米ドルは今年を好調に終え、2年ぶりの高値108.45ドルを記録した。FRBは、インフレ予想の上昇と労働市場の堅調さを理由に、2025年通年で50ポイントの利下げを予想している。これは前四半期の4ポイントの利下げよりも大きい。この根本的な変化は、9月下旬に始まったドル高に新たな弾みを与えている。

根本的な理由は、FRBの金融政策のトーンの変化だ。9月の50ポイントの利下げに続いて、2回連続で25ポイントの利下げが行われた。最近のコメントは、1月に一時停止を示唆している。来年末の現在の予想と6か月前に織り込まれたものとの差は100ポイントを超える。一方、ユーロ、ポンド、円の6か月間の予想の変化ははるかに穏やかである。9月までは、この差はドルに対してのものだったが、今ではそれがドルの原動力になりつつある。

ドル高は、市場の投機、関税戦争の激化への期待、そして11月以来の共和党による米国政治の優位性から予想される財政刺激策の結果でもある。まだ実際の変化はないが、FRBがこれらの期待を政策に取り入れ始めている兆候がある。

長期チャートにおけるドル指数のテクニカル分析は強気派の側にある。ドル買いは200週移動平均線を下回る下落局面で参入し、市場を押し上げた。2022年と2014年には、DXYは同線を押し上げた後、20％以上上昇し、その後安定に転じた。2019～2020年は逆で、平均への着実な回帰が2020年後半に失敗に終わった。

日足では、DXY は数パーセントの修正的な引き戻しの後、新たな高値に突入し、10 月の安値からの上昇幅の 78.6% に修正されました。上昇への強い反転は買い手の強さを証明し、最後のピークを超えたことで強気の傾向が確認されました。次の上昇目標は 112 エリアのようで、2022 年の高値への出口となります。

EUR/USD に関しては、ドル高により等価圏に近づいています。歴史的に見ると、1.0 レベルが転換点となる可能性は低いようです。1.05 を下回る長期の下落を阻止しようとする動きが見られるか、あるいは買い手がかなり遅れて現れるかのどちらかです。

中央銀行がクリスマス直前に会合を開くという伝統は今年も続き、米国、日本、英国、ノルウェー、スウェーデンで政策決定が行われた。最大のプレゼントは、米国連邦準備制度理事会（FRB）からの、大幅なタカ派的なサプライズだった。FRBは予想通り政策金利の目標を25bp引き下げて4.25～4.50%としたが、パウエル議長は明らかにタカ派的なメッセージを発し、緩和サイクルは「新たな段階」に入り、FRBは利下げペースを緩めようとしていると強調した。更新された「ドット」では、来年の25bpの利下げは9月の予測の4回から2回に減った。タカ派に転向した主な理由は、2025年のインフレ予測が前年比2.1%から2.5%に上方修正されたことと、ほとんどのメンバーが新たなインフレ予測に上振れリスクさえ感じていたことだ。この決定により、米国債の利回り曲線全体が約13～15bp上昇し、市場は現在、来年のFRBによる利下げを40bpのみと見込んでいる。ガイダンスの変更により、当社は1月の利下げ予想を取り下げたが、来年3月から4回の利下げを引き続き予想している。

日本銀行とイングランド銀行は、大方の予想通り、政策金利をそれぞれ0.25%と4.75%に据え置いた。景気回復が軌道に乗っているように見えることから、日銀は1月に政策金利を引き上げるだろうと予想している。イングランド銀行はハト派的な票を分けたが、引き続き段階的な利下げの姿勢を示している。次回の利下げは2月、その後は25分の1のペースで利下げされると予想している。 

データ面では、12月のPMI調査でサービスPMIが米国、ユーロ圏、英国で予想以上に上昇したことから、成長見通しにいくらか安心感がもたらされた。ユーロ圏のサービスPMIは11月の大幅な下落の後、50を超えて回復し、経済活動が持ちこたえていることを示している一方、米国のサービスPMIは56.1から58.5へとさらに上昇した。サービス部門とは対照的に、製造部門の活動は弱まり、米国製造業PMIは48.3に低下、英国は47.3に低下、ユーロ圏は45.2で横ばいとなった。

政治面では、ドナルド・トランプ次期大統領が共和党議員に対し、議会を通過するはずだった暫定予算法案を支持しないよう指示したことで、米国で政府閉鎖のリスクが今週高まった。他の計画が準備されていないため、政府は再び閉鎖のリスクに直面している。経済への影響は2018年ほど深刻ではないが、公務員にとってはやはり不快なクリスマスプレゼントとなる。

今後数週間の焦点は、米国の雇用統計とISM調査、ユーロ圏のインフレ、中国のPMIと人民銀行の金利決定となる。米国の非農業部門雇用者数は+170k（+227kから）に減速し、失業率は4.2％で安定、平均時給は前月比+0.3％SAと予測している。ユーロ圏のHICPインフレ率は、11月の前年比2.2％から12月には前年比2.4％に上昇すると予測している。この上昇は主にエネルギーと食品のインフレに対するベース効果によるもので、コアインフレ率は11月の前年比2.7％から前年比2.6％に低下すると予測している。中国では、過去2か月間の上昇に続き、12月のPMIは横ばいになると予測している。製造業活動は現在、来年の関税を見越して米国への輸出を前倒ししていることで下支えされている。人民銀行も政策金利を発表する予定だが、据え置かれると予想されている。

ビジネス・インサイダーによると、トランプ大統領はスコット・ベセント氏を財務長官、ハワード・ラトニック氏を商務長官、ケビン・ハセット氏を国家経済会議長官に任命した。トランプ大統領は自身の弁護士であるアリーナ・ハッバ氏を大統領顧問としてホワイトハウスに招聘した。連邦取引委員会委員長にはアンドリュー・ファーガソン氏を選んだ。パランティアCEOアレックス・カープ氏の上級顧問であるジェイコブ・ヘルバーグ氏は経済成長・エネルギー・環境長官に任命された。ウィリアム・マッギンリー氏は政府効率化省顧問に任命された。トランプ大統領はポール・アトキンス氏を証券取引委員会委員長に任命した。  

市場の反応

本稿執筆時点では、米ドル指数（DXY）は前日比0.01%下落し、107.79で取引されている。

米ドルに関するよくある質問

米ドルとは何ですか?

米ドル（USD）はアメリカ合衆国の公式通貨であり、現地紙幣と並んで流通している他の多くの国の「事実上の」通貨です。2022年のデータによると、米ドルは世界で最も取引量の多い通貨であり、世界の外国為替取引高の88％以上を占め、1日あたり平均6.6兆ドルの取引が行われています。第二次世界大戦後、米ドルはイギリスポンドに代わって世界の準備通貨となりました。米ドルはその歴史のほとんどにおいて、1971年のブレトンウッズ協定で金本位制が廃止されるまで、金に裏付けられていました。

連邦準備制度の決定は米ドルにどのような影響を与えるのでしょうか?

米ドルの価値に影響を与える最も重要な要因は、連邦準備制度理事会 (FRB) が策定する金融政策です。FRB には、物価安定 (インフレ抑制) と完全雇用の促進という 2 つの使命があります。この 2 つの目標を達成するための主な手段は、金利の調整です。物価が急上昇し、インフレが FRB の目標である 2% を超えると、FRB は金利を引き上げ、米ドルの価値を高めます。インフレが 2% を下回るか失業率が高すぎると、FRB は金利を引き下げる可能性があり、これがドルの重しとなります。

量的緩和とは何ですか？そしてそれは米ドルにどのような影響を与えますか？

極端な状況では、FRBはドル紙幣をさらに印刷し、量的緩和（QE）を実施することもできます。QEは、行き詰まった金融システムでFRBが信用の流れを大幅に増やすプロセスです。これは、銀行が（相手方の債務不履行を恐れて）互いに貸し借りをしないために信用が枯渇したときに使用される非標準的な政策手段です。これは、単に金利を下げるだけでは必要な結果が得られそうにない場合の最後の手段です。これは、2008年の金融危機中に発生した信用収縮と戦うためにFRBが選んだ武器でした。FRBはドル紙幣をさらに印刷し、それを使って主に金融機関から米国政府債を購入します。QEは通常、米ドルの弱体化につながります。

量的引き締めとは何か？そしてそれは米ドルにどのような影響を与えるのか？

量的引き締め（QT）は、連邦準備制度理事会が金融機関からの債券の購入を停止し、保有する満期を迎えた債券の元本を新規購入に再投資しないという逆のプロセスです。これは通常、米ドルにとってプラスになります。

出典: FXSTREET

なぜそれが重要なのか

2025年に向けての意味

オーストラリアの慣例に従い、連邦政府はクリスマス前に中間経済財政見通しを発表した。予想通り、この最新情報では、収入の急増が薄れつつある一方で、重要なサービス、インフラ、生活費対策、州/地方補助金の支出が引き続き堅調であるという懸念すべき状況が浮き彫りになった。2024～25年度は予算状況が若干改善したが、2025～26年度から2027～28年度までの将来の予算赤字と予算外支出は上方修正された。現在の状況と見通しは「2速」経済と一致しており、民間需要が弱いままで公共部門が成長を牽引し、家計支出と企業投資が引き続き緊縮政策と生活費圧力に晒されている。

しかし、公共需要のさらなる力強い成長の推進力は弱まりつつあり、民間部門の需要に対する逆風も徐々に弱まるのみで、政府から民間部門への成長のバトンの「不安定な引き継ぎ」のリスクがあります。このテーマは、当社の最新の Coast-to-Coast レポートで国レベルと州レベルで詳細に検討されている、2025 年以降の成長予測の中心にあります。

消費者に焦点を当てると、ウエストパック・MI消費者信頼感調査の最新の証拠は、2024年後半を通じて信頼感が著しく改善し続けることを強調しています。10月と11月、消費者信頼感は不況期の水準から急速に回復しました。12月にはヘッドライン指数がわずかに後退しましたが（-2.0％）、現在の状況に対する信頼感は改善し、特に1年前と比較した家計（+6.9％）と、今が「主要な家庭用品を購入するのに良い時期」であるかどうか（4.8％）に関して改善しました。第3段階の減税が実施され、生活費の圧力が徐々に緩和する中、第4四半期と2025年に家計消費が回復する基盤が形成されつつありますが、それがどれほど強いかは時が経てばわかるでしょう。

ニュージーランドに目を向けると、GDPの年次修正はほぼ予想通りで、2022年と2023年までの成長が上方修正され、2024年3月時点での経済は以前の推定より2.3％拡大した。しかし予想外に、第2四半期の縮小は-0.2％から-1.1％に下方修正され、第3四半期は0.4％減の予想に対してさらに1.0％の縮小となった。第3四半期には、活動の低下は多くのセクターに広がり、特にインフレとの戦いによる消費者と企業の圧迫が顕著であった。しかし、弱さの一部は一時的な要因からも生じている。今後は、第4四半期から回復が見込まれ、ウエストパックのGDP予測は10月以降プラス領域に移行している。金利緩和は恩恵をもたらしており、さらに今後、ニュージーランドチームは2月の50bp引き下げ、4月と5月の25bp引き下げを受けて、今サイクルの最低金利が3.25％になると予想している。今週はニュージーランド政府の半期見通しも発表された。予想よりはるかに弱い財政見通しは、緩和的な金融政策の必要性を浮き彫りにしている。

さらに遠くでは、3つの主要な中央銀行会合のおかげで、重要な年を力強く締めくくることができました。

FOMCは12月に予想通り25bpのフェデラルファンド金利をさらに引き下げ、9月以来の緩和は累計で100bpとなった。とはいえ、声明のトーンは政策見通しについて明言を避け、予想は緩和ペースを鈍化させた。9月に2025年末に3.4%のフェデラルファンド金利を予想していたが、現在は2026年末まで実現していない。FOMCは引き続き成長と労働市場について好意的な見方を維持しており、2024年までインフレが続くことや関税導入に関連する新たなリスクがあることから、政策で時を待つことに熱心である。

とはいえ、彼らの予測から、成長の下振れリスクはインフレの上振れリスクと同じくらい重大であると考えられていることは明らかです。私たちも、リスクを注意深く監視することが重要だと考えています。しかし、私たちは、2025年には下振れリスクがより起こりやすく、2026年からはインフレの上振れリスクが起こりやすいと予想しています。このため、私たちは、FOMCの2回の利下げに対して2025年に4回の利下げを予想していますが、その後、政策緩和の継続が見込まれる2026年には2回の利上げを予想しています。2026年のインフレリスクも持続すると予想しており、10年債利回りは4.80%前後となる可能性が高いでしょう（財政不確実性の高まりとともに）。

次に動いたのは日本銀行で、政策金利を0.25%に据え置き、当社の予想通りだった。声明では、緩和政策と賃金上昇がインフレと潜在成長率を上回るGDP成長を支えていると指摘。日銀は、企業が堅調な賃上げを継続し、それが物価に反映されるかどうかを引き続き監視する。連合は、中小企業の賃上げに重点を置き、25年度の賃上げ交渉で5.0%を目指していることを示唆している。これは、為替レートの変動とともに「物価に影響を与える可能性が高い」と考えられていた。企業が値上げに抵抗を感じなくなった今、通貨の変動などによる輸入価格への今後のショックで、消費者物価も上昇する可能性が高くなっている。今後の政策動向は、連合が3回連続の大幅賃上げ交渉に成功できるかどうか、そしておそらくトランプ政権の政策による輸入コストの上昇が企業の値上げを促すかどうかにかかっている。この証拠は2025年3月初旬に明らかになる予定で、次の利上げはその後すぐに2025年3月の政策会合で実施されるはずだ。日銀はその後、タカ派的な発言を控え始め、長期間にわたって国内および世界の状況を評価し、政策スタンスのさらなる変更が必要かどうか判断する可能性が高い。

最終的にイングランド銀行は夜間に会合を開き、若干の反対意見はあったものの、政策金利を4.75%で据え置くことを決定した。6人のうち3人が25bpの引き下げに投票した。労働市場は「均衡している」とみなされたが、質の低いデータのせいもあり、見通しについては不確実性が残っている。年初からインフレは進展しており、金融政策委員会は金利を引き下げることができたが、インフレの持続性に対する懸念は高まっている。秋の予算で発表された拡張的措置や地政学的緊張に限らず、ディスインフレをめぐる不確実性のさらなる原因が概説された。これらのリスクにより、委員会の大半は「金融政策の段階的な引き下げアプローチ」で合意した。今後、委員会はディスインフレの脈動が健全であることを示すさらなる証拠を求めることになるが、それは、制約された供給能力に合わせて需要が緩和したという兆候から得られるだろう。イングランド銀行は2025年に四半期に1回の利下げを実施し、2026年3月までに中立金利の3.50%で終了すると予想しています。