連邦準備制度理事会（FRB）の利下げが迫る

ダンスケ銀行

中央銀行

経済的

概要:

今日の焦点は今夜のFOMC会合です。

今日の焦点

今日の焦点は今夜のFOMC会合です。私たちは25bpの利下げを予想していますが、これも市場では完全に織り込まれています。金利決定とは別に、市場の注目は最新の金利予測、特に最終金利水準に関するFOMCの最新の見解に集まります。パウエル議長は発言で中立的なトーンを目指すと思われますが、それでも利下げペースを緩める可能性は口先で示唆するでしょう。

注目されるデータ発表は、中央ヨーロッパ時間午前8時に発表される英国の11月のインフレ率です。注目されるのはサービスインフレ率で、5%前後で引き続き堅調な兆候が見られると予想されています。今週発表されたタカ派的なデータサプライズと合わせて、これは明日のイングランド銀行の利上げ休止の見通しを裏付けるものとなるでしょう。

今日の予定表には、11月のユーロ圏の最終インフレ率も掲載されており、サービス部門の低下の要因の詳細が明らかになる。さらに、ECBのレーン氏とミュラー氏が正午前に発表する予定だ。

経済・市場ニュース

米国では、コントロールグループ（最も変動の大きい要素を除外したグループ）で測定した場合、11月の小売売上高は前年比0.4％と、予想に近い結果となった。自動車販売とオンライン販売はプラスに寄与したが、その他のより裁量的なカテゴリー（家具、電化製品、レストラン）は、売上の伸びが弱まったか、マイナスとなった。これは、消費者が少し慎重になったことの兆候かもしれないが、もちろん、月次データは相変わらず変動が激しい。

ドイツでは、12月のIFO指数が85.7から84.7へと予想以上に低下したが、これは主に経済に対する期待の低下によるものと考えられる。現状の評価は若干改善したが、これは今週初めに発表された同等のPMI調査が示唆したものと一致している。全体として、ドイツ経済の弱い指標は、引き続き第4四半期の経済活動が縮小したことを示している。

フランスでは、先週の政府崩壊と2025年度予算の否決による国債格付けの引き下げに続き、昨日ムーディーズが複数の大手銀行の格付けを引き下げた。10年物フランス・ドイツ国債の利回り格差は現在80bpだが、来年初めには100bpに拡大する可能性が高いとみている。

英国では、10月までの3か月間で賃金の伸び（ボーナスを除く）が前年比5.0%から5.2%へと予想以上に上昇した。さらに、11月の雇用者数は3万5000人減少し、求人数は減少し、失業率は10月に4.3%で横ばいとなった。予想を上回るPMIと相まって、今週発表された英国のデータでは、緩和サイクルにおいてイングランド銀行が欧州諸国に引き続き遅れをとる理由がこれまでのところ浮き彫りになっている。

株式：昨日は世界的に株価が下落し、ヘルスケアと並んで一般消費財が好調に推移するという、やや異例のセクターローテーションが見られました。しかし、より興味深いのは、最近観察されている非常に狭い範囲でのリーダーシップです。さらにいくつかの例を挙げると、ダウは9日連続で下落しており、これは45年間で初めてのことです。同時に、ナスダックは昨日の終値で過去最高値を達成しました。さらに、テスラは過去10セッションのうち9セッションで上昇しており、一般消費財セクターの優れたパフォーマンスに大きく貢献しています。ここでのポイントは、このローテーションを説明または正当化できるマクロ経済、ミクロ経済、金融政策のニュースがないことです。しかし、米国では独特の政治およびCEOの状況があり、投資家が勝者を狙う活気のある市場と相まって下落しています。米国では昨日、ダウは0.6％、SP500は0.4％、ナスダックは0.3％、ラッセル2000は1.2％下落しました。今朝のアジア市場はまちまち。欧州先物はわずかに下落、一方ダウを含む米国先物はわずかに上昇。

FI: 欧州の金利市場は静かな火曜日で、ほとんどの動きは英国市場で起きました。予想を上回る英国の賃金統計により、10年国債利回りは8bp上昇し、2025年末までのイングランド銀行の銀行金利の暗示的変化は-70bpから-55bpに上昇しました。当社の予想は-150bpで、今後12か月間の英国金利には大幅な下振れリスクが残ります。昨日のEGB利回りは、米国債の利回りカーブに沿って、全期間にわたってほぼ横ばいでした。5年5年のユーロインフレスワップ金利は2%に戻り、セッション全体で3bp下落しました。

FX: 今夜のFRB会合を前に、EUR/USDは1.05近辺で、USD/JPYは153～154円で取引が続いている。ポンドは堅調でポンドは1.27に戻ったが、南半球の通貨は対米ドルで下落を続けている。ポンドは1.27に戻った。USD/CADは1.43を突破し、数年ぶりの高値を更新。EUR/SEKはリスク選好度が低い中、昨日の損失の一部を帳消しにし、11.50で取引されているが、EUR/NOKは11.75付近で横ばいとなっている。

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ロンドン市場前場：英国のインフレを受けて、FRB発表を前に株価は小幅上昇

ウォーレン・タクンダ

株式

投資家らが英国の最新のインフレ統計を検討し、連邦準備制度理事会（FRB）の政策発表を待ち望む中、ロンドン株式市場は水曜日の取引開始時に小幅上昇する見通しとなった。

FTSE100は約5ポイント高で始まると予想された。

英国国家統計局が先に発表したデータによると、消費者物価上昇率は11月に2.6%に達し、2年連続の上昇となった。

消費者物価指数（CPI）は10月の2.3％から11月までの12カ月間で上昇し、3月以来の高水準となった。しかし、これは予想とほぼ一致した。

ＯＮＳは、自動車燃料と衣料品の価格上昇が要因となったが、航空運賃の通常よりも大幅な値下がりによって部分的に相殺されたと述べた。

エネルギー、食品、アルコール、タバコといった変動の大きい要素を除いたコアCPIは、11月までの12か月間で3.5％上昇し、10月の3.3％から大幅に上昇した。

キャピタル・エコノミクスの英国首席エコノミスト、ポール・デールズ氏は、CPIインフレのさらなる回復はより悪いものになる可能性があったと述べた。

「しかし、昨日の発表では賃金上昇率が予想よりも強く回復したことから、イングランド銀行が明日さらなる利下げでクリスマスプレゼントを早めてくれる可能性はほとんどない」

一日の残りを見据えると、注目は1900 GMTのFRBの金利決定に集まるだろう。

ダンスケ銀行は「25ベーシスポイントの利下げを予想しているが、これも市場では十分に織り込まれている。金利決定とは別に、市場の注目は最新の金利見通し、特に最終金利水準に関するFOMCの最新の見解に集まるだろう」と述べた。

「パウエル議長は発言で中立的なトーンを目指すだろうが、それでも言葉では削減ペースを緩める可能性はあるだろう」

企業ニュースでは、DIYグループのキングフィッシャーが、ルーマニアのブリコ・デポ事業を小売業者のアルテックス・ルーマニアに7,000万ユーロで売却すると発表した。

ブカレストに本社を置く子会社は、24都市に31店舗を展開し、配送業務も行っている。

キングフィッシャーは、今回の売却により「魅力的な利益をもたらし、株主価値を創造する上で最も有利な立場にある市場と成長イニシアチブに、より戦略的に重点を置くことができる」と述べた。

ナショナル・グリッドは、2026年4月から5年間で英国の電力網に最大350億ポンドを投資する計画だと発表した。

この計画には、加速戦略送電投資プロジェクトの最初の3つの建設工事に加え、既存のネットワークの維持とアップグレードに110億ポンドが含まれている。

さらに240億ポンドが将来のプロジェクトに割り当てられており、これにはネットワーク容量を増やすための約150億ポンドも含まれる。

出典: シェアキャスト

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今日の株式市場：アジア株は連邦準備制度理事会の会合を前に概ね上昇

ウォーレン・タクンダ

株式

水曜日、米連邦準備制度理事会（FRB）による今年最後の金利決定を控え、アジア株はおおむね上昇した。

米国の先物は上昇したが、原油価格はまちまちだった。

日本の株価指標である日経平均株価は、11月の日本の輸出が前年比3.8%増加したことを受けて、午前の取引で0.2%下落し、39,281.06となった。一方、財務省のデータによると、輸入は3.8%減少した。

日産自動車がホンダとの合併を検討しているとの報道を受け、同社の株価は22％急騰した後、一時取引停止となった。ホンダの株価は3％下落した。

両社は、より緊密な連携について協議中だが、まだ何も決まっていないとの声明を発表した。日産、ホンダ、日産アライアンスのメンバーである三菱自動車は8月、自動車業界の劇的な変化にうまく適応するため、バッテリーなど電気自動車の部品を共有し、自動運転用ソフトウェアを共同研究することで合意した。

日本銀行は金曜日に政策金利を据え置くと予想されており、円は会合を前に下落した。

香港ハンセン指数は0.6％上昇して19,815.30、上海総合指数は0.7％上昇して3,385.64となった。

韓国では、KOSPIが1%上昇して2,481.87となった。オーストラリアのSP/ASX 200は0.1%下落して8,304.00となった。

火曜日、SP500は0.4%下落して6,050.61となったが、今月初めに記録した史上最高値に近い水準にある。ダウ工業株30種平均は0.6%下落して43,449.90、ナスダック総合指数は前日に記録した最高値から0.3%下落して20,109.06となった。

バンク・オブ・アメリカのストラテジストらは、世界中のファンドマネジャーを対象にした調査で、多くのマネジャーが米国株に投資し、そのために現金準備金を取り崩していることを発見した。調査では、リスクの高い投資にとって厳しい時期の前段階であった2002年と2011年と同様に、ファンドマネジャーがポートフォリオ全体に占める現金の割合が著しく低いことがわかった。

SP500は27％近く上昇し、2000年以降最高の年の一つになりそうだ。これは、米国経済が引き続き驚くほど回復力があり、ドナルド・トランプ次期大統領の政策が成長を押し上げるもののインフレをそれほど悪化させないとの期待が高まっており、連邦準備制度理事会が20年ぶりの高水準にある金利を引き下げて状況を緩和し始めたためだ。

ＦＲＢは水曜日に今年３度目の主要金利引き下げを発表すると広く予想されており、当局者は今後数年間の金利の方向性に関する見通しも発表する予定だ。

しかし、インフレ率がピーク時の9％超から急激に減速した後、FRBの目標である2％を頑固に上回る可能性があるとみられることから、今後の利下げへの期待は下降傾向にある。

火曜日の報告書によると、先月の米国小売店の売上高は経済学者の予想以上に伸びた。これは、経済が金利緩和による支援をそれほど必要としていないことを示しているのかもしれない。金利低下は経済を刺激する可能性があるが、インフレをさらに加速させる可能性もある。

モルガン・スタンレーのEトレードでトレーディング・投資部門のマネージング・ディレクターを務めるクリス・ラーキン氏は、「FRBは依然として（水曜日に）利下げを行う予定だが、より強い経済データが示されれば、1月に利下げを一時停止する可能性が高まる可能性がある」と述べた。

国債利回りは報告を受けて比較的安定していた。10年国債利回りは月曜終値と同じ4.40%で推移した。FRBの予想にもっと近い2年国債利回りは4.25%から4.24%に小幅低下した。

CoinDesk.comによると、ビットコインは火曜日に10万8000ドルを超える記録を樹立したが、その後10万6500ドルまで下落した。トランプ大統領がデジタル通貨に有利なシステムを構築するだろうという最近の熱狂の波に乗って、ビットコインは年初に約4万4000ドルから急騰した。

水曜日のその他の取引では、米国の指標原油は7セント上昇して1バレル69.72ドルとなった。国際基準のブレント原油は6セント上昇して1バレル73.25ドルとなった。

米ドルは153.50円から153.47円に下落。ユーロは1.0491ドルから1.0505ドルに上昇。

出典: AP

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FXデイリー：慎重なFRBの利下げはドル高を妨げない

ING

外国為替

経済的

USD: トランプ大統領の政策公約がFOMCで感じられる

本日のFRBの金利発表に関する当社の見解は、ドルのリスクは概ね均衡しており、大きな為替変動を引き起こすサプライズの余地は限られているとみている。次期米大統領ドナルド・トランプ氏が約束したその他の政策の中でも財政刺激策の見通しにより、ドットプロット予測に含まれる予想利下げは、価格設定とコンセンサスに一致する25bpの利下げで、若干の縮小を余儀なくされると当社はみている。

たとえ、コミュニケーションのニュアンスがハト派的なサプライズをもたらすことになったとしても、FRBがガイダンスに関して一般的に慎重な姿勢を崩すとは考えにくい。この姿勢は、必然的に市場自身の（タカ派的な）トランプ大統領の政策ミックスに対する期待を金利予想の主な原動力としている。つまり、米ドルの潜在的な調整は長く続かないはずだ。また、1月は季節的に米ドルが強い月であり、トランプ大統領の政権発足に伴い、市場は戦略的な米ドル強気ポジションを構築するよう誘われる可能性があることも忘れてはならない。

本日の当社の基本的見解は、FRBのコミュニケーションにおける小幅なタカ派的再調整により、市場は今後のFRB会合の現在の価格設定、すなわち1月の据え置きと3月の利上げの可能性が約50％という現状に満足するだろうというものである。最終的には、クリスマスまでに2年物USD OISは4.0％の水準に、DXYは107.0近くまで下がる可能性がある。

EUR: ドイツの景気は回復するまで軟調に推移

ユーロ圏の成長ストーリーへの最新の情報、すなわちドイツのIfo指数のさらなる低下は、来たるドイツ選挙がある程度財政支援を生み出すだろうというコンセンサスが形成されつつあるとしても、欧州中央銀行の価格設定における市場のハト派傾向をそのまま維持するだろう。結局のところ、非常に広い大西洋スプレッドが短期的に再び引き締められる可能性は低いようだ。

EUR/USDは1.050のグラビティライン付近で推移し続けており、月末までこの状況が続く可能性が高いとみています。それでも、トランプ大統領の2期目の任期開始により弱気を維持する理由が複数あるため、新年もこのペアに対するネガティブなバイアスを維持することに問題はありません。

英国では、今朝発表された消費者物価指数（CPI）データは、市場コンセンサスと一致して、前年比2.3%から2.6%の上昇を示し、前月比では0.6%から0.1%の減速となった。変動の大きいものや賃貸料/ホテル（つまり、イングランド銀行があまり気にしていない要素）を除いた当社のコアサービス指標は、4.5%から4.7%に上昇した。来年、イングランド銀行の金融緩和が加速すれば、いくらかサポートが提供される可能性があるとしても、EUR/GBPに対する当社の見方は、短期的には概ね横ばいのままである。

BRL: 問題の根源に取り組めていない

先週、ブラジル中央銀行が大幅な利上げで「先手を打とう」としたにもかかわらず、ブラジルレアルは依然として大きな圧力にさらされている。中央銀行は、昨日の2回の30億ドルを超えるドル売り介入を含め、数回のドル売り介入に関与している。金融市場では現在、ブラジル中央銀行が今後6～12か月で12.25%の政策金利を16%以上に引き上げると見込まれており、レアル防衛に関しては中央銀行が大きな負担を強いられることになる。幸いにも、中央銀行は多額の外貨準備（3,300億ドル）を保有しており、現段階ではブラジルレアル防衛に利用可能なリソースが不足する懸念はない。

しかし、現在進行中のブラジルレアルの売りの根源は財政面にある。ここでの疑念は、ルラ政権が2026年の選挙まで財政政策を緩めたままにし、ブラジルの資産市場への圧力に左右されないことを望んでいるということだ。政府が本格的な財政再建に取り組む準備が整うまで、ブラジルレアルが大幅な回復を享受することは難しいだろう。

BRL はどこまで下落する可能性があるでしょうか? 前回の FX Talking では、6.50 付近に外部リスクがあると感じていました。ブラジルの資産を持つ人々にとっては厳しい時期です。しかし、国内にコスト基盤を持つ商品生産者にとって、1 年先物のフォワードレートは 6.60 を超える魅力的な水準にあるとみています。

CEE: 市場はクリスマスムードに

予想通り、ハンガリー国立銀行は昨日金利を据え置き、フォワードガイダンスにも大きな変化はなかった。11月と同様に、1人の委員が利下げに賛成票を投じた。しかし同時に、記者会見では利下げサイクルの長期休止を導入しようとした。新たな予測では、来年のインフレ率は若干上昇し、経済は9月の予測に比べて今年は弱くなると示された。

NBH は、今日の会合に対する市場の反応がかなり控えめであることを確認しました。CEE の他の通貨と同様、EUR/HUF は記者会見後にほとんど上昇しませんでした。HUF 市場は、CEE の他の通貨と同様、すでにクリスマスモードに切り替わっているようです。また、今日の NBH 会合に関するニュースはほとんど出ていないため、市場の見通しを大きく変えることは難しいでしょう。EUR/HUF は今のところ 408 ～ 410 付近で安定しているようです。

この地域では、今年最後の債券入札がいくつかあるだけで、今日の予定は空です。金利市場は流動性の低下とCTAフローに支配されているようで、特にPLN市場で金利が上昇しており、再びFXにいくらかの押し上げをもたらす可能性があります。一方、CZKの金利は、数日間の上昇の後、過度にタカ派的であるようで、金利の急上昇にもかかわらず昨日は下落して引けました。これは、明日のチェコ国立銀行の会合に向けてCZKが弱まることを示しています。

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金は注意を喚起：今後のトレンドの転換か？

タイタンFX

経済的

商品

主なハイライト

金は2,725ドルの抵抗を突破できず、上昇を修正した。

4時間チャートでは、2,630ドルのサポートで強気トレンドラインが形成されています。

原油価格は71.50ドルの抵抗を突破するのに苦戦している。

EUR/USDは1.0450のサポートレベルを下回ると下落する可能性があります。

金価格テクニカル分析

金価格は対米ドルで2,615ドル付近で引き続き好調を維持した。価格は底値を形成し、2,640ドルと2,680ドルを超えて新たな上昇を開始した。

XAU/USD の 4 時間チャートでは、価格が 2,700 ドルを上回ったものの、2,725 ドルのレベルを突破するのに苦労していることを示しています。その結果、2,700 ドルと 2,680 ドルのレベルを下回ると弱気な反応が見られました。価格は、2,613 ドルのスイング安値から 2,726 ドルの高値までの上昇の 50% フィボナッチリトレースメントレベルを下回りました。

100 単純移動平均 (赤、4 時間) と 200 単純移動平均 (緑、4 時間) を下回って落ち着きました。下降局面では、最初のサポートは 2,630 ドル付近にあります。

同じチャートには、2,630 ドルのサポートとつながる強気トレンドラインも形成されています。最初の主要サポートは 2,610 ドル付近です。メインサポートは現在 2,600 ドルです。2,600 ドルのサポートを下回ると、さらなる下落を招く可能性があります。

次の主要なサポートは 2,575 ドル付近です。上昇局面では、直近の抵抗は 2,665 ドル付近です。最初の主要な抵抗は 2,670 ドル付近にあります。

2,670ドルの抵抗線を明確に上回れば、さらなる上昇の扉が開かれる可能性がある。次の大きな抵抗線は2,700ドルになる可能性があり、それを超えると価格は2,720ドルの水準に向かって上昇する可能性がある。

原油を見ると、かなりの増加がありましたが、強気派は71.50ドル付近で障害に直面しているようです。

今日注目すべき経済指標

2024年11月のユーロ圏CPI（前年比） – 前回の+2.3%に対して+2.3%と予測。

2024年11月のユーロ圏CPI（前月比） – 前回の-0.3%に対して、-0.3%と予測。

2024年11月の米国住宅着工件数（前月比） – 前回の131万件に対して134万件と予測。

2024 年 11 月の米国建築許可件数 (前月比) – 前回の 141.9 万件に対して 143.0 万件と予測。

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原油は安定、市場はFRBの金利決定に注目

ジャスティン

商品

シンガポール（12月18日）：水曜早朝、原油価格は狭い範囲で推移した。投資家らは米連邦準備制度理事会（FRB）による利下げ予想を前に慎重姿勢を維持する一方、対ロシア制裁強化による供給への影響の可能性を検討している。

ブレント原油先物は、午前4時20分時点で1セント上昇し1バレル73.20ドル、米ウエスト・テキサス・インターミディエイト原油は1セント上昇し1バレル70.08ドルとなった。

アナリストらによると、市場は水曜日遅くに終了する連邦公開市場委員会（FOMC）の会合後に2025年の金利動向に関する手がかりを注視している。

IGの市場ストラテジスト、イェップ・ジュン・ロン氏は「西側諸国による追加制裁により、本日の取引での損失はいくらか抑えられるかもしれないが、FOMC会合を前に慎重な姿勢は続いている」と述べた。

イェップ氏は「今後、原油価格は現在のレンジ内にとどまり、年末まで低迷した価格変動が続くと予想される」と付け加えた。

米連邦準備制度理事会（FRB）は水曜日、政策緩和サイクル開始以来3度目となる利下げを行うと広く予想されている。

フィリップ・ノバのシニア市場アナリスト、プリヤンカ・サチデバ氏は「特にトランプ大統領が1月20日に政権復帰を計画していることから、2025年の利下げ予想は疑問視されている」と述べた。

「トランプ大統領の政策はインフレにつながる可能性があるとの見方が広まっており、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性への潜在的な干渉に対する懸念と相まって、石油投資家は慎重姿勢を維持している」と彼女は付け加えた。

金利が下がると借入コストが下がり、経済成長と石油需要が促進される可能性がある。

一方、欧州連合は火曜日、ウクライナ侵攻をめぐりロシアに対する第15次制裁措置を採択し、原油や石油製品の輸送に使われるロシアの影の船団からさらに33隻の船舶を制裁対象に加えた。英国もロシアの違法石油を輸送したとして20隻の船舶を制裁対象とした。

新たな制裁は、これまでのところロシアを世界の石油取引から締め出すことに成功していないものの、原油価格のさらなる変動を刺激する可能性がある。

米国では、アメリカ石油協会（ＡＰＩ）が火曜日に発表したデータによると、１２月１３日までの週に原油在庫が４６９万バレル減少したと関係者が語った。ガソリン在庫は２４５万バレル増加し、留出油在庫は７４万４０００バレル増加したと関係者は述べた。

ロイターが火曜日に実施した調査によると、アナリストらは、米国のエネルギー企業が12月13日までの週に約160万バレルの原油を貯蔵庫から引き揚げたと予測した。

米エネルギー情報局は水曜日に石油備蓄データを発表する予定。

出典: Theedgemarkets

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2024年最後の「連銀の日」

ペッパーストーン

経済的

中央銀行

私たちの立場

すでにクリスマスに向けてみんながくつろいでいて、2024年は終わったという雰囲気を感じている人は他にいますか?

それは確かに昨日、比較的空いている電車で通勤中に私が感じた感覚であり、また昨日2日連続で値動きが低調だった金融市場も感じている感覚である。

もちろん、まだ「正式に」終わったわけではなく、今日遅くにFOMCの決定という小さな問題に対処する必要があるが、2024年の最後の「適切な」取引週が進むにつれて、参加者にはほとんど何もする自信がないことだけは明らかだ。

だからといってきっかけが不足しているわけではなく、火曜日には参加者が消化すべき注目すべき事柄がかなり多く提示された。

まずは英国から見ていこう。最新の雇用データ（依然あまり信頼できない）によると、10月までの3か月間の失業率は4.3％で横ばいだったが、通常収入と総収入は同期間に前年比5.2％増加し、後者の数字はコンセンサス予想をかなり上回った。それだけでなく、昨年の不利なベース効果によって収入が押し上げられ、夏にインフレ率を上回る公共部門の賃金上昇が始まったことがデータに反映されたとしても、このような収入増加ペースは、イングランド銀行の2％インフレ目標への中期的な持続的回帰とは明らかに相容れない。

いずれにせよ、この数字は、明日の英中銀の行動の可能性がすでに低かったことを完全に打ち消した。英ポンドのOISカーブも、2月に25bpの利下げが行われる可能性を、週初めの80％以上から60％程度に引き下げた。ポンドも上昇し、英ポンドは日中に1.27を回復したが、英国債はカーブ全体で売られ、10年債利回りは4.50％を超え、30年債利回りは5％を超えて2023年以来の高水準となった。英ポンドの強さが弱まることも、私の好ましい投資対象である。

全体的には、市場はタカ派的になりすぎているかもしれないと私は考えている。10年債利回りがさらに10ベーシスポイント上昇すれば、さらなる売りは弱まるだろう。私の基本シナリオは、来年の金融政策委員会は四半期ごとに25ベーシスポイントの利下げを行う可能性が高いということであり、次回の利下げは2月の会合で行われる。労働市場の軟化が進むことで需要が圧迫され、サービス部門のデフレーションが加速し、第2四半期以降に政策正常化のペースが加速する可能性があることを考えると、この見方に対するリスクはハト派寄りである。

大西洋の向こう側では、参加者は11月の米国小売売上高報告を巧みに処理した。この報告では、先月、売上高が前月比0.7%増と予想をわずかに上回ったことが示された。一方、GDP報告で使用されたバスケットを広く代表する主要な「コントロールグループ」指標は、前月比0.4%増と、コンセンサスとほぼ一致した。「米国の消費者に賭けるな」という古い格言は依然として真実味を帯びており、今年の感謝祭が遅く、年末の支出がかなり多くなることを考えると、12月には売上高がさらに増加する可能性が高い。

しかし、株式市場は、FOMCを前に確信がまだやや欠けていること、また年末が近づき、指数が年初来ですでに25%上昇していることから参加者がさらなるリターンを追わないことなどから、SP500とナスダック100はともに下落し、この日の株価は若干軟調に推移した。

ヨーロッパでは、昨日、ドイツの経済データが予想外に上向きだったという、非常に珍しい出来事が起こり、豚が空を飛ぶ日も近いかもしれません。

問題のデータは月次ZEW景況感調査で、「期待」指数は8月以来の高水準となる15.7に上昇した。しかし、これらの豚が飛び立つ前に、昨日発表されたIFO景況感調査が2020年5月以来の最低の「ビジネス環境」数値を示したことを心に留めておく価値がある。特に2月中旬に選挙が迫る中、ドイツ経済が危機を脱したとは程遠いことは明らかだ。

しかし、ユーロは今のところ、マイナス要因の影響を比較的受けにくく、昨日は4日連続で1.05ドル付近で推移した。現時点で「悲観論のピーク」と判断するのは時期尚早のようだが、ちょうどこのレンジの真ん中に位置しているため、スポット価格は1.10ドルまで上昇し、その後は等価水準に達するとの見方を私は維持する。

先を見据えて

さあ、2024年最後の「FRBデー」が近づいてきました。あえて言うなら、ほとんどの人にとって今年最後の「適切な」取引日になるかもしれません。

では、パウエル議長に何を期待すべきか？失業率が11月に予想外に4.2％に上昇し、先月は総合CPIとコアCPIがそれぞれ2.7％と3.3％と予想通り上昇したことから、25bpの利下げは確実だ。さらに、FOMCが長年「波風を立てたくない」と望んでいることを考えると、データが何を示していようとも、25bpの利下げの可能性を95％織り込んだ米ドルOIS曲線だけで、利下げが実施される可能性を十分見込めるだろう。

しかし、インフレリスクが高まり、労働市場が依然として逼迫し、トランプ次期大統領が就任すれば貿易関税が課される可能性がある中、パウエル議長は2025年のFOMCの政策決定にさらなる選択肢を組み込もうとしており、このような利下げは「タカ派的」なものになる可能性が高い。したがって、フェデラルファンド金利が今後どのような道筋をとるかについて確固とした事前約束がなされる可能性は低く、パウエル議長はむしろ、金利が中立に戻る速度に関してはデータがFOMCを導くだろう、FOMCは中立金利を見つけるのに「慎重」になることができるが、データが許せば緩和のペースを鈍らせることもできると繰り返す可能性が高い。

一方、更新された「ドットプロット」は、9 月に発表されたものよりもタカ派的な軌道を示す可能性が高い。当時、中央値の予想では、フェデラルファンド金利は来年末までに 3.375% に低下するとされていたが、12 月のプロットでは、中央値が 25bp 高く修正され、長期的な金利の推定値も同じ程度上昇する可能性が高い。一方、2025 年のドットの分散は、二重の使命に対する下振れリスクが後退するにつれて、かなり狭まると予想される。

FOMC以外にも、今日は興味深いイベントがいくつかある。今朝発表される英国のCPI統計では、インフレ率が先月再び上昇し、総合ベースで前年比2.6%、コアベースで3.6%となり、どちらも10月比0.3ポイント上昇した。一方、日本銀行は木曜日の早朝に金利を据え置くとみられており、これは会合前の膨大な数の「情報筋」の報告ですでに示唆されている。

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