。

通常は連邦準備制度理事会（FRB）の金利予想と連動して動く2年債利回りは、火曜終値の4.241％から10.5ベーシスポイント上昇して4.346％となった。

投資家がFRBの見通し修正を消化する中、ドルは世界通貨バスケットに対して上昇を続けた。

ドル指数は1.09％上昇して108.09となり、ユーロは1.13％下落して1.037ドルとなった。

ドルは日本円に対して0.76%上昇し154.63となった。

トランプ新政権がビットコイン準備金を構築するかどうかが議論される中、パウエルFRB議長がFRBは仮想通貨を保有する意向がないと述べた後、ビットコインの下落は加速した。

ビットコインは5.17%下落して100,916.00ドルとなった。イーサリアムは6.14%下落して3,692.50ドルとなった。

連邦準備制度理事会の決定を受けて、原油価格は上昇した。

米原油は0.71％上昇して1バレル70.58ドルで取引を終えた。一方、ブレント原油は0.27％上昇して1バレル73.39ドルで取引を終えた。

金は米ドルに対して下落した。現物金は1.94％下落し、1オンス当たり2,594.24ドルとなった。米国の金先物は2.05％下落し、1オンス当たり2,590.20ドルとなった。（ロイター）

出典：コリアタイムズ

連邦準備制度理事会（FRB）は25bpの利上げを予定しているが、2025年にはさらに減額される

連邦準備制度理事会は予想通り25bpの利下げを行った。これで9月以来の累積利下げは100bpとなるが、連邦準備制度理事会は今後、はるかに緩やかで段階的な利下げを示唆している。9月に予想していた100bpに対して、各予測提出の中央値に基づくと、2025年のベースラインは50bpとなっている。この見方の変化は、主にインフレ予測の上昇によるもので、コアPCEデフレーターは2025年末には従来考えられていた2.2%ではなく2.5%になると予想されており、2027年までは2%に下がらないと予想されている。また、経済は依然として力強く成長しており、雇用市場は冷え込んでいるが崩壊しておらず、株式市場は過去最高値にあるという状況で見る必要がある。

連邦準備制度理事会の予測と9月の予測

出典: 連邦準備制度、ING

トランプ大統領の2025年の計画はFRBがどこまで利下げできるかを決定する

2025年の政策金利50bp引き下げは市場が事前に織り込んでいたものなので、反応はそれほど大きくはなかったはずだが、インフレが十分に減速するという確信が薄れ、FOMCメンバーの1人が反対票を投じた（クリーブランド連銀のハマック総裁は据え置きを希望）ことから、市場は7月まで追加利下げを完全に織り込んでおらず、現在2025年までに織り込まれている利下げは合計35bpにとどまっている。1月のFOMCではFRBが金利を据え置くことはほぼ確実だが、3月のFOMC会合ではトランプ次期大統領の関税、税金、支出の意図がはるかに明確になるだろう。

FRBは以前、これらの提案を先取りするつもりはなく、実施されたときにのみ考慮すると示唆している。とはいえ、インフレ率の上昇につながる可能性のある移民規制と関税、成長促進を目的とした規制削減と減税という政策方針を踏まえると、FRBは2025年までより緩やかで緩やかな緩和の道筋を示すと予想していた。私たちは、来年はFRBが示唆する2回の25bpではなく3回の25bpの利下げを予想していたが、トランプ大統領が政策をどこまで、どれだけの速さで進めるのか、また雇用市場が実際にどれだけ急速に冷え込んでいるのか、そしてこれがインフレにどのような影響を与えるのかが明確でないため、不確実性が非常に大きい。そのため、当面は予測を変更しない。

再調整された市場ディスカウントでは、10年金利がまだ低すぎることが明らかになった。

25bpの利下げ自体は予想されていたが、ドットプロットが予想以上に上向きにシフトしたことが大きなニュースだ。FRBは来年のファンド金利を3.875%としている。これは以前の水準から50bpの上昇だ。公平を期すために言うと、市場のディスカウントも過去数ヶ月で劇的に変化している。それでも、市場の反応はカーブに沿った金利の上昇だ。2年債が4.3%を超えていることを考えると、上昇に過剰反応している可能性が高い。10年債は4.45%に戻り、トランプ再選直後の水準に戻っている。私たちが知っていることに基づくと、これがさらに下落する理由はほとんどない。

ここで注目すべきは、2025年末の実効ファンド金利に対する市場予想が上振れしていることだ。これは現在、ほぼ4％となっている。言い換えれば、市場はFRBが最終的に25bpの利下げを行ってファンド金利を4％以下にするかどうか疑問視している。これにより、長期金利の「下限」は4％前後（またはそれ以下）となる。これとは対照的に、10年SOFR金利は現在3.95％である。これはファンド金利の予想着地点と基本的に同じである。ここでは何かが誤って織り込まれている。FRBはそれ以上の利下げを行うか、または、より可能性が高いのは、長期金利が低すぎるかのどちらかである。2025年の見通しとしては、10年SOFRは4.5％、10年国債利回りは5％以上が依然として実現可能な目標であるとみている。

Fedは翌日物リバースレポ金利（30bp引き下げ）にも重要な技術的調整を加え、現在は新たなフェデラルファンド金利フロアである4.25%（25bp引き下げ）と同水準となっている。これは広く予想されていたことだ。これによりリバースレポ窓口で得られる補償が減り、その窓口の利用は限界的に減るはずだ。5bpのクッションは、ファンド金利フロアがゼロだったときには理にかなったものだった（ゼロの印刷を防ぐため）。現在はクッションはないが、その必要もない。実効ファンド金利はフロアより約8bp高い水準にとどまるという意味で影響を受けないはずだ。ただし、どちらかといえば、わずかに低下する可能性がある。

連銀がドル高の次の段階を始動

静かに年末を迎える代わりに、FX市場は今日、FRBが数年にわたるインフレと金利の上昇を予想しているという警鐘を鳴らされた。このニュースを受けて、短期の米国スワップ金利は8bp上昇し、ドル金利差は今年最大の水準に近づいた。

2025年についてはドル高が大方の見解（そして当社独自の見解）となっているが、本日の米国イールドカーブの弱気な平坦化は、FRBが当初考えていたほどの金融刺激策を講じないことを示しており、ドルにとって明らかに強気の要因となっている。これはまた、欧州やアジアの景気循環に左右される通貨にとって弱気の要因であり、すでに中国の成長鈍化やドナルド・トランプの貿易政策の見通しで圧力を受けている資源国通貨にも重くのしかかるだろう。

EUR/USD は季節的な買い圧力に逆らって推移すると予想され、今後数週間で 1.02/1.03 になる可能性もあると考えています。USD/JPY は 155 を突破するリスクがありますが、本日の Fed のタカ派的なイベントにより、日本銀行が明日の利上げでサプライズする可能性が少し高まりました。また、前述のように、商品複合体は引き続き圧力を受けるはずです。これは特に、現在国内の混乱にも対処しなければならないカナダドルに当てはまります。

本日のイベントリスクは、中国人民銀行にとってさらなる頭痛の種となるだろう。同銀行は、国内のUSD/CNYを7.30以下に抑えようとしているが、USD/CNHはその水準をはるかに上回る可能性がある。また、米国のカーブが弱気な平坦化に転じたことは、ほとんどの新興国通貨、特にブラジルレアルにとって弱気な材料であり、ブラジルレアルは本日さらに2%下落している。これにより、ルラ政権は切望されている財政再建を行うよう圧力をかけられる。レアル救済のために国内中央銀行だけに頼ることはできないのだ。

「BTC ETFは113万BTC以上を保有するビットコイン保有者の最大集団の一つだ」とアナリストらは述べた。

記事執筆時点でビットコインは105,360ドルで取引されていた。出典：CoinMarketCap

出典: コインテレグラフ

市場前米国株動向

出典: 棒グラフ